2025全年归母净利润同比增长30%

　　药康生物(688046) 　　核心观点 　　2025全年归母净利润同比增长30%。2025全年，公司实现营收7.93亿元（+15.5%），主要为产能持续释放、海外市场稳步拓展及主要业务条线实现稳健增长等因素驱动；归母净利润1.43亿元（+29.9%），扣非归母净利润1.17亿元（+54.8%），主要系公司营业收入实现持续增长，产能运营效率同步提升，同时经营管理效率持续优化，公司整体盈利能力逐步提升。 　　分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.71/2.04/2.01/2.18亿元（分别同比+8.8%/+11.3%/+18.6%/+23.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+19.4%/-1.6%/-8.5%），归母净利润0.30/0.41/0.39/0.33亿元（分别同比+1.7%/-12.7%/+78.2%/+182.1%，Q2/Q3/Q4分别环比+36.5%/-4.7%/-16.0%）。 　　分业务板块看，商品化小鼠模型销售实现收入4.39亿元（同比+9.6%），毛 　　利率69.5%（同比+3.4pp）；功能药效业务实现收入2.00亿元（同比+32.3%），毛利率57.0%（同比+0.8pp）；定制繁育业务实现收入0.84亿元（同比-1.4%），毛利率48.5%（同比-0.4pp）；模型定制业务实现收入0.47亿元（同比+41.2%），毛利率66.8%（同比+2.1pp）；代理进口及其他业务实现收入0.22亿元（同比+40.0%），毛利率79.0%（同比-2.8pp）。 　　分区域看，2025年公司实现海外营收1.52亿元（同比+33.4%），毛利率71.0%（同比-4.4pp），其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%；国内收入6.41亿元（同比+11.9%），毛利率62.6%（同比+3.2pp）。 　　毛净利率改善。2025全年，公司毛利率为64.1%（同比+2.2pp）、净利率18.0%（同比+2.0pp）；销售费用率14.1%（同比-1.5pp）、管理费用率17.0%（同比-2.3pp）、研发费用率11.6%（同比-1.1pp）、财务费用率-0.4%（同比+1.3pp），期间费用率整体为42.2%（同比-3.7pp）。 　　投资建议：根据公司年报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收为9.43/10.92亿元（前值为8.94/9.82亿元），新增2028年营收预测为12.27亿元；预计2026-2027年归母净利润为1.85/2.38亿元（前值为1.66/1.88亿元），新增2028年归母净利润预测为2.45亿元，对应PE分别为44/34/33x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。