1月28日，CDMO行业龙头Lonza发布2025年年报，公司实现销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率（CER）同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4pct至31.6%，利润率超全年上调后预期。公司对2026年经营持乐观态度，预计CDMO业务销售额CER同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%。继Lonza和三星生物发布2025年年报后，2月行业将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期，多家头部企业将陆续发布2025年年报，涵盖营收、利润、订单及产能规划等关键维度，同时也将披露2026年经营核心指引，进一步明确CXO行业增长趋势。
药品：1月30日，石药集团宣布与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。就阿斯利康对8个项目及该等平台的使用，石药集团将获得12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关授权产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成。
CXO：我们统计了多家公司2025年在手订单情况并横向对比季度间变化，整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。
医疗器械：创新产品成果落地丰富，关注海外增长空间。心脉医疗Hector/通天戟胸主动脉多分支覆膜支架系统在埃及成功应用于2名复杂主动脉弓病变危重患者的微创伤腔内治疗，鱼跃医疗新一代CGM产品Anytime4及Anytime5获得欧盟MDR认证，头部创新医疗器械海外市场拓展加速。
生物制品：罗氏公布了CT388-103II期临床试验的积极顶线结果，每周一次皮下注射CT-388（剂量逐渐增加至24毫克）可使患者体重显著减轻22.5%（疗效估计值），且在48周时未达到体重减轻平台期。CT-388是一种偏向性GLP-1/GIP受体激动剂，旨在最大限度地减少β-arrestin的募集，有望延长药效，CT-388正在开发用于治疗肥胖症、2型糖尿病及其他与肥胖相关的合并症，建议持续关注后续研发进展。
医疗服务及消费医疗：固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券。本次募集资金计划主要用于股份回购及支持公司核心业务的持续扩张和战略布局。博裕投资入局，加速“医疗+消费”生态布局。双方未来有望在业务协同、资源整合等方面开展深度合作，协同效应可期。
中药：经历24年到25年的连续调整后，我们认为，有望看到部分公司在去库存方面取得良好成效，同时在低基数下，26年经营趋势有望向好，建议关注部分公司困境反转的机会。
投资建议
综合海外CXO龙头年报与2026年业绩指引，叠加国内CXO企业2025年业绩预告的经营改善信号，行业复苏节奏清晰、上行趋势明确，具备较强的配置价值，建议积极布局。
重点标的
恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、太极集团、药明合联等。
风险提示
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