可孚医疗(301087) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（yoy+12.59%），其中单三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy+123.78%）。 　　点评： 　　收入保持稳健增长，增速环比加快。2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），其中单三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），我们认为公司2024Q3收入增速较2024Q2进一步加快，主要是因为2023Q3口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品销售收入相较于2023Q2下降，防疫物资基数影响环比变弱；从收入绝对额 　　来看，公司2024Q3业务收入环比二季度略有降低，我们认为主要是因 　　为三季度属于业务淡季，线上平台大型促销较少，预计随着双十一、双旦等促销活动逐步落地，公司业务收入有望加速增长。 　　销售毛利率逐季提升，因销售费用影响，净利率环比承压，长期盈利能力有望不断增强。从公司销售毛利率来看，2024年前三季度毛利率分别为49.83%、51.58%、52.97%，毛利率逐季提升，我们认为主要原因是助听器、背背佳等高毛利产品销售占比提升所致。从销售净利率情况来看，2024Q3销售净利率为9.74%，环比Q2下降1.39pp，我们认为主要是销售费用率增加所致，三季度公司持续加大线上及线下服务费、推广费投入，叠加品牌宣传力度加强，2024Q3销售费用率为35.50%，环比Q2提升2.48pp，此外由于健耳门店数量增加，听力业务相关的销售费用也有所增加，我们认为短期费用上升是为公司长期发展奠定基础，随着公司收入规模不断扩大，全要素精细化管理能力不断提升，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断增强。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.81、41.45、51.57亿元，同比增速分别为15.0%、26.3%、24.4%，实现归母净利润为3.45、4.45、5.78亿元，同比分别增长35.5%、29.2%、29.8%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

中心思想 稳健的利润增长与结构性挑战并存 本报告核心观点指出，江中药业在2024年前三季度展现出稳健的归母净利润增长，主要得益于其核心OTC业务的平稳增长以及有效的费用控制，使得归母净利率显著提升。然而，公司在收入端面临短期压力，特别是处方药业务受集采影响出现下滑，而大健康业务则因拓展放缓和产品结构调整导致营收和毛利率大幅下降，成为当前业绩恢复的关键挑战。 战略布局与未来增长潜力 报告强调，江中药业作为一家拥有优质品牌和高分红特点的OTC企业，正积极通过“内生+外延”双轮驱动战略，拓展品类并加强线上渠道建设。分析师看好公司未来在品类扩张、渠道深化以及华润管理体系下协同优化所带来的营收增长和利润提升潜力，并基于此维持“增持”评级。 主要内容 2024年三季报业绩概览 整体财务表现: 2024年前三季度，江中药业实现营业收入29.72亿元，同比下降8.19%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长7.09%。其中，第三季度实现营业收入7.99亿元，同比下降8.64%；归母净利润1.46亿元，同比增长2.15%。数据显示，公司在收入端面临压力，但利润端仍保持增长态势。 收入端短期承压分析 总营收下滑: 前三季度公司营业收入同比下降8.19%，显示出整体收入增长的短期承压。 OTC业务稳健增长: OTC业务实现营收23.35亿元，同比增长2.78%，营收占比提升6.25个百分点至78.57%，是公司收入的稳定基石。 处方药业务下滑: 处方药业务实现营收3.65亿元，同比大幅下降25.10%，主要受部分产品集采未中标导致的产品结构变化影响，但降幅较上半年有所收窄，集采因素影响有望逐步减少。 大健康业务显著承压: 大健康业务实现营收2.49亿元，同比大幅下降45.73%，主要原因在于业务拓展较去年同期放缓以及产品结构调整。 利润端延续增长与费用控制 归母净利润增长: 前三季度公司归母净利润同比增长7.09%，显示出公司在收入承压背景下仍能保持利润增长的能力。 费用率优化: 费用端控制良好，销售费用率同比下降3.52个百分点至35.50%，财务费用率同比下降0.63个百分点至-2.00%。管理费用率和研发费用率略有上升，分别为4.59%（yoy+0.12pct）和2.62%（yoy+0.36pct）。 净利率提升: 归母净利率达到21.34%，同比提升2.57个百分点，反映了公司盈利能力的增强。 Q3毛利率结构性变化 整体毛利率下滑: 第三季度公司整体毛利率同比下滑2.97个百分点至63.94%。 OTC毛利率稳定: OTC业务毛利率为72.32%，同比微增0.53个百分点，保持稳定。 处方药毛利率下降: 处方药业务毛利率为43.29%，同比下降15.39个百分点，受集采影响较大。 大健康毛利率大幅下滑: 大健康业务毛利率为23.62%，同比大幅下降25.32个百分点，是导致整体毛利率下滑的主要因素。 投资建议与风险提示 公司定位与战略: 江中药业被定位为高分红、优质品牌的OTC企业，聚焦胃肠领域，并积极补充咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，探索线上渠道。 未来增长展望: 分析师看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长，以及华润管理体系下的协同优化效应。 财务预测与评级: 预计公司2024-2026年营收分别为42.75亿元、47.56亿元、54.25亿元，同比增长-3%、11%、14%；归母净利润分别为7.95亿元、9.02亿元、10.38亿元，同比增长12%、13%、15%。对应PE估值分别为18/16/14X，维持“增持”评级。 风险因素: 宏观经济波动风险、政策风险、行业竞争加剧、成本波动风险、产品推广不及预期、研发风险。 总结 本报告对江中药业2024年三季报进行了深入分析，指出公司在报告期内实现了归母净利润的稳健增长，前三季度同比增长7.09%，主要得益于核心OTC业务的稳定表现和有效的费用控制，使得归母净利率提升2.57个百分点至21.34%。然而，公司整体营收面临短期压力，前三季度同比下降8.19%，其中处方药业务受集采影响下滑25.10%，大健康业务更是大幅下降45.73%，且毛利率显著承压，成为拖累整体业绩的关键因素。尽管面临挑战，分析师仍看好江中药业作为优质OTC品牌，通过“内生+外延”战略拓展品类和渠道，并借助华润管理体系实现协同优化，预计未来营收和利润将恢复增长。基于对公司未来业绩的积极预期，报告维持“增持”评级，并提示了宏观经济、政策、市场竞争等潜在风险。

中心思想 双轮驱动，科技赋能动保市场 瑞普生物的核心战略是通过“禽畜+宠物”双轮驱动，巩固其在传统动保市场的领先地位，并积极拓展高增长的宠物动保市场。公司凭借完备的产品布局、持续的研发创新和深化的市场拓展，致力于成为科技型动保企业。 业绩稳健增长，市场竞争力提升 报告预测瑞普生物未来几年营收和归母净利润将持续稳健增长，主要得益于禽畜业务的稳固发展、家畜业务短板的补齐以及宠物业务的快速放量。通过产品创新和渠道优化，公司市场竞争力显著提升，获得“增持”评级。 主要内容 动保市场概览与瑞普生物定位 行业需求回暖与市场格局 中国兽药产业市场规模庞大，2022年总销售额达673.45亿元，其中动物疫苗市场规模为186亿元（同比+9.41%）。尽管行业集中度相对较低（全国共有1513家兽药企业），但头部企业销售额占比正逐步提升，市场集中度有望进一步提高。在养殖后周期属性影响下，随着猪价回暖和养殖企业利润累积，猪用动保产品需求有望恢复；白鸡和黄鸡存栏量的增长也将支撑禽用动保产品需求。宠物动保市场前景广阔，2023年中国城镇犬猫消费市场规模达2793亿元，预计2026年将增至3613亿元。宠物医疗是宠物市场的第二大消费，驱虫和疫苗是核心品类，国产替代进口的趋势日益明显。 瑞普生物的深厚积累与发展战略 瑞普生物成立于1998年，是我国动物保健品行业的领军企业，业务涵盖兽用生物制品、兽用药物制剂、兽用原料药等，并于2012年战略性进军宠物领域。公司创始人李守军博士拥有丰富的科研和管理经验，研发团队结构优秀（331名研究人员，其中硕士225人，博士15人），并通过股权激励计划（2022年发布3年股权激励计划）激发团队创新活力。公司营收持续增长，2024年上半年实现营业收入10.99亿元（同比+10.56%）。2023年，禽用疫苗、原料药及制剂、畜用疫苗分别占主营业务收入的41%、48%和6%。禽用疫苗毛利率始终维持在60%以上，显示出较强的盈利能力。公司在加强费用管控的同时，持续加大研发投入，以提供差异化服务并促进业务增长。 禽畜与宠物业务的协同发展 禽畜动保业务的稳固基石 瑞普生物在禽用板块产品种类齐全，涵盖高致病性禽流感疫苗、新城疫疫苗、鸡传染性法氏囊病疫苗等核心品种。2023年禽用生物制品实现营收9.30亿元（同比+3.64%），2024年上半年实现销售收入4.90亿元（同比+14.88%）。公司通过“药苗联动”策略，提供消毒、免疫、药物治疗一体化的综合解决方案，增强禽业务竞争力。为顺应规模化养殖趋势，公司加大直销合作力度，深度绑定圣农发展等头部养殖集团，进一步提升市场占有率。在家畜板块，公司已拥有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等非强免疫苗。2024年3月，公司通过收购必威安泰补齐了口蹄疫疫苗产品布局，显著提升了为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力。针对当前困扰养猪业的蓝耳病，公司推出了“稳蓝增效三部曲”，通过检测服务、个性化防控方案和持续跟踪，确保猪蓝耳疫苗的市场竞争力。此外，公司还与德康农牧构建战略合作伙伴关系，共同致力于畜禽健康养殖。 宠物动保业务的强劲增长点 瑞普生物通过多年研发及技术储备，已构建了一套完整的宠物健康护理体系，覆盖宠物疾病预防、健康诊断及疾病治疗等各个环节，产品组合超过20款。在宠物驱虫药领域，公司取得了较大进展，2022年上市的莫普欣（可同时驱除犬猫体内外28种寄生虫）和非泼罗尼吡丙醚滴剂，有效打破了进口产品对宠物驱虫药市场的垄断格局。在宠物疫苗方面，公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”于2024年1月18日获得兽药产品批准文号，成为国产猫三联疫苗第一个上市销售品种，具备先发优势。瑞喵舒通过筛选国内流行毒株进行研发，保护率更优，2024年上半年产品发货100万头份，已成为公司宠物产品集群的千万级爆品。公司通过“优质经销商+三瑞齐发”（瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链战略合作）构建了广泛的销售网络，覆盖全国5000多家宠物医院，并积极拓展天猫、京东等线上电商平台，确保产品有效市场渗透和便捷可及性。 盈利展望与风险考量 业绩增长预测 报告预计瑞普生物的原料药及制剂业务将逐步恢复，2024-2026年营收预计分别为11.16/11.94/12.78亿元，毛利率稳定在38%-40%。禽用疫苗业务将保持稳健增长，2024-2026年营收预计分别为10.67/11.74/12.92亿元，毛利率维持在65%。畜用疫苗业务因产品矩阵完善和客户拓展，有望实现明显放量，2024-2026年营收预计分别为3.52/3.80/4.10亿元，毛利率保持在65%。宠物板块（归入其他主营业务）将逐步进入收获期，预计2024-2026年营收分别为1.50/2.20/3.60亿元，毛利率为35%。综合来看，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到26.85亿元、29.68亿元和33.40亿元，归母净利润分别为5.23亿元、5.98亿元和6.52亿元，三年复合增长率（CAGR）为11.62%。 投资评级与潜在风险 基于公司禽畜业务的稳健发展、家畜业务短板的有效补齐、以及宠物板块新品的快速放量，报告认为公司后续业绩有望稳健增长，并给予瑞普生物“增持”评级，目标价19.04元（对应2024年17xPE）。同时，报告提示了公司可能面临的风险，包括动物疫情风险（新发、突发重大动物疫情可能对养殖行业及公司业绩造成影响）、市场竞争加剧风险（经济动物用兽药行业竞争激烈，宠物用兽药市场进口产品仍占主导，国产影响力较小）以及技术人才流失风险（研发人员队伍不稳定可能影响公司研发能力和创新）。 总结 瑞普生物作为中国动保行业的领军企业，正成功实施“禽畜+宠物”双轮驱动战略。在传统禽畜动保领域，公司通过完善产品布局、药苗联动和深化大客户合作（如与圣农发展深度绑定），确保了业务的稳健增长，并通过收购必威安泰补齐了家畜口蹄疫疫苗短板，提升了综合服务能力。在快速发展的宠物动保市场，瑞普生物凭借完整的健康护理体系、自研驱虫药莫普欣和国产首款猫三联疫苗瑞喵舒，成功打破进口垄断，并借助“三瑞齐发”的销售网络实现产品快速放量，成为公司新的业绩增长极。尽管存在动物疫情、市场竞争加剧和技术人才流失等风险，但公司强大的研发实力、持续的产品创新和市场拓展能力，预计将推动其未来营收和归母净利润持续稳健增长，具备良好的投资价值。

中心思想 稳健增长与市场分化下的战略韧性 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出整体稳健的财务表现，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均实现同比增长，分别达到7.99%和8.16%。然而，这种增长并非均衡，国际市场表现强劲，得益于高端战略客户的持续突破和种子业务的放量，实现了超过18%的增长，其中欧洲和亚太市场增长尤为显著，均超过30%。相比之下，国内市场受医疗领域整顿、采购推迟及资金紧张等多重因素影响，增长不足2%，显示出明显的市场分化。公司通过持续高研发投入、深化海外本地化战略以及优化内部管理，积极应对市场挑战，并致力于实现长期健康的业绩增长。 创新驱动与持续回报的价值承诺 报告期内，迈瑞医疗持续保持高强度的研发投入，前三季度研发投入金额达28.43亿元，占营业收入的9.64%，不断推出高端新产品，并在体外诊断、医学影像和生命信息与支持等核心产线实现技术突破和市场份额提升。同时，公司高度重视股东回报，通过一年多次分红的策略，累计分红总额已远超IPO募资额，彰显了其对股东的坚定承诺。此外，公司在信息安全、公共急救普及和公益医疗救助等可持续发展方面也积极履行企业社会责任，构建了全面的价值创造体系。 主要内容 财务表现：营收净利双增长，现金流显著改善 整体财务指标分析： 营业收入： 2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，较上年同期增长7.99%。第三季度单季营业收入为89.54亿元，同比增长1.43%。 归属于上市公司股东的净利润： 前三季度达到106.37亿元，同比增长8.16%。第三季度单季净利润为30.76亿元，同比下降9.31%。剔除汇兑损益影响后，前三季度净利润同比增长11.00%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润： 前三季度为104.37亿元，同比增长7.75%。第三季度单季为30.57亿元，同比下降8.62%。 经营活动产生的现金流量净额： 前三季度达到110.73亿元，较上年同期大幅增长42.50%，主要得益于报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 基本每股收益： 前三季度为8.7808元/股，同比增长8.12%。第三季度单季为2.5364元/股，同比下降9.50%。 加权平均净资产收益率： 前三季度为28.68%，增加0.34个百分点。第三季度单季为7.93%，减少1.72个百分点。 总资产与所有者权益： 截至报告期末，公司总资产为576.01亿元，较上年度末增长20.15%。归属于上市公司股东的所有者权益为370.94亿元，较上年度末增长12.12%。 非经常性损益项目： 前三季度非经常性损益合计为2.00亿元，主要包括计入当期损益的政府补助（7539.62万元）以及非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益（2.06亿元）。这些非经常性损益对公司净利润有正向贡献。 市场策略与研发创新：国际市场驱动增长，高端产品持续突破 业绩区域分析： 国际市场： 受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%，显示出强劲的增长势头和市场拓展能力。 国内市场： 受医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响，医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，导致国内市场前三季度增长不到2%，面临较大挑战。 产线表现分析： 体外诊断产线： 前三季度增长超过20%。国际体外诊断产线受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，增长超过30%。国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光有望在国内市场超越一名进口品牌，成为市场第三。 医学影像产线： 前三季度增长超过10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量。尽管国内超声终端采购低迷导致国内整体市场规模下滑，但公司市占率进一步提升。 生命信息与支持产线： 前三季度下滑超过10%。国际生命信息与支持产线受益于海外高端战略客户的持续突破，增长超过10%。然而，国内因招标采购推迟导致该产线下滑超过20%，国内整体市场规模出现更大幅度下滑，但公司市占率仍有显著提升。 研发投入与创新成果： 高研发投入： 2024年前三季度研发投入金额达28.43亿元，占营业收入比重9.64%，持续保证高研发投入以驱动创新。 产品创新： 在体外诊断领域，推出了弓形虫抗体检测试剂盒等10项化学发光免疫分析试剂、丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等10项生化分析浓缩试剂，以及M980全自动生化免疫流水线、BriCyte M系列流式细胞仪等新产品。在医学影像领域，推出了TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等。在生命信息与支持领域，推出了BeneHeart E/L/H系列半自动体外除颤器、SV700/SV900呼吸机、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等。 知识产权保护： 截至2024年9月30日，公司累计申请专利11,358件，其中发明专利8,115件；共计授权专利5,563件，其中发明专利授权2,747件。 可持续发展与股东回报： 信息安全与隐私保护： 迈瑞医疗不断完善数据隐私保护合规管理体系，荷兰分公司获得NEN 7510信息安全认证，意大利分公司获得意大利竞争管理局合规框架强度2星+评级，提升了医疗设备数据合规领域的公信力。 普及公共急救： 2024年前三季度，公司直接或间接推动34万人次参与急救培训，组织急救培训190场，培训7,000人。发布全新一代AED BeneHeart E/L系列，从开机到放电仅需7秒，截至2024年9月30日，迈瑞AED已在中国累计成功救治302名公共场所心脏骤停患者。 助力唇腭裂患儿救治： 与国际公益组织微笑行动建立战略合作，捐赠医疗设备并成立志愿者服务基地，截至2024年9月，已免费为165名唇腭裂患者实施修复手术，并培训临床医护人员。 股东回报： 积极响应监管号召，践行股东回报。2024年8月实施了中期利润分配方案，派发现金股利49.23亿元。截至报告期末，公司自A股上市以来已连续六年实施分红，累计分红总额约297.22亿元（包含回购股份20亿元），是IPO募资额的5倍。此外，公司计划于2024年10月继续审批通过第二次中期利润分配方案，计划派发20.01亿元现金股利，累计分红总额将进一步提升至317.23亿元。 总结 迈瑞医疗2024年前三季度报告显示，公司在复杂的市场环境中保持了稳健的增长态势，营业收入和净利润均实现同比增长。国际市场作为主要增长引擎，表现出强劲的扩张能力，而国内市场则面临结构性挑战。公司通过持续的高研发投入，不断推出创新产品，巩固了在体外诊断、医学影像和生命信息与支持等核心业务领域的市场地位和竞争力。同时，迈瑞医疗积极履行企业社会责任，在信息安全、公共急救和公益医疗方面均有显著贡献。公司对股东回报的承诺也通过持续高额分红得以体现。展望未来，迈瑞医疗将继续聚焦主业，加大对种子业务的资源倾斜，强化产品研发与创新，加速海外本地化平台建设，并持续提升内部管理质量和经营效率，以期实现长期、健康、可持续的业绩增长。

中心思想 业绩承压下的战略坚守 广东凯普生物科技股份有限公司在2024年第三季度面临严峻的经营挑战，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均出现大幅下滑，主要原因在于行业政策调整、市场需求变化导致产品出厂价下降，以及公司基于谨慎性原则计提了巨额信用减值损失和资产减值损失。尽管财务数据表现不佳，公司仍坚定推进“分子诊断产品、医学检验服务、大健康管理”三大业务板块协同发展战略，聚焦妇幼健康、宫颈癌筛查等核心领域，并通过产品创新研发和国内外业务拓展寻求突破。 风险管理与业务转型 面对复杂的市场环境，凯普生物积极采取风险管理措施，对应收账款进行重点管理和催收，并对存在减值迹象的资产进行全面清查并计提减值准备，体现了其审慎的财务管理态度。同时，公司在技术创新方面持续投入，取得了新的医疗器械注册证书和多项发明专利，并在HPV治疗药物临床试验方面取得进展，为未来的业务增长和转型奠定基础。股份回购的实施也反映了公司对自身价值的认可及维护投资者权益的决心。 主要内容 一、主要财务数据分析 营业收入与净利润显著下滑： 本报告期（第三季度）营业收入为2.01亿元，同比下降17.47%。年初至报告期末，累计营业收入为6.10亿元，同比下降28.26%。 本报告期归属于上市公司股东的净利润为-1.85亿元，同比大幅下降475.54%。年初至报告期末，累计净利润为-2.62亿元，同比下降252.19%。 扣除非经常性损益后的净利润降幅更大，本报告期为-1.85亿元，同比下降472.55%；年初至报告期末为-2.70亿元，同比下降276.98%。这表明公司主营业务盈利能力受到严重冲击。 经营活动现金流量大幅减少： 年初至报告期末，经营活动产生的现金流量净额为4,438.94万元，同比大幅下降76.66%，主要系销售商品收到的现金减少所致，反映出公司现金回款能力面临压力。 资产负债结构变动： 报告期末总资产为50.94亿元，较上年度末下降11.04%。归属于上市公司股东的所有者权益为44.88亿元，较上年度末下降7.67%。 交易性金融资产大幅减少99.98%，主要系理财资金支付减少。 短期借款和长期借款分别增加910.24%和86.72%，显示公司融资结构有所调整。 递延所得税资产增加35.09%，主要系计提应收账款坏账准备所致。 费用与减值损失影响： 研发费用年初至报告期末减少36.59%，主要系研发人工成本和研发材料费减少。 财务费用由正转负，减少469.25%，主要系利息费用减少和汇兑损失减少。 年初至报告期末，公司累计计提减值损失4.03亿元，其中信用减值损失3.82亿元（主要系计提应收账款坏账损失），资产减值损失0.21亿元（主要系计提存货跌价损失）。巨额减值损失是导致公司净利润大幅亏损的核心原因。 二、股东信息概览 股东总数： 截至报告期末，公司普通股股东总数为38,093户。 前十大股东持股情况： 香港科技创业股份有限公司以29.88%的持股比例位列第一大股东。云南众合之企业管理有限公司持股6.21%，其中部分股份处于质押状态。深圳国调招商并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）持股4.76%。 关联关系： 报告披露了部分主要股东之间的关联关系，例如王建瑜与管秩生为母子关系，且均为香港科创的实际控制人之一，以及云南炎辰企业管理有限公司和云南众合之企业管理有限公司的股东与王建瑜存在亲属关系。 三、其他重要事项 主要业务概况： 公司持续推进“分子诊断产品、医学检验服务、大健康管理”三大业务板块协同发展战略，聚焦妇幼健康、宫颈癌筛查、出生缺陷防控、肿瘤早筛等领域。 受行业政策调整和需求变化影响，部分分子诊断产品出厂价下降，导致销售收入减少。 医学检验服务板块常规检测收入有所增长，但由于人工福利、折旧摊销、租赁等支出较大，该板块整体处于亏损状态。 公司基于谨慎性原则，对各类资产进行了全面清查，并计提了合计4.03亿元的减值准备。 重要事项概述： 医疗器械注册证书： 公司自主研发的“SOX1和PAX1基因甲基化检测试剂盒（PCR-荧光探针法）”取得III类医疗器械注册证书，该产品用于宫颈癌筛查中HPV阳性患者的进一步分流，辅助临床诊断。 发明专利： 报告期内，公司新增境内外发明专利授权6项，涵盖微流控芯片、基因检测引物探针、线粒体疾病预测等多个技术领域，进一步完善了自主知识产权保护体系。 回购股份： 公司已完成股份回购，累计回购597.9万股，占总股本的0.92%，总金额为3,001.74万元，旨在维护公司价值和投资者权益。 药物临床试验批准： 全资子公司广州凯普生物科技有限公司获得“磷酸氯喹凝胶”新增高危型HPV病毒感染适应症的临床试验批准，有望拓展HPV治疗领域。 股权激励： 公司注销了部分股票期权，包括已届满未行权部分和公司层面业绩考核未达标部分，体现了股权激励计划的动态管理和业绩考核的严肃性。 应收账款管理： 年初至报告期末，公司应收账款净额高达13.72亿元，其中大部分为各地政府及公立医疗机构拖欠款项。公司高度重视应收账款回收，采取多种措施强化催收，并积极向有关部门反馈情况，以期解决回款难题。 总结 广东凯普生物科技股份有限公司2024年第三季度报告显示，公司面临严峻的经营困境，营业收入和净利润均出现显著下滑，主要归因于行业政策调整、产品价格下降以及巨额资产减值计提。特别是高达4.03亿元的减值损失，其中大部分为应收账款坏账损失，直接导致了公司业绩由盈转亏。尽管财务表现承压，凯普生物仍坚持其“分子诊断产品、医学检验服务、大健康管理”三大业务战略，并通过新产品注册、专利授权、股份回购以及新药临床试验等积极举措，持续提升核心竞争力并维护投资者权益。公司对应收账款的积极管理和催收，以及对资产减值的审慎处理，反映了其在挑战性市场环境下的风险应对策略。未来，凯普生物需在优化成本结构、加速应收账款回笼和深化创新研发方面持续发力，以期扭转当前经营颓势，实现可持续发展。

中心思想 政策扰动下的短期承压与长期增长潜力 迈瑞医疗2024年前三季度业绩受到国内医疗政策调整的短期影响，特别是第三季度营收和归母净利润增速放缓，但公司通过海外市场的持续突破和高端产品线的快速放量，展现出强大的韧性。报告强调，尽管短期内面临不确定性，但国内设备更新政策的落地以及海外市场的持续扩张将是公司未来业绩增长的核心驱动力。 稳健的财务结构与多元化业务布局 公司在费用控制方面表现稳健，销售、管理和研发费用率均有所下降，净利率保持增长。体外诊断业务已跃升为第一大收入板块，海外市场在欧洲、亚太和拉美地区实现高速增长。高端超声产品如ResonaA20的快速放量，以及微创外科、动物医疗等新兴业务的亮眼表现，共同支撑了公司多元化的业务布局和长期发展潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 整体财务表现: 2024年前三季度，迈瑞医疗实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%（剔除汇兑损益影响后同比增长11%）；扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。 单季度业绩分析: 2024年第三季度，公司营业收入为89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。业绩增速放缓主要受国内医疗整顿等政策因素影响。 费用与盈利能力: 前三季度销售费用率同比下降2.18个百分点至12.43%，管理费用率同比下降0.29个百分点至3.80%，研发费用率同比下降0.40个百分点至8.79%，各项费用率基本稳定。毛利率为64.87%，同比减少1.25个百分点；净利率为36.30%，同比增长0.28个百分点。 市场表现与业务结构 国内外市场表现: 海外业务: 前三季度海外业务营收达120.2亿元，同比增长18.3%。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。其中，欧洲和亚太市场增速高于30%，拉美市场增长近25%。 国内业务: 前三季度国内业务营收为174.7亿元，同比增长1.9%。受国内医疗领域整顿、医疗设备更新等政策性因素影响，医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷。 体外诊断业务: 前三季度IVD业务营收114.0亿元，同比增长20.9%，已跃居公司第一大收入板块。其中，化学发光业务增速超过20%。国际体外诊断产线增长超过30%，得益于海外本地化生产和中大样本量实验室的突破。在国内市场，化学发光、生化、凝血等业务市占率稳步提升，化学发光有望成为国内市场第三大品牌。 医学影像业务: 前三季度影像业务营收59.7亿元，同比增长11.4%。尽管国内超声终端采购市场低迷导致整体医学影像市场规模有所收缩，但受益于2023年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的快速放量，该产线仍保持较快增长。未来，伴随无线掌超、妇科高阶超声等产品上市，影像业务有望延续良好增势。 生命信息与支持业务: 前三季度监护业务营收108.9亿元，同比下滑11.7%，短期承压。其中，微创外科增长超过45%。国内监护条线相关产品需求疲软，下滑超过20%，主要受招标采购推迟等因素影响。海外监护业务在高端客户突破带动下增长超过10%。预计随着招标采购的陆续回暖以及专项债发行加快，公司监护业务有望逐渐回温。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望: 预计未来公司国内市场将在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下实现快速增长，海外高端客户有望持续突破。然而，国内政策变化短期内可能造成不确定性。 调整后的财务预测: 报告调整了对迈瑞医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为383.91亿元、447.59亿元、522.49亿元，同比增长10%、17%、17%。预计归母净利润分别为133.75亿元、156.77亿元、183.01亿元，同比增长15%、17%、17%。 估值与评级: 基于当前股价，公司对应2024-2026年PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司作为国内医疗器械龙头企业的市场地位、国内市场的领先优势以及海外产品的持续快速放量，报告维持“买入”评级。 风险提示: 报告提示了新产品研发风险、政策变化风险、行业竞争加剧风险以及研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度面临国内政策调整带来的短期业绩压力，特别是第三季度增速放缓。然而，公司通过海外市场的强劲增长（营收同比增长18.3%）和体外诊断业务的显著突破（营收同比增长20.9%，成为第一大收入板块），展现出强大的市场适应能力和增长潜力。尽管生命信息与支持业务短期承压，但微创外科等新兴业务表现亮眼，高端影像产品也实现快速放量。分析师维持“买入”评级，认为迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头，凭借其在国内市场的领先地位和海外市场的持续扩张，未来业绩增长可期，尤其看好国内设备更新政策的落地和海外市场的进一步突破。投资者需关注新产品研发、政策变化及行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业务复苏与订单驱动增长 药明康德在2024年前三季度面临营收和净利润的短期压力，主要受新冠商业化项目基数效应影响。然而，剔除新冠项目后，公司业务展现出强劲的复苏态势，尤其是在手订单实现显著增长，预示着未来业绩的稳健增长。海外投融资环境的逐步改善以及公司TIDES业务的持续强劲增长是推动业务复苏的关键因素。 盈利能力稳健与未来展望 尽管短期业绩有所波动，药明康德的盈利能力保持相对稳定，Non-IFRS归母净利率有望与2023年持平。公司通过“一体化、端到端”的CRDMO商业模式，不断夯实竞争壁垒，驱动长期持续增长。分析师维持“买入”评级，并对公司2024-2026年的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，强调其在医药研发服务领域的领先地位和发展潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 营收与利润表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整Non-IFRS归母净利润73.50亿元，同比下降10.10%。 第三季度表现： 2024年第三季度，公司收入为104.61亿元，同比下降1.96%。剔除新冠商业化项目后，第三季度收入同比增长14.6%，显示出非新冠业务的强劲增长势头。归母净利润22.93亿元，同比下降17.02%。 盈利能力： 2024年前三季度毛利率为40.65%（同比下降0.65个百分点），Non-IFRS毛利率为40.90%（同比下降1.40个百分点）。归母净利率为23.83%（同比下降3.75个百分点），Non-IFRS归母净利率为26.50%（同比下降1.10个百分点）。 在手订单增长提速与全年展望 订单增长： 截至2024年前三季度，公司在手订单达到438.2亿元，同比增长35.2%，为未来业绩增长奠定坚实基础。 增长驱动因素： 收入逐步恢复主要得益于：1) 海外投融资逐步恢复，带动需求端改善；2) 公司TIDES业务持续强劲增长。 全年预测： 预计2024年公司收入在剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望与2023年保持相当水平。 化学业务（WuXi Chemistry） 整体表现： 2024年前三季度收入200.9亿元，同比下降5.4%。剔除新冠商业化项目后，收入增速约为10.4%。 小分子药物发现服务（R）： 过去12个月成功交付超过45万个化合物，同比增长7%，为后端业务的持续稳健增长提供了基础。 CDMO（工艺研发和生产）： 收入124.7亿元，剔除新冠商业化项目后收入增速约为7%。2024年前三季度研发管线项目总计3356个，同比增长11.3%，其中包括68个商业化项目，同比增长17.2%。 TIDES业务： 收入35.5亿元，实现71.0%的强劲增长。截至9月底，TIDES在手订单同比增长196%，显示出巨大的增长潜力。 测试业务（WuXi Testing） 整体表现： 2024年前三季度收入46.2亿元，同比下降4.9%。 实验室分析及测试服务： 收入32.6亿元，同比下降7.9%，其中安评业务同比下降10.1%。 临床CRO及SMO： 收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入同比增长16.0%，业务规模持续扩大。 生物学业务（WuXi Biology） 整体表现： 2024年前三季度收入18.3亿元，同比下降3.6%。 新分子类型业务： 相关收入同比增长6.0%，占生物学板块比例约28.5%，显示出在新兴领域的增长潜力。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU） 整体表现： 2024年前三季度收入8.5亿元，同比下降17.0%。 项目进展： 2024年前三季度服务CDMO项目约59个，其中包括1个世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个项目已完成工艺验证（PPQ），预计2024年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议 财务预测： 预计2024-2026年公司收入分别为394.04亿元、436.31亿元和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%和13.72%。归母净利润分别为98.45亿元、110.58亿元和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%和16.89%。 投资评级： 维持“买入”评级，认为公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 行业监管政策变化的风险。 医药研发服务行业竞争加剧的风险。 境外经营及国际政策变动的风险。 汇率波动的风险。 总结 药明康德在2024年前三季度面临新冠商业化项目带来的短期业绩压力，导致营收和归母净利润同比下降。然而，剔除新冠项目后，公司业务呈现出显著的复苏态势，尤其是在手订单同比增长35.2%至438.2亿元，为未来增长提供了坚实保障。海外投融资的逐步恢复以及TIDES业务的强劲增长是推动公司业务恢复的关键因素，其中TIDES业务收入同比增长71.0%，在手订单同比增长196%。化学业务的CDMO项目管线持续扩张，生物学业务的新分子类型收入稳健增长，细胞与基因治疗CTDMO业务也有望随着PPQ项目的落地贡献新增量。尽管短期业绩波动，公司盈利能力保持稳定，分析师维持“买入”评级，并预测2024-2026年公司营收和归母净利润将实现稳健增长，体现了对公司“一体化、端到端”策略和长期发展潜力的信心。同时，报告也提示了包括监管政策、行业竞争、境外经营和汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩承压下的战略性复苏与转型 三友医疗在2024年前三季度面临整体业绩下滑的压力，主要受国内集采政策和市场环境变化的影响。然而，公司在第三季度展现出强劲的复苏势头，营收和归母净利润实现显著增长。这表明公司正积极适应市场变化，通过优化产品结构、控制费用以及拓展新业务来应对挑战。 国内集采出清与国际化战略双轮驱动 本报告的核心观点是，三友医疗的未来增长将由两大战略支柱驱动：一是国内脊柱耗材集采政策逐步出清后，市场需求和公司产品发货量快速恢复；二是公司积极推进国际化战略，通过收购、自主品牌建设和海外合作，加速产品出海并持续突破高端市场。这两项策略共同构成了公司在复杂市场环境中实现可持续增长的关键路径。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 整体业绩下滑与单季度强劲反弹 2024年前三季度，三友医疗实现营业收入3.33亿元，同比下降7.30%；归母净利润0.09亿元，同比大幅下降87.07%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.50%。这反映出上半年公司业绩受到集采和市场环境的较大冲击。 然而，从单季度表现来看，2024年第三季度公司业绩实现强劲反弹。单三季度实现营收1.21亿元，同比增长57.30%；归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%；扣非净利润0.05亿元，同比增长675.10%。这一显著增长主要得益于脊柱、超声骨刀等核心产品的持续放量，同时叠加2023年第三季度较低的业绩基数。 费用结构与盈利能力变化 在费用端，2024年前三季度公司销售费用率为31.52%，同比下降8.39个百分点，主要原因在于集采政策推动销售费用下降。管理费用率为11.98%，同比增长5.77个百分点，主要系当期子公司水木天蓬相关股权激励费用的支付。研发费用率为19.22%，同比增长6.10个百分点，同样受到股权激励费用的影响。财务费用率为-1.69%，同比增长1.50个百分点。 盈利能力方面，受脊柱国采陆续落地实施导致终端销售价格降低的影响，公司2024年前三季度毛利率为69.68%，同比减少10.38个百分点。净利率为2.46%，同比减少18.50个百分点，显示出集采对公司短期盈利能力的压力。 国内市场策略：集采出清与新业务拓展 脊柱耗材市场复苏 随着国内脊柱集采在多个省份相继落地实施，市场环境逐渐明朗，终端手术量逐步恢复。三友医疗作为脊柱耗材领域的领先企业，其相关耗材的发货量呈现快速增长态势，有力支撑了公司业绩的快速增长。集采政策的“出清”效应正逐步显现，为公司脊柱业务的恢复性增长提供了基础。 超声骨刀与手术机器人加速成熟 除了脊柱耗材业务的复苏，公司还积极拓展新业务增长点。三友医疗正进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广，以期扩大市场份额。同时，公司持续加大对联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入。预计未来超声骨刀和骨科手术机器人等相关产品有望加速成熟并实现商业化，为公司带来新的业绩增长动力。 国际化战略：自主品牌与市场突破 收购Implanet，创立国际品牌 2024年，三友医疗成功收购法国Implanet公司，并以此平台为基础创立了自主国际产品品牌。这一战略举措旨在提升公司在全球市场的品牌影响力和竞争力。目前，公司的Zeus脊柱内固定系统已在法国完成多台手术，标志着自主品牌在欧洲市场的初步成功。 欧美市场拓展与合作 在欧美高端市场，三友医疗的国际化战略也取得了显著进展。欧美版全新脊柱后路系统JazzSpinalSystem在美国已成功进入超过40家医院，并获得了当地客户的广泛认可。此外，公司与海外知名经销品牌Elliquence正式签约合作，有望通过协力互补，加快公司骨科耗材系列产品在国际市场的出海征程，进一步扩大全球市场份额。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 根据公司公告数据，并考虑到集采、反腐等政策可能对脊柱、创伤等耗材业务造成一定影响，中泰证券研究所调整了三友医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为5.00亿元、6.81亿元和9.02亿元（调整前分别为5.03亿元、6.05亿元和7.29亿元），同比增长9%、36%和32%。归母净利润分别为0.35亿元、1.02亿元和1.34亿元（调整前分别为0.60亿元、0.94亿元和1.01亿元），同比增长-63%、191%和31%。 维持“买入”评级理由 尽管短期盈利预测有所下调，但中泰证券研究所维持对三友医疗的“买入”评级。主要理由包括：脊柱植入耗材赛道成长性良好，市场前景广阔；公司在脊柱产品研发方面实力领先，具备突出的核心竞争力；超声骨刀等新品种的不断拓宽，有助于公司产品线的丰富和市场覆盖；综合实力持续增强，有望在未来市场竞争中占据优势地位。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策变动风险（如集采、反腐等）、产品质量及潜在责任风险、创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，以及公开资料信息滞后或更新不及时风险。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些因素。 总结 挑战与机遇并存的增长路径 三友医疗在2024年前三季度经历了国内集采政策带来的业绩压力，但其第三季度业绩的强劲反弹，以及在脊柱耗材市场复苏和新业务拓展方面的积极进展，显示出公司在应对市场挑战方面的韧性与适应能力。同时，公司通过收购Implanet、自主品牌建设和国际合作，成功加速了产品的国际化进程，为未来的增长开辟了新的空间。 核心竞争力驱动未来发展 展望未来，三友医疗凭借其在脊柱植入耗材领域的领先研发实力和核心竞争力，以及超声骨刀、骨科手术机器人等创新产品的持续推出，有望在国内市场集采出清后实现稳健增长。国际化战略的深入推进，特别是欧美市场的突破，将进一步拓宽公司的增长边界。尽管短期内仍面临政策变动等风险，但公司通过“国内复苏+国际拓展”的双轮驱动战略，有望在医疗器械行业中保持竞争优势，实现长期可持续发展。

中心思想 Q3业绩改善与多引擎驱动 九州通在2024年前三季度整体业绩受去年同期高基数影响而承压，但单第三季度（Q3）表现出显著改善，营业收入同比增长3.57%，归母净利润同比增长1.64%，扣非净利润同比增长3.97%。这一改善主要得益于公司多引擎业务的快速增长，包括药械CSO（合同销售组织）业务、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等。 REITs赋能与长期增长潜力 公司在REITs（房地产投资信托基金）及Pre-REITs项目上取得新进展，以武汉东西湖物流区仓储入池的公募REITs申报已获受理，以上海、杭州、重庆三处医药物流仓储资产入池的Pre-REITs项目进展顺利。这些项目的发行将有效盘活公司医药仓储物流资产，回笼权益性资金，预计将为公司增加净利润合计不超过16亿元，为公司主业发展提供长期资金赋能，值得期待。 主要内容 2024年前三季度整体业绩分析 2024年前三季度，九州通实现营业收入1134.29亿元，同比下降0.82%；归母净利润16.96亿元，同比下降6.99%；扣非净利润16.30亿元，同比下降5.68%。毛利率为7.96%，同比下降0.15个百分点。业绩下滑主要系去年同期受流感、疫情等因素影响导致的高基数效应。剔除高基数影响，公司前三季度收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，扣非净利润同比增长12.87%。 Q3单季业绩显著改善及驱动因素 单第三季度，公司实现营业收入362.58亿元，同比增长3.57%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.64%；扣非净利润4.50亿元，同比增长3.97%。毛利率为8.06%，同比提升0.64个百分点。Q3业绩的恢复增长主要归因于CSO业务、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等多引擎业务的快速发展。此外，单Q3经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长93.36%，预计全年经营现金流将与经营业绩相匹配。 CSO业务强劲增长 2024年前三季度，公司CSO业务销售收入达到141.19亿元，同比增长18.00%，显示出强劲的增长势头，成为公司业绩的第二增长引擎。 药品与器械CSO细分表现 在CSO业务中，药品CSO实现收入75.84亿元，同比增长17.06%，代理品规达833个，涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，并引进弥可保、派瑞松等优质新品。医疗器械CSO业务实现收入65.35亿元，同比增长19.12%，代理强生、雅培等品牌厂家的品规共计1,128个，涉及11大厂家15条产品线，并新引进过亿产品线及过千万产品线各1条。 REITs项目最新进展 以武汉东西湖物流区仓储入池的公募REITs申报已于2024年9月24日获得中国证监会、上海证券交易所正式受理，目前申报发行进展顺利。 Pre-REITs项目与资金回笼效应 以上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施入池的Pre-REITs项目申报进展顺利，已完成资产梳理、合规尽调和投资人路演等工作。公募REITs发行预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs发行预计将增加公司净利润不超过9亿元。这些项目有望于年内落地，通过盘活资产回笼权益性资金，赋能公司主业发展。 投资评级与未来业绩预测 国投证券维持九州通“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价5.67元，相当于2024年13倍的动态市盈率。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为1.85%、9.57%、9.90%，净利润增速分别为1.23%、14.97%、13.35%（暂不考虑REITs及Pre-REITs对归母净利润的影响）。 潜在风险因素分析 报告提示了多项风险，包括CSO业务发展不及预期、REITs及Pre-REITs项目进展不及预期，以及医药行业政策变动的风险。 总结 九州通2024年前三季度业绩虽受高基数影响整体承压，但单Q3在多引擎业务（特别是药械CSO业务）的驱动下实现同比改善，经营现金流大幅增长。同时，公募REITs及Pre-REITs项目取得实质性进展，有望在年内落地并为公司带来合计不超过16亿元的净利润增量，有效盘活资产并为公司主业发展提供长期资金支持。国投证券维持“买入-A”评级，并对公司未来收入和净利润增长持积极预期，但提示需关注CSO业务发展、REITs项目进展及医药政策变动等潜在风险。

中心思想 创新驱动与短期承压 众生药业在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，营业收入同比减少7.88%至19.08亿元，归母净利润同比大幅减少46.76%至1.49亿元，主要受传统中成药集采降价影响。 然而，公司创新药业务正迎来关键突破，流感药昂拉地韦即将获批上市，GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225临床进展顺利并展现出海潜力，预示着未来业绩增长的新动能。 业绩拐点与增长展望 传统中成药业务的集采负面影响预计在2024年下半年基本消化完毕，并有望在2025年起恢复增长态势。 分析师预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到2.03亿元、3.63亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.24元、0.43元、0.59元，显示出显著的业绩恢复和增长预期。 基于创新药的放量潜力及丰富的研发管线，公司未来发展前景可观，维持“买入-A”投资评级，并给予12个月目标价17.05元/股。 主要内容 2024年三季报业绩概览 营收与利润下滑: 公司2024年前三季度实现营业收入19.08亿元，同比减少7.88%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少46.76%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比减少37.21%。业绩下滑主要反映了当前经营压力。 创新药业务进展显著 流感药昂拉地韦即将获批上市: 核心品种昂拉地韦甲流适应症的上市申请已于2023年12月被CDE受理，预计即将获批上市。 该药物将成为公司继新冠药来瑞特韦后第二个获批上市的创新药，有望成为新的业绩增长点。 GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225快速推进: RAY1225目前已在2型糖尿病、超重/肥胖患者两项适应症的2期临床研究阶段。 其每两周一次的给药方式相比市场主流的一周一次具备差异化优势，有望提升使用者依从性。 已披露的优异临床数据表明该品种具备出海潜力，未来海外授权值得关注。 传统中成药集采影响逐步消化 集采导致业绩承压: 公司核心中成药品种复方血栓通胶囊及华南药业复方血栓通软胶囊于2023年6月中标全国中成药采购联盟集中带量采购，导致产品大幅降价，影响了传统业务中成药板块业绩。 预计年内消化并恢复增长: 该批次集采于2023年下半年在全国开始执行，预计上述集采对公司传统业务业绩的影响将在2024年下半年基本消化完毕。叠加集采带动的销售量增长，中成药业务板块有望于2025年起恢复增长态势。 投资建议与财务预测 未来业绩预测: 分析师预计公司2024年-2026年的营业收入分别为26.67亿元、32.44亿元、37.74亿元。归母净利润预计分别为2.03亿元、3.63亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.24元、0.43元、0.59元。 估值与评级: 对应PE分别为54.6倍（2024E）、30.5倍（2025E）、22.2倍（2026E）。考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，公司未来发展前景可观。给予公司2025年PE 40倍估值水平，对应12个月目标价为17.05元/股，维持“买入-A”级投资评级。 风险提示 创新药研发风险: 创新药临床试验进度不及预期或失败的风险。 政策与市场风险: 医药政策变化的风险，以及产品销售不及预期的风险。 总结 众生药业在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，主要受中成药集采降价影响，导致营业收入和归母净利润同比显著下降。然而，公司创新药业务正迎来关键突破，流感药昂拉地韦即将上市，GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225临床进展顺利并展现出海潜力，为公司未来增长注入新动力。传统中成药业务的集采负面影响预计在2024年内消化完毕，并有望在2025年恢复增长。综合来看，公司短期业绩承压，但长期增长驱动因素明确，创新药和传统业务的协同发展将支撑公司未来业绩的恢复与增长。分析师基于此给予“买入-A”评级，并设定12个月目标价17.05元/股，反映了市场对公司未来增长潜力的积极预期。