2021年中报点评：自研与投资并重，眼科共医美齐飞

中心思想

自研与投资双轮驱动，眼科学与医美学协同发展

本报告核心观点在于，昊海生科通过“自研+投资”并重的战略布局，在2021年上半年实现了业绩的强劲反弹。公司营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别达到8.51亿元、2.31亿元和2.21亿元，同比2020H1分别增长71.63%、739.25%和2722.36%，相较于疫情前2019H1亦实现全面正增长（分别+8.39%、+26.54%、+20.17%），业绩符合市场预期。公司战略聚焦于眼科与医美两大高增长赛道，并已形成较完善的全产品线布局。

疫情后多业务线协同复苏，高成长性显著

从业务线看，眼科业务在人工晶体集采影响消化后恢复增长（2021H1营收3.56亿元，+69.61%），医美业务因消费复苏及新产品“海魅”放量实现高速增长（1.80亿元，+136.39%），骨科业务也恢复至疫情前水平（2.06亿元，+58.92%）。报告认为，公司凭借在人工晶体、玻尿酸、肉毒素、光电设备等多个细分领域的布局，已构筑起较强的竞争壁垒和增长潜力。

主要内容

事件：中报业绩强劲反弹，符合市场预期

2021H1，公司实现营业收入8.51亿元，同比2020H1增长71.63%，较2019H1增长8.39%；归母净利润2.31亿元，同比2020H1增长739.25%，较2019H1增长26.54%；扣非归母净利润2.21亿元，同比2020H1增长2722.36%，较2019H1增长20.17%。其中，2021Q2单季度营收4.69亿元，同比+36.89%；归母净利润1.34亿元，同比+155.87%；扣非归母净利润1.28亿元，同比+193.93%。业绩整体符合预期，表明公司已从疫情冲击中快速恢复，并展现了较强的内生增长动力。

白内障与视光双线并进，眼科全产品线布局初具版图

2021H1，眼科业务实现营收3.56亿元（+69.61%）。其中：

• 白内障产品线：营收2.45亿元（+71.90%），人工晶状体和眼科粘弹剂分别实现收入1.92亿元（+64.08%）和5349.30万元（+107.29%）。集采因素消化后，叠加新产品推出，人工晶体业务有望持续增长。
• 近视防控与屈光矫正产品线：营收1.02亿元（+58.66%），其中视光材料业务（高透氧材料等）受益于全球疫情减弱及美国市场开拓，实现收入8212.36万元（+29.59%）；视光终端产品（角膜塑形镜、有晶体眼屈光晶体、软性隐形眼镜）实现收入2013.24万元，为眼科业务增添新增长点。
• 其他眼科产品：包括推注器、手术刀等耗材，实现营收868.26万元（+200.55%），得益于各类眼科手术量的回升。

医美产品线布局全面，“海魅”突破高端玻尿酸市场

2021H1，医美业务实现营收1.80亿元（+136.39%）。其中：

• 玻尿酸产品：销售收入1.20亿元（+143.16%），主要受益于疫情后医美消费复苏，第三代玻尿酸“海魅”销售推广顺利。
• 重组人表皮生长因子：销售收入6023万元（+124.01%）。 公司通过自研与投资并重，医美领域已布局玻尿酸、肉毒素、光电设备等全产品线，并有望借力欧华美科贯通医美、生美和家用美容场景，强化整体销售能力。

骨科与外科：疫情影响消减，恢复稳定增长

2021H1，骨科业务实现营收2.06亿元（+58.92%）。其中：

• 玻璃酸钠注射液实现收入1.34亿元（+45.94%）；
• 医用几丁糖（关节腔内注射用）实现收入7116.09万元（+91.01%）。 骨科产品在疫情后快速恢复，老龄化趋势带来长期需求增长。外科防粘连及止血产品实现营收9505.41万元（+38.44%），销量及收入均已恢复至疫情前水平。

盈利预测与投资评级：维持买入，看好未来成长

报告维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.80/6.42/7.89亿元，EPS分别为2.73/3.65/4.49元，对应当前A股股价的PE分别为68X/51X/41X。同时提示风险：新产品市场推广或低于预期、研发进展或不及预期、医药行业政策变化等。

总结

昊海生科2021年中报显示，公司业绩实现疫情后的强劲复苏，归母净利润同比增长7.4倍，较2019H1亦增长26.5%。核心驱动力来自眼科业务在人工晶体集采消化后的恢复增长（+69.6%），以及医美业务因“海魅”等高毛利产品放量所带动的爆发式增长（+136.4%）。与此同时，骨科和外科业务也恢复至疫情前水平。公司坚持“自研与投资并重”战略，在眼科（人工晶体、角膜塑形镜、视光材料）和医美（玻尿酸、肉毒素、光电设备）两大赛道已形成较为完整的全产品线布局，并具备贯通医疗美容、生活美容和家用美容场景的能力。基于此，分析师维持2021-2023年归母净利润分别为4.80/6.42/7.89亿元的预测，对应PE为68X/51X/41X，维持“买入”评级。主要风险在于新产品推广、研发进展及医药行业政策的变化。