美亚光电（002690）：短期业绩承压，静待医疗设备新品放量

中心思想 短期业绩承压与宏观经济影响 美亚光电2024年前三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润均出现同比下滑，尤其第三季度表现承压。这主要归因于口腔医疗行业受宏观经济景气度下降影响，导致资本开支减少。公司毛利率同比下降，期间费用率有所上行，进一步挤压了盈利空间。 医疗设备新品与市场潜力 尽管短期承压，公司在口腔CBCT领域仍取得重要进展，销量突破20000台，且行业有望随着人口老龄化、更新需求及CBCT出海放量而筑底向上。更重要的是，脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等医疗设备新品已进入示范性推广和临床应用阶段，有望成为公司未来新的增长点，支撑长期发展。 主要内容 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告显示，2024年Q1-3实现营业收入15.78亿元，同比减少4.78%；实现归属于母公司净利润4.5亿元，同比减少20.09%；实现扣除非经常性损益的归属于母公司净利润4.4亿元，同比减少20.14%。 事件点评 单Q3营收、业绩均承压 分季度来看，公司2024年Q1、Q2、Q3分别实现营收3.31亿元、5.99亿元、6.48亿元，同比增速分别为-18.57%、6.87%、-6.11%。同期，归母净利润分别为1.01亿元、1.71亿元、1.78亿元，同比增速分别为-19.30%、-22.71%、-17.88%。公司单三季度业绩仍面临压力，这与口腔医疗行业受宏观经济景气度下降导致资本开支减少密切相关。 毛利率承压，费用率有所上行 2024年Q1-3，公司毛利率同比下降1.80个百分点至50.45%，其中单三季度毛利率同比下降2.06个百分点至49.82%。费用率方面，公司Q1-3期间费用率同比增加4.46个百分点至20.39%。具体来看，销售费用率同比增加2.19个百分点至11.83%；管理费用率同比增加0.31个百分点至4.55%；财务费用率同比增加1.13个百分点至-1.99%；研发费用率同比增加0.82个百分点至6%。 CBCT销量突破20000台，行业有望筑底向上 10月24日，在上海口腔展DenTechChina2024期间，美亚口腔CBCT销量突破20000台。展望未来，需求端，随着人口老龄化，行业设备保有量持续向上的趋势不变，但宏观经济承压可能导致设备保有量增速放缓。同时，设备保有量的持续增加有望带动更新需求，CBCT出海放量也将带来新市场，行业销量有望企稳回升。价格端，随着二三线小品牌的逐步出清，整体价格体系有望趋于稳定。 医疗设备新品有望打造新增长点 在医疗设备新品方面，脊柱外科手术导航设备已在多家医院进行示范性推广，并成功辅助200多例手术实施。移动式头部CT也已在多家医院进行临床应用，并取得了良好的临床效果。公司正持续加大新产品的市场推广力度，这些新品有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入分别为22.83亿元、25.29亿元、27.80亿元，同比增速分别为-5.87%、10.79%、9.90%。归母净利润分别为6.37亿元、7.08亿元、7.88亿元，同比增速分别为-14.52%、11.14%、11.32%。公司2024-2026年业绩对应市盈率（PE）分别为22.31倍、20.07倍、18.03倍。报告维持对美亚光电的“增持”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括：新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2425 2283 2529 2780 增长率(%) 14.55 -5.87 10.79 9.90 归属母公司净利润（百万元） 744.83 636.69 707.60 787.71 增长率(%) 2.02 -14.52 11.14 11.32 EPS(元/股) 0.84 0.72 0.80 0.89 市盈率（P/E） 19.07 22.31 20.07 18.03 主要财务比率 成长能力 2024E营业收入增长率为-5.9%，归属于母公司净利润增长率为-14.5%。预计2025E和2026E将恢复增长，营业收入增长率分别为10.8%和9.9%，归母净利润增长率分别为11.1%和11.3%。 获利能力 2024E毛利率预计为50.4%，净利率为27.9%。ROE预计为22.9%，ROIC为23.6%。 偿债能力 2024E资产负债率预计为18.5%，流动比率为4.60。 营运能力 2024E应收账款周转率为4.36，存货周转率为2.77，总资产周转率为0.67。 总结 美亚光电在2024年前三季度面临业绩承压，营收和净利润均出现同比下滑，主要受宏观经济下行及口腔医疗行业资本开支减少的影响。公司毛利率下降，期间费用率上升，进一步压缩了盈利空间。然而，公司在口腔CBCT市场仍保持领先地位，销量突破20000台，且随着人口老龄化、设备更新需求以及海外市场的拓展，CBCT业务有望筑底回升。更重要的是，公司在脊柱外科手术导航设备和移动式头部CT等创新医疗设备领域取得积极进展，这些新品有望成为未来业绩增长的重要驱动力。尽管短期业绩承压，但基于新品放量和市场回暖的预期，报告维持“增持”评级，并预计公司在2025年和2026年将恢复增长。投资者需关注新品开拓不及预期及市场竞争加剧的风险。