HTI医药2025年11月月报：Q3态势良好，持续关注创新药械产业链-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　继续关注创新药械及产业链。重点关注以下A股标的：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的：众生药业。并将上述标的纳入GTI医药2025年11月月度组合。重点关注以下H股标的：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物，百济神州、相关标的：信达生物、药明康德。

　　医药板块2025Q3复苏态势良好。2025Q3医药板块整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%，收入同比增速转正，复苏态势良好。从具体板块上来看，医疗设备受益于招采恢复传导至业绩端Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.6%、0.6%，环比复苏明显医疗研发外包继续实现高速增长，Q3收入、归母净利润同比增速分别达10.9%、47.9%。线下药店板块环比有所改善，Q3收入、归母净利润同比增速分别为2.1%、37.8%。

　　2025年10月医药板块表现弱于大盘。2025年10月上证综指上涨1.9%，SW医药生物下跌1.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第21位。生物医药板块中表现相对较好的细分板块医药商业(+2.8%)、中药(+1.3%)、化学原料药(-1.2%)。个股涨幅前三为振德医疗(+103.6%)合富中国(+52.5%)、常山药业(+45.5%)；个股跌幅前三为赛诺医疗(-25.8%)、新诺威(-22.9%)、南新制药(-19.3%)（剔除上市1个月内个股、ST个股）。截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价水平目前处于正常水平，当前相对溢价率76.7%。

　　2025年10月港股医药板块表现弱于大盘，美股医药板块表现强于大盘。2025年10月港股恒生医疗保健-11.1%，港股生物科技-11.3%同期恒生指数-3.5%。个股涨幅前三是叮当健康(+41%)，春立医疗(+21%)，健世科技-B(+19%)；个股跌幅前三是圣诺医药-B(-35%)，宜明昂科-B(-32%)，来凯医药-B(-32%)。2025年10月美股标普医疗保健精选行业+3.5%，同期标普500+2.3%。标普500医疗保健成分股中涨幅前三是卡地纳健康(CARDINAL HEALTH)(+22%)，直觉外科(INTUITIVE)(+19%)，赛默飞世尔科技(+17%)；跌幅前三是MOLINAHEALTHCARE(-20%)，百特国际(BAXTER INTL)(-19%)，信诺保险(CIGNA)(-15%)。

　　风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。

中心思想

2025Q3医药板块复苏态势明确，创新药械产业链成为核心驱动力

本报告核心观点指出，医药板块在2025年第三季度展现出明确的复苏信号。整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%，收入同比增速实现转正，标志着行业正在走出低谷。此轮复苏并非全面开花，而是呈现显著的结构性特征，其中创新药械及其相关产业链（如医疗研发外包、医疗设备）表现尤为突出，成为带动板块回暖的核心引擎。报告明确建议投资者持续关注创新药械及产业链，并基于此逻辑构建了A股及H股的重点关注组合。

市场表现分化，A股与港股医药板块均跑输大盘，但美股医疗保健板块相对强势

尽管基本面呈现复苏趋势，但2025年10月医药板块在资本市场上的表现却与基本面出现背离。A股医药板块当月下跌1.8%，显著弱于上证综指1.9%的涨幅；港股医药板块同样承压，恒生医疗保健指数下跌11.1%，大幅跑输恒生指数。相比之下，美股标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，跑赢同期标普500指数，显示出不同市场对医药板块的估值逻辑和风险偏好存在差异。

主要内容

投资策略：聚焦创新药械及产业链标的

A股重点标的组合

报告明确将以下A股标的纳入2025年11月月度组合：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，以及相关标的众生药业。报告还提供了这些标的的盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；药明康德2025年预测每股收益3.93元，对应市盈率25倍。

H股重点标的组合

在H股方面，重点关注标的包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，以及相关标的信达生物、药明康德。估值数据显示，百济神州2025年预测每股收益0.49元，对应市盈率高达346倍，体现了市场对其未来盈利改善的较高预期；信达生物2025年预测每股收益0.48元，对应市盈率167倍。

业绩分析：2025Q3收入增速转正，细分板块表现分化

整体业绩复苏

2025年第三季度，医药板块整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3%，收入同比增速成功转正，显示出行业景气度的回升。

重点子板块表现

医疗设备板块：受益于招采活动恢复并传导至业绩端，Q3收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长0.6%，环比复苏趋势明显。
医疗研发外包板块：延续高速增长态势，Q3收入同比增长10.9%，归母净利润同比大幅增长47.9%，成为利润增长最强劲的子板块。
线下药店板块：环比有所改善，Q3收入同比增长2.1%，归母净利润同比增长37.8%，显示出经营效率的提升。
化学原料药及其他部分板块：表现相对疲软，如化学原料药在部分季度收入同比出现负增长。

市场表现：A股医药板块10月跑输大盘，溢价率处于正常水平

行业涨跌幅排名

2025年10月，SW医药生物指数下跌1.8%，在申万28个一级行业中排名第21位，表现明显弱于大盘。相比之下，同期上证综指上涨1.9%。

细分板块及个股表现

表现较好的细分板块：医药商业（+2.8%）、中药（+1.3%）、化学原料药（-1.2%）。
个股涨幅前三：振德医疗（+103.6%）、合富中国（+52.5%）、常山药业（+45.5%）。
个股跌幅前三：赛诺医疗（-25.8%）、新诺威（-22.9%）、南新制药（-19.3%）。

估值水平

截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为76.7%，报告认为该溢价水平处于正常区间。

全球市场对比：港股医药板块显著跑输，美股医药板块相对强势

港股市场

2025年10月，港股恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，而同期恒生指数仅下跌3.5%，医药板块显著跑输。个股方面，叮当健康（+41%）、春立医疗（+21%）、健世科技-B（+19%）涨幅居前；圣诺医药-B（-35%）、宜明昂科-B（-32%）、来凯医药-B（-32%）跌幅较大。

美股市场

2025年10月，美股标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，跑赢同期标普500指数2.3%的涨幅。成分股中，卡地纳健康（+22%）、直觉外科（+19%）、赛默飞世尔科技（+17%）涨幅领先；MOLINA HEALTHCARE（-20%）、百特国际（-19%）、信诺保险（-15%）跌幅排名靠前。

风险提示

报告末尾列出了四大主要风险：医保控费加剧风险、政策推进不达预期风险、估值波动风险、市场波动风险。

总结

本报告以详实的数据分析为核心，系统性地揭示了医药行业在2025年第三季度的复苏态势及结构性特征。核心结论是：行业整体收入增速已转正，但复苏动力高度集中于创新药械及产业链（尤其是医疗研发外包和医疗设备），而传统板块表现相对平淡。 基于此判断，报告明确提出了聚焦创新药械及产业链的投资策略，并筛选出A股与H股的重点关注标的组合。

市场层面，10月份A股、港股医药板块均出现与基本面背离的走弱态势，而美股医疗保健板块则相对强势， 这反映出不同市场对医药板块的估值逻辑和流动性环境存在差异。同时，医药板块相对A股整体的溢价率处于正常水平，并未出现明显高估或低估。

综合来看，报告向投资者传递了一个明确的信号：医药行业的景气度正在改善，但投资机会并非均等分布， 必须紧跟创新和产业链升级的核心逻辑。同时需警惕医保控费、政策波动等潜在风险。对于专业投资者而言，本报告提供了清晰的投资主线、具体的标的选择以及全面的风险提示，具有较高的参考价值。

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