报告摘要 　　市场表现： 　　2024年11月1日，医药板块涨跌幅-0.62%，跑输沪深300指数0.59pct，涨跌幅居申万31个子行业第13名。各医药子行业中，线下药店(+10.02%)、医院流通(+0.76%)、其他生物制品（-0.16%）表现居前，医院（-1.87%)、医疗研发外包(-1.74%)、体外诊断(-1.59%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为浩欧博(+19.99%)、漱玉平民(+19.98%)、荣昌生物(+18.14%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-20.00%）、麦克奥迪(-19.99%)、科源制药（-17.88%)。 　　行业要闻： 　　近日，CDE官网公示，强生申报的埃万妥单抗（Amivantamab）皮下注射剂型就两项新适应症获批临床。埃万妥单抗是一款靶向EGFR和MET的在研全人源化双特异性抗体，此次拟定适应症包括：联合FOLFIRI用于经系统治疗的RAS/RAF野生型、复发转移性结直肠癌；联合mFOLFOX6或FOLFIRI用于RAS/RAF野生型，左侧、不可切除或转移性结直肠癌。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，子公司成都微芯近日收到国家药监局签发的西奥罗尼胶囊《药物临床试验批准通知书》，适应症为联合PD-(L)1单抗及化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌。 　　联环药业（600513）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的吡拉西坦注射液《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药一致性评价。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的盐酸毛果芸香碱滴眼液的《药物临床试验批准通知书》，适应症为成人老花眼。 　　富士莱（301258）：公司发布公告，甲磺酸阿帕替尼原料药于近日通过CDE审评，并在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　新华医疗(600587) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报业绩。报告期内，公司实现营业收入74.23亿元（同比+1.45%），归母净利润6.17亿元（同比+6.63%），扣非净利润6.07亿元（同比+9.36%）；单三季度，公司实现营业收入22.37亿元（同比-0.32%），归母净利润1.33亿元（同比+10.65%），扣非净利润1.33亿元（同比-7.10%）。 　　点评： 　　聚焦“医疗器械+制药装备”，前三季度控费良好 　　公司继续坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势重点发展医疗器械和制药装备。截至2024年10月30日，公司年内总计获批二类/三类医疗器械注册证10余个，其中包括可吸收外科缝线、X射线计算机体层摄影设备、荧光内窥镜冷光源、复合疝修补补片等高端设备及高值耗材产品，表明公司坚定聚焦主业的发展思路不变。2024Q1-3公司销售毛利率/销售净利率维持26.31%/8.54%，同比变化-1.37pct/0.26pct；毛利率下降主要系公司制药装备板块行业承压及毛利率下降所致，净利率提升主要系公司落实降本增效措施。 　　看好医疗设备更新落地带来增收放利预期 　　2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（简称《行动方案》），随后各地陆续制定发布具体实施方案。我们认为，随着2023年医疗反腐叠加2024年《行动方案》下形成的“采购观望”，国内公立医疗机构积压了大量未满足的采购需求亟待释放。我们认为随着9月以来采购需求回暖，公司的放疗及影像设备（医用电子直线加速器、大孔径螺旋CT、数字化X射线影像系统）将直接受益于医疗设备更新政策落地，看好公司24Q4/25Q1增收和放利预期。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现106/113/120亿元（调整前110/120/130亿元），同比增长5.4%/7.1%/6.4%；归母净利润分别实现7.7/8.6/9.5亿元（调整前8.3/10.5/12.7亿元），同比增长 　　17.5%/12.4%/9.7%；对应EPS为1.27/1.42/1.56元；对应PE倍数为14/12/11X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采购政策带来的波动，设备更新不及预期，制药装备行业竞争加剧。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3520.68点，环比下跌0.4%。其中，涨幅前五的有瑞丰高材(24.6%)、阳谷华泰(19.97%)、道恩股份(10.01%)、斯迪克(8.42%)、阿科力(7.09%)；跌幅前五的有长阳科技(-12.98%)、合盛硅业(-12%)、福斯特(-11.32%)、阿拉丁(-9.33%)、金宏气体(-9.04%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6118.54点，环比下跌7.06%；申万三级行业显示器件材料指数收报1140.78点，环比上涨5.11%；中信三级行业有机硅材料指数收报6009.26点，环比下跌9.31%；中信三级行业碳纤维指数收报1205.68点，环比上涨0.22%；中信三级行业锂电指数收报1888.22点，环比下跌4.5%；Wind概念可降解塑料指数收报1672.3点，环比上涨2.2%。 　　2024年全球芯片市场将增长18.8%。美国调查公司Gartner于2024年10月28日（美国时间）发布了全球半导体市场预测。该公司预计，2025年全球半导体销售额将达到7167亿美元，同比增长13.8%。预计2024年市场也将增长18.8%，达到6298亿美元，这将是连续两年实现两位数增长。Gartner的首席高级分析师RajeevRajpu表示：“尽管汽车和工业领域的需求持续低迷，AI（人工智能）相关的半导体需求持续增长，以及电子产品生产的恢复正在推动市场增长。”（资料来源：芯世相） 　　美国宣布禁止向中国半导体、AI、量子领域投资。当地时间10月28日，美国财政部宣布，限制美国企业和美国人向中国半导体、人工智能（AI）和量子领域投资的“最终规则”，在征求民营企业意见的基础上，该决定将自2025年1月2日起生效。在10月29日举行的中国外交部例行记者会上，外交部发言人林剑对此回应称，中方对美方发布的对华投资限制规则表示强烈不满、坚决反对。中方已向美方提出了交涉，将采取一切必要措施，坚定维护自身的合法权益。香港特区政府发言人29日也发布声明，强烈反对美国因政治利益而以各种借口，刻意针对国家及香港特区，破坏正常的投资贸易活动，破坏自由市场和经济秩序。美国将自食其果，尤其从与香港的双边贸易多年来所赚取的贸易顺差将受影响。发言人强调，美方再次显现美国政客为求自身政治利益，破坏正常投资贸易、自由市场和经济秩序。有关所谓限制不单破坏港美正常商业活动，亦影响全球供应链的稳定、损害美国企业的自身利益和商业利益，影响双边经济活动，是损害他人亦损害美国企业的政治操作。特区政府会与国家共同捍卫国家利益及保障香港企业的利益。（资料来源：芯智讯） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业 　　产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　一周观点：加快完善生育支持，建议关注生殖相关标的 　　10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》的通知，从强化生育服务支持、加强育幼服务体系建设等4个方面，共提出13条系列生育支持措施。根据《若干措施》相关文件，我国的生育支持措施主要集中在经济支持、服务支持、时间支持、文化支持四个方面。我们认为，《若干措施》为国务院办公厅印发，要求各地一把手亲自抓、负总责，卫健委、发改委推动措施落地。国务院条例体现了政策的政治高度，我们认为后续各地政府与各部委将围绕“生育友好”不断推出相关政策辅助生殖、医院、儿童药、疫苗、保育医疗器械等细分领域有望受益 　　一周观点：2024医保谈判收官，建议关注创新品种 　　10月30日中午为期3天半的2024年国家医保药品目录调整现场谈判竞价结束。本次国家医保局组织25名来自全国各个省份医保部门的谈判专家与相关药品企业开展了现场谈判和竞价，共涉及127家企业、162种药品，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。据介绍，今年现场谈判工作平稳顺利，总体结果与往年基本相当，符合预期。“扩容”后的新版医保药品目录预计于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。我们认为，2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，并将其作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑，对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。针对此次医保谈判，目录内续约/新增适应症或目录外品种谈判成功的公司有望受益。 　　本周细分板块表现 　　本周线下药店板块涨幅最大，上涨5.9%；医药流通板块下跌0.35%，中药板块下跌0.79%，化学制剂板块下跌1.96%，体外诊断板块下跌2.07%；疫苗板块跌幅最大，下跌6.82%，医疗研发外包板块下跌5.48%，医疗耗材板块下跌4.73%，医疗设备板块下跌4.53%，原料药板块下跌3.75%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：美年健康、国际医学、新里程、迈普医学、昌红科技派林生物。受益标的：恒瑞医药、百济神州、信达生物、贝达药业、和黄医药、泽璟制药、康方生物、迪哲医药、中国生物制药、联影医疗。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点： 　　并表汉方，收入利润高增长。 　　2024年Q1-Q3：公司实现营收14.5亿，同比增长49%；实现归母净利润1.9亿，同比增长23%；实现扣非归母净利润1.9亿，同比增长22%。 　　2024年Q3：公司实现营收5亿，同比增长56%；实现归母净利润0.8亿，同比增长35%；实现扣非归母净利润0.7亿，同比增长32%。 　　发布股权激励草案，做大营收与发展大品种志在必得。 　　2024.10.8，贵州三力公布《2024年限制性股票股权激励计划（草案）》，以7.5元/股的价格拟向激励对象授予的股票总量为523万股，占激励计划草案公告日公司股本总数40,980.2216万股的1.2762%。激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员。 　　2025/2026/2027年股权激励计划公司层面业绩考核指标为：1)中成药营业收入（含税）考核触发值分别为：28/32/36亿元；目标值分别为：31/36/40亿元；2)过亿品种数量分别为：5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。 　　三季度公告分红规划、回购计划、不减持承诺，三重利好体现公司发 　　展信心。 　　2024.9.12，公司同时公告分红规划、回购计划、不减持承诺。1）分红：未来三年（2024年~2026年）：公司同时满足下列条件①—⑤时应当进行现金分红，且每年以现金形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。①公司该年度实现的可供分配利润为正；②公司的累积可供分配利润为正；③审计机构对公司的该年度财务报表出具标准无保留意见的审计报告；④公司不存在影响利润分配的重大投资计划或重大现金支出等事项；⑤公司资金充裕，盈利水平和现金流量能够维持公司后续持续经营及长期发展。2）回购：公司拟以0.8~1.2亿回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格上限17.85元/股，预计占公司总股本的比例为1.09%~1.64%；3）不减持：公司控股股东、实际控制人张海先生自愿承诺，自2024年9月13日起18个月内，不以任何方式主动减持其直接持有的公司股份。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持原盈利预测，预测2024/2025/2026年公司营收分别为24.07/29.48/35.68亿元，增速为47%/22%/21%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.54/4.22/5.06亿元，增速为21%/19%/20%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售和推广不及预期风险，重点产品受集采等政策影响降价风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入56.19亿元（-10.95%），归母净利润0.94亿元（-83.71%），扣非净利润0.78亿元（-77.23%），经营性现金流3.12亿元（-38.58%）。2024Q3实现营业收入17.38亿元（-13.15%），归母净利润0.04亿元（-98.56%），扣非净利润0.03亿元（-94.62%）。 　　24Q3收入低于此前预期，静待常规检测需求恢复：2024Q3公司表观收入同比下滑，主要是常规检测需求增长速度不及预期，即院端诊疗量及检验标本外送仍受到行业经营环境变化影响，另一方面，2023年同期仍有一部分CRO相关收入。同时，由于前期固定成本投入较大，导致公司经营杠杆效应有所下降，2023Q3公司毛利率为36.04%（同比+1.57pct/环比-1.13pct），经测算单季度经营性净利率回落至约6.3%（2024Q3公司信用减值损失约为1.25亿元，考虑税盾15%则当季经营性净利润约1.1亿元）。尽管截至2024Q3外部经营环境仍有波动，但公司经营保持稳健、资产负债率极低（2024Q3为27.01%）、现金流保持正向，预期后续随着国内院端诊疗量逐步修复，带动常规检测需求进一步释放，公司经营有望恢复高质量增长。 　　应收账款回款节奏明显改善，化债预期下有望进一步提速：截至2024Q3，公司应收账款净值余额51.16亿元，累计计提坏账准备约13亿元（预计大部分为新冠核酸检测相关）。2024年Q1/Q2/Q3公司信用减值损失分别为1.40/1.56/1.25亿元，Q3单季度新增减值计提绝对额环比下降，且剩余应收账款原值余额较2024Q2减少约3.2亿元，表明随着现金流管理力度加强，公司应收账款回款进度明显改善。此外，2024年10月12日，财政部新闻发布会提出“加力支持地方化解债务风险”、“安排对地方转移支付超10万亿”、“一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”等内容，基于多项化债政策持续推进的预期，我们认为公司应收账款回款节奏有望再提速，助益表观业绩企稳修复。 　　坚持长期主义行稳致远，丰富企业内核促进精益运营：公司内部运营管理不断强化，巩固成本效率的同时推动融合创新，持续构建各项核心能力。2024年1-9月公司新增合作精准中心25家，新增产学研合作及疾病联盟20项；公司营销、供应链、服务、管理等领域的数字化转型变革项目落地均取得实效，管理效率稳步提升；公司持续深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线4项产品。公司坚持医检主航道、坚持长期主义和创新发展两大核心发展理念，尽管短期经营仍受外部环境的扰动，但愈发积淀的核心能力正为公司未来成长打下坚实基础。 　　投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至2.44/7.59/12.55亿元，同比-62.01%、+210.32%、+65.50%，EPS分别为0.52/1.62/2.68元，当前股价对应2024-2026年PE 61/20/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　10月30日，C114通信网：在2024年10月30日揭幕的第十五届全球移动宽带论坛（MBBF2024）上，土耳其沃达丰CEO Engin Aksoy指出，5G正在改变行业和社会，到2030年预计将为全球经济带来超过9300亿美元的收益。这些收益将主要来自亚太、北美和欧洲，中低等收入国家随着大规模应用5G也将开始获得收益。同时，5G将惠及全球经济中的所有行业，预计主要受益者将包括制造业（占比36%）、公共管理（15％）和服务业（10％）。 　　11月2日，央视财经：当地时间11月1日，标普道琼斯指数公司盘后发布声明称，英伟达将取代英特尔被纳入道琼斯工业平均指数，11月8日正式生效。随着英伟达的加入，美国6家市值达万亿美元的科技公司中有4家被纳入道指，其他两家未被纳入的是谷歌母公司“字母表”和脸书母公司Meta。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　10月30日，中国载人航天工程网：北京时间2024年10月30日4时27分，搭载神舟十九号载人飞船的长征二号F遥十九运载火箭在 　　酒泉卫星发射中心点火发射，约10分钟后，神舟十九号载人飞船与火箭成功分离，进入预定轨道，航天员乘组状态良好，发射取得圆满成功。此次任务是我国载人航天工程进入空间站应用与发展阶段的第4次载人飞行任务，是工程立项实施以来的第33次发射任务，也是长征系列运载火箭的第543次飞行。 　　10月31日，环球市场播报：美国当地时间10月30日晚上，一枚“猎鹰9号”火箭从佛罗里达州向太空发射了23颗星链卫星，这是SpaceX公司第200次执行“星链”发射任务，并取得成功。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　11月1日，科技日报：10月31日，国家能源局举行新闻发布会，国家能源局综合司副司长、新闻发言人张星介绍，2024年前三季度，我国可再生能源装机规模不断实现新突破。在今年前三季度全国可再生能源发电新增装机中，水电新增797万千瓦，风电新增3912万千瓦，太阳能发电新增1.61亿千瓦，生物质发电新增137万千瓦，风电太阳能发电合计新增突破2亿千瓦。截至2024年9月底，全国可再生能源装机达到17.3亿千瓦，同比增长25%，约占我国总装机的54.7%。其中，水电装机4.3亿千瓦，风电装机4.8亿千瓦，太阳能发电装机7.7亿千瓦，生物质发电装机0.46亿千瓦。“可再生能源发电量稳步提升。”张星介绍，2024年前三季度，全国可再生能源发电量达2.51万亿千瓦时，同比增加20.9%，约占全部发电量的35.5%。其中，风电太阳能发电量合计达13490亿千瓦时，同比增长26.3%，与同期第三产业用电量(13953亿千瓦时)基本持平，超过了同期城乡居民生活用电量(11721亿千瓦时)。据监测，今年前8个月，能源重点项目完成投资额保持较快增长，为经济社会高质量发展注入动能和活力。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　10月28日，synbio公众号：与硅基的存储相比，DNA存储在信息密度以及信息存储稳定性上都更高，理论上，1公斤的DNA就足以储存人类所有的数据，在干燥低温条件下储存寿命高达上千年。不过尽管在DNA合成技术飞速进步的今天，DNA存储的商业化仍然是个难题，这是因为DNA合成特别是长片段DNA合成的错误率高，成本昂贵。最近，北京大学张成、钱珑团队受到表观遗传学的启发，开发了一 　　种新的DNA存储方法，通过选择性甲基化DNA中的胞嘧啶碱基来编码信息，以减少对长片段的DNA合成的依赖，大幅降低储存成本。相关文章发表在《Nature》上。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　10月30日，北极星大气网：10月29日住建部发布《2023年中国城市建设状况公报》。公报显示，截至2023年末，全国城市排水管道长度95.25万公里，同比增长4.27%；污水处理厂处理能力2.27亿立方米/日，同比增长4.84%；污水处理率98.69%，比上年增加0.58个百分点；生活污水集中收集率73.63%，比上年增加3.57个百分点。截至2023年末，全国城市生活垃圾无害化处理率99.98%，比上年增加0.08个百分点；生活垃圾无害化处理能力114.44万吨/日，同比增长3.15%，其中，焚烧处理能力占比为75.30%。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；欧美先进技术封锁；重点关注公司业绩不达预期等。

　　核心观点 　　10月SW磷肥与磷化工指数跑赢沪深300指数19.15pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30点上涨10.57%；同期SW基础化工指数下跌5.61%；沪深300指数下跌8.58%；10月SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工指数16.18pcts，跑赢沪深300指数19.15pcts。板块业绩方面，2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。 　　磷矿石长期价格中枢保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨11元/吨，幅度约为1.09%。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度 　　主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，10月31日磷酸一铵价格3092元/吨，较上月涨1.24%，价差约669.34元/吨，较上月提升1.52%；磷酸二铵价格3651元/吨，较上月末持平，价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%。9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，磷酸二铵产量126.65万吨，同比-5.63%。随着冬储市场，我们预计11月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）黄磷方面，10月31日黄磷价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%。3）磷酸铁方面，1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。4）草甘膦方面，10月31日华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%。2024年前三季度我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，看好11/12月我国草甘膦出口到北美、欧洲的数量提升。 　　投资建议：磷化工以磷矿石为起点，当前下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显；另一方面，国内磷化工企业近些年相继攻克电子级磷酸、黑磷等高端磷化工产品生产工艺，磷化工行业正坚持“富矿精开”，向精细化、绿色化和高端化转型升级。我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 　　风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。

　　投资要点 　　截至10月31日，A股491家医药上市公司2024年三季报发布完毕，我们结合行业经济数据全面分析医药板块2024年前三季度运行情况，并对第四季度及全年潜力赛道进行展望。 　　一、2024年前三季度医药行业业绩表现如何？ 　　从行业经济运行数据来看，医药制造业整体低迷，主要系产品价格下滑、消费增长缓慢等因素影响。 　　医药制造业前三季度工业增加值3.1%，低于工业整体（5.8%）2.7个百分点，远低于计算机、通信和其他电子设备制造业（12.80%）、汽车制造业（7.90%）等行业。 　　部分医药产品价格持续走低，1-9月医药制造业PPI持续同比负增长，化学药、生物制品等产品出厂价格普遍低于上年同期；西药CPI连续9个月同比负增长。今年“四同药品”医保药价治理、市场竞争加剧等因素进一步促进药品主动降价。 　　国内医药消费增长不及预期，1-9月限额以上企业中西药品类商品零售额增速4.7%，处于近5年来较低分位水平；前三季度居民人均医疗保健消费同比增长3.5%，低于人均消费支出增速（5.3%）1.8个百分点。 　　医药出口持续向好，中成药、一次性耗材、西成药等表现亮眼。1-9月规上医药制造业累计交货值1569.2亿元，同比增长5.1%。根据医药保健品进出口商会数据，中成药、一次性耗材、西成药分别增长21.29%、10.64%、10.14%。 　　从上市公司业绩来看，整体承压前行，化学制剂、医疗耗材等板块表现较好。 　　医药板块2024年前三季度整体营业收入18426.57亿元，同比下滑0.51%，扣非归母净利润1339.26亿元，同比下滑4.83%。单三季度营业收入在去年同期低基数水平下仅增长0.15%，净利润下滑13.39%，全行业经营形势相比上半年更为相对严峻。细分板块化学制剂、医疗耗材等表现较好，营业收入、扣非归母净利润双双提升，疫苗、医疗设备、CXO、诊断服务等板块承压较大，营业收入、扣非归母净利润双双下滑。 　　二、2024第四季度及全年业绩怎么看？哪些板块值得关注？ 　　今年以来医药行业面临产品价格下滑、消费增长缓慢等多方面因素扰动，业绩相对低迷。第四季度大概率延续整体增速放缓、细分板块分化的业绩表现。结合前三季度业绩表现，我们预计，全年医药制造业增加值增速约为3%，化学制剂、医疗耗材等细分板块业绩相对优胜。 　　1.化学制剂主要的增长点在于创新药和走出集采影响的仿制药大品种。 　　创新药多个重磅品种进入商业化阶段，快速放量驱动行业高景气。从2015年药品审评审批改革以来，我国已经有近200个创新药品获批上市，部分产品已经具备了较好的放量潜质。一是适应症人群广，患者基数大的品种，尤其是一些多适应症品种和出海品种，整体用药覆盖的人群更广；二是临床效果好，渗透率逐步提升的品种，这些品种临床使用时间3-4年，优效性和安全性已经得到普遍的确认；三是部分支付价格得到巩固的品种，医保谈判申明整体降幅降低、支付峰值梯度调增、降幅底线确定等规则，部分续约、新增适应症品种原价续约或小幅降价，业绩有望得到巩固提升。 　　仿制药集采扩面提速，部分早期品种价稳量增。累计九批的带量采购基本囊括感染、肿瘤、心脑血管疾病、胃肠道疾病、精神疾病等常见病、慢性病用药，以价换量正在逐步兑现，部分品种（如第四批的玻璃酸钠滴眼液、艾司奥美拉唑、泮托拉唑等）终端销售止跌回升，多数企业正在跨越集采影响。 　　2.医疗耗材业绩增长动力主要源于一次性耗材、集采耗材和创新耗材。 　　一次性耗材：以防护用品（包括手套、口罩、防护服、伤口敷料等）为代表的一次性耗材经过两年的产能出清，基本已经形成向头部集中的态势，随着全球市场需求回暖、价格上涨，预计2024年整体业绩增量可观。 　　集采耗材：前期已经纳入集采的如冠脉支架、骨科创伤等细分品类基本已经走出集采影响，在新的价格体系下找到业绩增长突破口。 　　创新耗材：介入无植入、可降解、可吸收、人工器官等先进领域正催生迸发一系列前沿产品，部分上市后已经取得良好业绩进展，有望在集采之外成为新的增长动力。 　　3.血液制品增长驱动力在于原料血浆采集产能持续快速增长。 　　血液制品具有典型的刚需属性，但我国长期处于供给不足状态，人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子使用量远低于美国、日本和欧洲。供给侧采浆量受限、分离品种不多是主要影响因素。十四五以来，原料血浆采集产能持续快速增长，加之采集分离技术持续升级，我们判断行业供给侧格局改善，叠加血液制品市场高景气需求，全行业进入持续增长阶段。 　　三、行业要闻：2024年国家医保目录调整有哪些看点？ 　　10月30日上午，2024年国家医保药品目录调整现场谈判竞价结束。新版医保药品目录预计十一月底发布，明年1月1日起正式实施。 　　点评：医保谈判进入常态化实施第九年，今年医保目录调整工作有以下几个看点。一是增加了非独家竞价药品支付标准有效期到期后，经专家评审同意后，原则上纳入常规目录乙类管理。二是更加重保障药品供应。除在调出情形中增加未按协议约定保障市场供应的谈判药品外，在今年协议文本中增加关于保障药品供应的条款并纳入考核管理。 　　根据人民日报最新评论“今年现场谈判工作平稳顺利，总体结果与往年基本相当，符合预期”，我们判断预计2024年创新药通过谈判新增进入目录谈判成功率不低于60%，价格平均降幅约为50%-60%。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期、研发及商业化失败、政策落地效果不明显

中心思想 短期业绩承压与宏观环境改善 泰格医药2024年第三季度业绩受到多重因素扰动，导致短期内收入和归母净利润同比显著下降，低于市场预期。主要原因包括2023年国内新增订单下滑导致临床工作量减少、国内临床运营新签订单平均单价下降以及人民币升值带来的汇兑损失。然而，报告指出Q3业绩环比有所改善，经营性净现金流环比显著提升，且在国内外创新药政策支持力度加大和宏观环境向好的背景下，预计新鲜订单有望持续增加，为后续业绩改善奠定基础。 投资评级与未来展望 尽管短期业绩承压，分析师维持了对泰格医药的“增持”评级，并根据行业平均估值上调了目标价。这反映了市场对公司长期发展潜力的信心，认为2023年的扰动因素将逐步消化，2024年政策及投融资环境的改善将推动新鲜订单数量及金额的进一步增长。公司通过持续改善控费能力，预计在外部环境好转的叠加效应下，业绩有望在2024年第四季度及2025年持续改善。 主要内容 三季报业绩概览与评级调整 泰格医药2024年前三季度（Q1-3）实现收入50.68亿元，同比下降10.32%；归母净利润8.13亿元，同比大幅下降56.72%；扣非净利润8.92亿元，同比下降25.56%。业绩表现低于预期。鉴于此，分析师下调了2024-2026年的预测EPS至1.45/1.79/2.22元（原预测为2.00/2.23/2.60元）。尽管预测下调，但基于行业平均估值，给予2025年PE 40X，目标价上调至72.25元，并维持“增持”评级。 Q3业绩承压因素分析 2024年第三季度单季收入为17.09亿元，同比下降11.87%，环比略有增长0.67%。归母净利润3.21亿元，同比下降34.74%，环比增长24.36%；扣非净利润2.52亿元，同比下降37.83%，环比下降25.35%。利润同比下降明显，主要归因于： 临床工作量下滑： 2023年国内新增订单金额有所下滑，导致2024年Q3临床工作量相应减少。 新签订单单价下降： 2023年下半年受国内竞争格局影响，国内临床运营新签订单平均单价有所下滑。 汇兑损失： 海外业务体量持续提升，2024年Q3人民币升值导致海外应收账款产生较大汇兑损益。 归母及扣非净利润环比趋势差异较大，主要由于大额存单收益计入投资收益导致经营性利息收入减少及非经营性投资收益增加。 经营效率与现金流改善 公司在第三季度期间费用率环比略有改善，销售费用率为2.55%，环比下降0.69个百分点；管理费用率为10.64%，环比下降1.12个百分点，显示出控费能力的提升。经营性净现金流在2024年Q3达到4.01亿元，较Q2的0.33亿元显著改善，表明公司经营活动现金回流状况良好。预计2024年Q4上述负面影响将边际减弱，叠加持续改善的控费能力，业绩有望环比持续改善。 市场环境与订单增长前景 2024年以来，宏观环境呈现积极信号：跨国药企在中国保持稳定的研发投入，国内药企海外授权交易活跃，国内创新药政策环境支持力度持续加大。这些因素共同促进了跨国药企在国内以及中国药企、生物科技公司及其合作伙伴在海外的临床需求增加。报告预计，新鲜订单将延续2024年上半年趋势持续实现增长。考虑到2023年扰动逐步消化以及2024年政策及投融资环境的逐步改善，预计2024年Q4及2025年新鲜订单数量及金额有望进一步增加。 总结 泰格医药2024年第三季度业绩短期承压，主要受国内订单下滑、单价下降及汇兑损失等多重因素扰动。然而，公司经营性净现金流环比显著改善，控费能力有所提升。在国内外创新药政策利好和投融资环境回暖的背景下，预计新鲜订单将持续增长，为公司未来业绩改善提供动力。分析师维持“增持”评级，并上调目标价，体现了对公司长期发展潜力的信心。公司面临的催化剂包括新鲜订单持续增加和融资环境改善，同时需关注政策和汇率波动风险。