医药行业周报：并购重组的投资机会在哪里？

中心思想 政策驱动下的医药并购重组新机遇 当前中国资产重组政策支持力度持续增强，特别是“并购六条”的发布，明确将并购重组作为支持经济转型升级和高质量发展的市场工具，并重点支持新质生产力方向。医药行业作为新质生产力的关键领域，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。监管政策主线聚焦于支持龙头企业通过并购重组提升核心竞争力，以及推动科技型企业高效实施并购重组，这为医药行业带来了显著的资本运作机会。 产业整合与创新拓展的投资逻辑 医药行业的并购重组投资逻辑主要体现在三个方面：一是产业资源整合，尤其在高壁垒行业如血制品领域，通过集中化提升效率；二是创新平台的拓展，创新药械公司通过外延并购拓宽技术平台和丰富管线；三是股东赋能，大型集团通过并购扩充医药布局，被并购企业则可借助股东资源改善经营。报告重点推荐了基本面稳健且有大股东重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入、潜力管线布局丰富的新诺威，作为关注并购重组投资机会的重点标的。 主要内容 1. 本周专题：关注并购重组带来的投资机会 1.1 政策回顾：资产重组政策支持力度不断增强，医药行业作为新质生产力关键领域有望持续获益 我国监管端对上市公司资产重组的态度经历了“放松-收紧-放松”的周期性变化。2014年10月修订《上市公司重大资产重组管理办法》时，丰富了并购重组的支付工具，并放松了非关联第三方买卖股份的门槛限制，标志着政策的放松。然而，2016年的修订对重组上市提出了一系列监管措施，使得监管态度趋严。至2019年修订，累计首次原则由60个月缩短至36个月，并取消了重组上市认定标准中的净利润指标，允许高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，这标志着监管态度再次转向支持和鼓励。 进入2024年，政策支持力度进一步加强。“并购六条”的发布，明确强化了并购重组作为支持经济转型升级、实现高质量发展的市场工具的作用，并特别提出对新质生产力方向转型升级的支持。报告认为，医药行业作为新质生产力的重点发展方向，有望成为并购重组交易最为活跃、政策获益最大的板块之一。 2024年以来，多条证券监管相关政策将并购重组提升到关键位置，并呈现出两条清晰的政策主线： 支持龙头企业并购重组： 政策鼓励头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，并研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”，支持行业龙头企业高效并购优质资产。 推动科技型企业高效实施并购重组： 政策支持“两创”公司（创业板和科创板）并购同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，以增强上市公司的“硬科技”、“三创四新”属性。 鉴于医药行业科技型企业众多，且多个细分行业正处于产业链集中化的趋势中，当前监管对并购重组的鼓励方向有望持续为医药行业带来显著机会。例如，2024年2月5日证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，提出提高重组估值包容性、分类监管、研究对头部大市值公司重组实施“快速审核”等措施。3月15日发布的《关于加强上市公司监管的意见（试行）》鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组。4月19日发布的《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》则优先支持突破关键核心技术的科技型企业上市融资、并购重组，并适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性。 1.2 医药行业并购重组回顾：产业资源整合、创新平台的拓展与股东赋能是医药行业资本运作的重要逻辑 本年度以来，上市公司并购重组交易表现活跃。截至2024年11月9日，A股医药行业板块已披露10项重大重组事件或事件进展，其中8项已完成或正在推进。在已披露的交易价值中，交易额最大的项目为新诺威收购石药百克，交易金额高达76亿元。该交易旨在向新诺威注入包含降糖减肥在内的更多创新管线，从而强化新诺威作为石药创新平台的关键作用。 医药行业的并购重组主要遵循以下三大投资逻辑： 产业资源整合： 这是血制品、大型医药工商业复合体等高壁垒行业实现集中化的重要途径。通过并购，企业能够优化资源配置，提升市场份额和行业集中度。例如，2024年度血制品行业已公告了博雅生物并购绿十字中国、天坛生物并购中原瑞德两起重大事件，体现了行业整合的趋势。 创新平台的拓展： 对优质资产的外延并购是创新药械公司拓宽技术平台、丰富产品管线的关键环节。当前国内创新企业之间的并购重组相对较少，但随着重组政策的持续落实，预计国内创新药械企业之间的并购将更为多见，以加速技术创新和产品迭代。 股东赋能： 大型集团通过并购的方式进一步扩充自身在医药领域的布局，这在中药、医药流通等行业较为常见。被并购企业也有望依靠新股东的政府资源与产业资源，持续获得赋能，从而大幅改善经营能力和长期发展潜力。 1.3 重点标的 1.3.1 人福医药：基本面经营稳健，持续关注公司重整进度 人福医药的基本面经营保持稳健，其核心子公司宜昌人福的收入和利润多年来持续保持高速增长。公司目前正处于大股东破产重整的关键时期。2024年9月24日，人福医药公告其股东当代科技收到《关于公司被申请重整的告知函》。截至10月22日，已有6家重整投资人通过形式审查并完成报名保证金缴纳，成为合格报名重整投资人，其中包括3家中央企业和3家地方大型国有企业。报告认为，人福医药整体经营状况良好，潜在的新股东有望为公司带来持续的赋能，促进其长期良好发展。 1.3.2 新诺威：创新资产持续注入，潜力管线布局丰富 新诺威的创新资产注入进程持续推进，其潜力管线布局日益丰富。2024年10月16日，新诺威公告拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权，同时计划向不超过35名符合条件的特定投资者以询价方式发行股票募集不超过17.8亿元的配套资金。截至2024年6月30日，石药百克尚存有21.6亿现金与交易性金融资产，并拥有主要品种津优力、长效蛋白与GLP-1研发平台。报告认为，石药集团对新诺威创新管线的持续注入有望加速推动其创新转型。当前公司潜力管线布局丰富，恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等产品已上市且经营情况良好，建议重点关注公司核心产品的研发进展与商务拓展（BD）交易。 2. 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.11.4-11.8） 2.1 A股医药板块本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，申万医药生物板块指数表现强劲，上涨6.4%，跑赢沪深300指数0.9个百分点，在申万行业分类中排名第14位。然而，从2024年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌6.1%，跑输沪深300指数25.7个百分点，在申万行业分类中排名第30位，显示出年内整体的弱势。 从子板块表现来看，医疗服务II和中药II在本周表现尤为突出，分别上涨10.11%和7.44%。其他子板块如医药生物（6.43%）、医疗器械II（6.37%）、化学原料药（6.05%）、生物制品II（5.70%）、医药商业II（4.68%）和化学制剂II（4.55%）也均实现上涨。 截至2024年11月8日，申万医药板块的整体估值为33.6倍（TTM法），较前一周增长了6.3%，较2024年初增长了18.8%，在申万一级分类中排名第10位。这表明医药板块的估值水平有所回升。 成交额方面，本周申万医药板块合计成交额达到6036.7亿元，占A股整体成交额的5.0%，较上一个交易周期（10月28日至11月1日）提升了7.4%。从2024年初至今，申万医药板块合计成交额为129576.6亿元，占A股整体成交额的6.7%。 个股表现方面，本周申万医药板块共416支个股中，有387支上涨，20支下跌，9支持平。涨幅前五的个股分别为浩欧博（148.84%）、海南海药（35.79%）、ST康美（29.80%）、四环生物（29.77%）和莱美药业（29.44%）。跌幅前五的个股则包括惠泰医疗（-10.1%）、双成药业（-8.5%）、景峰医药（-7.9%）、海思科（-5.3%）和南华生物（-3.7%）。 2.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 根据报告，下周（2024年11月11日-11月15日）无医药新股上市。 对于已上市新股，报告列举了2022年以来部分医药新股的表现。例如，百利天恒-U（688506.SH）自2023年1月6日上市以来，截至2024年11月8日，累计涨幅高达517%，显示出强劲的市场表现。而爱迪特（301580.SZ）于2024年6月26日上市，首日涨幅87%，但至今累计下跌24%。药明合联（2268.HK）于2023年11月17日上市，首日涨幅36%，至今累计下跌9%。这些数据反映了医药新股市场的高度波动性和分化。 2.3 港股医药本周行情 在2024年11月4日至11月8日这一周，恒生医疗保健指数表现良好，上涨2.9%，跑赢恒生指数1.9个百分点。然而，从2024年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数累计下跌12.8%，跑输恒生指数34.4个百分点，显示出港股医药板块年内整体承压。 港股个股行情方面，本周恒生医疗保健的210支个股中，有107支上涨，83支下跌，20支持平。涨幅前五的个股分别为科济药业-B（57.8%）、中国再生医学（46.0%）、现代中药集团（35.4%）、中国智能健康（28.1%）和昭衍新药（20.3%）。跌幅前五的个股则包括顺腾国际控股（-22.2%）、中国卫生集团（-20.0%）、天元医疗（-14.7%）、泰凌医药（-11.6%）和云康集团（-10.3%）。 3. 风险提示 报告提示了医药行业面临的三大主要风险： 行业政策风险： 医药产业的各细分行业均受到不同程度的政策影响。医保谈判、集中采购（集采）、按疾病诊断相关分组（DRGs）/按病种分值付费（DIP）等政策，可能会对部分药品、器械等产品的入院和销售产生一定的压力，影响企业的盈利能力和市场策略。 供给端竞争加剧风险： 过去几年，中国生物医药企业蓬勃发展，医药产业取得了显著进步，并在很大范围内实现了国产替代。然而，在某些医药细分领域，这也导致了供给增加和竞争加剧的风险，可能使得产品价格承压，企业利润空间受到挤压。 市场需求不及预期风险： 尽管在人口老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的，但受到宏观经济环境、支付能力等因素的影响，某些细分领域的需求可能存在波动的风险，从而影响企业的业绩增长。 总结 本报告深入分析了当前医药行业的投资机会，核心在于政策支持下并购重组的活跃。随着资产重组政策支持力度的不断增强，特别是“并购六条”对新质生产力方向的明确支持，医药行业作为关键领域，有望成为并购重组交易的焦点。报告强调了产业资源整合、创新平台拓展和股东赋能是医药行业资本运作的三大重要逻辑。在市场表现方面，本周A股医药板块整体上涨6.4%，跑赢沪深300指数，但年初至今仍跑输大盘；港股医药板块本周亦有上涨，但年内表现同样承压。报告推荐关注基本面稳健且有重整预期的人福医药，以及创新资产持续注入的新诺威。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者保持审慎。