药明康德（603259）：在手订单增长提速，整体业务呈逐步恢复态势

中心思想 业务复苏与订单驱动增长 药明康德在2024年前三季度面临营收和净利润的短期压力，主要受新冠商业化项目基数效应影响。然而，剔除新冠项目后，公司业务展现出强劲的复苏态势，尤其是在手订单实现显著增长，预示着未来业绩的稳健增长。海外投融资环境的逐步改善以及公司TIDES业务的持续强劲增长是推动业务复苏的关键因素。 盈利能力稳健与未来展望 尽管短期业绩有所波动，药明康德的盈利能力保持相对稳定，Non-IFRS归母净利率有望与2023年持平。公司通过“一体化、端到端”的CRDMO商业模式，不断夯实竞争壁垒，驱动长期持续增长。分析师维持“买入”评级，并对公司2024-2026年的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，强调其在医药研发服务领域的领先地位和发展潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 营收与利润表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整Non-IFRS归母净利润73.50亿元，同比下降10.10%。 第三季度表现： 2024年第三季度，公司收入为104.61亿元，同比下降1.96%。剔除新冠商业化项目后，第三季度收入同比增长14.6%，显示出非新冠业务的强劲增长势头。归母净利润22.93亿元，同比下降17.02%。 盈利能力： 2024年前三季度毛利率为40.65%（同比下降0.65个百分点），Non-IFRS毛利率为40.90%（同比下降1.40个百分点）。归母净利率为23.83%（同比下降3.75个百分点），Non-IFRS归母净利率为26.50%（同比下降1.10个百分点）。 在手订单增长提速与全年展望 订单增长： 截至2024年前三季度，公司在手订单达到438.2亿元，同比增长35.2%，为未来业绩增长奠定坚实基础。 增长驱动因素： 收入逐步恢复主要得益于：1) 海外投融资逐步恢复，带动需求端改善；2) 公司TIDES业务持续强劲增长。 全年预测： 预计2024年公司收入在剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望与2023年保持相当水平。 化学业务（WuXi Chemistry） 整体表现： 2024年前三季度收入200.9亿元，同比下降5.4%。剔除新冠商业化项目后，收入增速约为10.4%。 小分子药物发现服务（R）： 过去12个月成功交付超过45万个化合物，同比增长7%，为后端业务的持续稳健增长提供了基础。 CDMO（工艺研发和生产）： 收入124.7亿元，剔除新冠商业化项目后收入增速约为7%。2024年前三季度研发管线项目总计3356个，同比增长11.3%，其中包括68个商业化项目，同比增长17.2%。 TIDES业务： 收入35.5亿元，实现71.0%的强劲增长。截至9月底，TIDES在手订单同比增长196%，显示出巨大的增长潜力。 测试业务（WuXi Testing） 整体表现： 2024年前三季度收入46.2亿元，同比下降4.9%。 实验室分析及测试服务： 收入32.6亿元，同比下降7.9%，其中安评业务同比下降10.1%。 临床CRO及SMO： 收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入同比增长16.0%，业务规模持续扩大。 生物学业务（WuXi Biology） 整体表现： 2024年前三季度收入18.3亿元，同比下降3.6%。 新分子类型业务： 相关收入同比增长6.0%，占生物学板块比例约28.5%，显示出在新兴领域的增长潜力。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU） 整体表现： 2024年前三季度收入8.5亿元，同比下降17.0%。 项目进展： 2024年前三季度服务CDMO项目约59个，其中包括1个世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个项目已完成工艺验证（PPQ），预计2024年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议 财务预测： 预计2024-2026年公司收入分别为394.04亿元、436.31亿元和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%和13.72%。归母净利润分别为98.45亿元、110.58亿元和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%和16.89%。 投资评级： 维持“买入”评级，认为公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 行业监管政策变化的风险。 医药研发服务行业竞争加剧的风险。 境外经营及国际政策变动的风险。 汇率波动的风险。 总结 药明康德在2024年前三季度面临新冠商业化项目带来的短期业绩压力，导致营收和归母净利润同比下降。然而，剔除新冠项目后，公司业务呈现出显著的复苏态势，尤其是在手订单同比增长35.2%至438.2亿元，为未来增长提供了坚实保障。海外投融资的逐步恢复以及TIDES业务的强劲增长是推动公司业务恢复的关键因素，其中TIDES业务收入同比增长71.0%，在手订单同比增长196%。化学业务的CDMO项目管线持续扩张，生物学业务的新分子类型收入稳健增长，细胞与基因治疗CTDMO业务也有望随着PPQ项目的落地贡献新增量。尽管短期业绩波动，公司盈利能力保持稳定，分析师维持“买入”评级，并预测2024-2026年公司营收和归母净利润将实现稳健增长，体现了对公司“一体化、端到端”策略和长期发展潜力的信心。同时，报告也提示了包括监管政策、行业竞争、境外经营和汇率波动等潜在风险。