乐普医疗（300003）：经营边际向好，医美放量在即

中心思想 业绩稳健修复与新兴业务崛起 乐普医疗2025年前三季度经营边际改善明显，经营性现金流大幅增长139.5%，反映实际经营好转。 传统心血管植介入和制剂业务受集采影响已基本触底，环比降幅收窄，政策消化后有望企稳。 医美新业务（童颜针）首秀贡献0.86亿元收入，渠道布局初具规模，叠加PDRN等储备品种，预计2026年全面放量。 脑机接口研发取得里程碑进展，DBS即将获批，闭环产品在神经疾病领域市场空间巨大。 主要内容 核心观点解析 1. 业绩稳健，经营边际向好 2025年前三季度收入49.4亿元（同比+3.2%），归母净利润9.8亿元（同比+22.4%）。Q3单季收入15.7亿元，归母净利润2.9亿元，环比小幅波动但整体稳定。 经营性净现金流前三季度10.1亿元（同比+139.5%），Q3为3.8亿元（环比+73.1%），显示公司实际经营改善，受过往收购影响后的利润指标逐步修复。 2. 传统业务政策影响消化，已触底待反弹 心血管植介入收入5.5亿元（环比-10.5%），主因主动渠道库存管理应对集采；制剂收入3.9亿元（环比-16.6%）；外科麻醉1.0亿元（环比-5.7%）；体外诊断0.6亿元（环比-13.7%）。 随着集采政策消化、新品获批及格局稳定，体外诊断基本见底，外科麻醉有望恢复增长。 3. 童颜针首发亮眼，医美新曲线放量在即 童颜针和美光针Q3首次实现收入0.86亿元，其中约80%来自经销商（覆盖1500-2000家中小医美机构），20%来自KA直销（覆盖260家大型品牌连锁机构）。 PDRN“三文鱼针”预计26Q1获证，热玛吉已提交注册。与美团合作拓展渠道，2026年医美业务有望全面放量。 4. 脑机接口研发顺利，神经疾病市场广阔 植入式脑深部神经刺激器（DBS）预计近期获批上市；控股子公司乐普医电基于上矢状窦的脑电采集系统已完成动物试验，近期在宣武医院成功首例植入。 未来实现实时监测、动态刺激闭环脑机接口，在帕金森等神经疾病个性化治疗领域潜力巨大。 盈利预测与投资建议 维持2025-2027年每股收益预测0.54/0.69/0.85元，给予25年38倍PE，目标价20.52元，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度和新产品商业化不及预期；集采或市场竞争加剧冲击；大额计提减值等风险。 总结 乐普医疗2025年三季报显示公司经营基本面边际改善，经营性现金流大幅提升反映实际业务好转。传统心血管、制剂等业务经历集采压力后已基本触底，降幅收窄；新兴医美业务（童颜针）首季贡献收入且渠道快速扩张，叠加PDRN等品种储备，预计2026年迎来全面放量。脑机接口研发取得关键进展，DBS即将获批，闭环产品打开神经疾病治疗蓝海。整体来看，公司正处于新旧动能转换期，传统业务企稳、医美放量在即、创新储备丰富，维持“买入”评级。