多引擎驱动Q3业绩改善，RIETs及Pre-RIETs赋能可期

中心思想 Q3业绩改善与多引擎驱动 九州通在2024年前三季度整体业绩受去年同期高基数影响而承压，但单第三季度（Q3）表现出显著改善，营业收入同比增长3.57%，归母净利润同比增长1.64%，扣非净利润同比增长3.97%。这一改善主要得益于公司多引擎业务的快速增长，包括药械CSO（合同销售组织）业务、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等。 REITs赋能与长期增长潜力 公司在REITs（房地产投资信托基金）及Pre-REITs项目上取得新进展，以武汉东西湖物流区仓储入池的公募REITs申报已获受理，以上海、杭州、重庆三处医药物流仓储资产入池的Pre-REITs项目进展顺利。这些项目的发行将有效盘活公司医药仓储物流资产，回笼权益性资金，预计将为公司增加净利润合计不超过16亿元，为公司主业发展提供长期资金赋能，值得期待。 主要内容 2024年前三季度整体业绩分析 2024年前三季度，九州通实现营业收入1134.29亿元，同比下降0.82%；归母净利润16.96亿元，同比下降6.99%；扣非净利润16.30亿元，同比下降5.68%。毛利率为7.96%，同比下降0.15个百分点。业绩下滑主要系去年同期受流感、疫情等因素影响导致的高基数效应。剔除高基数影响，公司前三季度收入同比增长0.70%，归母净利润同比增长10.16%，扣非净利润同比增长12.87%。 Q3单季业绩显著改善及驱动因素 单第三季度，公司实现营业收入362.58亿元，同比增长3.57%；归母净利润4.89亿元，同比增长1.64%；扣非净利润4.50亿元，同比增长3.97%。毛利率为8.06%，同比提升0.64个百分点。Q3业绩的恢复增长主要归因于CSO业务、医药工业自产及OEM、数字物流与供应链解决方案等多引擎业务的快速发展。此外，单Q3经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长93.36%，预计全年经营现金流将与经营业绩相匹配。 CSO业务强劲增长 2024年前三季度，公司CSO业务销售收入达到141.19亿元，同比增长18.00%，显示出强劲的增长势头，成为公司业绩的第二增长引擎。 药品与器械CSO细分表现 在CSO业务中，药品CSO实现收入75.84亿元，同比增长17.06%，代理品规达833个，涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，并引进弥可保、派瑞松等优质新品。医疗器械CSO业务实现收入65.35亿元，同比增长19.12%，代理强生、雅培等品牌厂家的品规共计1,128个，涉及11大厂家15条产品线，并新引进过亿产品线及过千万产品线各1条。 REITs项目最新进展 以武汉东西湖物流区仓储入池的公募REITs申报已于2024年9月24日获得中国证监会、上海证券交易所正式受理，目前申报发行进展顺利。 Pre-REITs项目与资金回笼效应 以上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施入池的Pre-REITs项目申报进展顺利，已完成资产梳理、合规尽调和投资人路演等工作。公募REITs发行预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs发行预计将增加公司净利润不超过9亿元。这些项目有望于年内落地，通过盘活资产回笼权益性资金，赋能公司主业发展。 投资评级与未来业绩预测 国投证券维持九州通“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价5.67元，相当于2024年13倍的动态市盈率。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为1.85%、9.57%、9.90%，净利润增速分别为1.23%、14.97%、13.35%（暂不考虑REITs及Pre-REITs对归母净利润的影响）。 潜在风险因素分析 报告提示了多项风险，包括CSO业务发展不及预期、REITs及Pre-REITs项目进展不及预期，以及医药行业政策变动的风险。 总结 九州通2024年前三季度业绩虽受高基数影响整体承压，但单Q3在多引擎业务（特别是药械CSO业务）的驱动下实现同比改善，经营现金流大幅增长。同时，公募REITs及Pre-REITs项目取得实质性进展，有望在年内落地并为公司带来合计不超过16亿元的净利润增量，有效盘活资产并为公司主业发展提供长期资金支持。国投证券维持“买入-A”评级，并对公司未来收入和净利润增长持积极预期，但提示需关注CSO业务发展、REITs项目进展及医药政策变动等潜在风险。