美年健康(002044) 　　2024Q3业绩稳健增长，客单价稳定提升 　　2024年前三季度公司实现营收71.41亿元（同比-1.96%，下文都是同比口径），归母净利润0.25亿元（-88.96%），扣非归母净利润0.08亿元（-96.43%），毛利率39.67%（-0.17pct），净利率1.13%（-3.17pct）。2024Q3公司收入29.35亿元（+3.63%），归母净利润2.4亿元（+10.33%），扣非归母净利润2.33亿元（+3.68%），毛利率45.43%（+1.38pct），净利率9.87%（+0.8pct）。截至2024Q3，公司覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），分院总数608家，其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.65/7.33/11.15亿元，当前股价对应PE为24.0/25.0/16.5倍，维持“买入”评级。 　　2024年下半年体检旺季有望带来业绩快速增长 　　随着公众健康意识持续提升，主动健康和消费医疗持续高速成长，叠加人口老龄化，专项筛查、个人体检、检后健管服务产品高速高质量增长，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征。在上半年的业务淡季，公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升。进入下半年体检旺季，部分上半年订单及下半年大量订单有望陆续执行，业绩有望快速释放。 　　期间费用率稳定 　　2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.06%、8.95%、0.53%、3.27%，同比+1.17pct、+0.95pct、-0.05pct、+0.29pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.86%、7.56%、0.41%、2.76%，同比+0.61pct、+0.34pct、-0.13pct、+0.01pct。 　　风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，外部环境影响等。

　　诺思格(301333) 　　前三季度收入增长稳健，受股权激励摊销费用影响利润端阶段性承压2024Q1-3，公司实现营收5.62亿元（同比+7.10%，下文均为同比口径），归母净利润0.84亿元（-32.93%），扣非归母净利润0.66亿元（-32.35%）；毛利率39.19%，（-0.06pct）；净利率15.29%（-8.78pct）。利润端承压主要系受到股权激励摊销费用影响，剔除该影响后，归母净利润1.20亿元（-4.40%），扣非归母净利润1.02亿元（+4.22%）。单看Q3，公司实现营收1.83亿元（+12.42%），环比下滑9.29%；归母净利润0.26亿元（-35.04%），环比下滑26.94%；扣非归母净利润0.20亿元（-28.03%），环比下滑33.41%。鉴于公司SMO与数统业务快速发展，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.37/2.00/2.52亿元，EPS为1.42/2.07/2.61元，当前股价对应PE为41.0/28.1/22.3倍，维持“买入”评级。 　　积极推进员工持股计划，为长远发展保驾护航 　　2024年7月，公司发布《2024年员工持股计划(草案）》，拟向不超过50名在公司任职的核心骨干人员授予不超过46.62万股股票，资金总额不超过1800.00万元。公司积极推进员工持股计划，有助于加强管理层与核心技术人员的稳定性，为公司长远发展保驾护航。 　　综合服务+专项服务协同发展，数统业务快速成长 　　公司能够为客户提供I至IV期综合型临床试验运营服务，也可以根据客户的需求灵活高效地提供一项或多项临床试验专项服务。临床试验运营服务覆盖了临床试验项目各个阶段，是目前公司发展的核心业务，2024H1实现营收1.61亿元，同比下滑10.71%。专项服务中，SMO与DM/ST现阶段收入占比较大，2024H1分别实现营收0.99/0.51亿元，同比增长12.24%/42.14%，数统业务快速成长；SMO毛利率达33.59%，同比提升3.97pct，盈利能力显著提升。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　利润端快速增长，业绩略超预期。公司2024年前三季度实现营业收入23.45亿元（+14.73%）、归母净利润4.16亿元（+36.61%），扣非归母净利润3.62亿元（+50.12%）其中Q3单季度实现营业收入8.44亿元（+15.65%），归母净利润1.92亿元（+22.95%），扣非归母净利润1.45亿元（-4.88%）。2024年前三季度，公司期间费用占营业收入比例从去年同期的73.30%降低到67.54%，下降5.76个百分点；经营性现金流量净额8.31亿元，同比+48.46%，净利润现金含量达199.73%，销售创现率达105.46%。公司业绩稳定增长，加强期间费用开支管理，稳步实现降本增效，扩大药品销量同时积极增加现金回笼，业绩 　　45.66略超预期。 　　41,849？积极开拓市场，恩沙替尼即将美国获批。公司已有5款药品上市，恩沙替尼、贝福替尼、伏41,718/0 　　38.81%罗尼布纳入医保后快速放量，公司销售收入稳步增长。公司针对患者需求，持续进行药品3.34上市后的临床研究，拓展适应症，挖掘产品的差异化优势；同时持续加强市场推广工作，7.64提升药品市场覆盖。报告期内，公司及控股子公司Xcovery Holdings以零缺陷通过了FDA的临床BIMO（生物研究监测）现场核查、原料药CMC现场核查，其检查范围是恩沙替尼临床I、II、III期研究的BIMO及NDA的批准前检查，恩沙替尼有望实现在美国上市。 　　自研与引进快速推进，丰富公司产品类型。报告期内，EYP-1901玻璃体内植入剂的wAMD适应症获批IND、CFT8919胶囊用于治疗EGFR突变的NSCLC获批IND；注射用MCLA-129（EGFR/c-Met双抗）“晚期实体瘤”IND申请获得受理。今年9月，公司与武汉禾元生物签署《药品区域经销协议》，公司在约定区域内独家经销植物源重组人血清白蛋白注射液，进一步丰富公司商业化产品组合。 　　投资建议：公司收入端增长良好，经营效率稳步提升，利润端略超预期，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收31.41/39.43/49.17亿元，实现归母净利润5.17/6.81/8.78亿元，对应EPS分别为1.23/1.63/2.10元，对应PE分别为37.31/28.29倍/21.94倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；新药研发及上市进展不及预期风险；产品销售不及预期风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3：实现收入18.9亿（37.4%），归母净利润5.42亿（66.4%），扣非归母净利润4.98亿（84.7%）；24Q3：实现收入7.54亿（13.2%），归母净利润2.15亿（17.9%），扣非归母净利润2.01亿（21.8%）； 　　业绩持续稳健增长，Q3业绩符合预期，看好全年利润表现 　　公司24Q1-Q3实现收入18.9亿（37.4%），归母净利润5.42亿（66.4%），扣非归母净利润4.98亿（84.7%）；单看24Q3，实现收入7.54亿（13.2%），归母净利润2.15亿（17.9%），扣非归母净利润2.01亿（21.8%），业绩持续稳健增长。 　　派斯菲科下属2浆站完成验收，采浆量快速增长 　　公司10月29日发布公告称，桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司成功完成验收，获得《单采血浆许可证》，可正式开始采浆，有利于提升公司原料血浆供应能力，有利于提升公司经营业绩。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，有效保障经营目标达成，公司全年采浆有望完成1400吨采浆量目标。 　　血制品景气度仍在相对高位，公司出海业务持续拓展 　　当前血制品景气度仍在相对高位，公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长；在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元，归母净利润增速分别为29%/16%/14%，维持前期预测不变。对应当前市值，2024-2026年PE分别为21/18/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　血制品市场竞争加剧；采浆量不及预期；产品销售不及预期。

　　药康生物(688046) 　　前三季度收入端稳健增长，受多因素影响利润阶段性承压 　　2024Q1-3，公司实现营业收入5.10亿元，同比增长12.13%；归母净利润9821万元，同比下降16.57%；扣非归母净利润7181万元，同比下滑12.06%。单看Q3，公司实现营业收入1.69亿元，同比增长6.70%，环比下滑7.62%；归母净利润2188万元，同比下滑45.51%，环比下滑53.31%；扣非归母净利润1697万元，同比下滑47.17%，环比下滑46.91%。公司营收同比稳健增长，利润端阶段性承压，主要系受生产规模扩大成本增加、海外开发力度加大销售费用上涨以及政府补助金额同比减少等影响。考虑公司利润端短期内压力较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.46/1.89/2.33亿元（原预计2.04/2.51/3.19亿元），EPS为0.35/0.46/0.57元，当前股价对应PE为37.0/28.5/23.1倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。 　　前瞻性布局高附加值小鼠品系，新产能利用率稳步提升 　　公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，2024H1新增斑点鼠品系超过200个；野化鼠项目快速推进，截至2024年6月底，共推出25个野化鼠品系与600个药筛鼠品系。公司海内外产能陆续投产，2024H1新设施8万笼新产能的利用率稳步提升，对华北市场、上海区域、粤港澳大湾区服务能力显著增强；同时，公司首个海外设施落地San Diego于2024Q1启用，对海外客户的响应速度与服务能力持续提升。 　　积极扩建BD团队，国际化发展正在路上 　　截至2024年6月底，公司共拥有近100人BD团队，2024H1服务客户数量近2000家，新增客户近400家。海外市场方面，公司已组建超30人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2023年海外市场实现收入6214万元，同比增长44.91%，工业客户占比超60%，国际化发展正在路上。 　　风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　美国在全球医药产业的发展扮演着重要的角色，对于全球各国药企及医疗器械企业都是非常重要的市场，美国的人均医疗支出远高于其他国家。“支付”是医疗体系运转中的核心概念，一般可以分为三个问题：1、支付的总额如何？支付流向了谁？2、由谁来进行支付？3、以何种标准进行支付？ 　　支撑评级的要点 　　美国在全球医药产业的发展扮演着重要的角色：美国市场是药企的重要收入来源，且定价对于创新药相对友好，美国市场对于全球药企及医疗器械企业都非常重要。在投资方面，美国医疗体系对于医药生物行业具有重要影响。一方面，美国的医疗体系在支付方面具备一定的前瞻和借鉴意义。另一方面，美国市场对于中国药企和器械公司来说都是出海非常重要的方向，美国支付体系的变化也会带来新的市场机会。 　　支付的总额如何？支付流向了谁？美国的人均医疗支付远高于其他国家，根据OECD统计数据，2019年美国医疗方面的人均支出为11072美金，OECD国家中排名第一，而OECD国家的平均人均医疗支出仅为4224美元。从支付分配来看，美国的药企和医疗服务提供者均从高医疗支出中受益。根据KFF数据，美国2021年人均院内和门诊的医疗服务支出是其他国家的2.5倍左右。在药品方面的人均支出也高于其他OECD国家，2021年美国人均药品支出为1448美金，OECD排名第一，为第二名的1.27倍。人均药品支出第二名的德国的人均药品支出数额为1140美金。 　　由谁来进行支付？美国的公共财政支付与商业保险在支付体系中均扮演着重要的角色，虽然美国医疗公共财政支付的占比远低于其他发达国家，但是从公共财政医疗支出的绝对值来看依然在全球名列前茅。美国公共财政支撑的保险项目主要面向老年人、残疾人或者贫困人口，资金来源于相关税收和联邦及州的一般收入。值得注意的是，美国公共财政支撑的保险项目中一部分项目也是通过商业保险公司的保险方案来执行。美国大部分人口的医疗保险覆盖来自于商业医疗保险，一方面美国雇主在医疗保险购买方面的责任在不断被鼓励和强化，另一方面美国平价医疗法案通过建立保险交易平台的方式确保美国人购买保险的权利，避免出现个人因为过往病史无法购买保险的情况。商业保险的种类较多，而投保人越来越倾向于选择更加灵活的保险方案，比如PPO和HDHP。 　　以何种标准进行支付？美国的支付标准相对多样，对于医院、医生服务和处方药的支付是分开的，而不同的支付方也会采取不同的标准进行支付。Medicare和Medicaid作为由公共财政支撑的保险项目有进行控费的必要性，针对医院服务均采用DRG的付费标准，但是Medicare在向医生支付时仍然采用FFS的支付方式，而且支付金额划定的标准相对宽容。商业保险的支付标准相比公共项目更加灵活多样，不同的保险公司或者保险计划会针对不同的医疗提供方，选择不同的支付标准进行支付——支付标准是一个在市场中双方商谈的结果。虽然保险公司作为盈利组织也会进行控费，但是一方面保险公司无法单方面决定支付标准，另一方面医疗成本也会转嫁到保费上，因此保险公司进行控费的压力远低于公共保险项目。处方药的支付标准是美国医疗改革的一个重点，美国处方药支付系统中存在一个“中间人”的角色PBM。虽然PBM的诞生旨在服务于医疗体系，但是随着PBM越来越强势，一定程度上推高了美国的用药成本和保费。通胀削弱法案通过后，美国政府开始对药品价格进行管理，但是依然只涉及Medicare的支付。IRA规定，价格涨幅超过通胀的药品需要向政府支付返点，而且政府机构将针对部分药物进行价格谈判。谈判涉及的药物范围相对有限，为对Medicare财务压力较大且上市时间较长的药品。政府取代了PBM在处方药流通中中间人的角色，但是依然仅限于Medicare项目，不涉及商业保险支付的部分。 　　评级面临的主要风险 　　法律法规变动风险，海外经济波动风险，国际运营风险。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入197.3亿元（+11.3%），实现归母净利润8.6亿（-26.3%），实现扣非归母净利润8.5亿元（-26.3%）。2024Q3公司实现营业收入63.9亿元（+11.4%），实现归母净利润2.0亿（-22.0%），实现扣非归母净利润1.9亿元（-26.5%）。 　　业绩稳健增长，费用维持稳定水平。公司2024Q1-Q3营收分别为67.5/65.9/63.9亿元，同比+13.5%/+9.1%/+11.4%；归母净利润4/2.6/2亿元，同比-19.8%/-38.4%/-22%。2024Q1-Q3公司毛利率34.7%（-2.4pp）；销售净利率为4.6%（-2.3pp）。费用方面，2024Q1-Q3公司销售费率为23.4%（+1.3pp）；管理费率为4.2%（-0.5pp）；财务费率为0.8%（-0.1pp）；研发费率为0.2%（+0.04pp）。 　　加盟门店保持高速扩张，区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，通过自建+并购+直营式加盟三项举措并行，聚焦已进入省份的市占率，持续推进门店扩张。截至2024Q3末，公司在全国共有16453家连锁门店（含加盟店5735家），门店和加盟店总数均为药品零售行业首位。2024Q1-Q3公司净增2379家门店，其中加盟门店新增1570家，直营式加盟业务发展日臻成熟。 　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为11亿元、12亿元、15亿元。 　　风险提示：行业政策影响；门店扩张不及预期风险；产品集采降价风险。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收197.31亿元（+11.33%，同比，下同），归母净利润8.58亿元（-26.93%），扣非归母净利润8.52亿元（-26.31%）。单Q3季度，实现营收63.86亿元（+11.42%），归母净利润2.01亿元（-21.95%），扣非归母净利润1.94亿元（-21.72%）。 　　批发业务快速增长，中西成药需求稳定。2024前三季度，分行业看，公司实现零售营收163.52亿元（+9.72%），毛利率37.26%（-1.81pp）；批发营收29.52亿元（+25.94%），毛利率10.94%（-0.57pp）。分品类看，公司实现中西成药147.14亿元（+15.48%），毛利率30.41%（-1.62pp），主要原因为中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势；中参药材22.69亿元（+8.97%），毛利率42.24%（-1.12pp）；非药23.20亿元（-4.25%），毛利率42.30%（-3.44pp）。 　　门店数量快速提升，持续提高优势及新入省份市占率。截至2024Q3，公司拥有门店16453家，其中直营门店10718家，加盟门店5735家；前三季度公司净增门店2379家，其中新增自建门店841家、并购420家、加盟1570家、关店452家。公司未来将继续深耕优势省份，坚持直营布局；同时通过加盟等方式提升新入省区的市占率。 　　盈利预测与投资评级：考虑今年两广地区消费环境下行及公司新店爬坡带来部分亏损，我们将公司2024-2026年归母净利润由13.52/16.89/20.46亿元调整至10.26/11.98/13.84亿元，对应当前市值的PE估值分别为18/15/13倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店，且精细化营销方式，有望助力公司25-26年提利增效，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

中心思想 非金属新材料市场展望与投资机遇 本报告深入分析了非金属新材料行业的长期发展趋势与投资机遇，强调在碳纤维、显示材料和新能源材料等关键领域，国产替代和技术创新是核心驱动力。尽管部分子行业面临价格竞争和盈利压力，但折叠屏手机、海风风电等新兴应用市场的高速增长，以及“卡脖子”材料的战略重要性，为行业提供了持续的增长空间。 关键材料国产替代与技术创新 报告指出，在碳纤维原丝、光刻胶及高频高速CCL上游原材料等领域，国内企业正积极推进国产替代进程，有望获得相应溢价。同时，全固态电池、碳纤维复合材料在轨道交通和汽车轻量化中的应用，以及新型显示技术的发展，均体现了材料技术创新的重要性，预示着行业将持续受益于技术进步和应用拓展。 主要内容 长期观点：子行业发展趋势与重点关注 碳纤维、显示材料及新能源材料前景分析 在碳纤维领域，T300大丝束产品已处于阶段性底部，但产能释放可能导致价格战。原丝环节因技术壁垒高，企业数量少，降价可能性不大，建议关注吉林碳谷。民品T700领域，中复神鹰作为国内龙头，产能持续扩张，受益于下游新能源领域的高景气度，预浸料业务有望带来新增量。 显示材料方面，折叠屏手机需求持续高增，伴随价格带下行，市场渗透率有望进一步提升。产业链中的“卡脖子”环节将获得溢价。同时，光刻胶及高频高速CCL上游原材料的国产替代逻辑受到看好，重点推荐世名科技、凯盛科技。 新能源材料中，光伏行业下游需求增速快，但各环节扩张迅速，需等待市场出清。风电特别是海风领域，在突破阻碍后开始放量，预计2024年起量可期，风电叶片环节集中度高，推荐时代新材。报告提示了下游需求不及预期、行业格局恶化和原材料涨价超预期等风险。 行情回顾：新材料板块表现概览 市场与个股表现分析 本周（截至2024年11月01日），新材料指数涨跌幅为-0.4%，跑赢沪深300指数1.3个百分点。各子板块中，碳纤维指数、半导体材料指数、OLED材料指数、膜材料指数和涂料油墨指数均呈现下跌。个股表现方面，本周新材料板块中87.5%的个股实现正收益，表现占优的个股包括杭氧股份（+13.6%）、佛塑科技（+12.4%）、斯迪克（+8.4%）、金发科技（+6.7%）和吉林化纤（+6.6%）。 子版块跟踪-碳纤维：价格、需求与盈利状况 碳纤维市场价格稳定与盈利压力 本周（2024年10月25日-2024年10月31日），碳纤维市场价格僵持维稳，均价为85元/千克，与上周持平。T700-12K价格为110元/kg，T300-24/25K价格为75元/kg，T300-48/50K价格为70元/kg，周环比均持平。原料丙烯腈市场价格坚挺运行，华东港口主流自提价格8900元/吨，较上周上涨200元/吨，导致碳纤维企业生产成本承压，盈利水平不断下滑。 下游需求平平与毛利变化 需求端，碳纤维下游需求气氛平平，风电方面稳定执行订单，体育器材和碳碳复材行业表现一般，其他下游需求用量有限。成本端，国内碳纤维原丝价格稳定，丙烯腈价格坚挺。毛利方面，本周自产原丝的碳纤维厂家平均利润减少，T700-12K和T300-48/50K的利润（去除丙烯腈影响）周环比均有所下降。毛利拆分显示，原丝端利润略减，碳丝端利润持平。 碳纤维近期重要事件 近期，东洋纺开发出CfC纱线，具有出色的抗冲击性和耐候性。安罗高速黄河特大桥首次采用内置光纤碳纤维复合材料斜拉索，实现桥梁健康监测。中国中车表示碳纤维复合材料是未来轨道交通装备升级的绝佳解决方案。小米SU7 Ultra量产版似乎采用了更大尺寸的碳纤维尾翼。 子版块跟踪-新能源材料：光伏与风电市场动态 光伏辅材市场弱稳与库存压力 本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。2.0mm镀膜面板主流订单价格12-12.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格20-20.5元/平方米，环比持平。全国光伏玻璃在产生产线共计481条，日熔量合计102370吨/日，环比下降0.87%。样本库存天数约38.31天，环比增加0.72%。硅片价格弱稳运行，p型M10、p型G12和n型M10单晶硅片主流价格环比下跌，n型G12单晶硅片主流价格持平。厂商排产普遍下调，下游电池片开工维持低位。光伏胶膜方面，EVA光伏料市场看涨情绪强烈，POE光伏料价格企稳，11月光伏胶膜价格企稳。高纯石英砂价格维持稳定，坩埚企业采购较少，库存小幅上升。 风电装机加速与海风发展 2023年全国新增风电并网装机容量75.66GW，同比上升101%。2024年1-9月新增装机容量33.61GW，同比增长16.30%。随着核准、用海、环评等制约因素逐步消退，国内海风项目加速推进，预计2024年或迎来交付大年。 新能源材料近期重要事件 国内首条全固态锂电池量产线正式投产，纯锂新能源和上海屹锂新能源科技公司均有项目落地。国务院总理李强强调光伏项目的重要性，预测2050年可再生能源占比将高达79%，光伏发电占32%。隆基绿能自主研发的晶硅组件效率达到25.4%，打破世界纪录。荣盛石化38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置投产。美国康宁公司计划在密歇根州中部投资9亿美元建设太阳能硅片生产厂，进军太阳能产业链上游。 子版块跟踪-显示材料：折叠屏手机市场表现 全球与中国折叠屏手机市场高速增长 据TrendForce集邦咨询研究，2023年全球折叠手机出货量1590万支，年增25%；2024年预估约1770万支，年增11%。IDC报告显示，2024年第二季度中国折叠屏手机市场保持三位数同比增长幅度，出货量达到257万台，预计下半年中国市场仍将快速增长，表现优于全球市场。 显示材料近期重要事件 三星显示计划于2026年实现8.6代IT用OLED产线量产。小米15系列手机发布，搭载定制M9发光材料，实现超窄“真”四等边和功耗降低。Chemtronics将于11月完成IT产品第8代OLED后处理蚀刻工厂建设。Tecno品牌推出AR娱乐套装Pocket Go，其AR眼镜搭载0.71英寸Micro OLED屏。TCL电子2024年前三季度电视产品全球出货量达到2001万台，同比增长12.9%。 总结 本报告对非金属新材料行业进行了全面分析，指出碳纤维、显示材料和新能源材料是当前及未来重要的增长点。尽管碳纤维市场面临价格和盈利压力，但原丝环节的稀缺性和下游新能源应用的拓展仍具潜力。显示材料领域，折叠屏手机市场持续高速增长，中国市场表现尤为突出，同时“卡脖子”材料的国产替代进程加速。新能源材料方面，光伏辅材市场面临库存和价格压力，但风电特别是海风项目加速推进，预计2024年将迎来交付大年。康宁进军太阳能产业链等事件预示着行业格局的潜在变化。整体而言，非金属新材料行业在技术创新和国产替代的推动下，仍具备长期投资价值，但需关注市场竞争加剧和原材料成本波动带来的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司披露24年三季报：24年Q1-3公司实现营收109亿元，同比+13.04%；归母净利润9.53亿元，同比+4.23%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.44%。其中24Q3公司实现营收37.38亿元，同比+27.14%；归母净利润2.62亿元，同比+7.02%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+21.6%。 　　酵母主业销售环比提速，海外延续高质量增长 　　分产品看，Q3酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%。其中，酵母系列环比提速，主要系海外渠道精细化红利释放带动国际收入高质量增长，同时国内需求边际改善；而其他类快增预计主要是公司主业相关类贸易业务放量。分区域看，国内、海外Q3营收分别同比+20.7%/+30.2%；Q1-3国内、国外经销商数量分别净增加848/479家，同时海外平均单商收入同比+8.7%，延续高质量增长。分渠道看，Q3公司线下、线上渠道销售均有所恢复，分别同比+25.3%/+22.03%。 　　Q3毛利率受短期因子扰动而承压，费用率收窄主要系规模效应摊薄 　　盈利方面，公司Q3毛利率为21.35%，同比-3.6pct，预计主要系期间出口运费攀升、业务结构等影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.97pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.10/-0.81/-1.21/+0.15pct，主要系规模效益摊薄。净利率方面，Q3公司归母净利率为7.01%，同比-1.23pct，扣非归母净利率为6.51%，同比-0.24pct，主要系政府补贴减少、资产减值损失扩大所致。 　　主业经营端持续改善，期待Q4新榨季成本红利 　　展望24年Q4需求旺季，国内酵母主业有望持续修复，同时公司海外产能投产进一步强化国际市场增长势能，故预计酵母及深加工销售提速，全年冲刺15%的营收增长目标。盈利端，伴随新榨季国内糖蜜价格下行预期、海运费用回落以及海外高盈利的新产能爬坡，公司有望迎来利润拐点。总之，公司国内量的韧性强、海外增长势能高，新榨季成本红利释放等有望提振公司业绩增长弹性。 　　盈利预测与投资建议:考虑到Q3营收增长超预期，我们略微上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为13.98/17/20.44亿元（原24-26年为13.87/16.71/20.19亿元），分别同增10%/22%/20%。考虑到海外持续快增、原料成本有望改善，公司业绩有望进入上行周期，故维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险