2025年三季报点评：25Q3盈利超预期，降本增效成果显著-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　投资要点

　　事件：公司2025前三季度实现营收200.68亿元（+1.71%，同比，下同），归母净利润10.81亿元（+25.97%），扣非归母净利润10.73亿元（+25.93%）。25Q3实现营收65.46亿元（+2.51%），归母净利润2.83亿元（+41.04%），公司25Q3利润超我们预期。

　　中西成药增速较快。分行业看，公司2025Q1-3零售营收163.40亿元（-0.07%），毛利率37.70%（+0.44pp）；加盟及分销31.99亿元（+8.38%），毛利率9.39%（-1.55pp）。分产品看，2025Q1-3中西成药营收154.51亿元（+5.01%），刚性需求稳定，毛利率30.12%（-0.29pp）；中药19.63亿元（-13.47%），毛利率42.70%（+0.46pp）；非药21.25亿元（-8.43%），毛利率45.62%（+3.32pp），随着针对性的选品迭代以及消费力初步触底，25Q3公司中参药材及非药品的收入同比下滑幅度环比前两季度有所减少。

　　降本增效显著。公司2025前三季度销售毛利率34.82%（+0.15pp），销售净利率5.78%（+1.15pp）。同时2025前三季度销售费用率21.79%（-1.56pp），管理费用率4.43%（+0.19pp），财务费用率0.60%（-0.16pp）。

　　加盟扩张速度领先行业。截至2025Q3，公司门店总数17385家（含加盟店7029家）。2025前三季度，公司净增门店832家，其中新开自建300家、直营闭店447家（原因系地方性规划、资源整合及策略性调整等因素）、新增加盟979家。

　　盈利预测与投资评级：公司2025Q3利润超预期，降本增效成效显著，我们将公司2025-2027年归母净利润由11.11/13.31/15.35亿元上调至12.05/13.88/16.03亿元，对应当前市值的PE为17/15/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险。

中心思想

25Q3盈利超预期，降本增效与门店扩张双轮驱动

本报告核心观点指出，大参林在2025年第三季度实现利润超预期增长，主要得益于降本增效措施的显著成效以及中西成药业务的稳定增长。尽管零售业务收入微降，但通过精细化管理和成本控制，公司盈利能力得到明显提升；同时加盟扩张速度领先行业，为未来增长奠定基础。

精细化运营推动利润率大幅改善

报告强调，公司通过优化销售费用率、提升毛利率等手段，实现了销售净利率从4.63%提升至5.78%的显著改善。特别是针对中参药材和非药品类进行针对性选品迭代，使得相关品类收入下滑幅度环比收窄，反映出公司对消费力触底趋势的精准把握。

主要内容

事件概述：25Q3利润超预期，财务数据亮眼

公司2025年前三季度实现营收200.68亿元（+1.71%），归母净利润10.81亿元（+25.97%）。其中25Q3单季营收65.46亿元（+2.51%），归母净利润2.83亿元（+41.04%），利润端的强劲表现超出市场预期，成为本轮业绩点评的核心亮点。

业务结构：中西成药刚性需求稳定，拉动整体增速

从行业维度看，零售业务营收163.40亿元（-0.07%），毛利率37.70%（+0.44pp）；而加盟及分销业务实现31.99亿元（+8.38%），扩张势头强劲。分产品看，中西成药营收154.51亿元（+5.01%），刚性需求特征明显；中药营收19.63亿元（-13.47%），非药品营收21.25亿元（-8.43%），但两者25Q3的同比下滑幅度较前两季度已有所收窄。

成本控制：降本增效成果显著，费用率优化

2025年前三季度，公司销售毛利率达到34.82%（+0.15pp），销售净利率5.78%（+1.15pp）。费用端优化突出：销售费用率21.79%（-1.56pp），财务费用率0.60%（-0.16pp），管理费用率4.43%（+0.19pp）虽小幅上升，但整体费用管控效果显著，成为利润增长的关键驱动因素。

门店扩张：加盟模式加速渗透，规模优势持续强化

截至2025Q3，公司门店总数达17,385家（含加盟店7,029家），前三季度净增门店832家。其中新开自建300家，直营闭店447家（因地方规划、资源整合等策略性调整），新增加盟门店979家。加盟模式的快速扩张为公司抢占市场份额、提升品牌影响力提供了有力支撑。

盈利预测与估值：上调盈利预期，维持“买入”评级

基于25Q3超预期的利润表现，公司将2025-2027年归母净利润由11.11/13.31/15.35亿元上调至12.05/13.88/16.03亿元，对应PE分别为17/15/13倍。分析师维持“买入”评级，认为降本增效的持续释放将为估值提供支撑。

总结

大参林2025年三季报的核心看点在于利润端的超预期增长，这主要来自两个方面的协同作用：一是销售费用率的有效压缩和毛利率的稳步提升，彰显公司精细化管理的执行力；二是加盟业务的快速扩张，门店总数突破17,000家，为收入增长提供了坚实底座。值得注意的是，中西成药的刚性需求稳定以及中参药材、非药品类下滑幅度的收窄，反映公司在应对消费环境变化时的选品迭代能力。但同时也需警惕市场竞争加剧和门店扩张不及预期的风险。总体来看，公司正处于降本增效成果释放与规模扩张并行的良性周期，未来盈利能力有望持续改善。

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