开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%）。 　　公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%）。 　　公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93pp）、9.89%（同比增加2.93pp）、32.72%（同比增加10.62pp）、0.43%（同比增加0.64pp）。 　　截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元）。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元（原预测为1.33、1.65、2.06元），归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年40倍PE（原为2024年32x），对应目标价37.65元（-12%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。

　　11月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（11.4-11.10）均价跟踪的101个化工品种中，共有47个品种价格上涨，44个品种价格下跌，9个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是PET切片（华东）、维生素A、维生素E、R134a（巨化）、二氯甲烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是氯化钾（青海盐湖60%）、盐酸（长三角31%）、醋酸（华东）、醋酐（华东）、DMF（华东）。 　　本周（11.4-11.10）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于70.38美元/桶，周涨幅1.28%；布伦特原油期货价格收于73.87美元/桶，周涨幅1.05%。宏观方面，特朗普的竞选胜利最初引发了石油市场大量出售，导致周三早盘国际油价短暂下跌超过2美元，但是随后市场回归理性，国际原油价格部分收复失地；此外，周三美联储降息幅度符合市场预期，美元缩窄跌幅。供应方面，由于利比亚恢复了在短暂的政治危机期间中断的石油产量，10月欧佩克原油日产量有所上升。彭博通讯社预计，10月欧佩克原油日产量2,990万桶，比9月日均增加了37万桶。根据美国能源信息署（EIA），截至11月1日当周，美国原油日均产量1,350万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加30万桶；截至11月1日的四周，美国原油日均产量1,350万桶，比去年同期高2.3%。需求方面，美国汽油需求减弱，馏分油需求环比继续下降。EIA数据显示，美国石油需求总量日均1,973.9万桶，比前一周低189.9万桶；其中美国汽油日需求量882.8万桶，比前一周低33.1万桶；馏分油日均需求量340.6万桶，比前一周日均低47.5万桶。库存方面，美国炼油厂开工率继续上升，原油净进口量大幅度增加1170万桶，美国商业原油库存增加；美国汽油需求和馏分油需求大幅度下降，汽油库存和馏分油库存也增加。EIA数据显示，截至11月1日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.15亿桶，比前一周增长354.1万桶；美国商业原油库存量4.28亿桶，比前一周增长214.8万桶；美国汽油库存总量2.11亿桶，比前一周增长41.2万桶；馏分油库存量为1.16亿桶，比前一周增长294.7万桶。展望后市，地缘局势仍具不确定性，但本周市场表现出一定的韧性，叠加需求预期回升，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于2.67美元/mmbtu，周涨幅0.38%。EIA天然气库存报告显示，截至11月1日当周，美国天然气库存总量为39,320亿立方英尺，较前一周增加690亿立方英尺，较去年同期增加1,570亿立方英尺，同比增幅4.2%，较5年均值高2,150亿立方英尺，增幅5.8%。ICE统计数据显示，截至10月底，欧洲储气库库存率达95.22%，较9月同期上涨0.85pct，涨幅继续收缩；欧洲LNG接收站库存率57%，较9月同期上涨9.37pct。 　　本周（11.4-11.10）维生素A、维生素E价格上涨。根据百川盈孚，截至11月7日，VA市场均价为153元/千克，较上周上涨13.33%，较年初上涨121.74%，较去年同期上涨118.57%；VE市场均价137元/千克，较上周上涨5.38%，较年初上涨136.21%，较去年同期上涨128.33%；VC市场均价29元/千克，与上周价格持平，较年初上涨34.88%，较去年同期上涨81.25%；VD3市场均价240元/千克，与上周价格持平，较年初上涨361.54%，较去年同期上涨344.44%。根据百川盈孚，本周VA市场成交增多，价格上涨；VE市场交投尚可，行情上涨；VC部分厂家报价继续上调；VD3厂家报价大幅上调。展望后市，维生素供应仍偏紧，主流厂家挺价意愿依然较强，但部分产品经销商市场信心不足，我们预计VA、VE、VC、VD3价格仍存上行空间。 　　本周（11.4-11.10）三氯蔗糖价格上涨。根据百川盈孚，在维稳一个月后，11月7日主力生产企业继续发布涨价函，三氯蔗糖报价提高3万元/吨至24万元/吨。供给方面，本周三氯蔗糖行业开工率有所提升，9月停车的装置均已恢复，但短期内产出一般，厂家库存偏少，贸易商货源充裕，但几无让利意愿。需求方面，涨价前市场成交一般，以刚需采购为主，目前由于继续追高的动力仍存，百川盈孚预计下游提前备货操作会增加，看好出口面。成本方面，主要原料及能源价格均有回落，三氯蔗糖成本松动。展望后市，经过两个月的停车操作后，三氯蔗糖供需格局有所改善，在无库存以及出口转暖的预期下，生产企业挺价心态坚定，我们预计三氯蔗糖价格易涨难跌。 　　投资建议 　　截至11月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.54倍，处在历史（2002年至今）的64.62%分位数；市净率（MRQ）为1.88倍，处在历史水平的14.80%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.87倍，处在历史（2002年至今）的12.42%分位数；市净率（MRQ）为1.28倍，处在历史水平的7.29%分位数。11月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　11月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想 行业拐点与长期增长潜力显现 2024年医药行业表现低迷，主要受反腐、设备更新不及预期、医保资金整顿等暂时性因素影响。然而，报告指出这些负面因素正在边际改善，国内医药市场仍具备高成长性，且医药产业出海正逐步高端化。通过线性外推对医保资金“穿底”的担忧并不合理，随着反腐常态化、设备更新落地、国家政策支持及投融资好转，医药行业有望回暖。当前行业处于基本面拐点，长期发展空间巨大，股价处于历史低位。 2025年度投资策略与重点赛道 报告建议2025年医药行业投资应把握两大主线：一是选择高景气度赛道，如创新药、医疗耗材和麻药；二是选择景气度加速下行但邻近基本面拐点且长期空间大的赛道，包括医疗设备、创新链（CXO+生命科学服务）、消费类医疗服务和消费品中药。机构配置和估值均处于历史低点，预示着行业具备较好的投资机会。 主要内容 一、守得云开见月明：行业低迷原因与长期发展空间 2024年医药行情低迷的深层原因 2024年医药行业表现极度低迷，中信医药指数自2021年高点至2024年9月23日跌幅达64%，年初至11月4日跌幅为-9.46%。主要原因包括：院端反腐（预计24Q4转向常态）、设备更新财政支持低于预期（24H1县级医院医疗设备采购额同比下降50.57%）、医保资金专项整治（零售药店“四同药品”价格治理压缩利润空间），以及DRG 2.0和宏观经济下行抑制消费需求。此外，市场对医保资金“穿底”存在担忧，因2023年以来医保基金支出增速高于收入增速。 中国医药行业的长期增长潜力与国际化趋势 发达国家医药行业产值贡献高，如2022年美国医药行业产值约6581亿美元，日本医疗介护及化学药品生产行业产值合计约3828亿美元。相比之下，2023年中国医药行业产值在规模以上工业企业中仅排名第12位，显示巨大发展空间。尽管日本经济“失去的三十年”，医药产值仍保持稳定增长。中国在人均医疗资源（如每千人全科医生0.4人、护士4.0人，ICU床位4.37张/10万人，CT设备14.7台/百万人）方面与发达国家仍有显著差距，但药品和医疗器械市场增速均高于美国（中国药品CAGR 6.6%，美国5.0%；中国医疗器械CAGR 10.6%，美国4.5%），展现高成长性。中国医药产业出海正从低端制造（如原料药产能全球占比30%，中间体产量占80%）向高端化迈进，创新药海外授权交易金额屡创新高（2023年近400亿美元），医疗器械出口也拓展至设备和高值耗材。 负面因素的边际改善与积极政策变化 院端反腐预计在24Q4从高压转向常态化。医疗设备招投标活动已陆续恢复，24年3月-9月部分产品线公开招采金额回升，积压需求预计2025年分批释放。医保资金虽增速放缓，但具有区域不平衡性、财政兑付属性和支付结构调节空间，国家财政支持力度不断加大，且创新药占比不足2%，未来可通过提高效率、压缩不合理支出支持创新。医药行业契合“新质生产力”发展思路，国家和地方持续出台政策支持创新药全链条发展。海外生物医药投融资自2023年Q4回暖并企稳，国内投融资有望触底回升，且鼓励并购重组有助于资本市场活跃。 当前投资观点与选股策略 医药行业当前具备基本面拐点、长期空间大、股价三年低迷、机构低配（公募基金配置比例仅10.8%）、估值历史低位（PE(TTM) 40倍）的显著特征。投资策略建议选择高景气度赛道（创新药、医疗耗材、麻药）和景气度加速下行但邻近基本面拐点且长期空间大的赛道（医疗设备、创新链、消费类医疗服务、消费品中药）。 二、创新药：把握国际化弹性和内需渗透率提升两大主线 创新药国际化价值的低估与非线性增长 国际化定价可大幅放大创新药价值，美国市场定价可达国内医保定价的20倍以上。国产新药海外授权持续增加，2023年总交易金额近400亿美元，百济神州、金斯瑞/传奇、百利天恒等企业已通过国际化实现非线性成长。国内创新药医保谈判降价幅度趋于理性，量价平衡逐渐形成，A/H股主要创新药企业产品销售总收入近三年保持50%左右的增速，2023年合计销售额达563.0亿元。 三、制药工业：制造崛起逐步兑现，创新挖掘潜力加大 传统药企转型与精麻赛道的高景气度 传统药企通过创新布局迎来收获期，如海思科环泊酚三年销售额达8.5亿元，信立泰、华东医药等企业创新产品陆续上市，有望实现业绩与估值共振。精麻赛道因需求刚性、竞争格局优异、集采免疫等特点，业绩稳定性强，且随着手术量增长和疼痛管理扩容，需求确定性高，建议关注人福医药、恩华药业、苑东生物。 原料药制剂一体化与专利到期机遇 原料药制剂一体化企业凭借成本、质量和合规优势，在集采政策下竞争优势突显。国内药品市场正迎来仿制药渗透率提升和结构重塑的关键拐点，本土市场潜力巨大。全球近3000亿美元原研药将于2019-2026年专利到期，为原料药市场带来巨大扩容空间。看好具备良好技术积淀和全球竞争力的原料制剂一体化领先企业。 血制品行业供需双旺与龙头集中 “十四五”期间新增浆站保证采浆成长性，2024H1全国采浆量超6400吨，增速10-15%，头部企业采浆表现更突出。行业并购整合加速，市场份额持续向龙头集中。需求端，静丙（人免疫球蛋白）在疫情后认知度提升，适应症拓展，且层析静丙定价更高，供需紧张导致院外价格持续提高，预计中国静丙将进入量价齐升的景气周期。 四、创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转，否极泰来 CXO产业周期向上与订单业绩传导 海外生物医药投融资自2023年Q4持续回暖，2024年9月美元降息周期开启，海外CXO需求迎来向上周期。中国生物医药投融资有望触底回升，政策支持效果显现。CXO产业周期趋势向上，投融资好转已传导至订单面（2024上半年CDMO新签/在手订单同比增速普遍15%+），并逐渐传导至业绩面，预计2025年有望重回高增长。 生命科学服务需求复苏与国产替代 生命科学服务行业需求有所复苏，海外需求向上，国内科研端需求稳步增长，工业端需求有望触底回升。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代是趋势。中国科学研究投入持续增长，生命科学领域增速更高。并购整合成为行业做大做强的主线，政策鼓励下，行业迎来并购时代，产业格局或重塑。 五、医疗器械：政策利好陆续落地，出海持续深化 医疗设备需求延后释放与国产替代加速 我国医疗设备更新需求长期存在，但受反腐和政策落地延后影响，2024年采购需求被压制，预计2025年将分批释放。国产替代空间广阔，如DSA国产化率仅3%，且国产设备出海进程加速，2023年出口金额同比增长5.4%。软镜、硬镜、CGM等细分领域国产产品技术进步，终端认可度高，有望加速国产替代并拓展海外市场。 IVD领域国产突破与海外本地化 化学发光集采推动国产替代加速，头部国产企业在三级医院市场持续突破，并深入海外本地化建设。POCT领域，呼吸道疾病高发检测需求刚性，美国市场三联检产品有望成为爆款。 高值耗材集采推动与产品创新 电生理、骨科、神经外科等高值耗材领域，集采推动国产替代率、市场渗透率和集中度提高，产品创新驱动增长。骨科集采影响逐步出清，行业迈入成长新阶段。神经外科高值耗材产品创新打破进口垄断，平台型公司涌现。 低值耗材去库存与市场拓展 海外大客户去库存已基本出清，出货恢复增长。国产企业通过产品管线拓展打开市场天花板，并积极海外建厂以应对国际地缘风险。 ICL行业短期承压与长期增长趋势 ICL行业短期面临DRG、DIP、IVD集采等政策压力，但长期来看，医保控费背景下ICL渗透率提升是大趋势，龙头企业金域医学、迪安诊断竞争优势明显，市场集中度有望进一步提升。 六、中药：十五五的谋定之年 国企改革深化与政策红利释放 2025年作为“十四五”收官和“十五五”谋划之年，中药板块国企改革主题仍具板块效应和事件催化，央国企有望提升经营效率、推行股权激励、强化市值管理。政策方面，集采风险落地或受益品种、反腐常态化后率先合规转型的企业、以及基药增补潜在受益品种将迎来增量机会。 经营周期改善与估值修复 四类药需求在2024年高基数后，预计2025年Q2起业绩压力缓解。高值消费中药受宏观环境影响估值已触底，随着经济预期改善，估值有望进入修复通道。中药材价格回落，预计2025年板块毛利率有望改善。 七、医疗服务：行业迎高质量发展，看好细分领域龙头 医疗服务多元化需求与效率优势 在医保扩容、社会办医政策利好下，医疗服务行业迎来大发展。尽管短期消费疲软，但长期来看，多元化的医疗需求和效率优势将持续推动社会办医高质量发展。重点关注眼科（爱尔眼科、华厦眼科）、口腔（通策医疗）、中医（固生堂）、肿瘤（海吉亚医疗）和辅助生殖（锦欣生殖）等细分领域龙头。 八、医药零售：保持体力，提质增效 药店行业竞争加剧与政策影响 全国药店数量趋于饱和，店均服务人数逼近2000人，坪效连续三年下降，行业进入高质量发展阶段。门诊共济使个人账户进入存量时代，但门诊统筹纳入推动处方外流，为药店带来增量客流。短期行业盈利承压，长期来看，头部连锁企业凭借规模优势、渠道议价能力和SKU优化有望突围。 九、风险提示 主要风险包括：医疗领域整顿时间超预期、产品降价幅度超预期、可选医疗复苏低于预期、地缘政治负面因素超预期。 总结 本报告深入分析了2024年医药行业低迷的原因，并指出这些负面因素正逐步改善。通过与发达国家对比，强调了中国医药市场巨大的长期增长潜力和产业高端化出海的趋势。报告认为，当前医药行业正处于基本面拐点，股价和机构配置均处于历史低位，具备显著的投资机会。展望2025年，建议投资者关注高景气度的创新药、医疗耗材、麻药赛道，以及景气度加速下行但长期空间大且邻近基本面拐点的医疗设备、创新链、消费类医疗服务和消费品中药等细分领域。报告详细阐述了各细分领域的市场现状、发展趋势、政策影响及重点关注企业，为2025年度医药行业投资提供了专业且具分析性的策略指引。

中心思想 医药市场表现与投资主线 本周（11.4-11.8）申万医药指数环比上涨6.43%，跑赢沪深300指数但跑输创业板指数，显示出市场在连续震荡后选择向上，医药板块作为半消费属性的低位板块表现良好。市场流动性充裕和风险偏好极高是主要驱动因素，政策预期和轮动效应显著。 TCE双抗：自免领域新机遇 本周专题聚焦TCE双抗在自免领域的应用，强调其作为变革先锋的潜力。国产TCE双抗近期连续实现高价值出海交易，表明其在全球市场获得认可。TCE双抗通过连接T细胞与靶细胞发挥作用，在癌症治疗领域已有多款获批，目前正快速向B细胞驱动的自身免疫疾病领域拓展，临床研究进展迅速，预示着巨大的市场前景。 主要内容 医药核心观点与市场展望 当周市场表现与驱动因素： 当周申万医药指数环比上涨6.43%，跑赢沪深300指数（+5.50%），但跑输创业板指数（+9.32%）。 市场在博弈美国大选和大会的关键时刻选择放量向上，呈现“以我为主”的超强走势，本质是流动性超预期充裕导致风险偏好极高。 医药板块表现良好，主要受主题性投资（如并购、北交所、脑机接口）、消费医疗、中药、小市值CXO和器械设备轮动带动。 未来投资展望： 中短期维度： 预计市场将随一揽子政策持续出台而上一个台阶，医药板块有望继续受益于轮动映射和主题性机会，如并购、呼吸道、二线创新药等。 未来一年思路： 【中国超市（发散式机会）】 关注具备海外权益潜质或海外业务高增速的药械公司。 【预期改善（脉冲式机会）】 政策刺激下，设备（呼吸机）、CRO及上游、消费医疗、医疗设备等领域有望迎来预期改善。 【创新分化（甄选式机会）】 聚焦ADC、自免等前沿领域及中药创新药。 中长期维度： 关注医药产业结构性逻辑，包括【出海&中国超市】、【保外刚需】、【保内创新】、【集中度提升】和【其他非药械端景气】。 TCE双抗：自免领域的变革先锋 国产TCE双抗出海潮： 今年8月以来，国内Biotech公司在自免方向的TCE双抗领域完成了四项BD交易，包括嘉和生物、岸迈生物、同润生物与默沙东、恩沐生物与GSK的合作。 其中，同润生物与默沙东的合作首付款达7亿美元，GSK收购恩沐生物首付款3亿美元，均创下国内Biotech出海交易的高价值记录。 TCE双抗的机制与应用： T细胞重定向双抗（TCE）是一种治疗性抗体，通过连接T细胞与靶细胞发挥作用，通常包含与T细胞受体、肿瘤相关抗原结合的结构域，并可提供额外功能。 TCE被认为比Fc介导的ADCC更有效，且细胞毒性依赖宿主免疫系统，安全性优于ADC。 全球已有17款双抗获批上市（首款已退市），其中14款用于癌症治疗，11款以CD3靶点为基础的TCE双抗，主要针对血液瘤，部分也用于实体瘤。 TCE在自免领域快速推进： B细胞驱动的免疫异常是多种自免疾病的核心发病机制，CD3和CD19是自免疾病的潜在靶点。 强生CD3/BCMA双抗Teclistamab在难治性自身免疫疾病患者中显示显著缓解，一名系统性红斑狼疮（SLE）患者实现完全缓解。 目前全球约有20款CD3双抗正在开展针对自免疾病的临床研究，靶点组合主要集中在CD3×CD19、CD3×CD20、CD3×BCMA。 细分领域投资策略与思考 广义药品： 创新药： 当周中证创新药指数环比上涨5.31%，跑输申万医药指数和沪深300指数。关注GLP-1产业链、ADC药物（Trop-2、Nectin-4、HER-3靶点）及自免领域新技术发展。迪哲医药舒沃替尼向美国FDA递交新药上市申请是重要事件。 仿制药： 当周仿制药板块环比上涨5.08%，跑输申万医药指数。集采影响减弱，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。远大医药、康哲药业、汇宇制药、通化东宝等有重要临床进展。 中药： 当周中药指数环比上涨7.44%，跑赢申万医药指数。集采后凭借身份优势带动放量，中药创新药超预期。关注政策友好企业、国企改革及院外OTC企业业绩拐点。康缘药业收购中新医药100%股权。 疫苗： 当周申万疫苗指数环比上涨7.01%，跑赢申万医药生物指数。行业面临挑战，但HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品具发展潜力。艾美疫苗迭代工艺高效价人二倍体狂犬疫苗申报临床。 血制品： 当周申万血液制品指数环比上涨4.38%，跑输申万医药生物指数。板块属资源刚需，增长平稳，浆站拓展和行业整合是趋势。静丙持续驱动增长，纤原、PCC等产品有深挖潜力。博雅生物完成绿十字（香港）股权变更。 医疗器械： 当周医疗器械指数环比上涨6.37%，略跑输申万医药指数。医疗设备、耗材、体外诊断子领域均有上涨。 医疗设备： 短期关注设备更新落地、出海增量逻辑、招采恢复。长期看国产替代、医疗新基建、国际化。康泰医学、三诺生物、新华医疗有产品注册证进展。 医疗耗材： 短期关注出海增量、集采政策变化、电生理高景气度。长期看国产替代、国际化。康拓医疗、赛诺医疗、三鑫医疗有产品注册证或海外注册进展。 体外诊断： 短期关注DRGs对检测量影响、反腐对仪器装机影响、省级联盟集采进展。长期看国产替代、国际化。美康生物有试剂盒注册证进展。 配套领域： CXO： 当周申万医疗研发外包指数环比上涨8.71%，跑赢申万医药生物指数。有望受益于创新政策和投融资改善，板块估值和仓位处历史低位，新分子新疗法注入高景气。 原料药： 当周申万原料药指数环比上涨6.05%，略跑输申万医药生物指数。2023年面临挑战，2024Q2业绩预计环比恢复，部分企业第二曲线（制剂）逐步体现。GLP-1药物为行业带来较大弹性。新华制药、普洛药业、新诺威、富祥药业有重要公告。 药店： 当周药店板块周涨幅5.61%，跑输申万医药指数。医保比价系统引发价格担忧，但政策方向未明，龙头企业业绩稳健。门诊统筹有望贡献增量，行业集中度持续提升。 医药商业： 当周医药商业板块涨幅5.07%，跑输申万医药指数。关注国企商业公司、有变化的商业公司及CSO赛道。 医疗服务： 当周医疗服务板块涨幅9.91%，跑赢申万医药指数。股价经历长时间调整，估值低位，消费医疗与消费恢复密切相关，经营趋势向上者值博率高。 生命科学产业链上游： 当周该板块股价多数上涨，涨幅算数平均值11.21%。投融资数据承压，企业经营面临挑战，但政策免疫且跌幅较大，有望企稳回升。关注国产替代、国际化、新签订单景气度及卡脖子属性。 行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾： 当周申万医药指数环比+6.43%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，跑输创业板指数2.89个百分点。 2024年初至今，申万医药指数下跌6.07%，跑输沪深300指数和创业板指数。 当周医药涨跌幅在所有行业中排第14位；年初至今排第26位。 子行业方面，当周医疗服务II表现最好（+10.11%），化学制剂最差（+4.55%）。年初至今化学原料药表现最好（+5.14%），生物制品II最差（-19.41%）。 医药行业热度追踪： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.73，较上周上升1.71个单位，低于2005年以来均值（36.35），整体估值上升但仍处平均线下。 行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为37.07%，较上周下降0.23个百分点，低于2005年以来均值（62.77%），处于相对低位。 当周医药成交总额6036.67亿元，占沪深总成交额的5.14%，较2013年以来均值（7.24%）有所回升但仍偏低。 医药板块个股行情回顾： 当周涨跌幅前五：浩欧博（43.99%，因被中国生物制药收购）、禾信仪器（30.54%）、博士眼镜（25.85%）、海南海药（25.04%）、梓橦宫（21.44%）。 当周涨跌幅后五：惠泰医疗（-10.13%）、双成药业（-8.50%）、康为世纪（-8.12%）、*ST景峰（-7.85%）、海思科（-5.26%）。 总结 本周医药生物行业整体表现积极，申万医药指数跑赢沪深300，显示出市场在流动性充裕和风险偏好提升背景下的轮动效应。TCE双抗在自身免疫疾病领域的快速发展和国产双抗的连续出海，是本周行业的一大亮点，预示着创新药领域的新增长点。 细分领域方面，创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域均呈现出各自的投资逻辑和发展趋势。创新药关注GLP-1和ADC，仿制药受益于集采出清后的复苏，中药则在政策友好和创新驱动下表现突出。医疗器械和配套领域（CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务、生命科学产业链上游）也各有侧重，或受益于政策推动、或经历估值修复、或面临结构性机遇。 尽管医药行业估值水平和成交额占比仍低于历史均值，但本周热度有所回升。展望未来，政策持续出台、产业结构优化、创新能力提升以及国际化进程将是驱动医药行业发展的主要动力。投资者需关注政策风险、行业增速不及预期及竞争加剧等潜在风险。

中心思想 赛诺菲Rilzabrutinib在ITP治疗中取得突破性进展 本周创新药领域最受关注的焦点是赛诺菲（Sanofi）的BTK抑制剂rilzabrutinib在治疗免疫性血小板减少症（ITP）的III期LUNA 3临床试验中取得了积极结果。该疗法显著提高了患者的血小板应答率，并改善了次要疗效终点，且安全性良好，赛诺菲正准备向FDA递交监管申请，有望为ITP患者提供新的治疗选择。 BTK抑制剂引领自身免疫疾病治疗新趋势 rilzabrutinib的成功进一步验证了BTK抑制剂在治疗自身免疫疾病方面的巨大潜力。BTK作为B细胞活化和先天免疫系统中的关键酶，其抑制剂能够通过多重机制减少自身抗体产生和抑制炎症反应。目前，全球范围内已有多个BTK抑制剂在ITP、系统性红斑狼疮（SLE）、多发性硬化（MS）等多种自身免疫疾病中进行临床开发，预示着该类药物将成为自免疾病治疗的重要方向。 主要内容 创新药研发聚焦BTK抑制剂与自身免疫疾病 免疫性血小板减少症（ITP）的挑战与未满足需求 ITP是一种自身免疫性疾病，特征为免疫介导的血小板破坏和生成障碍，导致血小板计数低于1×10^5/μL，增加出血和血栓风险，严重影响患者生活质量。 当前治疗方法包括静脉注射免疫球蛋白（IVIG）、皮质类固醇（CS）、血小板生成素受体激动剂（TPO-RA）和脾脏切除术，但多数患者反应不持久，且伴有毒性或手术风险。 市场对更安全、能实现血小板持久增加、延长缓解期并改善生活质量的疗法存在迫切需求。 BTK抑制剂的作用机制与自免治疗潜力 布鲁顿酪氨酸蛋白激酶（BTK）是B细胞发育和活化的关键酶，也参与髓系细胞的活化。 BTK抑制剂通过阻断BCR下游信号通路，减少自身抗体产生，并抑制巨噬细胞功能，从而靶向炎症和自身免疫的多个途径。 因此，BTK抑制剂被认为具有治疗多种B细胞相关自身免疫疾病的潜力，包括ITP、SLE、MS等。 BTK抑制剂在自免疾病领域的竞争格局 全球范围内，多个制药公司正在积极开发BTK抑制剂用于自身免疫疾病治疗。 主要竞争者包括诺诚健华（奥布替尼）、赛诺菲（rilzabrutinib、tolebrutinib）、百济神州（泽布替尼）、罗氏（fenebrutinib）、默克（evobrutinib）、艾伯维（elsubrutinib）、诺华（remibrutinib）等。 这些药物在ITP、SLE、MS、哮喘、自身免疫性溶血性贫血（AIHA）等多种适应症中处于不同临床阶段（I期至III期）。 赛诺菲Rilzabrutinib的特性与LUNA 3 III期试验设计 Rilzabrutinib是一款口服、可逆的共价BTK抑制剂，通过抑制B细胞活化和干扰FcγR介导的吞噬作用发挥双重机制。 该药物具有高激酶选择性、高效力、长停留时间、短半衰期但靶点占有率持久的特点，旨在实现快速起效并降低脱靶毒性。 LUNA 3（NCT04562766）是一项随机、多中心III期研究，旨在评估rilzabrutinib在成人和青少年持续性或慢性ITP患者中的疗效和安全性。主要终点为24周双盲治疗期最后12周中至少8周血小板计数达到或超过50,000/μL的持久应答比例。 Rilzabrutinib治疗ITP的III期积极结果与监管进展 2024年11月6日，赛诺菲公布LUNA 3试验的积极结果：23%的rilzabrutinib治疗组患者达到主要终点，而安慰剂组为0%（P＜0.0001）。 在所有次要疗效终点上，rilzabrutinib均显示出显著改善，包括首次血小板应答中位时间为36天，抢救治疗需求显著减少52%（P=0.0007），以及疲劳和出血评分的临床意义改善。 安全性方面，rilzabrutinib和安慰剂组不良事件发生率相似，最常见的治疗相关不良事件（腹泻、恶心、头痛、腹痛）多为1级或2级。 赛诺菲正准备向FDA提交rilzabrutinib用于ITP治疗的监管申请。 Rilzabrutinib的多元化研发管线 除ITP外，rilzabrutinib还在特异性皮炎、慢性自发性荨麻疹、哮喘和IgG4相关疾病中进行研究。 其治疗中重度哮喘的II期研究已达到主要终点，相对风险降低25.0%。 诺诚健华奥布替尼在ITP治疗中的潜力 奥布替尼（Orelabrutinib）是诺诚健华自主研发的BTK抑制剂，其ITP II期临床研究显示快速起效，40%患者达到主要终点，83.3%实现持续应答。 该药能显著提升患者生活质量，并展现出良好的安全性。 奥布替尼二线治疗ITP的III期临床已启动，预计2024年底完成患者入组，显示出成为同类最佳（BIC）的潜力。 国内外创新药市场活跃，多领域取得新进展 国内创新药市场动态 企业涨跌幅与市值表现：本周科济药业、亚虹医药-U、来凯医药、云顶新耀、和誉等创新药企涨幅居前；万春药业、天演药业、传奇生物等跌幅居前。恒瑞医药、百济神州、翰森制药等公司市值位居行业前列。 国产新药IND受理：本周国产新药IND数量达29个，涵盖多个治疗领域，显示出国内创新药研发的活跃度。 创新药企重要公告： 前沿生物：艾可宁®新增维持治疗适应症II期临床获批。 亚虹医药：APL-1706（灌注用盐酸氨酮戊酸己酯）获批上市，用于膀胱癌诊断。 荃信生物：乌司奴单抗注射液（赛乐信®，Stelara®生物类似药）获批上市，用于中重度斑块状银屑病。 首药控股：调整SY-1530开发策略，终止单药治疗MCL等B细胞NHL的临床开发，探索其他适应症。 和黄医药、亚盛医药、基石药业、和誉：多项创新药临床数据将在2024年ASH/ESMO亚洲年会上公布，包括索乐匹尼布、耐立克®、lisaftoclax、CS5001（ROR1 ADC）、匹米替尼等。 百利天恒：BL-M17D1（ADC）晚期实体瘤I期临床获FDA许可。 迪哲医药：舒沃替尼片向FDA递交新药上市申请，用于EGFR Exon20ins NSCLC。 和铂医药：HBM9378（TSLP抗体）IND获NMPA提交，用于COPD。 恒瑞医药：多个在研新药（HRS-2189、HRS-5041、HRS-1358、HRS-8080、SHR-8068、阿得贝利单抗、HRS-6209）获批开展Ib/II期临床研究，涉及多种抗肿瘤机制。 创新药交易事件：本周国内外发生多起创新药交易，包括中新医药被康缘药业收购部分项目、天广实/康源博创与辉瑞合作多发性骨髓瘤疗法、维立志博与Oblenio Bio达成LBL-051许可等，交易类型涵盖完全收购、部分收购、许可、合作等，涉及金额从数百万美元到数亿美元不等，显示出市场对创新疗法的持续投资热情。 全球新药速递 吉利德/Arcellx：anito-cel治疗RRMM患者II期ORR达95% anito-cel是BCMA CAR-T疗法，用于复发性或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）。 I期研究显示，38名患者ORR达100%，CR/sCR率79%，中位PFS为30.2个月，安全性可控。 II期iMMagine-1试验初步结果显示，58名患者ORR达95%，CR/sCR率62%，MRD阴性率92%。 安全性良好，未观察到迟发性神经毒性，细胞因子释放综合征（CRS）和免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）多为轻度或中度。 Viking：口服VK2735治疗肥胖症28天后体重降幅-6.8% VK2735是一种GLP-1和GIP受体双重激动剂，开发用于治疗代谢紊乱。 其口服片剂I期多剂量递增（MAD）临床试验显示，28天后体重呈剂量依赖性下降，100mg组较安慰剂降幅达-6.8%。 随访期体重减轻效果持续，安全性良好，胃肠道不良事件多为轻度或中度。 总结 本周创新药市场亮点频现，赛诺菲的BTK抑制剂rilzabrutinib在ITP III期临床中取得的积极结果，不仅为ITP患者带来了新的希望，也进一步巩固了BTK抑制剂在自身免疫疾病治疗领域的战略地位。国内外创新药企在研发、临床进展和市场交易方面均表现活跃，多项新药获批上市或进入关键临床阶段，如亚虹医药的膀胱癌诊断产品APL-1706和荃信生物的银屑病生物类似药赛乐信®。此外，吉利德/Arcellx的anito-cel在RRMM治疗中展现出卓越疗效，Viking的口服VK2735在肥胖症治疗中也取得了积极进展。这些突破性进展共同描绘了全球创新药市场蓬勃发展的态势，预示着未来将有更多创新疗法惠及患者。

中心思想 市场动态与创新焦点 本周生物医药Ⅱ板块表现活跃，新药研发领域持续聚焦口服GLP-1药物的减重潜力，国内外均有积极的临床数据披露和企业布局，预示着该领域巨大的市场前景和竞争态势。 政策与临床进展双驱动 国内新药审批与受理数量保持高位，多项创新药物进入优先审评或突破性治疗品种，显示出政策对创新药的持续支持以及临床研究的快速推进，为行业发展注入了强劲动力。 主要内容 本周新药行情回顾 板块表现分化： 在2024年11月4日至11月8日期间，新药板块内部表现分化显著。科济药业以57.83%的涨幅领跑，亚虹医药（18.36%）、来凯医药（17.20%）、云顶新耀（17.10%）和和誉（14.15%）紧随其后，显示出部分创新药企业的强劲增长势头。 部分企业股价承压： 与此同时，科笛（-19.36%）、东曜药业（-9.14%）、友芝友生物（-7.90%）、北海康成（-7.69%）和永泰生物（-7.69%）则出现不同程度的下跌，反映出市场对不同创新药项目和企业前景的差异化评估。 本周新药行业重点分析 口服GLP-1药物减重数据亮眼： 近期，阿斯利康/诚益生物的口服GLP-1小分子AZD5004和Viking Therapeutics的口服多肽VK2735片剂披露了最新的减重数据。AZD5004在4周后使患者体重较基线降低5.8%，而VK2735片剂在4周后使患者体重较基线降低8.2%，两款药物均展现出优异的减重效果，预示着口服GLP-1药物在减重领域的巨大潜力。 国内GLP-1药物布局积极： 国内多家企业正积极布局口服GLP-1药物的研发。外资企业礼来的Orforglipron胶囊已进入3期临床阶段，恒瑞医药的HRS-7535片和华东医药的HDM1002片已领先进入2期临床，德睿智药、翰森制药、信立泰等企业的产品也已处于1期临床阶段，表明国内企业在该领域的竞争日益激烈且进展迅速。 本周新药获批&受理情况 审批与受理数量可观： 本周国内新药审批与受理情况活跃，共有9个新药或新适应症获批上市，1个新药获批IND（临床试验申请），40个新药IND获受理，以及2个新药NDA（新药上市申请）获受理。 多元化治疗领域覆盖： 获批上市的药物涵盖了消化道疾病（盐酸凯普拉生片）、肿瘤（甲磺酸瑞齐替尼胶囊、甲苯磺酸他拉唑帕利胶囊、纳武利尤单抗注射液）、生长激素缺乏症（聚乙二醇重组人生长激素注射液）、自身免疫疾病（乌司奴单抗注射液）等多个治疗领域，体现了创新药研发的广度和深度。 本周国内新药行业重点关注 亚盛医药力胜克拉片拟优先审评： 亚盛医药的Bcl-2选择性抑制剂力胜克拉片（lisaftoclax）拟纳入优先审评，用于治疗难治或复发性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤，有望加速上市进程。 维立志博与Aditum Bio合作： 维立志博与风险投资公司Aditum Bio宣布成立新药研发公司Oblenio Bio，共同推进基于CD19xBCMAxCD3三特异性T细胞衔接器抗体LBL-051的临床研究，展现了创新合作模式。 科济药业CAR-T疗法临床数据： 科济药业将在第66届美国血液学会年会上展示其治疗血液恶性肿瘤药物赛恺泽和实体瘤创新CAR-T细胞疗法CT071和CT0590的临床数据，备受市场关注。 其他国内创新药进展： 正大天晴的贝莫苏拜单抗和应世生物的IN10018片拟纳入突破性治疗品种；康方生物发布了Claudin18.2/CD47双特异性抗体AK132的药物机制研究成果；驯鹿生物的CAR-T疗法伊基奥仑赛注射液在复发/难治性多发性骨髓瘤（R/RMM）患者中显示96.0%的总缓解率；正大天晴的格索雷塞片和迪哲医药的舒沃替尼片获批上市或递交NDA；亚虹医药的ASN-3186胶囊和艾伯维的艾可瑞妥单抗注射用浓溶液获受理。 本周海外新药行业重点关注 Arcus Biosciences公布3期临床结果： Arcus Biosciences公布了在研抗TIGIT单克隆抗体domvanalimab与抗PD-1单克隆抗体zimberelimab联用治疗PD-L1高表达局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的3期临床试验ARC-10第一部分结果。 Ascendis Pharma与诺和诺德合作： Ascendis Pharma授予诺和诺德独家全球许可，使用其TransCon技术平台开发、生产和商业化用于代谢疾病（包括肥胖和2型糖尿病）的诺和诺德专有产品，其中主打项目为每月一次的GLP-1受体激动剂候选产品。 BioNTech管线最新进展： BioNTech公布了旗下管线的最新进展，包括三阴性乳腺癌和小细胞肺癌的2期临床试验完成首例患者给药，以及非小细胞肺癌BNT327的2/3期试验计划。 其他海外创新药进展： Autolus Therapeutics的Aucatzyl获FDA批准用于治疗复发或难治性B细胞急性淋巴细胞白血病（r/r B-ALL）；阿斯利康将在ASH年会公布多款血液学管线临床结果，包括下一代T细胞接合器AZD0486；诺和诺德的Ozempic在治疗外周动脉疾病（PAD）的2型糖尿病患者的3b期试验中达到主要终点；再生元/赛诺菲的Dupixent获欧盟批准用于治疗嗜酸性食管炎（EoE）儿童患者；赛诺菲的口服BTK抑制剂rilzabrutinib在免疫性血小板减少症（ITP）患者的3期临床试验中取得积极结果；强生的抗CD38抗体Darzalex在3期临床试验中显著延缓高风险冒烟性多发性骨髓瘤（SMM）患者的疾病进展；吉利德与Arcellx公布BCMA靶向CAR-T细胞疗法anitocabtagene autoleucel在R/RMM患者中高达100%的总缓解率。 总结 本周生物医药Ⅱ行业展现出强劲的创新活力和市场关注度。口服GLP-1药物的减重潜力成为全球研发热点，阿斯利康/诚益生物和Viking Therapeutics披露的优异临床数据进一步验证了其市场前景，同时国内企业在此领域也积极布局并取得显著进展。在政策层面，国内新药获批上市及IND/NDA受理数量持续增长，多款创新药被纳入优先审评或突破性治疗品种，为行业发展提供了有力支持。国内外重点企业在肿瘤、自身免疫、代谢疾病等多个治疗领域均有重要的临床数据发布、合作达成或监管审批进展，特别是CAR-T疗法、双特异性抗体等前沿技术持续突破。整体而言，生物医药行业正处于快速发展阶段，创新驱动和全球合作成为主旋律，但临床试验进度不及预期、临床试验结果不及预期、医药政策变动以及创新药专利纠纷等风险仍需投资者密切关注。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入14.47亿元，同比增长49.26%，归母净利润1.94亿元，同比增长22.89%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长22.16%。单三季度实现收入5.27亿元，同比增长55.50%，归母净利润7707万元，同比增长35.17%，扣非归母净利润7437万元，同比增长31.68%。 　　汉方并表，24Q1-3业绩高增长。24Q1-3公司实现收入14.47亿元（同比+49%），主要得益于公司核心产品销售增长及汉方药业自23M11并表；24Q1-3归母净利润同比+23%，增速慢于收入，主因1）在建工程转固导致固定资产折旧费用增加，及2）支付并购贷款利息导致财务费用同比增加1147万元。 　　开喉剑系列快速增长，OTC终端覆盖率持续提升。核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，公司持续加大OTC市场开发力度，已设立九家直营分公司负责OTC渠道的拓展，我们预计随着药店及基层市场覆盖率的进一步提升及潜在基药目录催化，开喉剑系列有望持续增长。 　　外延并购整合初见成效，产品丰富释放增长潜力。公司于2022年控股德昌祥，2023年控股无敌制药和汉方药业，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等领域产品，为公司贡献新的增长点。随着公司加大渠道整合，进一步挖掘现有品种增长强力，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥优势产品止嗽化痰丸、妇科再造丸等产品放量可期。 　　股权激励彰显信心，积极分红回馈股东。24M10，公司发布2024年限制性股票激励计划，向54名激励对象授予523万股股份，有望充分激发核心团队积极性。25-27年公司层面业绩考核指标包括：1）中成药营业收入（含税）（目标值）分别为28/32/36亿元；2)过亿品种数量分别为5/6/7个；3)营业收入增长率不低于对标企业均值。此外，24M9公司公告，1）控股股东及实控人张海先生承诺未来18个月内不减持公司股份；2）公司发布24-26年三年股东分红回报规划，每年以现金分红不少于当 　　年可供分配利润的50%，以积极提高股东投资回报。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.28亿元、4.07亿元、4.86亿元，同比增长12%、24%、19%，当前股价对应PE分别为18X、14X、12X，考虑到公司开喉剑系列稳步增长，并购整合推进顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险，主要原材料成本上升风险，商誉减值的风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长动能显现 珍宝岛公司在2024年第三季度面临短期业绩压力，营业收入和归母净利润同比显著下滑。然而，从前三季度整体来看，公司归母净利润仍实现大幅增长，显示出其核心盈利能力的提升。报告核心观点认为，尽管短期受集采发货节奏波动等因素影响，但长期来看，公司在心脑血管领域的优势产品通过集采有望扩大市场份额并形成规模效应，叠加中药材贸易业务的稳健发展和供应链体系的完善，公司未来业绩增长动能强劲。 集采与中药材贸易双轮驱动 公司未来的增长主要由两大核心驱动力支撑：一是核心中成药产品（如注射用血塞通、血栓通胶囊）通过国家集中采购实现放量，推动市场占有率和终端准入；二是稳健推进中药材贸易业务，通过优化供应链布局和提升运营效率，增强公司的持续盈利能力和风险抵御能力。 主要内容 2024年三季度财务表现：短期承压与结构性增长 前三季度业绩概览：2024年前三季度，珍宝岛公司实现营业收入20.27亿元，同比微降1.02%。然而，归母净利润达到4.0亿元，同比大幅增长83.2%；扣非归母净利润更是高达3.56亿元，同比激增665.9%。这表明公司在剔除非经常性损益后，核心业务的盈利能力实现了显著提升。 第三季度业绩承压分析：2024年第三季度，公司业绩短期承压明显。当季实现营业收入3.67亿元，同比下降26.33%；归母净利润仅为0.04亿元，同比锐减96.1%；扣非归母净利润录得-0.06亿元，同比下降105.6%。报告指出，这主要受药品集中采购发货节奏波动等因素影响。 核心产品集采机遇：市场份额与渠道下沉 心脑血管领域优势产品：公司产品线重点布局心脑血管及呼吸系统领域。其中，注射用血塞通是公司的核心品种之一，根据米内网统计数据，该产品在三七注射剂品类中市场份额位居第一。独家产品血栓通胶囊作为中药保护品种，已进入12项权威指南推荐。 集采带来的市场拓展：2024年9月29日，全国中成药第三批集采工作正式启动，血栓通胶囊、注射用双黄连等多个品种被纳入集采产品目录，注射用血塞通、舒血宁注射液等也进入首批扩围接续采购品种清单。报告分析，若相关品种成功中选，有望进一步扩大产品市场占有率，获得规模优势增量，并推动珍宝岛系列品种在医疗终端的准入和销售渠道的下沉。 中药材贸易战略：供应链优化与盈利能力提升 稳健经营策略：面对国内中药材价格的急剧变动，公司采取了稳健谨慎的经营策略，深入分析市场形势，控制药材经营品种，着眼于长期发展。 供应链网络完善与业务拓展：公司与贵州省农业农村现代化发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）合作设立贵州子公司，进一步完善了产业链布局，加强了对当地中药材资源的掌控。公司计划借鉴贵州公司的经营模式，利用现有“N+50”产地布局，持续在全国范围内搭建仓储物流、质检追溯和供应链金融体系，以完善供应链网络，扩展业务布局，从而提高公司的持续盈利能力。 盈利预测与风险展望 盈利预测调整：考虑到集采可能导致公司发货节奏波动，国盛证券调整了对珍宝岛公司2024-2026年的归母净利润预测。预计2024年归母净利润为6.43亿元，同比增长36%；2025年为9.18亿元，同比增长43%；2026年为12.23亿元，同比增长33%。 投资评级与估值：对应2024-2026年的P/E分别为17.8X、12.4X和9.3X。基于对公司未来增长潜力的判断，报告维持“买入”评级。 风险提示：报告提示了新药研发不及预期、药品集采风险、中药材贸易风险以及销售不及预期风险，建议投资者关注。 总结 珍宝岛公司在2024年第三季度经历了短期业绩承压，主要表现为营收和净利润的同比显著下滑，这与集采发货节奏波动等因素相关。然而，从前三季度整体数据来看，公司归母净利润仍实现83.2%的强劲增长，显示出其核心盈利能力的提升。展望未来，公司在心脑血管领域的优势产品，特别是注射用血塞通和血栓通胶囊，有望通过国家中成药集采实现市场份额的扩大和销售渠道的下沉，从而获得规模优势。同时，公司通过与地方基金合作及完善全国供应链网络，稳健推进中药材贸易业务，进一步提升了盈利能力和风险抵御能力。国盛证券基于对集采带动产品放量和中药材贸易业务发展的预期，上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期增长前景的信心。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意新药研发、集采、中药材贸易及销售等潜在风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年11月4日-11月8日）中信医药指数上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9pct，在中信一级行业分类中排名第14位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌4.5%，跑输沪深300指数24.1pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为浩欧博（+148.84%）、博士眼镜（+45.58%）、海南海药（+35.79%）、普瑞眼科（+30.37%）、ST康美（+29.80%）。 　　关注内需，消费类医药可预期25年复苏，重视中药OTC+消费医疗：内需经济有望迎来刺激，看好消费医疗板块。过去三年消费医疗的核心标的经历了极度的估值压缩，随着美国大选落地，特朗普上台潜在提高关税风险，出口链后续或面临一定压力。我们认为国内外来或将重视内循环，医药消费板块同样有望获得持续刺激。同时院外政策相对缓和，且消费医药整体处于低估低配位置。建议关注：1）中药OTC：结合国企改革的【中药央企】：太极集团、昆药集团、华润三九、东阿阿胶；【高端中药】：同仁堂、片仔癀；【民营品牌】：羚锐制药、马应龙、葵花药业；2）医疗服务：需求弹性最强的【眼科】：普瑞眼科、爱尔眼科（龙头效应显著）；种植集采扰动出清，正畸有望随复苏 　　实现较大弹性的【口腔】：通策医疗；行业景气度无虞，近期回调较多的【中医】：固生堂；3）线下药店：益丰药房、老百姓；4）家用器械：受益经济复苏和老龄化，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH两市医药板块均跑赢大盘，消费医疗表现较强，其次是医疗器械，我们此前强调的复苏主线进入强势阶段，美国大选结束后对出口的不确定性，或将使未来国内继续重视刺激内需消费，消费医疗同样有望受益。从基本面来看，我们认为医药板块短期正处于业绩出清+利好释放阶段：1）消费医疗：业绩出清+政策回暖+低位低配，重视医疗服务、中药otc、线下药房及家用器械板块；2）创新仍是重点：医保谈判已经完成，11月内将公布结果，在全链条支持政策下，创新药有望得到倾斜，产业趋势非常明确；3）设备复苏：医疗设备亦有望迎来复苏，关注后续相关招投标情况。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的 　　分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、云顶新耀、开立医疗、昆药集团、同仁堂、 　　亿帆医药； 　　十一月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、云顶新耀、亿帆医药、 　　药明康德、昆药集团。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　医疗服务板块整体收入规模稳健增长，盈利能力持续提升 　　2024年医疗服务板块整体呈现逐步复苏趋势，单季度收入及净利润规模逐步回升，2024Q3医疗服务板块收入规模达到164亿元，归母净利润达到20亿元。医疗服务板块整体盈利能力持续修复，2024Q3毛利率达到40.9%，环比+2.45pct，净利率13.4%，环比+2.13pct。 　　眼科头部公司品牌实力强，业绩稳健增长 　　眼科医疗服务行业价格战进入尾声，头部眼科医院品牌力较强，有望带来市场份额及盈利能力回升。2024年前三季度眼科头部公司业绩稳健增长，爱尔眼科收入达到163.02亿元（+1.58%），毛利率51.02%，季度间持续改善，华厦眼科收入达到31.82亿元（+2.55%），2024Q3毛利率环比显著提升。2024年前三季度综合医疗公司收入较快增长，国际医学收入达到36.06亿元(+7.85%)，盈康生命收入12.28亿元(+11.26%)，新里程收入26.81亿元（+6.93%）。口腔医疗服务行业出清阶段，行业龙头逆势扩张，2025年营收口径有望加速增长。 　　本周医药生物上涨6.43%，医院板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pct，在31个子行业中排名第14位。同时，生物医药所有板块均上涨，本周医院板块涨幅最大，上涨13.13%；医疗研发外包板块上涨8.71%，中药板块上涨7.44%，医疗设备板块上涨7.02%，疫苗板块上涨7.01%；线下药店板块涨幅最小，上涨3.52%，血液制品板块上涨4.38%，化学制剂板块上涨4.55%，医药流通板块上涨5.15%，其他生物制品板块上涨5.22%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。