一、 周报摘要 　　上周医药生物板块小幅下跌， 跑赢沪深 300 指数， 各细分领域均下跌，医疗服务领跌。 近期国家医保局先后召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系、 医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会， 并在公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》 ， 我们认为医保平台数据赋能商保有望提速， 商业健康保险有望迎来加速发展， 利好国内创新药、 创新医疗器械以及高端医疗服务发展。 集采方面， 上周第十批国家药品集采文件发布， 在资格审核、 入围企业数量等方面进一步趋严， 同时取消降价≥50%即可中选的规则， 预计竞争将更为激烈， 中选品种降幅或将加大， 成本优势将愈发重要。 此外， 安徽中成药集采目录更新，剔除独一味、 感冒灵、 双黄连等产品。 目录更新后， 此前受中成药集采品种范围扩大至 OTC 的市场担忧情绪有望消除， 相关公司估值有望迎来修复。 　　二、 行业观点更新 　　第十批国家药品集采文件发布， 预计竞争更加激烈。 11 月 22 日， 国家组织药品联合采购办公室发布第十批国家组织药品集中采购文件《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-2） 》 。 第十批集采共纳入 62 个品种合计 135 个品规， 其中注射液/注射剂品种占比接近 60%。 本次集采药品治疗领域分布在心脑血管疾病用药、 消化及代谢药、 血液和造血系统药物、 神经系统药物、 抗肿瘤和免疫调节剂等 9 个大类， 覆盖高血压、脑血管、 心脏病、 糖尿病、 抗肿瘤、 抗血栓等 30 个类别疾病， 其中心脑血管疾病用药品种数量最多达到 12 个， 其次为消化系统及代谢药有10 个品种， 血液和造血系统药物、 神经系统药物各有 7 个， 抗肿瘤和免疫调节剂有 6 个， 其余治疗领域的品种数不超过 5 个。 根据米内网数据， 62 个品种 2023 年在中国城市公立医院、 县级公立医院、 城市社区中心以及乡镇卫生院终端的销售额合计接近 550 亿元， 其中超 10 亿大品种有 20 余个， 包括多柔比星脂质体注射剂、 拉氧头孢注射剂、 阿司匹林口服常释剂型、 去甲肾上腺素注射剂等。 规则方面， 相较第九批国家药品集采， 本次集采规则有所变化， 主要包括： 1） 采购周期由四年调整为三年， 采购周期内采购协议可每年一签， 亦可签约至采购周期结束； 2） 申报企业资格要求更为严格， 对申报同品种的不同企业存在部分情形的， 视为同一申报企业； 3） 最多入围企业数量降低， 符合申报品种资格为 5、 6 家时最多入围企业数均为 3 家， 较第九批减少 1 家，后续也相应减少， 实际申报企业数为≥16 家时， 最多入围企业数均为 10家（第九批为≥13 家） ； 4） 拟中选规则一取消单位申报价≥50%即可中选的规则， 规则二新增复活机制， 即接受按规则一确定的同品种最高拟中选价格（拟中选企业只有 1 家若接受规则一确定的同品种拟中选“单位可比价”的 1.8 倍） ， 则可获得拟中选资格。 整体来看， 第十批集采距离第九批已有一年多时间， 故集采品种数量创新高达 62 个， 市场规模较大， 且仍以院端注射剂品种为主。 规则方面第十批集采在资格审核、 入围企业数量等方面进一步趋严，同时取消降价≥50%即可中选的规则， 预计竞争将更为激烈， 中选品种降幅或将加大，成本优势将愈发重要。 建议关注具有成本优势的原料药制剂一体化公司， 包括科伦药业、华海药业、 仙琚制药等。 　　医保平台数据赋能商保有望提速。 近期国家医保局先后召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系建设工作座谈会、 医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会， 再次强调商业健康保险是多层次医疗保障体系的重要组成部分， 要求有效发挥医保系统平台全国统一、 广泛覆盖、 标准规范和医保大数据规模大、 结构好、 更新快等优势， 积极赋能商保加快发展， 强化医保数智赋能、 创新支付等措施， 推动商业健康保险与基本医保错位发展， 更好支持医药创新、 更加充分保障人民群众多元保障需求。 11 月 19 日， 中国医疗保险公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》 文章， 指出推进“医保+商保”一站式结算意义重大。 目前国内商业健康保险受限于信息不对称、 信用不足、 营销核验成本高企、 理赔不便等因素， 发展较为缓慢， 2023 年商业健康保险整体赔付仅为3000 亿元， 占卫生总费用 9 万亿元的比重仅为 3.3%， 不能有效满足群众多层次的医疗保障需求。 推动“医保+商保”一站式结算有望大幅降低现有商业健康保险的营销成本和核验成本， 唤醒潜在规模达数万亿元的商业健康保险市场。 整体来看， 我们认为医保平台数据赋能商业健康保险有望提速， 商业健康保险有望迎来加速发展， 利好国内创新药、创新医疗器械以及高端医疗服务发展。 　　安徽中成药集采剔除感冒灵等产品。 11 月 22 日， 安徽省医药联合采购办公室发布关于做好安徽省 2024 年度中成药集采产品信息维护工作的通知， 对集采品种进行信息维护。 　　相较此前集采目录 18 组 35 个品种， 本次目录数量减少到 12 组 22 个品种， 包括参芪降糖、 刺五加注射液、 地榆升白、 独一味、 感冒灵、 双黄连等采购组均被剔除。 我们认为一方面因为部分品种已被纳入第三批全国中成药集采品种， 另一方面部分品种以 OTC为主， 院内体量较小， 集采不易推进。 整体来看， 本次目录更新后， 此前受中成药集采品种范围扩大至 OTC 的市场担忧情绪有望消除， 相关公司估值有望迎来修复。 　　三、 行业表现跟踪 　　上周（11.18-11.22） 医药生物（SW） 板块下跌 2.36%， 在 2021 版 31 个申万一级行业中， 表现排名第 22 位， 同期沪深 300 指数下跌 2.60%。 细分子板块来看， 上周所有细分板块均下跌， 跌幅由小到大分别为化学制药（-1.20%） 、 医药商业（-2.16%） 、 医疗器械（-2.20%） 、 生物制品（-2.59%） 、 中药（-2.62%） 和医疗服务（-4.54%） 。 个股表现来看， 涨幅排名前五的个股分别是热景生物（+43.37%） 、 双城药业（+21.92%） 、奥美医疗（+21.01%） 、 千金药业（+20.04%） 和四环生物（+11.96%） ； 跌幅排名前五的个股分别是*ST 龙津（-14.44%） 、 广生堂（-12.99%） 、 药易购（-12.70%） 、 *ST大药（-12.18%） 和未名医药（-12.13%） 。 估值方面来看， 截至 11 月 22 日， 医药生物（SW） 市盈率（TTM， 剔除负值） 为 27.04x， 持续低于 2010 年以来中位数水平， 相较全部 A 股的估值溢价率为 84.00%， 同样持续低于 2010 年以来的中位数水平。 　　四、 行业动态及重点公司跟踪 　　国家卫生健康委举办推广三明医改经验培训班。 11 月 19 日， 国家卫生健康委在福建三明举办推广三明医改经验培训班， 进一步深化医药卫生体制改革。 国家卫生健康委党组书记、 主任雷海潮出席并指出， 要深化以公益性为导向的公立医院改革， 站稳人民立场，增强群众获得感； 要不断完善财政补助政策， 化解债务； 要动态调整医院编制， 改进价格管理， 完善薪酬制度改革， 调动积极性， 促进规范服务； 要以基层为重点， 预防为主，加快建设分级诊疗体系； 要严格加强行业监管， 综合运用规划、 巡查、 飞行检查、 病例核查、 审计、 统计等手段， 强化穿透式监管和信息化监管， 使医疗服务合规， 医药费用变化与经济社会发展相协调。 50 个公立医院改革与高质量发展示范城市以及 14 所高质量发展试点医院、 12 个基层卫生综合试验区等要勇于担当， 发挥示范带动作用。 各省要以地市为单元， 以实实在在的行动深入落实三中全会精神， 认真推广三明医改经验，立体化动态推进改革取得成效。 　　国家卫健委等六部门联合发布《关于改革完善基层药品联动管理机制扩大基层药品种类的意见》 。 11 月 22 日， 国家卫健委、 工信部、 国家医保局等六部门联合印发《关于改革完善基层药品联动管理机制 扩大基层药品种类的意见》 （下文简称《意见》 ） 。 　　该《意见》 显示， 以国家基本药物目录、 国家医保药品目录、 国家集中带量采购中选的药品， 将成为基层药品联动机制的重点， 联动机制实施后， 紧密型县域医共体及城市医疗集团的牵头单位， 将会遴选和调整用药， 形成医共体内部的用药目录。 文件要求将基药、 医保、 集采中选药品三类品种， 作为基层药品联动机制的重点， 联动机制实施后，紧密型县域医共体及城市医疗集团的牵头单位， 将会遴选和调整用药， 形成医共体内部的用药目录。 加快推动二、 三级医院用药目录中的慢性病、 常见病药品向基层下沉， 对高血压、 糖尿病、 慢阻肺病用药， 不受“一品两规”的限定。 　　商务部： 全面推动苏州工业园区生物医药创新发展。 11 月 21 日， 商务部发布《支持苏州工业园区深化开放创新综合试验的若干措施》 的通知， 其中提及多项支持生物医药产业创新发展的举措， 比如： 鼓励江苏自由贸易试验区苏州片区内符合资质的医疗机构开展免疫细胞、 干细胞和基因治疗等生物医药前沿领域临床研究； 推动苏州工业园区有条件的企业高质量参与共建“一带一路”国际合作， 助力创新药品“走出去”； 支持苏州工业园区开展生物医药全产业链开放创新试点； 允许苏州工业园区遴选 1-2 家企业开展生物制品分段生产试点； 建设未来产业创新试验区， 前瞻布局细胞和基因治疗等重点产业；探索对生物医药企业进口自用、 列入海关法定检验的料件采取差异化合格评定模式等。 　　国家医保局印发《放射检查类医疗服务价格立项指南》 。 11 月 20 日， 国家医保局印发《放射检查类医疗服务价格立项指南》 ， 将 X 光、 CT、 磁共振等 26 项放射检查项目整合出价格规范， 要求各省医保局结合实际， 制定全省统一的价格基准。 国家医保局指出，《指南》 中根据成像技术、 部位难度、 对比剂引入等差异， 对放射检查类项目进行了整合分类， 让放射检查项目立项更清楚、 收费更明白， 推动放射检查价格趋于合理。CDE 发布《细胞治疗产品临床药理学研究技术指导原则（试行） 》 。 11 月 19 日， 国家药监局药品审评中心（CDE） 网站发布《关于发布〈细胞治疗产品临床药理学研究技术指导原则（试行） 〉 的通告》 ， 自发布之日起施行。 《原则》 主要内容包括： 前沿、基本原则、 剂量探索、 细胞动力学和药效学、 暴露－效应关系、 定量药理学模型应用、免疫原性、 其他考虑。 　　五、 行业数据跟踪 　　5.1 流感数据跟踪 　　2024 年第 46 周（2024 年 11 月 11 日－2024 年 11 月 17 日） ， 南方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.6%， 与前一周水平（3.6%） 持平， 高于 2021～2022 年同期水平（3.5%和3.1%） ， 低于 2023 年同期水平（6.4%） ； 北方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.8%， 高于前一周水平（3.5%） ， 高于 2021～2022 年同期水平（2.8%和 2.1％） ， 低于 2023 年同期水平（5.9%） 。 　　5.2 医保数据跟踪 　　医保统筹基金收入： 2024 年 1-10 月， 基本医疗保险统筹基金（含生育保险）收入 23065.07亿元， 较 2023 年同期可比口径（下同） 增长 8.93%， 增速较 1-9 月（6.18%） 有所提升。其中职工基本医疗保险统筹基金（含生育保险） 收入 14320.50 亿元， 同比增长 6.15%，城乡居民基本医疗保险统筹基金收入 8744.57 亿元， 同比增长 13.81%。 10 月单月来看，医保统筹基金收入 2897.48 亿元， 同比增长 32.92%， 其

　　益方生物(688382) 　　贝福替尼和KRAS G12C抑制剂已获批，有望进入商业化放量阶段 　　贝福替尼关于NSCLC的一、二线治疗均已纳入医保目录。三代EGFR TKI贝福替尼的商业化权益授予贝达药业，二线治疗适应症已经纳入2023年医保目录；一线NSCLC适应症通过今年的医保谈判，成功纳入2024年医保目录，2025年有望取得较好的销售增长。 　　公司自主研发的KRAS G12C抑制剂格索雷塞（D-1553）的NSCLC适应症获批上市。在中国，约2.9-4.3%的NSCLC患者携带KRAS G12C突变，这部分患者人群疾病进展迅速且预后较差，在现有非靶向治疗方案中的获益有限，存在未满足的临床需求。目前在中国内地，针对KRAS G12C突变的NSCLC患者的二线治疗药物仅有同靶点的信达生物的氟泽雷塞片获批上市，无进口同靶点药物先上市占据国内市场，竞争格局好，销售前景值得期待。 　　TYK2抑制剂数据优异，并有口服SERD等在研品种，具有想象空间公司D-2570（TYK2）银屑病的II期临床试验数据优异。D-2570的数据表现也优于已上市的同类TYK2抑制剂，并且在效果上可与抗体生物药（如抗IL-17A，抗IL-23抗体）相媲美（非头对头）。在D-2570治疗12周时，低、中、高三个剂量组中PASI75应答率为85.0%-90.0%，显著高于安慰剂组的12.5%，达到本次研究的主要终点。在其他疗效指标上，三个剂量组PASI90应答率为70.7%-77.5%，安慰剂组为5.0%。PASI100应答率为39.0%-50.0%，安慰剂组为2.5%。sPGA0/1应答率为80.5%-87.5%，安慰剂组为20.0%。 　　内分泌治疗所对应的HR+/HER2-患者为乳腺癌患者中最常见的分子亚型，根据中国国家癌症中心2024年最新发布的全国癌症报告显示，乳腺癌为女性发病率第二的大癌种，（粗）发病率为51.17/十万人，预计每年新发患者35.7万人，HR+/HER2-患者占比70%，患者基数大。 　　D-0502是公司自主研发的一款口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗雌激素受体（ER）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的乳腺癌，目前单药在国内正在进行III期注册临床试验，进度在国内产品中居第一梯队。 　　D-0120是公司自主研发的一款URAT1抑制剂，用于治疗高尿酸血症及痛风。该药物在中国已顺利完成临床IIa期试验，目前中美临床试验正在按计划推进中。IIa期试验结果显示，D-0120疗效显著，血尿酸降低达标率高达80%，展现出优良的降尿酸效果。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到D-1553成功获批上市，公司有望收到正大天晴的里程碑款项，我们将公司2024年营业收入从0.90亿元上调至1.30亿元人民币，将2024年的归母净利润从-4.67亿元人民币上调至-2.92亿元人民币。同时，考虑到公司将D-1553在中国大陆地区包括生产和商业化权益授予了正大天晴，所以将公司2025年预测营业收入从4.28亿元下调至2.30亿元，预计2026年的营业收入和归母净利润分别为3.57亿元和-1.80亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：上市产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、尚未盈利风险、新药研发试验结果及商业化情况具有不确定性

　　华海药业(600521) 　　投资要点： 　　原料药行业周期底部向上，多重催化下长期成长空间有望开启。 　　2023年国内原料药产业受22年疫情相关订单导致的高基数以及下游制剂厂商消化疫情期间的库存影响，包括公司在内的多家原料药企业业绩出现短期波动。当前原料药产量单月同比增长明显，24H1国内原料药产量同比回正，出口量持续增长，或意味着原料药去库存已接近尾声，需求端有望提振。同时考虑到海外专利悬崖下仿制药原料药及制剂出海空间巨大，原料药-制剂一体化企业有望充分受益。 　　公司是心血管及精神类原料药全球龙头，原料药业务持续拓展。 　　公司是全球主要的心血管及精神原料药供应商，截至24H1，公司通过CDE审批的原料药登记号66个，美国DMF84个，欧洲CEP证书57个，24H1原料药收入18.9亿元，同比增长19.5%。分品种看，心血管原料药是主要收入来源，2023年收入占比过半，人口老龄化等因素有望带动此类原料药需求量稳定增长。公司神经类、抗感染类等特色原料药近年来表现良好，业务结构多元化趋势明显，有望带动原料药业务规模进一步扩大。 　　制剂业务国内借助集采放量，海外提前布局专利即将到期重磅品种 　　国内制剂看，截至24H1公司已取得CDE批准并通过一致性评价的产品共70个。公司以集采为契机，大力拓展国内市场，共涉及36个制剂在国家集采中中选并快速放量；公司持续完善产品矩阵，2023/24H1公司分别实现新获批产品15/11个。海外制剂看，截至24H1公司近百个产品获得美国ANDA文号（包括暂时性批准），公司提前布局具如列汀/列净类等有较大市场前景的药品并已取得FDA暂时批准，未来相关专利到期后有望实现快速放量。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.1/16.2/19.5亿元，归母净利润增速分别为58%/24%/20%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE分别为20X/16X/13X，考虑到公司心血管及精神类原料药企业龙头地位及原料药-制剂一体化优势，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　原料药价格下跌风险，安全生产事故风险，原料药及制剂销售不及预期，新品研发与推广不及预期

中心思想 核心产品驱动业绩增长 特宝生物的核心产品派格宾预计在2025年将受益于乙肝诊疗供需两侧的积极变化而加速放量。在需求侧，政策推动、真实世界临床研究进展以及新适应症的获批将显著提升派格宾在医生和患者中的接受度。在供给侧，公司持续扩大销售团队规模并提升销售效率，确保产品更广更深地覆盖市场。 多元布局与规模效应提升盈利能力 除了核心产品的强劲表现，新产品如长效升白药珮金和长效生长激素怡培将持续为公司业绩提供增量。同时，随着派格宾销售体量的扩大，公司规模效应日益凸显，销售费用率持续降低，从而带动利润更快释放。公司还通过外部合作深入布局肝病领域，包括乙肝前沿创新药和MASH领域，为长期发展奠定基础。 主要内容 派格宾市场拓展与增长动力分析 政策推动与接受度提升: 2023年底，卫健委等单位启动“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”，计划到2025年建设超过百家乙肝临床治愈门诊。截至2024年9月30日，全国已开设近760家乙肝治愈门诊，累计培训1300多名医生。IQVIA调研显示，已开设门诊的科室医生对相关理念接受度提高，患者数量有所增加，为派格宾的市场渗透提供了有利环境。 真实世界临床研究进展: 作为唯一的国产长效干扰素供应商，特宝生物积极参与多项真实世界临床研究。例如，“绿洲”项目在部分队列中显示长效干扰素治疗组的96周累计肝硬化/肝癌发生率显著低于NA组。“星光”项目披露的48周治疗数据显示，长效干扰素相比NA治疗HBsAg清除率更显著（32.2% vs 0%）。“容愈”项目在48周治疗后HBsAg清除率达53%。这些研究成果证明了长效干扰素的优越疗效，并有望将适用人群从当前的约250万优势人群逐步拓展到更广泛的患者群体。 新适应症获批预期: 派格宾针对乙肝临床治愈适应症的上市申请已于2024年3月15日获得CDE受理，预计将在2025年获批。此举将解决临床医生因适应症限制而未能充分用药的关键问题，进一步打开派格宾的临床用药空间。 销售团队扩张与效率提升: 公司持续投入销售网络建设，销售人员数量从2019年的402名增长至2023年的976名，人均单产也从182万元提升至215万元。预计未来公司将继续扩大销售团队并提高人均单产，以实现派格宾更广更深的医院覆盖。 新产品线与战略合作布局 新产品业绩增量: 长效升白药珮金于2023年获批上市并当年通过谈判进入医保目录，2024年以来实现快速放量。长效生长激素怡培已于2024年初递交上市申请，预计将在2025年获批并快速放量，为公司业绩提供新的增长点。 规模效应与盈利能力优化: 随着派格宾销售体量的持续扩大，公司规模效应日益凸显，销售费用率持续降低。2024年前三季度，公司销售费用率已降至39.80%，预计2025年将继续下降，从而带动公司利润更快释放。 肝病领域外部合作与多元化布局: 公司在肝病领域持续进行外部合作探索。在乙肝前沿领域，公司以干扰素为骨架，积极探索与siRNA、ASO等新型药物的联合治疗潜力。此外，公司近期在MASH（非酒精性脂肪性肝炎）领域已完成两笔交易，包括与藤济医药合作引入NM6606（RXRα激动剂）和与康宁杰瑞合作引入KN069（GLP1/GIPR双靶点激动剂），逐步布局其他肝病领域，展现了其在肝病治疗领域的全面战略视野。 财务预测与风险提示 盈利预测: 根据最新预测，特宝生物2024-2026年净利润将分别达到8.34亿元、12.56亿元和18.57亿元，同比增长率分别为50.2%、50.5%和47.9%。同期EPS预计分别为2.05元、3.09元和4.57元。参照可比公司估值，给予公司0.97倍PEG，对应2024年48倍PE，目标价98.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示: 报告提示了研发创新不及预期、行业政策变化以及市场竞争加剧等潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 特宝生物在2025年有望迎来业绩加速增长，主要得益于核心产品派格宾在乙肝诊疗市场供需两端的积极变化。政策支持、真实世界临床研究的积极进展以及新适应症的获批将显著提升派格宾的市场接受度和渗透率。同时，公司通过扩大销售团队和提升效率，进一步巩固市场覆盖。新产品珮金和怡培的快速放量将为公司业绩提供额外增量，而规模效应的显现将持续优化销售费用率，推动利润更快释放。此外，公司在乙肝前沿领域和MASH领域的战略性外部合作，预示着其在肝病治疗领域的长期布局和多元化发展潜力。综合来看，特宝生物展现出强劲的增长势头和盈利能力，维持“优于大市”评级。

　　投资要点 　　事件：2024年12月16日，生态环境部在受理了企业申请后，对2025年度制冷剂配额进行公示。 　　二代配额如期削减：根据配额公示，2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨，较2024年减少4.96万吨，内用生产配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。其中R22生产配额为14.91万吨，内用生产配额8.09万吨，较2024年分别减少3.14万吨和3.01万吨；R141b生产配额为9157吨，较2024年减少11938吨，仅剩三美股份一家拥有配额；R142b生产配额为3360吨，较2024年减少5995吨；R123和R124生产配额分别为1738吨和250吨，分别较2024年减少472吨和57吨，仍是仅中化蓝天一家独享。HCFCs生产配额占比最大的是东岳集团，占27.26%；其次巨化股份为23.79%；梅兰化工和三美股份位列第三和第四，分别占19.98%和10.76%。 　　三代配额有所增加，整体幅度小于前期指引:2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨，较2024年增加4.34万吨，内用生产配额为38.96万吨，较2024年增加4.72万吨。其中R32配额数量较2024年有所增加，生产配额28.03万吨，增加4.08万吨，内用生产配额18.45万吨，增加4.25万吨，比征求意见稿原计划增加4.5万吨略有减少；R134a配额较2024年有较明显的减少，2025年生产配额为20.83万吨，减少0.74万吨，内用生产配额8.04万，减少2241吨；R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；R152a生产配额3.37万吨，增加1063吨；R227ea生产配额3.14万吨，增加157吨；R245fa生产配额1.95万吨，增加5354吨(前期公布增加8000吨);R236fa生产配额756吨，减少86吨；R236ea生产配额191吨，增加50吨(前期公布增加50吨)；R41生产配额102吨，增加52吨(前期公布增加20吨)。(注：以上所述2024年配额为年初首次分配配额，年中调整及增发未计入)。2025年HFCs配额总量95%以上集中在巨化(含飞源)、三美、中化、东岳、永和、东阳光和梅兰七家，其中巨化37.86%占据第一，优势显著。整体来看，三代制冷剂较2024年初生产配额增加4.34万吨，但因2024年年中有进行调整和增发，与2024年末相比实际增加0.86万吨，因此增量有限。对于三代制冷剂2024年为配额管理第一年，前几年社会库存有一定的累计，经过一年的消化，目前产品库存偏低，同时下游终端需求存向好预期，因此2025年预计仍会出现阶段性缺货的情况。受产能集中度较高的影响，装置开工对市场影响较强。 　　供需双助力，价格有望继续调涨:下游需求方面，据产业在线，2024年11月家用空调生产1671万台，同比增长55.7%；销售1538万台，同比增长44.2%。其中内销673万台，同比增长28.7%；出口865万台，同比增长59.1%。2024年已经接近尾声，家用空调内销迎来了一场“暖冬“，在国补大力拉动下，整个四季度产销实现了超预期的良好增长；出口表现仍然强劲，外销需求旺盛，备货前置，出口订单增长明显。排产数据显示，2024年12月/2025年1月/2025年2月份家用空调排产分别较去年同期生产实绩增长31.7%/4.1%/31.5%，其中2024年12月内销和出口排产分别较去年同期实绩增长15.0%和48.5%。随着国内生产配额的落地，部分配额小的企业交易接近尾声，购买配额企业的成本增加，头部企业涨价意愿强烈的氛围中，加之当前政策背景下，利好企业挺价和涨价信心，另外，由于国内产品出口价格和其他国家出价价格差距偏大，出口市场价格有望进一步调涨，预计2025年，生产企业对国内和国外市场都将继续进行价格调涨。据百川盈孚，截止2024年12月19日，R22均价32500元/吨，较年初上涨66.67%；R32均价40500元/吨，较年初上涨138.24%；R134a均价40000元/吨，较年初上涨45.45%；R125均价38000元/吨，较年初上涨38.18%；R410a均价39000元/吨，较年初上涨73.33%。 　　投资建议：2025年制冷剂配额落地，供需共振高景气持续，行业盈利持续改善，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；原料大幅波动风险；四代制冷剂替代进度超预期；安全环保风险

中心思想 医药板块投资机遇与放疗设备市场展望 本报告对2024年医药生物板块的投资前景持乐观态度，认为当前行业估值处于历史低位，公募基金配置比例偏低，且宏观经济环境正积极改善，预示着行业将迎来多元化的增长机遇。报告详细阐述了创新药、医疗器械、创新链、医药工业、中药、药房、医疗服务和血制品等八大细分领域的投资主线。特别地，报告深入剖析了放疗设备行业，指出在恶性肿瘤发病率持续上升、政府积极鼓励社会办医、国家大规模设备更新政策落地以及商业保险加速发展等多重驱动下，该市场规模将持续扩大，并存在显著的国产替代空间，尤其是在医用电子加速器等核心设备领域。 核心投资逻辑与增长驱动因素 报告的核心投资逻辑在于捕捉医药行业结构性增长和困境反转的潜力。具体而言，创新药行业正从数量驱动转向质量驱动，医疗器械受益于政策性设备更新和国产化浪潮，创新链（CXO+生命科学服务）有望迎来底部反转，中药和药房则受益于政策支持和市场格局优化。同时，医疗服务和血制品行业也展现出清晰的长期增长路径。放疗设备作为本周的专题焦点，其增长主要由以下因素驱动：人口老龄化导致恶性肿瘤发病人数的增加、政府对民营医疗机构发展的鼓励、国家层面推动医疗设备更新的政策支持，以及商业保险对高价值创新放疗技术普及的促进作用。 主要内容 医药生物板块整体观点与细分领域投资主线 整体市场展望与投资策略 2024年医药板块的投资前景被视为乐观。当前医药板块的估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，预计2024年医药行业将实现增长，投资机会有望百花齐放。 细分领域投资机会分析 创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC等产品指标）转换，进入产品为王的阶段。2024年，建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 设备更新： 国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地带来的业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 高值耗材： 关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升。推荐金域医学，关注迪安诊断。 创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。 CXO： 产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等头部CDMO公司，以及泰格医药、昭衍新药、诺思格等头部CRO公司。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势。并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 中药： 关注基药目录颁布（预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药）、国企改革（央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升）、新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”提速，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（线上线下融合加速，上市连锁优势显著）等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 放疗设备行业专题分析 恶性肿瘤治疗现状与放疗设备基础 恶性肿瘤是全球范围内人类的主要死亡原因之一。放疗是恶性肿瘤的重要治疗手段之一，但其在我国的普及率仍有提升空间。根据华经产业研究院数据，2022年我国恶性肿瘤治疗市场中，手术和化疗份额占比分别达到40.7%和34.4%，而放疗占比仅为11.5%。放疗具有创伤更小、痛苦更小、正常组织保护程度更高、适用广泛（可覆盖近95%的癌症类型）等优势。 在放疗设备中，医用电子加速器是主流，2023年其公开中标金额在整个放疗设备市场中占比超九成，达到92.8%。公立医院是放疗设备的主要采购方，2022年我国公立肿瘤医院数量占比为66.4%，采购数量远高于民营肿瘤医院。 行业增长的四大驱动因素 恶性肿瘤发病人数持续增加： 我国人口老龄化加剧，截至2023年末，65岁及以上人口占全国人口的15.4%，且呈上升趋势。随着人口老龄化加剧、环境污染及饮食生活习惯等因素，预计2030年我国恶性肿瘤发病人数将增长至580万例。在肿瘤治疗中，约70%的患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗，这将驱动放疗服务需求和设备采购需求同步增长。 政府鼓励社会办医： 国家政策积极鼓励社会办医，优化大型医用设备配置环境。2018年，直线加速器、伽玛刀等主要放疗设备被调整为乙类大型医用设备，配置许可证颁发权下放至省级卫生行政部门。2021年，国家卫健委发布《社会办医疗机构大型医用设备配置“证照分离”改革实施方案》，进一步优化审批服务。在政策支持下，2016-2022年我国民营肿瘤医院数量由400家增长至700家，年复合增长率达10.2%，显著高于公立肿瘤医院（1.2%），预计将带来放疗设备增量采购需求。 放疗设备更新进入落地阶段： 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地方陆续出台具体行动方案。超长期特别国债和贴息贷款（中央财政对符合条件经营主体的银行贷款本金贴息1.5个百分点）提供资金保障。2024年下半年，设备更新项目开始进入招投标环节，部分有放疗能力提升需求的医院已开始采购医用电子加速器、后装治疗机等放疗设备，预计采购需求将集中释放。 商业保险加速发展： 质子重离子放疗等创新技术因高昂费用（平均30万元/疗程）且不纳入医保，普及率较低。目前许多商业险产品已将质子重离子医疗纳入保障范围，推动了创新技术的应用。例如，上海市质子重离子医院治疗量已连续三年稳超1000例。随着“医保+商保”一站式结算的逐步推进，商业健康保险有望加速发展，促进创新放疗技术普及，进一步驱动相关放疗设备放量。 市场规模与竞争格局 在多重驱动下，我国放疗设备市场规模预计将持续增长。根据器械之家数据，市场规模将从2022年的38.1亿元增长至2030年的63.3亿元，期间年复合增长率预计为6.6%。同时，放射治疗图像引导系统、激光定位系统及呼吸门控系统、放疗体位固定产品等相关医疗器械市场规模也将同步实现显著增长。 竞争格局方面： 医用电子加速器： 国产替代仍有较大空间。2023年我国医用电子加速器国产化率在中标量层面为20%以上，中标金额层面约为15%。市场呈现寡头垄断格局，海外企业瓦里安和医科达中标金额占比合计近80%。国产企业联影医疗中标金额增长显著，2023年同比增速达到29.1%，占比12.3%。 近距离后装治疗设备： 国产替代相对充分。2023年我国近距离后装治疗设备国产化率在中标量和中标金额层面均达到60%左右。市场由海外企业瓦里安和国产企业科霖众寡头垄断，科霖众中标金额2023年同比增速高达224.9%。 伽玛射束远距离治疗机： 国产化率达到100%。2023年我国伽玛射束远距离治疗机市场中，国产企业大医集团的中标金额占比高达81.9%，远超第二名。 重点关注标的 联影医疗： 国产医学影像设备龙头，成立于2011年，在CT、DR、MR等多个医学影像设备细分领域市占率排名国产第一。公司于2013年切入放疗市场，2018年推出行业首款一体化CT引导直线加速器uRT-linac506c，2024年进一步推出行业首款一体化CT环形直线加速器uLinac HalosTx，凭借医学影像领域的积累构筑差异化产品竞争力。公司软硬结合，产品生态完善，是国产放疗设备新兴龙头，2024年上半年放疗设备产品市占率排名整体第三，国产第一。 新华医疗： 老牌医疗器械国企，成立于1943年，实际控制人为山东省国资委。公司拥有医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块。公司放疗设备业务起步较早，积累雄厚，于1969年研制出我国首台钴60治疗机，2000年研制出低能医用加速器XHA600，2019年研制出国内第一台高能医用电子直线加速器XHA2200，打破了海外企业对我国高能放疗医用电子直线加速器产业的长期垄断。公司与时俱进，2024年10月举办了新华智能环形在线自适应放疗系统新品鉴定会，展示了即将推出的智能环形加速器，体现了其在产品创新端的努力。 投资组合与行业热点 推荐投资组合 报告维持推荐一系列优质标的，涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、生物制品、医疗服务、生命科学服务和CXO等多个细分领域。例如，医疗器械方面包括普门科技、春立医疗、新华医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、维力医疗、振德医疗、迈瑞医疗、海泰新光、金域医学、迈普医学、三诺生物、九安医疗。创新药方面包括信达生物、乐普生物、和黄医药、诺诚健华。医药工业方面包括信立泰、人福医药、卫信康、恩华药业、同和药业、仙琚制药、华海药业、通化东宝。医疗服务方面包括华厦眼科、国际医学、三博脑科、普瑞眼科、固生堂。生命科学服务方面包括奥浦迈、百普赛斯、毕得医药。CXO方面包括诺思格、泰格医药。 行业热点事件 近期行业热点事件包括

中心思想 核心业务稳固与市场复苏 美好医疗作为家用呼吸机及人工植入耳蜗组件领域的领先企业，与主要大客户建立了长期稳定的合作关系。尽管2023年受下游客户去库存影响，公司业绩有所波动，但自2024年以来，随着去库存影响的逐步消退，公司收入及利润端已呈现修复态势，预计将重回高增长轨道。 多元化布局驱动未来增长 公司凭借其成熟的精密模具技术平台优势，积极拓展医疗器械、家用及消费电子组件等多个细分市场，特别是在血糖管理、胰岛素笔组件等领域取得了显著进展。多元化战略布局有望为公司打造第二增长极，持续打开成长天花板，降低对单一客户的依赖，并为公司带来新的增量动力。 主要内容 1 美好医疗：呼吸机组件龙头，多元发展增新势 1.1 公司概况：家用呼吸机及人工植入耳蜗组件龙头 美好医疗成立于2010年，专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售。公司主营产品包括家用呼吸机组件（2023年占比64.8%）、家用及消费电子组件（占比11.2%）和人工植入耳蜗组件（占比8.5%）。此外，公司还与迈瑞、强生、西门子、雅培等全球医疗器械百强企业在监护、给药、介入、助听等多个细分领域展开合作，业务拓展空间广阔。 1.2 业绩复盘及展望：去库存影响逐步消退，业绩有望重回高增长态势 收入及净利润： 2020-2022年，公司收入从5.8亿元增长至14.2亿元，复合年增长率（CAGR）为24.9%；归母净利润从1.3亿元增长至4.0亿元，CAGR为32.4%。2023年，受家用呼吸机组件业务下游客户去库存影响，公司收入和净利润有所下滑，其中家用呼吸机组件收入同比下降18.1%。然而，人工植入耳蜗板块营收增长15.9%，其他板块营收综合增速达38.1%，显示多元化业务初显成效。展望2024-2026年，随着去库存影响消退及新业务快速放量，预计公司营收及归母净利润将保持较快增长。 盈利能力： 2018年以来，公司综合毛利率受汇率等因素影响有所波动，于2023年触底后，随高毛利率产品人工植入耳蜗组件占比提升而企稳反弹。净利率方面，2022年以来受研发、管理及销售费用快速增加而下滑，特别是2023年研发支出同比增长37.3%，研发费用率创历史新高。预计随着运营效率提升和管理费用回落，净利率水平有望企稳。 销售区域及客户结构： 公司以海外销售为主，2018年海外收入占比达96%，至2024年上半年已降至约86%，国内业务快速增长。客户集中度较高，2019-2022年前五大客户收入占比始终超过84%（第一大客户占比超66%），2023年降至81.8%。随着多元化业务发展，大客户依赖情况有望逐步改善。 2 家用无创呼吸机及面罩应用场景广、渗透率低 2.1 家用无创呼吸机为COPD及OSA患者非药物治疗首选 COPD市场： 2020年全球COPD患病人数约4.7亿（中国约1.05亿），预计2025年将达5.3亿。家用双水平呼吸机是COPD非药物治疗首选。中国COPD诊断率不足26.8%，潜在应用市场巨大。 OSA市场： 2020年全球30-69岁OSA患病人数约10.7亿（中国约2.0亿），预计2025年将增至11.6亿（中国约2.1亿）。OSA诊断治疗率极低，中国不到1%，远低于美国20%。无创呼吸机治疗是成人OSA患者的首选和初选治疗手段。 2.2 家用呼吸机全球市场规模超50亿美元，CAGR 15.5%，双寡头垄断 市场规模： 2020年全球家用无创呼吸机市场规模27.1亿美元，预计2025年将达55.8亿美元，CAGR为15.5%。中国市场2020年约12.3亿元，预计2025年将增至约33.3亿元，CAGR为22.0%。 竞争格局： 2020年全球市场高度集中，瑞思迈（40.3%）和飞利浦（37.8%）占据近80%份额。中国市场中，飞利浦（28.4%）、瑞思迈（26.6%）、怡和嘉业（15.6%）、鱼跃医疗（7.3%）位居前列。 2.3 通气面罩全球市场规模近30亿美元，CAGR 12.4%，国产逐步突围 市场规模： 2020年全球通气面罩市场规模16.2亿美元，预计2025年将攀升至29.0亿美元，CAGR为12.4%。中国市场2020年约1.9亿元，预计2025年将攀升至约4.6亿元，CAGR为19.3%。 竞争格局： 2020年全球市场仍以瑞思迈（64.7%）和飞利浦（26.2%）为主，两者共占据超90%份额。中国市场中，怡和嘉业（37.7%）排名第一，飞利浦（23.4%）和瑞思迈（20.2%）位居二三位，国产逐步突围。 3 人工耳蜗：全球市场规模20.6亿，CAGR 8.2%，三寡头垄断 市场规模： 2023年全球人工耳蜗市场规模20.6亿美元，预计2034年将增长至49.1亿美元，2023-2034年CAGR为8.2%。 竞争格局： 人工耳蜗行业为寡头垄断市场，科利耳、领先仿生和美迪乐三家公司2022年合计市占率超过90%。 中国市场： 我国人工耳蜗植入渗透率极低，仅0.7%，市场扩展空间巨大。 4 美好医疗：两大基石业务合作稳定，多元化布局带来新增长极 4.1 基本功扎实：公司精密模具技术水平达到国际领先水平 公司在医疗器械精密组件领域拥有丰富的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等核心技术。其精密模具精度最高达±0.002mm，表面粗糙度0.03-0.06微米，使用寿命达100万次（部分模具可达400万次），达到国际先进水平。公司具备高度自动化生产流程，拥有万级、十万级洁净厂房和微生物实验室，确保产品高质量和合规性。 4.2 家用呼吸机：大客户绑定扎实，竞争格局重塑有望带来业绩持续驱动力 公司与全球最大的家用呼吸机制造商之一的客户A合作稳定，连续10年获评“最佳供应商”，最新销售框架协议有效期至2025年8月。飞利浦因呼吸机召回事件暂时退出美国市场，导致行业竞争格局重塑，为瑞思迈及美好医疗带来新的业绩驱动力。预计随着下游客户去库存影响消退，该业务将保持稳健增长。 4.3 人工耳蜗：大客户绑定扎实，业务有望持续保持稳步增长 公司与全球人工植入耳蜗市场龙头之一的客户B合作始于2011年，并于2019年5月开始签署长期框架协议，合作粘性强。该业务在经历2020-2022年需求波动后已重回稳步增长。预计随着客户B市场规模扩大及公司产品技术口碑，有望突破新客户，业务持续增长。 4.4 凭借成熟的技术平台优势横向拓展，多元化布局带来新的增长极 公司凭借成熟技术平台，产品线向医疗器械、家用及消费电子组件等细分市场纵深发展。已为迈瑞、强生、西门子、雅培等提供监护、给药、介入、助听等产品和组件。在呼气检测、心血管、骨科手术定位、眼科器械等领域与创新型高科技企业合作。自主研发的肺功能仪和防护面罩已获CE、FDA、NMPA认证。在胰岛素笔组件拓展方面取得重大进展，自主研发的组装自动化设备已实现量产，实现进口替代。2022年胰岛素注射笔市场规模46.3亿美元，预计2031年达121.5亿美元，CAGR为11.3%。多元化布局有望持续带来新的增量动力。 4.5 生产交付能力再上台阶，有望形成订单产能共振 公司生产基地分布于惠州大亚湾、深圳龙岗和马来西亚槟城，均通过ISO13485医疗器械质量体系认证。2024年上半年，惠州、马来西亚二期产能增强扩充，深圳总部在建，马来西亚三期工程启动。产能积极布局满足全球客户需求，有望形成订单产能共振，支撑业绩持续增长。 5 盈利预测与估值 5.1 盈利预测与业务拆分假设 整体预测： 预计2024-2026年收入分别为16.4、20.9、25.8亿元，同比增速分别为22.3%、27.7%、23.5%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.0亿元，同比增速分别为25.2%、25.3%、21.2%。 家用呼吸机组件： 预计2024-2026年收入分别为10.2、11.8、13.7亿元，同比增长17.5%、16.0%、16.0%，毛利率保持相对稳定。 人工植入耳蜗组件： 预计2024-2026年收入分别为1.3、1.5、1.7亿元，同比增长16.0%、15.0%、15.0%，毛利率保持相对稳定。 家用及消费电子组件： 预计2024-2026年收入分别为2.1、2.7、3.6亿元，同比增长40.0%、30.0%、30.0%，毛利率保持相对稳定。 5.2 相对估值 公司2024年对应PE为33.2倍，略高于可比公司（鱼跃医疗、怡和嘉业、奕瑞科技、海泰新光）平均估值25.5倍。考虑到公司多元化布局业务具备较大弹性，成长空间广阔，且2024-2026年收入CAGR（25.6%）快于可比公司均值（20.6%），公司未来成长潜力大，可享有一定的估值溢价。 5.3 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。 6 风险提示 单一客户重大依赖的风险： 对主要客户A的依赖可能导致业绩受其销量下降或合作变化影响。 新产品新客户拓展不及预期风险： 多元化业务拓展若不及预期，可能影响公司长期发展。 汇率波动风险： 海外销售占比较大，汇率波动可能对公司经营业绩产生不利影响。 总结 美好医疗凭借其在家用呼吸机和人工植入耳蜗组件领域的深厚积累和与大客户的稳定合作，构筑了坚实的业务基础。尽管2023年受市场去库存影响，但公司业绩已在2024年逐步修复，并展现出强劲的增长潜力。公司通过国际领先的精密模具技术平台，积极向血糖管理、胰岛素笔组件等多个医疗器械细分市场以及家用及消费电子领域进行多元化拓展，成功打造了新的增长极。同时，公司持续扩充产能，以满足全球客户需求，有望实现订单与产能的共振。鉴于其稳定的核心业务、广阔的多元化市场空间以及高于行业平均的增长预期，美好医疗具备显著的长期成长价值。投资者应关注单一客户依赖、新业务拓展不及预期及汇率波动等潜在风险。

　　1、复盘：2024医药行业表现如何？ 　　滞涨：2024年初截止至11月末，中信医药指数下跌7.8%，全行业排名倒数第二，仅高于综合行业，显著滞涨于大盘； 　　低估：医药板块当前仍处历史估值低位，截至11月末申万医药指数整体估值27.9倍，处于历史26.7%分位，本轮随市场大涨后依旧处于历史低位； 　　低配：24Q3医药重仓市值占比为9.9%，总配置处历史低位，且非药主动基金医药重仓配置仅5.2%，明确低配； 　　2、研判：医药行业正面临哪些变化？ 　　基本面-老龄化和疾病谱变化深刻改变行业需求：当前人口老龄化趋势明确，预计2035年60岁以上人口占比将超过30%，而中老年人口健康需求显著高于其他年龄段，且当前的中青年人口进入老年后健康消费意愿也有望得到提升，慢病/非传染病和抗衰老将有巨大量的需求； 　　支付端-医保已经6年压力出清，商保增量可期：药品带量采购（已第10批）、谈判（第7年），耗材各省联盟集采已经多轮，不再构成医药压制因素；同时医保局连续多次表态大力发展商业健康险（支持政策），预计未来会出台一揽子增量政策解决长期估值压制因素，预计医保筹资改革等将出现积极变化，既支付端改善。 　　市场端-全链条支持创新，DRG/DIP顺利推行，反腐常态化：医改深化持续推进，医药上24年明确落地全链条鼓励创新，DRGs全面推行在院内持续落地中，23年反腐逐步进入常态化阶段，医改变化的大幅震荡时期或将在25年迎来尾声，支持创新与产业复苏将成为主线； 　　外部环境-生物安全法案受挫，外部环境扰动减少：生物安全法案立法受挫且预计会有妥协，即增行政审查环节而非自动禁，只要不涉及美国医保支付影响很小； 　　3、主线：2025我们看好医药哪些方向？ 　　创新主线：创新是医药产业明确的产业大趋势，毋庸置疑，重点关注有重磅产品数据催化和出海竞争潜力【创新药械】及有第二增长曲线的【Pharma】，及创新药配套产业链【CXO及上游】； 　　复苏主线：新环境下内需复苏值得期待，诸多经济刺激政策陆续落地中，首先看好采购复苏得【医疗设备】，其次为【消费医疗】和具有消费属性的【品牌中药】、【家用医疗器械】和【零售药店】。 　　政策主线：国家政策导向明确鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可重点关注【国企改革】及【并购重组】方向，看事件催化； 　　4、投资建议：年度十大建议关注标的：恒瑞医药、康方生物、新诺威、奥赛康、人福医药、联影医疗、鱼跃医疗、华润三九、昆药集团、普洛药业。 　　风险提示：负向政策超预期，竞争加剧超预期风险，价格波动风险，新品研发与推广不及预期风险

　　截至2024年12月6日18:00，本周融资事件共88起（不包括并购、定增），较上周增加了9起，融资金额总计约46.85亿元（谨慎估计），较上周减少了12.49亿元。在所有融资事件中，本周融资金额在亿元及以上的融资事件有17起，较上周增加了1起。本周公开退出案例24个，较上周减少了4起。另外，本周有107家机构参与了一级市场投资，较上周增加了3家。 　　请读者留意，由于本周有22起融资事件未公布准确的融资金额，出于谨慎考虑，笔者做了暂取较小值处理，涉及金额至少2.92亿元，约占融资总额的6.23%。另外，因融资事件的延迟披露，本期周报仅收录了本周五18:00前公开披露的融资事件，可能导致统计分析与实际情况存在细微偏差，感兴趣的读者可以登录RimePEVC平台获取全量融资事件、被投项目及深度数据分析。 　　本周已披露金额的融资事件58起，较上周增加3起，融资金额区间分布结构与上周变化不大，本周500万以下的融资事件3起，与上周持平；500万-1000万（含1000万）融资事件合计25起，较上周减少3起；1000万-5000万（含5000万）融资事件为10起，较上周增加4起；5000万-1亿（含1亿）的融资事件11起，较上周增加3起；1-5亿（含5亿）融资事件为7起，与上周持平；5-10亿（含10亿）融资事件为2起，与上周相同；本周无10亿以上融资事件，而上周有1起。

　　DNA 编辑 　　基因编辑是指通过特定的生物技术手段，对生物体的基因组中的特定基因序列进行精确的添加、删除或替换，以实现对基因功能的定向改变。这种技术允许科学家们对生物的遗传质进行精确的修改，以研究基因功能、治理遗传疾病或改良作物品种等。 　　自 1987 年 Thompsson 等建立起完整的 ES 细胞基因敲除小鼠模型依赖，基因编辑技术已经经过了几十年的发展，从最早的同源重组技术（HR）到人工介导的锌指核酸酶技术（ZFNs）、再到近年来大热的规律成簇的间隔短回文重复相关蛋白技术（CRISPR/Cas9），基因编辑技术得到快速发展。 　　 ZFNs（锌指核酸酶）是第一个普遍使用的基因编辑技术， 其通过锌指蛋白精确识别并结合到目标序列，随后激活与之融合的核酸内切酶 Fok I，形成二聚体并切割 DNA 双链，随后通过细胞内的 DNA 修复机制实现基因的敲除或特定位置的基因插入。由于针对不同的 DNA 序列需要设计不同的锌指结构，较为耗时费力，且由于识别位点较短，存在一定的脱靶显像，并未大规模应用于基因编辑治疗。 　　TALEN 技术通过由特定重复序列组成的 TALE 蛋白精确识别目标 DNA 序列，并利用与之融合的核酸内切酶 Fok I 在特定靶点出切割 DNA 双链，与 ZFNs 技术相比具有特异性较高，识别准确的特定，但针对不同序列同样需要重新开发 TALE 结构， 较为耗时耗力