农化行业：2025年10月月度观察：钾肥供需紧平衡，磷酸铁锂涨价，草铵膦持续去库-摩熵咨询

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报告摘要

　　核心观点

　　钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格维持高位。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年10月底，国内氯化钾港口库存为222.09万吨，较去年同期减少109.78万吨，同比减少33.08%，环比增加28.44%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。10月底氯化钾市场均价为3228元/吨，环比上月跌幅为0.28%，同比去年涨幅28.3%。国际市场方面，10月部分欧洲买家已经签订第四季度标准氯化钾合同，合同价格在340-350欧元/吨（CFR），一家大型印尼肥料公司氯化钾购买价格为400美元/吨（CFR），中俄边境钾肥贸易11月合同已签订，标准氯化钾到岸价格为355美元/吨，与10月份的合同价格持平，国际钾肥价格维持高位。

　　看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年。据百川盈孚，截至2025年10月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。

　　新能源需求持续向好，磷酸铁锂价格上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达592万吨/年，2025年10月我国磷酸铁锂产量39万吨，同比+15万吨，环比+4万吨，截至2025年10月底，磷酸铁锂市场价格约3.7万元/吨，环比+7%。据长江有色金属网，2025年10月锂电行业迎来“金九银十”旺季，全产业链排产环比增长3%-9%、同比增长21%-50%，1-10月碳酸锂、电池及关键材料全链条预排产累计同比增27%-58%，其中电池、负极材料、电解液单月同比增幅超40%。受下游开工带动，六氟磷酸锂、磷酸铁等含磷新能源材料需求显著提升，行业景气度向好。

　　农药：看好11-12月草甘膦/草铵膦出口至北半球需求提升。11月4日华东市场参考价2.73万元/吨，较4月初上涨4100元/吨，涨幅17.67%，草铵膦价格在7月下旬由4.37万元/吨的历史最低价反弹至目前的4.45万元/吨。每年的11月至下一年1月是我国除草剂出口到北半球的季节性旺季，2025年1-9月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量48.93万吨，同比14.25%，其中出口到北美洲8.87万吨，同比增长19.56%。10月份国内草铵膦行业开工率达92.42%，工厂库存降至2年内低位，结合传统的出口旺季，以及今年以来草甘膦/草铵膦价格触底反弹，我们看好11-12月份中国出口到北半球的草甘膦/草铵膦数量提升，也将对价格形成有效拉动。

　　投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。

　　2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。

　　3）农药：重点推荐：【扬农化工】（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力公司长期成长）。建议关注：【利尔化学】（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司，与科迪华的合作持续加深）、【兴发集团】（草甘膦产能国内第一、全球第二，农药产品线持续丰富）、【利民股份】（多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进）、【国光股份】（国内植物生长调节剂行业龙头公司，作物全程方案发展空间广阔）。

　　风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。

中心思想

农化行业景气分化，结构性机会凸显

本报告的核心观点指出，2025年10月农化行业呈现显著的结构性分化行情。在钾肥领域，基于全球资源寡头垄断、供给端持续扰动（俄乌冲突、白俄减产、美加关税潜在冲突）以及国内库存低位（港口库存同比减少33.08%），供需格局维持紧平衡，价格持续高位运行（10月均价3228元/吨，同比涨28.3%），看好其长期资源稀缺价值。在磷化工领域，磷矿石因品位下降、开采成本提升与新增产能投放缓慢，供需偏紧格局延续，30%品位磷矿石价格超3年维持在900元/吨以上的高价区间；同时，受益于“金九银十”新能源旺季，磷酸铁锂价格环比上涨7%，带动产业链景气度向好。在农药领域，随着全球去库存周期结束，行业“去产能”矛盾凸显，但“正风治卷”政策推动行业自律，叠加11-12月北半球除草剂出口旺季来临，草甘膦/草铵膦价格底部反弹，看好四季度量价齐升。

新能源与出口旺季驱动，结构性需求回暖明显

报告强调，除传统农业刚需外，新能源产业链的需求增长成为磷化工行业新的核心驱动力。2025年10月，锂电全产业链排产环比增长3%-9%，同比增长21%-50%，带动六氟磷酸锂（环比涨76.67%）、磷酸铁锂（产量39万吨，同比增15万吨）等含磷新能源材料价格显著上涨。同时，农药出口数据持续改善，2025年1-9月除草剂出口至北美洲数量同比增长19.56%，随着传统旺季到来，出口量有望进一步提升，从而对国内草甘膦/草铵膦价格形成有效支撑。

主要内容

钾肥：供需紧平衡，全球价格维持高位

供需格局分析 报告基于对全球钾肥产业链的深入分析，指出钾肥具有极强的资源属性，全球钾盐资源集中于加拿大、白俄罗斯和俄罗斯三国，合计探明储量占全球69.4%，且由前八大生产企业垄断86%的产能。我国作为全球最大钾肥消费国，进口依存度超过60%，2024年进口量达1263.3万吨（同比增9.1%）创历史新高。

库存与价格数据支撑 截至2025年10月底，国内氯化钾港口库存222.09万吨，较去年同期减少33.08%，显著低于市场预期安全库存（400万吨以上）。10月市场均价3228元/吨，同比涨幅28.3%。国际市场方面，中俄边境钾肥11月合同价格与10月持平，为355美元/吨，显示国际价格维持高位。

供给端扰动因素 报告详细梳理了供给端的关键扰动事件：俄乌冲突及制裁导致两俄运输成本大幅提升；白俄罗斯因设备维护预计减产90万-100万吨；美国与加拿大潜在的关税冲突对全球最大钾肥贸易流构成威胁。这些因素共同支撑了全球钾肥价格底部的抬升。

磷化工：磷矿石景气高位，新能源需求回暖

磷矿石供需偏紧格局持续 报告指出，近三年30%品位磷矿石市场价格持续在900元/吨以上运行。供给端面临品位下降、开采成本提升及新增产能周期长的困境；需求端虽磷肥传统需求平稳，但以磷酸铁锂为代表的新能源材料需求快速增长，导致供需格局偏紧。截至10月底，湖北和云南市场30%品位磷矿石价格分别维持在1040元/吨和970元/吨的年内高位。

新能源材料产业链景气回升 报告通过详实数据印证了新能源需求的回暖趋势：2025年10月磷酸铁锂产量达39万吨，环比增加4万吨；市场价格约3.7万元/吨，环比上涨7%。受下游开工率提升带动，六氟磷酸锂价格环比大幅上涨76.67%，磷酸铁产量同比增长53%。行业迎来“金九银十”旺季，全产业链排产数据表现亮眼。

投资逻辑与标的 基于磷矿石长期价格中枢维持高位的判断，报告重点推荐磷矿储量丰富的全产业链龙头企业云天化、兴发集团，并建议关注磷矿石自给率提升的湖北宜化、云图控股。同时，指出在磷酸铁锂产能扩张的背景下，含磷新能源材料需求仍有较大提升空间。

农药：“正风治卷”开启，看好四季度出口旺季

行业反内卷政策及影响 报告指出，农药行业“正风治卷”三年行动正式开启，目标到2027年底有效遏制行业内卷式竞争，重点任务包括打击非法生产、抵制低价倾销及完善标准体系。该政策有望加速落后产能出清，改善行业竞争格局，推动农药行业景气度触底反弹。

供需格局变化与数据支撑 报告强调全球农药行业已由“去库存”阶段进入“去产能”阶段。渠道库存回归常态，安道麦期末库存/销量比值降至0.21（2016年以来最低）。2025年1-9月，中国“其他非卤化有机磷衍生物”出口至北美洲数量同比增长19.56%。行业资本开支明显放缓，SW农药行业季度资本开支已连续6个季度同比负增长。

草甘膦/草铵膦价格走势与旺季展望 报告详细分析了草甘膦和草铵膦的市场动态：草甘膦价格从4月初持续上涨，11月4日参考价2.73万元/吨，涨幅17.67%；草铵膦价格从7月下旬的历史低点4.37万元/吨反弹至4.45万元/吨。10月草甘膦行业开工率81.26%，草铵膦开工率高达92.42%，工厂库存降至2年内低位。结合北半球出口旺季（11月至次年1月），看好四季度量价齐升。

投资建议与风险提示

报告最后对三大子行业给出了明确的投资建议：钾肥重点推荐亚钾国际（预计2025-2026年氯化钾产量达280万、400万吨）；磷化工重点推荐云天化、兴发集团；农药重点推荐扬农化工、建议关注利尔化学、兴发集团等。同时，报告提示了安全生产、需求不及预期、产能扩张、原材料价格波动及国际贸易五大核心风险，并对重点公司给出了盈利预测和估值。

总结

本报告对2025年10月农化行业进行了全面的月度复盘分析，核心结论可概括为以下三点：

钾肥行业景气度高位运行，全球供需紧平衡格局短期难改。 基于全球资源寡头垄断、地缘政治风险带来的供给扰动（白俄减产、两俄成本提升、美加关税潜在冲突）以及国内需求旺季来临，港口库存处于历史低位（同比降33.08%），看好钾肥价格维持高位坚挺。重点推荐资源禀赋优异、产能快速扩张的亚钾国际。
磷化工行业呈现结构性分化，磷矿石资源价值凸显，新能源产业链景气回暖。 磷矿石供给端受品位下降和产能瓶颈制约，需求端受益于新能源（磷酸铁锂）和传统农业双重拉动，价格中枢有望长期维持高位。同时，磷酸铁锂及六氟磷酸锂价格在新能源“金九银十”旺季驱动下显著上涨，带动含磷新能源材料需求提升。重点推荐磷矿储量丰富的龙头云天化、兴发集团。
农药行业迎来政策催化与出口旺季双重利好，行业景气底部复苏。 “正风治卷”行动有望有效遏制行业恶性竞争，加速落后产能出清。随着全球去库存周期结束和北半球传统出口旺季（11月至次年1月）来临，草甘膦和草铵膦在低库存和需求向好的支撑下，价格具备上涨动力。重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团等细分领域龙头。

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