蛋氨酸维生素大幅涨价，一季度业绩环比增长26.79%

中心思想

季度业绩环比增长，主营产品量价齐升驱动盈利改善

2026年第一季度，新和成实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%、环比增长12.22%；归母净利润18.27亿元，同比小幅下降2.80%，但环比大幅增长26.59%。主营产品蛋氨酸、维生素E价格在美伊战争等外部因素影响下显著上涨，叠加公司蛋氨酸新产能持续爬坡，产品销量增加，推动公司营收和净利润环比实现稳健增长。

营养品盈利弹性释放，香精香料与新材料构筑新增长极

公司核心营养品业务（蛋氨酸、维生素）受益于供需格局改善和成本抬升，价格涨幅显著，其中蛋氨酸价格年内涨幅达150%，VA/VE涨幅超60%。同时，香精香料业务利润率持续提升，新材料业务营收首次突破20亿元，同比增长26.17%，成为公司重要的中长期利润增长点。整体来看，公司盈利结构优化，成长动能多元化。

主要内容

一季度营收及归母净利润均实现环比增长

2026年第一季度，公司实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%；归母净利润18.27亿元，同比小幅下降2.80%，环比增长26.59%。销售毛利率为42.88%，同比下降3.82个百分点，环比提升0.80个百分点；销售净利率为29.16%，同比下降5.54个百分点，环比提升3.35个百分点。尽管1-2月主营产品维生素E、蛋氨酸市场价格同比下跌，但3月蛋氨酸价格同比上涨且产品销量增加，带动营收同环比增长，归母净利润虽同比小幅下降但环比表现强劲，经营稳健。

蛋氨酸量价齐升，盈利大幅增长

目前公司蛋氨酸产能已达55万吨/年（权益产能46万吨/年），跃居全球第三。美伊战争于2026年2月28日爆发，导致原材料成本抬升及部分海外产能阶段性停产，供需缺口扩大。3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，截至4月27日，国内固体蛋氨酸价格为44元/千克，较年初上涨150%。公司产能维持正常开工且新产能持续爬坡，2025年子公司山东新和成氨基酸有限公司净利润率达38.82%，成本优势显著。预计2026年公司将充分享受蛋氨酸量价齐升的利润增厚。

VA、VE价格触底反弹，公司盈利相对稳健

2025年VA、VE价格高开低走，全年均价分别下跌42.63%和14.35%。2026年以来，受前期价格跌幅较大及美伊战争影响，VA、VE价格持续上涨，截至4月27日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为101元/千克、99.5元/千克，年内涨幅分别为61.60%和79.28%。公司维生素业务盈利在2025年下半年见底后快速反弹，预计2026年全年将保持稳健盈利水平。

香精香料业务利润率提升

2025年主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%，净利润率38.26%，同比提升3.74个百分点。公司是全国最大的合成香料生产企业，盈利水平稳定。近年来公司公告了多个香料新建/改扩建项目，预计未来香精香料板块营收规模将持续增长。

新材料板块加快项目布局与建设进度

2025年公司天津基地尼龙产业链项目正式开工建设，PPS四期项目按计划实施，IPDI产品进入高端市场。新材料业务全年实现营业收入21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。该板块产品需求旺盛、技术壁垒高、价格稳定，预计将成为公司重要的利润增长点。

投资建议：维持“优于大市”评级

考虑核心产品蛋氨酸、维生素E价格大幅上涨，蛋氨酸新产能持续爬坡，以及新材料项目（如己二腈-尼龙66一期）预计2027年投产，上调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为85.69/93.84/100.67亿元（原值79.02/84.65/88.91亿元），当前股价对应PE分别为12.7/11.6/10.8倍，维持“优于大市”评级。

总结

新和成2026年一季度业绩呈现“营收同环比增长、净利润环比大幅增长”的态势，核心驱动力来自蛋氨酸和维生素E价格的显著上涨，以及公司产能扩张带来的销量提升。蛋氨酸业务在美伊战争影响下价格涨幅达150%，公司凭借全球第三的产能规模和显著的成本优势，盈利弹性充分释放；维生素业务价格触底反弹，全年盈利预计保持稳健。此外，香精香料业务利润率持续改善，新材料业务营收首次突破20亿元并加速项目落地，为公司构建了多极增长格局。基于对产品价格和产能爬坡的乐观预期，公司上调了未来三年盈利预测，当前估值水平合理，维持“优于大市”评级。