禽畜+宠物双轮驱动，争做科技型动保企业

中心思想 双轮驱动，科技赋能动保市场 瑞普生物的核心战略是通过“禽畜+宠物”双轮驱动，巩固其在传统动保市场的领先地位，并积极拓展高增长的宠物动保市场。公司凭借完备的产品布局、持续的研发创新和深化的市场拓展，致力于成为科技型动保企业。 业绩稳健增长，市场竞争力提升 报告预测瑞普生物未来几年营收和归母净利润将持续稳健增长，主要得益于禽畜业务的稳固发展、家畜业务短板的补齐以及宠物业务的快速放量。通过产品创新和渠道优化，公司市场竞争力显著提升，获得“增持”评级。 主要内容 动保市场概览与瑞普生物定位 行业需求回暖与市场格局 中国兽药产业市场规模庞大，2022年总销售额达673.45亿元，其中动物疫苗市场规模为186亿元（同比+9.41%）。尽管行业集中度相对较低（全国共有1513家兽药企业），但头部企业销售额占比正逐步提升，市场集中度有望进一步提高。在养殖后周期属性影响下，随着猪价回暖和养殖企业利润累积，猪用动保产品需求有望恢复；白鸡和黄鸡存栏量的增长也将支撑禽用动保产品需求。宠物动保市场前景广阔，2023年中国城镇犬猫消费市场规模达2793亿元，预计2026年将增至3613亿元。宠物医疗是宠物市场的第二大消费，驱虫和疫苗是核心品类，国产替代进口的趋势日益明显。 瑞普生物的深厚积累与发展战略 瑞普生物成立于1998年，是我国动物保健品行业的领军企业，业务涵盖兽用生物制品、兽用药物制剂、兽用原料药等，并于2012年战略性进军宠物领域。公司创始人李守军博士拥有丰富的科研和管理经验，研发团队结构优秀（331名研究人员，其中硕士225人，博士15人），并通过股权激励计划（2022年发布3年股权激励计划）激发团队创新活力。公司营收持续增长，2024年上半年实现营业收入10.99亿元（同比+10.56%）。2023年，禽用疫苗、原料药及制剂、畜用疫苗分别占主营业务收入的41%、48%和6%。禽用疫苗毛利率始终维持在60%以上，显示出较强的盈利能力。公司在加强费用管控的同时，持续加大研发投入，以提供差异化服务并促进业务增长。 禽畜与宠物业务的协同发展 禽畜动保业务的稳固基石 瑞普生物在禽用板块产品种类齐全，涵盖高致病性禽流感疫苗、新城疫疫苗、鸡传染性法氏囊病疫苗等核心品种。2023年禽用生物制品实现营收9.30亿元（同比+3.64%），2024年上半年实现销售收入4.90亿元（同比+14.88%）。公司通过“药苗联动”策略，提供消毒、免疫、药物治疗一体化的综合解决方案，增强禽业务竞争力。为顺应规模化养殖趋势，公司加大直销合作力度，深度绑定圣农发展等头部养殖集团，进一步提升市场占有率。在家畜板块，公司已拥有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等非强免疫苗。2024年3月，公司通过收购必威安泰补齐了口蹄疫疫苗产品布局，显著提升了为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力。针对当前困扰养猪业的蓝耳病，公司推出了“稳蓝增效三部曲”，通过检测服务、个性化防控方案和持续跟踪，确保猪蓝耳疫苗的市场竞争力。此外，公司还与德康农牧构建战略合作伙伴关系，共同致力于畜禽健康养殖。 宠物动保业务的强劲增长点 瑞普生物通过多年研发及技术储备，已构建了一套完整的宠物健康护理体系，覆盖宠物疾病预防、健康诊断及疾病治疗等各个环节，产品组合超过20款。在宠物驱虫药领域，公司取得了较大进展，2022年上市的莫普欣（可同时驱除犬猫体内外28种寄生虫）和非泼罗尼吡丙醚滴剂，有效打破了进口产品对宠物驱虫药市场的垄断格局。在宠物疫苗方面，公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒”于2024年1月18日获得兽药产品批准文号，成为国产猫三联疫苗第一个上市销售品种，具备先发优势。瑞喵舒通过筛选国内流行毒株进行研发，保护率更优，2024年上半年产品发货100万头份，已成为公司宠物产品集群的千万级爆品。公司通过“优质经销商+三瑞齐发”（瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链战略合作）构建了广泛的销售网络，覆盖全国5000多家宠物医院，并积极拓展天猫、京东等线上电商平台，确保产品有效市场渗透和便捷可及性。 盈利展望与风险考量 业绩增长预测 报告预计瑞普生物的原料药及制剂业务将逐步恢复，2024-2026年营收预计分别为11.16/11.94/12.78亿元，毛利率稳定在38%-40%。禽用疫苗业务将保持稳健增长，2024-2026年营收预计分别为10.67/11.74/12.92亿元，毛利率维持在65%。畜用疫苗业务因产品矩阵完善和客户拓展，有望实现明显放量，2024-2026年营收预计分别为3.52/3.80/4.10亿元，毛利率保持在65%。宠物板块（归入其他主营业务）将逐步进入收获期，预计2024-2026年营收分别为1.50/2.20/3.60亿元，毛利率为35%。综合来看，预计公司2024-2026年营业收入将分别达到26.85亿元、29.68亿元和33.40亿元，归母净利润分别为5.23亿元、5.98亿元和6.52亿元，三年复合增长率（CAGR）为11.62%。 投资评级与潜在风险 基于公司禽畜业务的稳健发展、家畜业务短板的有效补齐、以及宠物板块新品的快速放量，报告认为公司后续业绩有望稳健增长，并给予瑞普生物“增持”评级，目标价19.04元（对应2024年17xPE）。同时，报告提示了公司可能面临的风险，包括动物疫情风险（新发、突发重大动物疫情可能对养殖行业及公司业绩造成影响）、市场竞争加剧风险（经济动物用兽药行业竞争激烈，宠物用兽药市场进口产品仍占主导，国产影响力较小）以及技术人才流失风险（研发人员队伍不稳定可能影响公司研发能力和创新）。 总结 瑞普生物作为中国动保行业的领军企业，正成功实施“禽畜+宠物”双轮驱动战略。在传统禽畜动保领域，公司通过完善产品布局、药苗联动和深化大客户合作（如与圣农发展深度绑定），确保了业务的稳健增长，并通过收购必威安泰补齐了家畜口蹄疫疫苗短板，提升了综合服务能力。在快速发展的宠物动保市场，瑞普生物凭借完整的健康护理体系、自研驱虫药莫普欣和国产首款猫三联疫苗瑞喵舒，成功打破进口垄断，并借助“三瑞齐发”的销售网络实现产品快速放量，成为公司新的业绩增长极。尽管存在动物疫情、市场竞争加剧和技术人才流失等风险，但公司强大的研发实力、持续的产品创新和市场拓展能力，预计将推动其未来营收和归母净利润持续稳健增长，具备良好的投资价值。