华创医药投资观点、研究专题周周谈第107期：放疗设备行业专题-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医药板块投资机遇与放疗设备市场展望

本报告对2024年医药生物板块的投资前景持乐观态度，认为当前行业估值处于历史低位，公募基金配置比例偏低，且宏观经济环境正积极改善，预示着行业将迎来多元化的增长机遇。报告详细阐述了创新药、医疗器械、创新链、医药工业、中药、药房、医疗服务和血制品等八大细分领域的投资主线。特别地，报告深入剖析了放疗设备行业，指出在恶性肿瘤发病率持续上升、政府积极鼓励社会办医、国家大规模设备更新政策落地以及商业保险加速发展等多重驱动下，该市场规模将持续扩大，并存在显著的国产替代空间，尤其是在医用电子加速器等核心设备领域。

核心投资逻辑与增长驱动因素

报告的核心投资逻辑在于捕捉医药行业结构性增长和困境反转的潜力。具体而言，创新药行业正从数量驱动转向质量驱动，医疗器械受益于政策性设备更新和国产化浪潮，创新链（CXO+生命科学服务）有望迎来底部反转，中药和药房则受益于政策支持和市场格局优化。同时，医疗服务和血制品行业也展现出清晰的长期增长路径。放疗设备作为本周的专题焦点，其增长主要由以下因素驱动：人口老龄化导致恶性肿瘤发病人数的增加、政府对民营医疗机构发展的鼓励、国家层面推动医疗设备更新的政策支持，以及商业保险对高价值创新放疗技术普及的促进作用。

主要内容

医药生物板块整体观点与细分领域投资主线

整体市场展望与投资策略

2024年医药板块的投资前景被视为乐观。当前医药板块的估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，预计2024年医药行业将实现增长，投资机会有望百花齐放。

细分领域投资机会分析

创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC等产品指标）转换，进入产品为王的阶段。2024年，建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。
医疗器械：
- 设备更新： 国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地带来的业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。
- IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。
- 高值耗材： 关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理。
- 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。关注维力医疗、振德医疗。
- ICL： 医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升。推荐金域医学，关注迪安诊断。
创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。
- CXO： 产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等头部CDMO公司，以及泰格医药、昭衍新药、诺思格等头部CRO公司。
- 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势。并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。
医药工业： 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。
中药： 关注基药目录颁布（预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药）、国企改革（央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升）、新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。
药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”提速，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（线上线下融合加速，上市连锁优势显著）等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。
医疗服务： 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。
血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。

放疗设备行业专题分析

恶性肿瘤治疗现状与放疗设备基础

恶性肿瘤是全球范围内人类的主要死亡原因之一。放疗是恶性肿瘤的重要治疗手段之一，但其在我国的普及率仍有提升空间。根据华经产业研究院数据，2022年我国恶性肿瘤治疗市场中，手术和化疗份额占比分别达到40.7%和34.4%，而放疗占比仅为11.5%。放疗具有创伤更小、痛苦更小、正常组织保护程度更高、适用广泛（可覆盖近95%的癌症类型）等优势。在放疗设备中，医用电子加速器是主流，2023年其公开中标金额在整个放疗设备市场中占比超九成，达到92.8%。公立医院是放疗设备的主要采购方，2022年我国公立肿瘤医院数量占比为66.4%，采购数量远高于民营肿瘤医院。

行业增长的四大驱动因素

恶性肿瘤发病人数持续增加： 我国人口老龄化加剧，截至2023年末，65岁及以上人口占全国人口的15.4%，且呈上升趋势。随着人口老龄化加剧、环境污染及饮食生活习惯等因素，预计2030年我国恶性肿瘤发病人数将增长至580万例。在肿瘤治疗中，约70%的患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗，这将驱动放疗服务需求和设备采购需求同步增长。
政府鼓励社会办医： 国家政策积极鼓励社会办医，优化大型医用设备配置环境。2018年，直线加速器、伽玛刀等主要放疗设备被调整为乙类大型医用设备，配置许可证颁发权下放至省级卫生行政部门。2021年，国家卫健委发布《社会办医疗机构大型医用设备配置“证照分离”改革实施方案》，进一步优化审批服务。在政策支持下，2016-2022年我国民营肿瘤医院数量由400家增长至700家，年复合增长率达10.2%，显著高于公立肿瘤医院（1.2%），预计将带来放疗设备增量采购需求。
放疗设备更新进入落地阶段： 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地方陆续出台具体行动方案。超长期特别国债和贴息贷款（中央财政对符合条件经营主体的银行贷款本金贴息1.5个百分点）提供资金保障。2024年下半年，设备更新项目开始进入招投标环节，部分有放疗能力提升需求的医院已开始采购医用电子加速器、后装治疗机等放疗设备，预计采购需求将集中释放。
商业保险加速发展： 质子重离子放疗等创新技术因高昂费用（平均30万元/疗程）且不纳入医保，普及率较低。目前许多商业险产品已将质子重离子医疗纳入保障范围，推动了创新技术的应用。例如，上海市质子重离子医院治疗量已连续三年稳超1000例。随着“医保+商保”一站式结算的逐步推进，商业健康保险有望加速发展，促进创新放疗技术普及，进一步驱动相关放疗设备放量。

市场规模与竞争格局

在多重驱动下，我国放疗设备市场规模预计将持续增长。根据器械之家数据，市场规模将从2022年的38.1亿元增长至2030年的63.3亿元，期间年复合增长率预计为6.6%。同时，放射治疗图像引导系统、激光定位系统及呼吸门控系统、放疗体位固定产品等相关医疗器械市场规模也将同步实现显著增长。竞争格局方面：

医用电子加速器： 国产替代仍有较大空间。2023年我国医用电子加速器国产化率在中标量层面为20%以上，中标金额层面约为15%。市场呈现寡头垄断格局，海外企业瓦里安和医科达中标金额占比合计近80%。国产企业联影医疗中标金额增长显著，2023年同比增速达到29.1%，占比12.3%。
近距离后装治疗设备： 国产替代相对充分。2023年我国近距离后装治疗设备国产化率在中标量和中标金额层面均达到60%左右。市场由海外企业瓦里安和国产企业科霖众寡头垄断，科霖众中标金额2023年同比增速高达224.9%。
伽玛射束远距离治疗机： 国产化率达到100%。2023年我国伽玛射束远距离治疗机市场中，国产企业大医集团的中标金额占比高达81.9%，远超第二名。

重点关注标的

联影医疗： 国产医学影像设备龙头，成立于2011年，在CT、DR、MR等多个医学影像设备细分领域市占率排名国产第一。公司于2013年切入放疗市场，2018年推出行业首款一体化CT引导直线加速器uRT-linac506c，2024年进一步推出行业首款一体化CT环形直线加速器uLinac HalosTx，凭借医学影像领域的积累构筑差异化产品竞争力。公司软硬结合，产品生态完善，是国产放疗设备新兴龙头，2024年上半年放疗设备产品市占率排名整体第三，国产第一。
新华医疗： 老牌医疗器械国企，成立于1943年，实际控制人为山东省国资委。公司拥有医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块。公司放疗设备业务起步较早，积累雄厚，于1969年研制出我国首台钴60治疗机，2000年研制出低能医用加速器XHA600，2019年研制出国内第一台高能医用电子直线加速器XHA2200，打破了海外企业对我国高能放疗医用电子直线加速器产业的长期垄断。公司与时俱进，2024年10月举办了新华智能环形在线自适应放疗系统新品鉴定会，展示了即将推出的智能环形加速器，体现了其在产品创新端的努力。