中心思想 业绩承压与未来展望 海泰新光2024年第三季度业绩受美国大客户库存出清影响持续下滑，前三季度营收和归母净利润均出现同比下降。然而，报告分析认为，随着库存逐步出清，公司发货量有望在第四季度及2025年恢复，从而带动业绩实现正增长。 核心竞争力与多元化布局 公司与核心客户史赛克的合作粘性持续强化，并通过在美国和泰国设立子公司以应对国际政策变动风险。同时，公司积极进行横向和纵向拓展，从内窥镜光源、镜体制造向整机系统和光学板块延伸，推出多款4K内窥镜系统，并深化与丹纳赫等大客户的合作，为长期增长打开了新的空间。 主要内容 投资要点 业绩概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入3.2亿元，同比下滑15.3%；归母净利润0.97亿元，同比下滑17.6%。其中，第三季度单季收入0.98亿元，同比下滑9.4%；归母净利润0.27亿元，同比下滑7.0%。 下滑原因： 主要系美国大客户库存出清导致三季度收入持续下滑。 未来预期： 预计第四季度及2025年随着库存出清，发货量将逐步恢复，有望实现正增长。 投资评级： 维持“增持”评级。 成长性 大客户粘性持续强化&新品拓展，长期增长确定性仍在 史赛克粘性强化与发货恢复： 公司收入增长与史赛克新一代产品放量高度相关（如2016、2019、2022年）。 尽管史赛克1788于2023年9月上市，但受客户库存影响，2024年前三季度收入增速仍有压力。 预计随着史赛克库存逐步出清，第四季度及2025年发货有望陆续恢复。 为应对国际政策变动，公司美国子公司奥美克已通过美国客户认证，可在美生产销售内窥镜成品；泰国工厂已于2023年8月注册完成，正加快生产能力建设和认证。 公司为史赛克生产的4mm宫腔镜有望量产，凭借内窥镜光源、镜体制造的长期技术积累和与核心客户的粘性，长期收入增长确定性可期。 横、纵向拓展打开成长天花板： 纵向拓展至整机： 2023年2月，4K荧光内窥镜系统N700-F上市；2023年10月，为史赛克生产的4K除雾内窥镜TS88上市，并于2023年11月开始量产销售，已累计发货超一百套。第二代4K内窥镜摄像系统N760也已上市。针对重点科室的内窥镜产品有望在下半年陆续获得注册证并上市销售。预计2024年整机收入增长可期。 横向拓展至光学板块： 公司持续深化与丹纳赫的显微镜合作项目等，预计随着光学板块大客户拓展，有望形成新的增长拉动。 盈利能力 毛利率维持较高水平，净利率有望回升 毛利率表现： 2024年第三季度公司毛利率为69.4%，同比提升5.4个百分点。 毛利率展望： 预计2024年随着供货量变化、技术完善带来的成本降低以及整机销售量提升等因素驱动，公司毛利率有望维持较高水平并进一步提升。 净利率表现： 2024年第三季度公司净利率为27.1%，同比提升1.2个百分点。 净利率展望： 预计2024年第四季度随着公司发货稳步恢复，规模效应下各项费用率有望下降，净利率同比有望持续回升。 盈利预测与估值 营业收入预测： 预计2024-2026年营业总收入分别为4.39亿元、5.81亿元和7.30亿元，同比增速分别为-6.78%、32.50%和25.63%。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.39亿元、1.92亿元和2.48亿元，同比增速分别为-4.63%、37.82%和29.51%。 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为1.15元、1.59元和2.06元。 估值： 对应2025年23倍PE。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 史赛克营收波动的风险。 新品商业化不及预期的风险。 国际环境及汇率波动的风险。 政策变动的风险。 总结 海泰新光在2024年第三季度面临业绩下滑，主要受美国大客户库存出清影响。然而，公司长期增长的确定性依然存在，预计随着库存问题缓解，第四季度及2025年业绩有望恢复正增长。公司通过强化与史赛克的合作粘性、积极拓展海外生产基地以规避国际风险，并大力推进整机系统和光学板块的横纵向发展，已有多款4K内窥镜系统上市并取得初步市场反馈。盈利能力方面，毛利率保持高位，净利率有望随发货量恢复而回升。基于对未来业绩增长的预测，报告维持“增持”评级，但提示了包括大客户营收波动、新品商业化不及预期、国际环境及政策变动等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与核心业务增长 方盛制药在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度单季度的营收和归母净利润均实现大幅增长。公司核心产品销售稳步增长是业绩改善的主要驱动力，同时处置子公司股权收益和原材料成本下降也贡献了利润增长。 研发投入驱动盈利能力提升 公司持续加大研发投入，研发费用显著增长，并在中药创新药领域取得了积极进展，多款创新药进入临床试验或上市申请阶段。通过有效的成本控制和产品结构优化，公司的销售毛利率和净利率均有明显提升，盈利能力显著增强。 主要内容 Q3业绩大幅增长，前三季度表现亮眼 2024年前三季度，方盛制药实现营业收入13.48亿元，同比增长10.95%；归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元，同比增长60.66%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.63亿元，同比增长33.87%。报告期内，公司收入实现稳健增长，主要得益于核心产品销售的稳定增长。归母净利润和扣非归母净利润的较好增长，则主要系核心产品销售稳定增长、处置子公司股权产生收益以及部分原材料采购成本下降。单独来看第三季度，公司实现营收4.38亿元，同比增长21.69%；归母净利润0.91亿元，同比增长158.74%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长52.62%，显示出显著的业绩改善。 制药板块稳健发展，创新中药贡献突出 2024年前三季度，公司制药工业收入同比增长14.31%。从主营业务分类别看： 心脑血管疾病用药收入同比增长41.28%，主要系依折麦布片销售增长良好。 呼吸系统用药产品收入同比增长17.11%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售良好。 骨骼肌肉系统用药收入同比增长11.03%，其中经典中药藤黄健骨片在全面集采大幅降价背景下，销售量仍同比增长约14%；中药创新药玄七健骨片实现销售约8600万元，同比增长超340%。 小儿荆杏止咳颗粒作为另一中药创新药，实现销售6000万元，同比增长超130%。 妇科用药收入同比下降10.74%，主要系金英胶囊销售有所下降。 抗感染用药收入同比下降9.69%，主要系头孢克肟产品销售有所下降。 研发投入成效显著，创新管线持续推进 2024年前三季度，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长80.72%，研发费用率提升2.96个百分点至7.67%。在研发成果方面： 中药创新药益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。 公司研发的中药创新药养血祛风止痛颗粒（诺丽通颗粒）收到上市许可申请《受理通知书》。 报告期内，公司以人民币3000万元向江西远超医药转让“跌打活血胶囊”的所有权，并拟对远超医药控股股东江西龙宇医药进行部分股权投资，优化资产配置。 截至2024年上半年，公司拥有《药品注册批件》142个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。 盈利能力显著增强，成本控制效果明显 2024年前三季度，公司销售毛利率为72.86%，同比提升3.72个百分点；销售净利率为16.87%，同比提升5.30个百分点。毛利率的明显提升主要得益于核心产品的原材料采购成本下降。费用方面，销售费用率为40.62%，同比下降0.95个百分点；管理费用率为15.36%，同比上升1.67个百分点；财务费用率为0.50%，同比下降0.12个百分点。整体来看，公司盈利能力得到显著改善。 投资建议与未来展望 截至2023年末，公司已成功培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4个年销售过亿的产品。预计2024年有望新增小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等2个过亿单品。分析师略微提升了公司2024-2026年的营收预测至18.27/20.41/22.78亿元，并略微下调了销售费用率，提升了归母净利润预测至2.82/3.32/3.74亿元。对应EPS分别为0.64/0.76/0.85元，对应PE分别为19/17/15倍。鉴于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景，分析师维持“增持”评级。 总结 方盛制药在2024年前三季度表现出强劲的业绩增长，特别是第三季度营收和净利润均实现大幅提升。公司核心制药板块稳健发展，心脑血管、呼吸系统和骨骼肌肉系统用药均实现良好增长，其中中药创新药玄七健骨片和小儿荆杏止咳颗粒表现尤为突出。公司持续加大研发投入，多项创新药取得积极进展，为未来增长奠定基础。同时，通过有效的成本控制，公司盈利能力显著增强，销售毛利率和净利率均有明显提升。分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“增持”评级，并上调了营收和净利润预测，预计公司将持续培育更多过亿单品，实现长期稳健增长。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动未来 海思科2024年三季报业绩表现符合市场预期，前三季度及第三季度归母净利润均实现大幅增长，主要得益于核心产品环泊酚的稳健放量以及海外里程碑付款的增厚。公司在创新药管线方面持续取得积极进展，多款产品已获批上市或进入关键临床及申报阶段，为公司未来的业绩增长提供了坚实支撑。 创新管线加速推进，未来增长可期 公司创新药研发管线布局合理且进展顺利，环泊酚有望在2026年获批FDA上市，HSK16149和HSK7653已获批，HSK21542注射液NDA已递交，HSK31858进入III期临床。这些进展共同构筑了公司未来的增长潜力。华西证券维持“增持”评级，看好公司长期发展前景。 主要内容 2024年三季报业绩亮点 海思科发布2024年三季报，前三季度实现营业收入27.5亿元，同比增长15.4%；归母净利润3.8亿元，同比增长90.2%。 第三季度单季表现强劲，实现收入10.6亿元，同比增长5.0%，环比增长13.9%；归母净利润2.2亿元，同比增长72.8%；扣非净利润1.4亿元，同比增长93.6%。 里程碑付款增厚利润 第三季度归母净利润高于扣非净利润，主要原因是公司获得了海外控股子公司FT集团的TYK2里程碑付款1284万美元，该款项增厚了当期的非经常性损益。 创新管线有序推进，海外BD可期 核心产品市场拓展 核心产品环泊酚在国内市场保持稳健放量态势。预计该产品有望于2025年中向FDA申报上市，并有望在2026年获得批准上市，预示着其国际化进程的加速。 在研新药密集进展 公司创新药管线进展顺利： HSK16149和HSK7653已分别于2024年5月和6月获得批准上市。 HSK21542注射液已于2023年10月递交新药上市申请（NDA），有望在2025年获批。 HSK31858（DPP-1）用于支气管扩张适应症的国内III期临床试验即将启动，标志着该产品进入关键研发阶段。 投资建议 盈利预测与增长展望 华西证券维持对海思科的盈利预测，预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到40.9亿元、49.1亿元和60.6亿元，对应年度增速分别为22%、20%和24%。 归母净利润预计分别为4.1亿元、5.5亿元和8.2亿元，对应年度增速分别为39%、34%和48%。 每股收益（EPS）预计分别为0.37元、0.49元和0.73元。 维持“增持”评级 基于2024年10月29日35.68元/股的收盘价，公司2024年至2026年的市盈率（PE）分别为97倍、72倍和49倍。华西证券维持对海思科的“增持”评级。 风险提示 市场准入与价格风险 新产品在医保谈判中可能面临失败或降价幅度超出预期的风险，这将对产品的市场准入和盈利能力产生不利影响。 研发及注册进度风险 创新药在国内外的研发或注册申报进度可能低于预期，这可能导致产品上市时间延后，影响公司的市场竞争力和未来业绩。 总结 业绩增长强劲，创新驱动未来 海思科2024年三季报显示，公司业绩实现显著增长，前三季度归母净利润同比增长90.2%，第三季度单季归母净利润同比增长72.8%，主要得益于核心产品环泊酚的稳健放量以及海外TYK2里程碑付款的贡献。公司在创新药研发方面持续投入并取得积极进展，多款重磅产品进入关键阶段，为公司未来发展提供了坚实支撑。 市场前景乐观，关注潜在风险 分析师维持对海思科的“增持”评级，肯定了公司的市场表现和创新能力，并预测未来几年营收和归母净利润将保持高速增长。然而，报告也提示了新产品医保谈判失败或降价超预期、以及创新药研发和注册进度低于预期的潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 柳药集团在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中零售和工业板块表现突出，有效对冲了批发业务增速放缓带来的压力。公司通过优化业务结构，积极拓展高增长领域，展现出较强的市场适应性和发展韧性。 战略聚焦省外拓展与创新驱动 公司持续深化“互联网+医药”、慢病管理、DTP药店等零售创新模式，并加速工业板块的省外市场布局和中药配方颗粒项目建设。这些战略举措旨在提升核心竞争力，拓宽增长空间，为未来业绩持续向好奠定基础。 主要内容 核心观点 2024年前三季度财务表现 2024年单三季度，柳药集团实现营收53.51亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长8.68%。前三季度累计营收达159.93亿元，同比增长2.41%；归母净利润7.16亿元，同比增长6.13%。 批发业务面临挑战与应对 2024年前三季度，批发板块营收127.05亿元，同比微降0.14%，但归母净利润同比增长6.15%。受集采常态化、DRGs扩面及合规监管趋严影响，医药流通市场承压。公司通过引进优质创新药、推广药械协同SPD项目，提升器械耗材市场份额以应对挑战。 零售业务实现稳健增长 前三季度零售业务营收23.95亿元，同比增长16.49%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.44%。公司通过强化差异化品种、发展“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP药店及处方外延项目，优化门店品种结构，带动慢病特药和双通道品种销售，保持了业务收入的持续增长。 工业板块加速省外市场拓展 工业业务前三季度营收8.08亿元，同比增长5.21%；归母净利润1.42亿元，同比增长7.18%。公司通过中成药营销中心统筹销售推广，积极与全国性连锁药店、商业公司及代理商合作，加速拓展区外市场。同时，中药配方颗粒生产项目进展顺利，已完成570多个品种的备案工作。 投资建议与风险提示 财通证券维持柳药集团“增持”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为222.69亿元、240.97亿元、262.95亿元，归母净利润分别为9.18亿元、10.20亿元、11.41亿元，对应PE分别为6.87/6.19/5.53倍。风险提示包括医院诊疗恢复不及预期、零售业务受比价影响以及销售拓展不力。 盈利预测 根据预测，柳药集团在2024年至2026年将保持营收和归母净利润的持续增长。营收增长率预计分别为7.00%、8.21%和9.12%，归母净利润增长率预计分别为8.10%、11.05%和11.91%。每股收益（EPS）预计从2024年的2.30元增长至2026年的2.86元，市盈率（PE）将逐步下降，显示出估值吸引力。 公司财务报表及指标预测 财务成长性分析 公司营业收入增长率预计在7.0%至9.1%之间，净利润增长率预计在8.1%至11.9%之间，显示出稳定的增长态势。毛利率预计将从2024年的11.9%逐步提升至2026年的12.2%，净利润率也将保持在4.4%至4.6%的水平，反映盈利能力的持续优化。 运营效率与偿债能力 固定资产周转天数预计从2024年的16天缩短至2026年的14天，总资产周转天数保持在344-348天，显示资产利用效率较高。资产负债率预计从2024年的63.0%逐步下降至2026年的62.4%，流动比率和速动比率保持在健康水平，表明公司偿债能力良好。 总结 柳药集团在2024年前三季度展现出稳健的经营业绩，营收和归母净利润均实现增长。尽管批发业务受政策影响增速放缓，但公司通过优化产品结构和SPD项目积极应对。零售业务凭借多元化服务和创新模式实现强劲增长，工业板块则通过省外市场拓展和中药配方颗粒项目建设，成为新的增长引擎。财通证券维持“增持”评级，并预计公司未来几年将保持持续增长，但需关注医院诊疗恢复、零售比价竞争及销售拓展等潜在风险。整体而言，柳药集团通过业务结构调整和市场拓展策略，有望在医药行业变革中实现高质量发展。

中心思想 业绩稳健增长与新品驱动 爱美客在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在较高基数下保持了过渡期的良好表现。公司通过现有产品的持续渗透和新产品的研发上市，如肉毒素上市许可获受理及宝尼达颏部适应症获批，为未来的业绩增长提供了新的驱动力。尽管外部环境和二季度增速放缓导致短期业绩预期有所调整，但公司作为医美龙头的地位依然稳固，长期增长潜力被持续看好。 医美龙头地位与多元化战略 公司凭借其在医美领域的领先地位，正积极布局多元化产品管线，包括光电和减重等潜力领域，以期在未来形成协同效应，丰富求美选择，进一步巩固市场领导地位。现有产品作为业绩基本盘，结合成长性单品和在研管线的不断贡献，将持续为公司带来业绩增量。 主要内容 2024年三季报业绩概览与财务分析 爱美客公司发布2024年三季报显示，前三季度（Q1-3）实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%；归属于母公司净利润15.86亿元，同比增长11.79%。其中，第三季度（Q3）实现营业收入7.19亿元，同比增长1.1%；归属于母公司净利润4.65亿元，同比增长2.13%。在财务表现方面，2024年前三季度毛利率为94.8%，同比下降0.5个百分点；第三季度毛利率为94.55%，同比下降0.52个百分点。期间费用率方面，前三季度为19.26%，同比下降1.07个百分点；第三季度为20.35%，同比增长1.18个百分点。 产品线拓展与未来战略布局 公司在产品研发和市场拓展方面取得重要进展。肉毒素上市许可已获受理，有望在未来贡献新的增长点。同时，宝尼达颏部适应症也于近日获批，进一步丰富了现有产品的应用范围。短期内，公司将继续推动现有产品的市场渗透和销售爬坡，并期待“如生”产品进入销售节奏后实现协同放量。中期来看，公司将重点关注新品的获批节奏，以保持产品线的活力和竞争力。长期战略上，公司看好光电、减重等多元潜力管线的有序推进及持续充盈，预计这些新产品上市后将与现有产品联动应用，进一步巩固公司在医美行业的龙头地位。 投资评级与业绩预测调整 基于公司在医美行业的龙头地位以及现有产品和在研管线的增长潜力，天风证券维持对爱美客的“买入”评级。然而，考虑到外部环境的不确定性以及公司二季度营收增速的放缓，分析师对公司2024年至2026年的营收和净利润预期进行了下调。调整后的预测显示，公司2024-2026年营收分别为31.7亿元、39.2亿元和47.8亿元（原预测为35.1亿元、43.9亿元和54.9亿元）；归属于母公司净利润分别为20.6亿元、24.8亿元和30.0亿元（原预测为22.7亿元、27.2亿元和34.0亿元），对应市盈率（PE）分别为33倍、27倍和22倍。报告同时提示了行业竞争加剧、行业政策变化以及新品研发注册不及预期等潜在风险。 总结 爱美客在2024年前三季度展现了稳健的业绩增长，尤其在较高基数下保持了良好的发展态势。公司在产品创新方面持续发力，肉毒素上市许可的受理和宝尼达新适应症的获批预示着未来业绩增长的新动能。尽管短期内受外部环境影响，业绩预期有所调整，但公司作为医美龙头的核心竞争力依然强劲，多元化产品管线的布局将为其长期发展提供坚实支撑。维持“买入”评级，建议投资者关注公司新品上市节奏及多元业务拓展。

中心思想 盈利能力显著提升与创新驱动增长 贝达药业在2024年前三季度展现出强劲的盈利能力提升，扣非归母净利润同比增长50.12%，远超营收增速14.73%。这主要得益于公司在销售推广上的投入增加（销售费用同比增长22.68%）以及对研发管线的优化梳理，使得研发费用同比下降17.95%，从而有效改善了整体获利水平。 创新管线与商业布局打造长期空间 公司通过快速推进新分子临床管线（如MCLA-129和CFT8919的临床试验获批）和积极开展商业合作（如与武汉禾元生物签订商业化协议，以及控股子公司Xcovery Holdings的恩沙替尼有望在美国上市），为未来的长期增长奠定了坚实的产品和市场基础。这些战略布局预示着公司将持续受益于创新药的研发成果和市场拓展。 主要内容 2024年三季报业绩分析 贝达药业2024年第三季度实现营收8.44亿元，同比增长15.65%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降4.88%。 2024年前三季度累计营收23.45亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利润3.62亿元，同比大幅增长50.12%。 销售费用前三季度为8.71亿元，同比增长22.68%（去年同期7.10亿元）。 研发费用前三季度为3.84亿元，同比下降17.95%（去年同期4.68亿元）。 公司通过优化研发投入和加强销售推广，显著提升了整体盈利能力。 新分子临床进展与商业合作 临床管线快速推进 公司临床管线推进迅速，近期公告显示MCLA-129（EGFR/c-MET双抗）获批“晚期实体瘤”临床试验，CFT8919获批“拟用于携带表皮生长因子受体（EGFR）突变的非小细胞肺癌（NSCLC）患者”临床试验。这表明公司在创新药研发方面持续取得进展，储备了多个具有潜力的分子。 战略性商业合作 2024年9月19日，公司与武汉禾元生物签订了植物源重组人血清白蛋白注射液（奥福民，HY1001）的商业化合作协议，拓展了产品线。 2024年8月20日，公司控股子公司Xcovery Holdings的恩沙替尼在美国通过FDA现场核查，有望实现美国上市，这将为公司带来新的国际市场增长点。 盈利预测与估值 国盛证券维持“买入”评级，看好公司长期发展。 预计公司2024-2026年营业收入分别为32.11亿元、37.46亿元、44.32亿元，同比增长30.7%、16.7%、18.3%。 预计归母净利润分别为4.82亿元、6.65亿元、8.18亿元，同比增长38.6%、37.9%、23.0%。 对应P/E分别为41倍、29倍、24倍。 风险提示 临床推进不及预期：新药研发存在不确定性，临床试验结果可能不达预期。 产品销售不及预期：市场竞争加剧或推广效果不佳可能导致产品销售未达预期。 海外合作不及预期：国际合作可能面临政策、市场或执行层面的风险。 财务指标概览 盈利能力 毛利率预计在2024-2026年保持在84.0%的高水平。 净利率预计从2024年的15.0%提升至2026年的18.5%。 ROE预计从2024年的8.5%提升至2026年的11.9%。 成长能力 营业收入增长率预计在2024年达到30.7%，2025年和2026年分别为16.7%和18.3%。 归母净利润增长率预计在2024年达到38.6%，2025年和2026年分别为37.9%和23.0%。 偿债能力 资产负债率预计从2024年的42.9%逐步下降至2026年的41.4%。 流动比率预计从2024年的1.0提升至2026年的1.5，速动比率从0.8提升至1.2，显示偿债能力持续改善。 总结 贝达药业在2024年前三季度实现了显著的盈利能力提升，主要得益于营收的稳健增长和研发费用的优化控制。公司在创新药研发方面进展迅速，多个新分子临床试验获批，同时通过与武汉禾元生物的商业合作以及恩沙替尼在美国上市的预期，为公司构建了多元化的长期增长引擎。尽管存在临床推进、产品销售和海外合作不及预期的风险，但基于其强大的研发实力和销售团队，分析师对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。财务数据显示，公司盈利能力和偿债能力均呈现良好发展趋势。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入294.85亿元，同比+8%；归母净利润106.37亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润104.37亿元，同比+8%；2024Q3公司实现收入89.54亿元，同比+1%；归母净利润30.76亿元，同比-9%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比-9%。 　　经营分析 　　国际市场增长亮眼，体外诊断成为增长支撑。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破以及种子业务的放量，公司国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内市场由于招标需求推迟等因素，前三季度增长不到2%。体外诊断产线前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升。 　　保持高研发投入，取得众多阶段性创新成果。公司前三季度研发投入达到28.43亿元，占营业收入比重9.64%。在体外诊断领域，三季度公司推出弓形虫抗体检测试剂盒等10项化学发光免疫分析试剂、丙氨酸氨基转移酶测定试剂盒等10项生化分析浓缩试剂以及M980全自动生化免疫流水线等新产品；在医学影像领域，公司推出了TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等新产品，在行业内保持高质量的产品竞争力。 　　进一步实施分红方案，积极践行股东回报。公司发布关于2024年第二次中期利润分配方案公告，计划以9月30日12.12亿总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），公司累计分红总额将进一步提升至317.23亿元，响应号召进一步满足投资者的回报需求。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、+20%、+21%，现价对应PE为24、20、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　上海莱士(002252) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月28日公司发布24年三季度业绩报告，24Q1~Q3公司实现营业总收入63.14亿元，同比+6.39%，实现归母净利润18.38亿元，同比+2.81%，实现扣非归母净利润17.39亿元，同比-3.64%。 　　点评： 　　业绩稳定增长，经营实力强 　　单三季度公司实现营业总收入20.62亿元，同比+1.34%，实现归母净利润5.97亿元，同比+8.82%，实现扣非归母净利润6.10亿元，同比+1.12%。 　　24Q1~Q3公司研发费用1.91亿，同比+44%（研发费用率3.02%），主要系部分研发管线进入临床试验阶段。销售费用率3.97%，同比-0.82pct；管理费用率4.99%，同比+0.76pct；财务费用率-0.98%；投资收益4.40亿元，同比+47.34%，主要系当期处置交易性金融资产。 　　持续投入研发，产品矩阵持续丰富 　　根据三季度报告，公司于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司“SR604注射液”临床试验申请获得受理，适应症为血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症。 　　投资建议 　　我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们维持“增持”评级，预计2024~2026年公司将实现营业总收入 　　85.38/96.78/109.14亿元（同比+7.2%/13/4%/12.8%）；将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元（同比+28.8%/13.6%/12.8%）。风险提示 　　浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

　　国药股份(600511) 　　投资要点： 　　事件：国药股份公布2024年三季度业绩。公司2024年前三季度实现收入380.3亿元（同比+4.1%），实现归母净利润为14.8亿元（同比+1.3%），实现扣非归母净利润为14.9亿元（同比+4.0%）。 　　分季度来看，24Q1/Q2/Q3收入分别为121.2/126.3/132.7亿元（同比+8.0%/-2.2%/+7.1%)；归母净利润分别为4.6/5.4/4.8亿元（同比+10.9%/-5.1%/+0.6%)；扣非归母净利润分别为4.6/5.5/4.9亿元（同比+11.0%/+1.2%/+1.2%)，Q3经营较Q2环比有所改善。 　　毛利率有所下滑，控费良好。毛利率方面，24Q1-3毛利率为7.0%，同比-0.7pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为7.0%/7.1%/6.9%，同比-0.7/-0.6/-0.9pct。费用率方面，24Q1-3销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.3/+0.0/-0.1pct。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为1.7%/1.5%/1.5%，同比-0.5/-0.3/-0.2pct；管理费用率分别为0.8%/0.8%/0.8%，同比-0.1/+0.0/+0.0pct；财务费用率分别为-0.2%/-0.2%/-0.2%，同比+0.0/-0.2/-0.2pct。 　　盈利预测与评级：参考今年Q1-3业绩情况，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.1亿元、24.6亿元、27.4亿元（前值为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元），增速分别为3.0%、11.4%、11.1%，当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业 　　务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司收入前三季度营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。第三季度营业收入89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。 　　平安观点： 　　国内承压、海外拉动，收入增长符合预期。区域维度来看，公司前三季度国内收入174.7亿元，同比+1.9%，增长有所放缓，主要是公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压，后续有望随着设备更新等政策落地，招投标逐步恢复，国内业务有望迎来更好的发展；前三季度国际收入120.2亿元，同比+18.3%，其中欧洲和亚太区域市场增长均超过了30%，主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，海外空间不断打开。 　　设备端国内压力大，IVD产线表现亮眼。从产线维度来看，IVD板块前三季度实现收入114.0亿元，同比+20.9%，收入体量首次超过生命信息与支持板块，成为第一大收入板块，其中化学发光增长超过20%，国际增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元，同比+11.4%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，国内整体市场规模出现了下滑，因而公司的市占率进一步提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元，同比-11.7%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持产线增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，国内整体市场规模出现了更大幅度下滑，因而公司的市占率有显著提升。 　　经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司前三季度毛利率在64.87%，单Q3有所下降主要为会计准则调整所致。期间费用方面，单三季度公司销售费用率8.15%（-4.93pp），研发费用率9.12%（+1.67pp），管理费用率3.31%（-0.32pp），管理费用率保持稳定，销售费用率也是由于会计准则调整所致，公司持续加强研发和销售投入，单Q3净利率34.92%、仍处于高位水平，经营质量稳健发展。展望Q4，国内招投标逐渐恢复，IVD消耗进入旺季，海外高端客户持续突破，全年发展仍然值得期待。 　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据三季报调整2024-2026EPS预测为11.03、13.09、15.25元（原2024-2026预测为11.50、13.87、16.76元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期海内外发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。