安琪酵母(600298) 　　事件 　　2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告。 　　投资要点 　　市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利 　　公司2024Q1-Q3实现营收109.12亿元（同增13%），归母净利润9.53亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39亿元（同增3%）。其中2024Q3公司营收37.38亿元（同增27%），主要系国内烘焙缓慢修复，海外业务延续高增所致，归母净利润2.62亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59%/3.07%，，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct至6.98%。 　　酵母提取物势能释放，海外业务延续高增 　　分产品来看，2024Q3公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格持续走低，成本压力延续缓解，酵母主业增长明显。分区域来看，2024Q3国内营收22.69亿元（同增21%），由于消费降级，居家消费增长，带动小包装同比恢复，同时调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复。2024Q3海外营收14.33亿元（同增30%），延续高增趋势，其中中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模持续提升，Q1-Q3收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1-Q3收入同增10%以上，主要受海运费用波动影响，10月海运费用边际回落，但运输需求反弹致使短期运力紧张，关注后续海外运输节奏，北美三季度收入同比持平，YE表现良好，后续公司产能建设多围绕酵母提取物与衍生品做布局，夯实全球领先优势。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，10月糖蜜价格下行趋势延续，海运成本缓解，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，关注运力恢复与政府补贴延后发放进度，预计四季度利润表现环比改善。根据2024年三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元（前值为1.57/1.82/2.13元），当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　星昊医药(430017) 　　2024Q1-Q3营收4.68亿元，同比-10%，归母净利润7877万元，同比+8%公司发布2024年三季度报告，实现营收4.68亿元，同比下滑9.91%；归母净利润7877.01万元，同比增长8.22%；扣非净利润6626.86万元，同比增长41.45%。考虑到公司集采品种价格下降，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润为1.06（原1.19）/1.31（原1.41）/1.55（原1.67）亿元，对应EPS为0.86/1.07/1.26元/股，对应当前股价PE为17.7/14.3/12.1倍，看好公司口崩片与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。 　　中标集采品种销售单价降低对营收形成一定压力，销售费用同比有所下降公司醋酸奥曲肽注射液、氨甲环酸注射液等中标国家集中采购，销售量增加的同时，销售单价降低，对公司营收形成一定压力。公司通过推广服务商、国内大型医药展会、技术交流会等会议及医药资讯网站、微信公众号等电子媒体积极推介公司开展的业务、提供的产品。公司的研发部门、生产部门、销售部门紧密配合，继续以核心制剂技术平台为基础，发挥技术优势。不断丰富上市产品结构，拓展销售渠道，并进行成本优化，把握各级集采、招标机会，增加市场覆盖。公司旗下广东星昊的终端灭菌小容量注射剂生产线通过欧盟GMP认证后，公司通过积极参加境外展会、依托跨境合作伙伴等多种方式积极寻找客户和订单。2024Q1-Q3公司销售费用投入相对保守，支出1.73亿元，同比下降28.42%。 　　卡式瓶和预灌封等制剂生产线后续有望贡献增量 　　截至2024年6月30日，募投创新药物产业化共享平台项目资金投入进度11.85%；口崩片新产品研发项目投入进度24.33%，预计2025年底达到可使用状态。“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”主要建设卡式瓶和预灌封等制剂生产线，满足未来创新型冻干药物、GLP-1药物、小核酸药物等的研发产业化业务需求，后续有望贡献增量。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。

中心思想 业绩高速增长与创新驱动 亿帆医药在2024年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，其中归母净利润增幅显著，主要得益于其“大产品”策略的有效实施以及创新药亿立舒的强劲表现。公司通过聚焦核心产品，持续优化成本结构，实现了利润端的亮眼增长。 亿立舒全球化战略突破 创新药亿立舒作为中国首个在中美欧获批的第三代G-CSF，其全球化进程取得了重大突破，成功完成在德国市场的首批发货。这一里程碑事件预示着亿立舒未来在全球高价值区域市场的商业化放量潜力巨大，有望成为公司业绩增长的新引擎。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 亿帆医药发布2024年三季报显示，前三季度实现营业总收入38.58亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.66亿元，同比增长149.5%；扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长122.3%。其中，第三季度营业总收入为12.26亿元，同比增长24.32%；归母净利润1.13亿元，同比增长196.33%。非经常性损益主要包括政府补助、转让药品代理权收益以及处置子公司股权收益等。 医药板块“大产品”策略成效显著 截至2024年9月30日，公司国内医药产品销售过亿元产品达到7个。创新药亿立舒及重点（独家）产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均实现较高增长，体现了公司聚焦“大产品”策略的成功。 降本增效推动利润端增长 前三季度，公司毛利率为47.65%，同比下降2.95个百分点，主要系上年度医药自研产品转入无形资产于本报告期摊销导致成本增加。然而，通过有效的降本增效措施，销售费用率同比下降1.7个百分点至24.93%，管理费用率同比下降2.24个百分点至7.25%，研发费用率同比下降1.26个百分点至4.73%，共同推动了利润端的显著增长。 创新药亿立舒全球化进展再获突破 亿立舒作为首个在中美欧获批源于中国的第三代G-CSF，是目前国内唯一在全球申请上市的“用于预防和治疗肿瘤患者在接受抗癌药物后出现的中性粒细胞减少症”的创新药。继在中国国内市场销售良好后，亿立舒于2024年10月30日成功完成了在德国市场的首批发货，标志着其全球化进展迈出重要一步。公司在欧洲市场的合作伙伴APOGEPHA Arzneimittel GmbH有望通过其广泛的渠道网络，尤其是在私人诊所市场上的推广能力，实现在欧洲高价值区域内市场的商业化放量。分析师看好亿立舒后续全球化销售放量，预计CIN全球市场规模达70亿美元，亿立舒销售峰值有望超过50亿元。 盈利预测与投资评级 分析师看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，预计2024年将迎来业绩反转。预测2024-2026年归母净利润分别为5.18亿元、7.27亿元和9.68亿元，增速分别为194%、40%和33%，对应PE分别为29.5X、21X和15.8X。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期以及国际化经营风险。 总结 亿帆医药在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于其成功的“大产品”策略和有效的降本增效措施。特别是创新药亿立舒在欧洲市场（德国）的首批发货，标志着其全球化进程取得重大突破，为公司未来的业绩增长注入了强大动力。分析师对公司创新管线和“大单品”策略的持续实施持乐观态度，并维持“买入”评级，预计未来几年公司业绩将持续高速增长。同时，报告也提示了产品销售、客户拓展及国际化经营等方面的潜在风险。

　　2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内仍在磨底阶段 　　需求端看，2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资略有回暖态势，各月份之间波动较大；全球top35药企研发投入总和整体稳健增长；2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置。从经营上看，以海外业务为主的平台型CXO、头部CDMO及部分上游企业预计将率先迎来复苏，以国内业务为主的临床前CRO与临床CRO需求端尚未看见明显复苏信号。 　　CXO：以海外业务为核心的平台型CXO与头部CDMO企业迎来温和复苏受新药研发需求下滑、地缘政治、行业竞争加剧等多因素影响，2024Q1-3CXO行业业绩整体处于承压状态；部分企业受新产能折旧、股权激励摊销等影响，利润端同比下滑。ADC及多肽产业链整体景气度较高，下游需求强劲，以药明合联、诺泰生物等为代表的公司业绩快速增长；随着海外投融资逐步恢复，以药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等为代表的平台型CXO与头部CDMO企业公司签单均取得稳健增长，收入与毛利率整体逐季度环比稳健增长，存货与合同负债较年初也有所提升，温和复苏趋势显现，当前位置值得重点关注；以国内业务为主的公司整体处于磨底阶段，需要关注各细分领域具有α能力的标的。 　　科研服务：关注有收并购预期、海外快速增长及高景气度赛道标的 　　受工业端需求下滑和行业竞争加剧等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户需求仍较为疲软；海外需求相对较为健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，结构性机会已现。当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望逐步兑现增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集。同时，该领域估值处于历史低位，筹码结构好，我们认为，长期布局的时点已到。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。 　　门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。 　　探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。 　　盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入162.3亿元（+1.2%），实现归母净利润6.3（-12.1%）。2024第三季度实现营业收入52.9亿元（+1.2%），实现归母净利润1.3亿（-37.3%）。 　　业绩稳健增长，中西成药产品持续增长。分产品看，2024年前三季度中西成药实现收入129.7亿元（+5.0%），中药实现收入12.0亿元（-8.3%），非药品实现收入20.6亿元（-13.2%）。分行业看，2024年前三季度零售业务实现收入133亿元(+1.7%)，加盟、联盟及分销业务实现收入28.0亿元（-0.4%)，其他业务实现收入1.2亿元（-11.1%）。 　　高举火炬项目，提高毛利水平。2024年公司正式实施火炬项目提高毛利水平，23Q1-3实现毛利率33.9%（+1.4pp）。坚持优势省份聚焦和下沉市场拓展双线并行，公司门店总数达15591家，其中包括直营门店10300家和加盟门店5291家。2024年前三季度新增门店2368家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比77%。 　　新零售稳健成长，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，公域O2O销售额排名前五，B2C销售额排名前三；私域方面，2024第三季度私域小程序销售同比增长22.6%，DAU同比提升118%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2024年前三季度公司线上渠道销售额达17.4亿，同比增长16%。截至2024年前三季度末，公司O2O外卖服务门店达到12555家，24小时门店增至728家。 　　盈利预测：预计2024-2026年收入分别为235/270/310亿元，归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年10月28日-11月1日）中信医药指数下跌2.9%，跑输沪深300指数1.2pct，在中信一级行业分类中排名第29位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌10.2%，跑输沪深300指数23.6pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为浩欧博（+43.99%）、香雪制药（+30.54%）、河化股份（+28.22%）、亨迪药业（+25.85%）、汇宇制药（+25.04%）。 　　三季报总结：创新药+仿转创Pahrma产业趋势强劲、原料药和耗材增长较快。我们对已披露三季报的A股（包括北交所）共509家医药公司分别做了整体和细分领域业绩分析，从整体来看，24Q3整体收入同比增速为+1%，归母净利润同比增速为-10%，扣非归母净利润同比增速为-10%；24Q3整体收入环比增速为-3%，归母净利润环比增速为-18%，扣非归母净利润环比增速为-20%。从细分领域来看，24Q3收入同比增速最快的为创新药（+34%），其次为医疗耗材（+14%）和原料药（+13%）；归母净利润同比增速最快的为原料药（+84%），其次为医疗耗材（+14%）和化药制剂（+9%）；扣非归母净利润增速最快的为原料药（+89%），其次为综合医院（+39%）和化药制剂（+19%）。一句话总结：医药板块中产业趋势最为明确且强势的为创新药及向创新转型的Pahrma。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH两市医药板块均跑输大盘，A股医药指数跌幅近3%，位列所有行业倒数第三，周五医药零售板块在国家医保局官方释放“未纳入医保定点的线下药店和非公立医院药品价格完全自主定价”态度下暴涨，此外本周连续调整的创新药因是医药三季报板块中唯一收入持续高增长的板块，也于周五开始反弹，这体现了市场有很强的医药配置意愿。我们认为医药Q3业绩利空出尽，滞涨严重且全基配置严重偏低，当前位置值得重点加仓，或成Q4超额收益来源。从基本面来看，我们认为医药板块短期正处于业绩出清+利好释放阶段：1）Q3业绩出清：医药板块Q3业绩整体承压，但创新药和仿转创Pharma产业趋势仍很强势，原料药和耗材在低基数上表现相对亮眼，考虑到行业治理对行业影响弱化，短期受业绩压制的标的有望迎来反弹；2）创新仍是重点：本周医保谈判已经完成，11月内将公布结果，在全链条支持政策下，创新药有望得到倾斜，产业趋势非常明确；3）OTC政策回暖：本周医药局官方公众号发文明确了线下药房自主定价及适当加价的合理性，此前同价比价政策带来的情绪压力相对回暖，周五药店板块大涨，OTC情绪有望回暖，可积极关注OTC中药、化药相关标的。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、云顶新耀、亿帆医药、新诺威、华润三九、开立医疗； 　　十一月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、云顶新耀、亿帆医药、药明康德、昆药集团。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　复星医药(600196) 　　2024三季报 　　2024年前三季度，公司实现营业收入309.12亿元，同比增长0.69%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约5.74%；实现归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比下降11.93%；其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.36亿元，同比增长24.58%。 　　精益运营、降本增效持续推进，经营现金流优化 　　2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额29.87亿元同比增长21.33%，经营现金流持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率为21.33%，同比下降2.21个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.15个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用同口径减少约3亿元；精益运营、降本增效持续推进。创新研发方面，公司持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，确保关键项目优先推进。2024年前三季度，公司研发投入共计39.15亿元；其中，研发费用为26.48亿元，研发费用率8.57%，同比下降1.71个百分点。 　　战略聚焦创新药械领域，核心资产及研发平台战略加仓 　　研发进展方面，2024年第三季度，公司有两个产品（曲妥珠单抗；肉毒素）获批上市，1个产品管线（SBK010）上市申请获得受理，1个产品管线达到三期临床主要研究终点（HLX11），1个产品管线进入2期临床（HLX53），6个产品管线获批临床（斯鲁利单抗、FH-2001胶囊、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体细胞狂犬病疫苗、XS-04以及HLX17）。 　　2024年9月13日，公司控股子公司复星医药产业与KitePharma、复星凯特共同签订《股权转让协议》，约定复星医药产业将增持复星凯特50%的股权。本次股权转让交割后，复星医药产业将持有复星凯特100%股权，复星凯特将纳入公司合并报表子公司范围，复星凯特将保留变凯达及在研项目FKC-889于中国境内及香港、澳门的独家开发、生产及商业化权益。公司此举完成核心资产及研发平台战略加仓，成为公司聚焦创新药械的一项战略举措。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元，对应的动态市盈率分别为24.48倍、19.42倍和15.87倍。公司是国内创新药龙头之一，产品覆盖领域广泛，并且创新转型持续推动。随着公司创新药产品上市，收入结构有望进一步改善。维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险。

　　华海药业(600521) 　　2024年前三季度业绩快速增长，国内制剂业务强劲增长 　　2024年前三季度公司实现营收72.48亿元（同比+16.76%，下文都是同比口径），归母净利润10.31亿元（+42.92%），扣非归母净利润10.33亿元（+27.17%），毛利率62.066%（+3.7pct），净利率14.31%（+2.82pct）。2024Q3公司营收21.19亿元（+10.76%），归母净利润2.83亿元（+85.09%），扣非归母净利润2.68亿元（+82.14%），毛利率64.26%（+7.93pct），净利率13.35%（+5.49pct）。2024前三季度公司原料药中间体板块较快增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE为20.8/17.4/14.0倍，维持“买入”评级。 　　销售费用率有所上升 　　2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.61%、13.67%、9.49%、1.68%，同比+2.91pct、-0.93pct、-1.26pct、+0.59pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、16.02%、11.68%、4.07%，同比+3.28pct、+0.48pct、-0.86pct、+0.65pct。 　　在研项目进展顺利 　　截至2024上半年，公司70余个制剂产品（含长兴制药产品）获得国内注册批件，目前在研项目超120个；美国制剂共计获得ANDA文号近百个（含暂时性批准文号）；通过国家药监局审评审批的原料药登记号66个，获得美国DMF84个，取得欧洲CEP证书57个；生物药研发加速推进，目前在研项目20余个，其中12个项目处于不同的临床研究阶段，主要研发项目临床表现优异。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。