业绩符合预期，各项业务板块稳健增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件：公司发布2023年中报业绩公告：2023年上半年，公司实现收入188.71亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。单Q2实现收入99.08亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润31.45亿元，同比增长5.09%。

　　依托于CRDMO/CTDMO商业模式，五大板块保持稳健增长态势：公司五大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2023H1贡献173.3亿收入，剔除新冠项目后同比增长37%，占公司收入比例进一步上升，达到92%。

　　1）WuXiChemistry：CRDMO一体化商业模式驱动2023年高速增长。2023H1，化学业务板块实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长36.1%。其中，1）小分子药物发现（R）实现收入38.0亿元，同比增长8.57%，过去一年里共转化了120个分子，同比增长21%，成为下游业务重要的“流量入口”；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入96.7亿元，同比增长2.1%，包括56个商业化项目,59个临床三期项目，301个临床二期项目,2403个临床一期和临床前项目。

　　2）WuXiTesting：验室分析与测试保持稳健增长，临床业务增速逐步恢复。2023H1，WuXiTesting实现收入30.9亿元，同比增长18.7%。其中，1）实验室分析与测试收入22.5亿元，同比增长18.8%，药物安全性评价收入同比增长24%，强化公司安评龙头地位；2）临床CRO和SMO收入8.5亿元，同比增长18.3%，其中，SMO业务收入同比增长34.3%，保持中国行业领先地位；临床CRO业务助力客户获得8项临床试验批件，并申报递交3项上市申请。

　　3）WuXiBiology：新分子类型相关生物学服务持续增长。2023H1，WuXiBiology实现收入12.3亿元，同比增长13.0%，其中，新分子种类相关收入同比强劲增长51%，贡献生物学业务收入的25.4%。公司DNA编码化合物库DEL），服务客户超过1,600家，DEL化合物分子数量超过900亿个，6,000个独有的分子支架，35,000个分子砌块。作为公司下游业务的重要“流量入口”，生物早期发现平台在上半年为公司贡献超过20%的新客户。

　　4）WuXiATU：CTDMO商业模式驱动增长。2023H1，WuXiATU实现收入7.1亿元，同比增长16.0%。截至6月末，在手订单同比增长28.8%。公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，为总计69个项目提供工艺开发，检测与生产服务，包括7个临床III期项目其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），10个临床II期项目，以及52个临床前和临床I期项目。

　　5）WuXiDDSU：2023年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发。2023H1，WuXiDDSU实现收入3.4亿元，同比下降24.9%。国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一定程度影响。

　　公司预计全年收入实现稳健增长，现金流预计将持续充盈：受全球投融资环境以及2022年新冠项目高基数影响，2023H1各业务板块收入增速均相对放缓，随着下半年全球投融资环境持续改善，公司药物发现、测试业务、生物学业务有望恢复快速增长，公司预计2023年将实现5-7%的稳健收入增长。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，公司2023年自由现金流将持续为正，并预计增长750-850%。

　　投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，我们预计2023-2025年归母净利润为97.48亿元、117.40亿元及144.28亿元，同比+10.60%/+20.43%/+22.90%，每股EPS分别为3.28元、3.96元、4.86元，当前股价对应2023-2025年PE21/18/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

中心思想

业绩稳健增长，一体化商业模式展现韧性

药明康德2023年上半年业绩符合市场预期，实现收入188.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%。在新冠项目高基数及全球投融资环境承压下，公司凭借独特的CRDMO/CTDMO一体化商业模式，五大业务板块保持稳健增长，剔除新冠项目后化学业务同比增长36.1%，新分子类型生物学服务收入强劲增长51%，彰显其穿越周期的核心竞争力和“跟随分子”战略的长期价值。

首次覆盖给予“推荐”评级，长期成长逻辑清晰

报告首次覆盖药明康德，给予“推荐”评级。核心逻辑在于：公司一体化平台跨业务协同效应显著，多业务部门服务客户收入占比达92%；全年预计收入增长5-7%，自由现金流有望大幅增长750-850%；预计2023-2025年归母净利润复合增速约18%，当前股价对应2023年PE仅为21倍，估值具备吸引力。投资风险主要关注业绩不及预期、新业务投资及固定资产投资风险。

主要内容

事件：2023年中报业绩概览

公司发布2023年中报：上半年实现收入188.71亿元（+6.28%），归母净利润53.13亿元（+14.61%），经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。单Q2收入99.08亿元（+6.74%），归母净利润31.45亿元（+5.09%）。业绩增速放缓主要受2022年新冠高基数及全球投融资环境影响。

五大业务板块分析

WuXi Chemistry：剔除新冠后强劲增长36.1%

化学业务实现收入134.7亿元（+3.8%），剔除新冠商业化项目后同比强劲增长36.1%。其中，小分子药物发现（R）收入38亿元（+8.57%），转化120个分子（+21%），成为下游“流量入口”；工艺研发和生产（D&M）收入96.7亿元（+2.1%），项目管线包含56个商业化、59个临床三期等项目。

WuXi Testing：安评龙头地位强化，临床业务复苏

实验室分析与测试及临床业务合计实现收入30.9亿元（+18.7%）。药物安全性评价收入同比增长24%，巩固龙头地位；SMO业务收入同比增长34.3%，保持行业领先；临床CRO助力客户获得8项临床试验批件。

WuXi Biology：新分子类型业务增长51%

生物学业务收入12.3亿元（+13.0%），新分子种类相关收入同比强劲增长51%，占该板块收入25.4%。DNA编码化合物库服务客户超1600家，化合物分子数超900亿个，早期发现平台贡献超20%新客户。

WuXi ATU：CTDMO模式驱动，在手订单增长28.8%

ATG业务收入7.1亿元（+16.0%），在手订单同比增长28.8%。服务69个项目，包括7个临床三期项目（其中2个处于上市申请审核/准备阶段），CTDMO平台能力持续加强。

WuXi DDSU：业务迭代升级，短期承压

国内新药研发服务部收入3.4亿元（-24.9%），主要因主动转向全创新药物，研发难度提升、周期变长，导致当期业绩下滑。长期看，迭代升级将赋能中国客户更高水平创新。

展望与投资建议

公司预计2023年全年收入实现5-7%稳健增长，自由现金流预计增长750-850%。投资建议：预计2023-2025年归母净利润97.48/117.40/144.28亿元，EPS分别为3.28/3.96/4.86元，当前股价对应PE 21/18/14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

需关注业绩不及预期、新业务投资风险、固定资产投资风险等。

总结

本报告对药明康德2023年中报进行了全面分析，核心结论如下：公司上半年业绩符合预期，虽受新冠高基数及宏观环境影响增速放缓，但剔除新冠项目后化学业务增长36.1%，生物学新分子业务增长51%，体现出核心业务的强劲内生动力。五大板块中，化学业务（CRDMO）贡献主要收入，测试与生物学业务稳健增长，ATG（CTDMO）保持高景气，DDSU虽短期承压但战略升级方向正确。公司独特的“跟随分子”一体化商业模式使其从药物发现到商业化全链条受益，跨平台协同效应持续增强。展望全年，公司预计收入增长5-7%，自由现金流大幅改善，当前估值水平（2023年PE约21倍）具备安全边际。首次覆盖给予“推荐”评级，建议投资者关注全球投融资改善后公司业绩加速的可能性。

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