巨子生物（02367）：2025年半年报点评：达人复播渐明，数据修复企稳

中心思想 2025H1业绩稳健增长，毛利率韧性彰显技术壁垒 巨子生物2025年上半年实现收入31.1亿元（同比+22.5%），归母净利润11.8亿元（同比+20%），整体符合市场预期。公司凭借核心生物活性物自主研发生产、规模效应及品牌溢价能力，毛利率维持81.7%的高位，较同期仅微降0.7个百分点，展现出在激烈行业竞争下的盈利韧性。合成生物学技术壁垒与可复美、可丽金等品牌心智的持续强化，构成公司核心护城河。 短期达人直播修复企稳，长期新品与全球化蓄力增长 短期来看，达人直播渠道恢复带动数据企稳，支撑业绩环比改善；中长期维度，公司持续推进产能扩张（新工厂建设、厦门自贸片区总部布局）、全球化出海（港澳及东南亚渠道突破）以及多款功效护肤品与医疗器械新品的研发储备，预计25-27年归母净利润复合增速约21%，增长动能充足。基于27倍25年PE，给予目标价69.04港元，维持“推荐”评级。 主要内容 业绩概览：收入与利润双增，费用结构优化 2025年上半年收入31.1亿元（同比+22.5%），归母净利11.8亿元（同比+20%），毛利率81.7%（-0.7pp），净利率38.0%（-0.6pp）。销售费用率34.0%（-1.1pp），管理费用率2.7%（+0.1pp），研发费用率1.3%（-0.6pp），整体费用控制良好，盈利质量稳定。 收入拆分：可复美主导增长，化妆品品类占比提升 按品牌划分，可复美收入25.4亿元（+23%），占比约82%；可丽金收入5.03亿元（+27%），占比约16%。按品类划分，化妆品收入24.1亿元（+24%），占比约77%；敷料收入6.9亿元（+17%），占比约22%。化妆品品类增速领先，结构持续优化。 评论：毛利率韧性、产能全球化、团队稳定、供应链优化四大看点 毛利率韧性源于成本优势与品牌溢价 核心生物活性物自主研发生产，保障成本可控；生产规模扩大与工艺优化降低单位成本；品牌力增强支撑产品溢价能力，共同使毛利率维持高位。 产能扩张与全球化布局并行 持续新增重组胶原、化妆品及医疗器械产线，推进新工厂建设；在厦门自贸片区设立东南区域总部，布局业务结算、生产及跨境贸易；以港澳及东南亚为出海先行阵地，完成香港万宁、马来西亚屈臣氏等渠道入驻，实现阶段性突破。 核心团队稳定，新品研发迭代推进 核心研发与管理团队保持稳定；聚焦功效性护肤品与医疗器械领域，多款新品处于研发或注册阶段，预计2026年上半年推出，有望丰富产品矩阵。 供应链管理能力持续优化 与上游优质原料供应商建立长期战略合作，保障稳定供应与成本可控；通过数字化手段对生产、仓储、物流进行精细化管理，提升协同效率。 投资建议与风险提示 预计25-27年归母净利润分别为25.02、30.08、36.55亿元，同比增速21.3%/20.2%/21.5%，对应PE 22.0/18.3/15.1倍。参考复合增速及可比公司估值，给予25年27倍PE，目标价69.04港元，维持“推荐”评级。风险关注市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等。 总结 巨子生物2025年半年报验证了公司在合成生物学美妆医疗领域的领先地位：业绩符合预期，毛利率韧性突出，可复美及可丽金品牌持续驱动收入增长。公司通过产能扩张、全球化布局、新品研发及供应链优化，为中长期增长奠定基础。财务预测显示未来三年归母净利润复合增速约21%，当前估值具备吸引力，维持“推荐”评级，目标价69.04港元。