中心思想 2025年38大促医美行业亮点：国货崛起与电商平台强劲增长 2025年38大促期间，中国医美行业在电商平台展现出强劲增长势头，尤其以抖音平台表现最为突出，美妆类目GMV同比增长72%。 国货品牌表现亮眼，珀莱雅在天猫蝉联冠军，巨子生物旗下可复美、毛戈平、上美股份旗下韩束等品牌均取得显著的市场份额提升和销售佳绩。 达人推广成为重要的销售驱动力，尤其在抖音平台，对多个品牌的GMV贡献率超过50%。 头部品牌市场地位巩固与新兴品牌突破 在激烈的市场竞争中，珀莱雅、韩束等头部品牌持续巩固其市场领导地位。 同时，毛戈平、彩棠等新兴或转型品牌通过精准的市场策略和达人合作，成功实现排名跃升和销售突破，首次进入或大幅提升在TOP榜单中的位置。 市场集中度在部分类目有所下滑，但国货品牌数量的增加表明市场活力和竞争加剧。 主要内容 2025年38大促电商平台表现分析 天猫平台：国货品牌市场份额稳定，头部效应显著 根据天猫美妆全周期品牌成交榜（2025年3月3日20:00至3月8日）数据，TOP20榜单中国货品牌占比稳定在25%，与2024年持平，显示出国货品牌在天猫平台拥有稳固的市场基础。 品牌表现亮点： 珀莱雅：蝉联冠军，持续领跑天猫美妆市场。 巨子生物（可复美）：位列第8名，较2024年提升5个名次，其明星产品胶原棒在李佳琦3.8美妆节直播间预定数量超9万件，展现出强大的产品力和市场号召力。 毛戈平：首次进入TOP20榜单，位列第16名，其鱼子酱面膜和琉璃黑曜羽翼气垫在李佳琦直播间预定分别超1万件和2万件，显示出品牌高端化和直播带货的成功结合。 彩棠（珀莱雅集团）：同样是近两年来首次入选TOP20，通过李佳琦3.8美妆节直播间的6款单品实现超900万GMV，体现了集团多品牌战略的成效。 抖音平台：美妆GMV爆发式增长，达人推广成效突出 青眼情报数据显示，2025抖音商城38好物节（2025年2月24日至3月8日）期间，美妆类目GMV突破113亿元，相较于2024年3.8大促增长约72%，显示出抖音平台在美妆消费领域的巨大潜力。 护肤类目表现： 总GMV超84亿元，同比增长65%。 尽管头部品牌集中度和国产品牌数量有所下滑，但上美股份旗下的韩束品牌表现突出，稳居市场榜首，市场份额达4.3%。 达人推广贡献显著，35%的品牌达人推广GMV贡献率超过50%，其中“后”和资生堂等品牌的达人推广GMV贡献率甚至超过70%，凸显了达人营销在抖音平台的重要性。 彩妆香水类目表现： 总GMV超24亿元，同比增长106%，增速高于护肤类目。 CR20（前20名品牌市场份额）较去年下滑3.2个百分点至28%，表明品牌竞争加剧，但国货品牌数量有所增加，市场活力增强。 毛戈平彩妆在大促期间GMV达5000万-7500万元，排名第1，相较于去年3.8大促排名提升7名，市场份额约2.6%，成为彩妆类目的领跑者。 达人推广是毛戈平彩妆的主要带货方式，GMV贡献率超一半，其中头部达人陈三废姐弟对GMV贡献率为17%，再次印证了达人营销的有效性。 投资建议与风险考量 重点关注表现优异的医美相关标的 鉴于38大促期间的优异表现，报告建议持续关注港股标的巨子生物（2367.HK）、毛戈平（1318.HK）、上美股份（2145.HK），以及A股标的珀莱雅（603605.SH）等公司。这些企业在市场竞争中展现出强大的品牌力、产品创新能力和营销效率。 行业发展面临的潜在风险 投资者需警惕医美行业可能面临的风险，包括行业竞争加剧、政策法规变化、销售业绩不及预期以及居民消费水平下降等，这些因素可能影响企业的未来盈利能力和市场表现。 总结 2025年38大促期间，医美行业在电商平台取得了显著增长，特别是抖音平台美妆类目GMV同比增长72%，显示出强大的市场活力。国货品牌表现突出，珀莱雅在天猫蝉联冠军，巨子生物旗下可复美、毛戈平、上美股份旗下韩束等品牌均实现销售额和市场排名的显著提升。达人推广成为电商销售的重要驱动力，对多个品牌的GMV贡献率超过50%。尽管市场竞争激烈，但国货品牌数量的增加和头部品牌的稳固地位共同构成了行业发展的新格局。报告建议持续关注表现优异的巨子生物、毛戈平、上美股份和珀莱雅等公司，同时提示行业竞争加剧、政策风险、销售不及预期及消费水平下降等潜在风险。

中心思想 GLP-1药物市场前景广阔 近期，礼来和诺和诺德等GLP-1头部企业大幅下调了旗下减肥药Zepbound和Wegovy的价格，其中Wegovy在美国的月售价从约1349美元降至499美元。此举显著提升了GLP-1类药物的市场可及性和患者负担能力，预计将直接推动GLP-1原料药市场需求的快速增长，尤其是在自费患者群体中。尽管头部企业计划扩大产能，但鉴于减肥药市场巨大的临床需求和患者渗透率的不断提升，GLP-1类药物原料药需求有望持续增长。 创新医药与AI驱动的投资机遇 本报告看好医药科技股，特别是创新药产业链与AI技术融合带来的投资机会。分析认为，创新药政策新周期将带动产业链整体共振上升，而AI对医药产业的中长期影响不容忽视，具有高科技属性的医药医疗公司将更受市场青睐。投资建议关注具备真创新能力的新药公司、周期性回暖带来的CXO和科学服务等上游机会、AI医疗的中期机会以及低估值的防御性资产。 主要内容 减肥药市场动态与增长潜力 GLP-1类减肥药市场正经历重大变革。2025年2月25日，礼来宣布将畅销减肥药Zepbound的2.5毫克和5毫克药瓶价格分别降至每月349美元和499美元，较此前降低约50美元。紧随其后，诺和诺德于3月7日通过“NovoCare”药房将所有剂量的Wegovy月售价定为499美元，远低于此前在美国约1349美元的月售价，并承诺未来将对零售药房的自费消费者开放此优惠。这些降价措施极大地提高了GLP-1药物的市场可及性，预计将刺激市场需求，推动GLP-1原料药市场的快速增长。 医药板块行情与估值分析 医疗保健行业估值情况 截至2025年3月7日，医药生物行业的TTM-PE为41.28倍，较2019年1月31日的历史最低PE估值25倍高出65%。相对于沪深300指数，医药生物板块的溢价率为227%，较2018年2月6日的历史最低估值溢价124%高出103%，但低于过去十年平均估值溢价率253%。整体来看，医药生物相对沪深300的市盈率处于合理位置。 行业指数与子行业表现 在2025年3月3日至3月7日期间，上证综指上涨1.56%，创业板上涨1.61%，沪深300上涨1.39%。医药生物板块同期上涨1.06%，在28个子行业中排名第18位，表现略弱于沪深300。具体到医药生物子行业，医疗服务（2.63%）、化学原料药（2.08%）和医疗器械（1.32%）涨幅靠前，而中药（0.17%）、化学制剂（0.53%）和医药商业（0.62%）则小幅上涨。个股方面，海特生物（14.16%）、启迪药业（14.03%）和凯利泰（13.49%）领涨，四环生物（-9.24%）、*ST龙津（-8.23%）和香雪制药（-5.79%）跌幅居前。 全球医药研发进展概览 近期全球医药行业动态活跃，多项创新疗法取得重要进展： 肿瘤免疫治疗： 百时美施贵宝（BMS）的PD-1抑制剂Opdivo与CTLA-4抗体Yervoy联用，获欧盟批准一线治疗不可切除或晚期肝细胞癌，Ⅲ期临床试验CheckMate-9DW显示中位总生存期（OS）达23.7个月，而对照组为20.6个月，客观缓解率（ORR）为36.1%。阿斯利康的度伐利尤单抗与FLOT联用的围手术期治疗在Ⅲ期临床试验MATTERHPRN中，pCR率较单纯新辅助化疗提高两倍以上（19% vs 7%），并显示出明显的OS获益优势。 神经退行性眼病： 美国FDA批准Neurotech Pharmaceuticals的Encelto上市，用于治疗2型黄斑毛细血管扩张症（MacTel），该疗法显著延缓了感光细胞丢失的进展，24个月时治疗眼椭圆体带面积增加0.148平方毫米，远低于假手术眼的0.213平方毫米。 疼痛管理： Tris Pharma的在研疗法Cebranopadol在治疗拇囊炎切除术后中度至重度急性疼痛的Ⅲ期临床试验ALLEVIATE-2中达到主要终点，与安慰剂相比显著减轻患者疼痛，且57.5%的患者无需使用阿片类补救药物，远高于安慰剂组的28.4%。 过敏反应： ARS Pharmaceuticals的Neffy（鼻喷肾上腺素）获FDA批准上市，用于治疗4岁及以上、体重15至30公斤儿童的Ⅰ型过敏反应，这是35年来首个吸入式过敏疗法。 神经内分泌肿瘤： IMI Isotope Technologies的靶向放射性疗法ITM-11（177Lu-edotreotide）在治疗无法手术切除的进展性胃肠胰神经内分泌肿瘤患者的Ⅲ期临床试验COMPETE中取得积极结果，中位无进展生存期（PFS）达23.9个月，显著优于活性对照组的14.1个月。 总结 本报告分析指出，随着GLP-1类减肥药价格大幅下调，市场可及性显著提升，预计将推动该类药物的市场渗透率和原料药需求持续增长。在医药板块整体表现方面，医药生物行业估值相对合理，但近期涨幅略低于大盘。投资策略建议关注创新药产业链与AI技术融合带来的高科技属性医药医疗公司的投资机会，并警示行业反腐、新药研发不确定性、销售不及预期及集采降价超预期等风险。同时，全球范围内多项创新疗法在肿瘤、眼科、疼痛管理和过敏等领域取得积极进展，预示着医药科技创新的蓬勃发展。

　　佐力药业(300181) 　　事件：2025年3月9日，佐力药业发布《2024年业绩快报》和《2025年第一季度业绩预告》。2024年公司预计实现营业收入25.80亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润5.05亿元，同比增长31.79%，预计实现扣非净利润5.03亿元，同比增长34.75%。2025年Q1公司预计实现归母净利润1.78-1.89亿元，同比增长24.99%-32.71%，预计实现扣非净利润1.778-1.898亿元，同比增长23.79%-32.14%；如果扣除股份支付费用的影响后，公司预计2025年Q1实现归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长29.90%-37.63%。 　　点评： 　　三大基药品种持续增长，新业务贡献提升。2024年公司三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均取得平稳增长，具体来看：1）乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长22.62%和15.96%，其中销售金额的增速稍慢，我们推测是受到集采扩面的影响；2）灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长23.17%和22.64%；3）百令片的销售数量同比增长15.25%，销售金额同比下降7.23%，其中销售金额的下降主要是受到集采降价的影响。2024年公司新业务贡献占比提升，具体来看：1）中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，我们推测主要得益于销售渠道的开拓；2）中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%，我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动；3）公司子公司佐力医药实现新增营业收入1.58亿元。根据业绩预告，公司三大基药品种和中药配方颗粒业务2025年Q1同比继续保持增长。 　　股权激励考核目标清晰，中长期增长点明确。2024年10月公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股；2024年11月公司发布员工持股计划，拟受让的股份总数不超过672.5万股。根据业绩考核要求，以2024年净利润为基数，公司2025-2027年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，对应年复合增长率为30%左右。公司坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，具体来看： 　　1）乌灵胶囊：借助国家基药身份，抓住集采带来新一轮的增长机会，通过以价换量的策略，快速开发更多的医院，二次开发阿尔茨海默症（AD）和轻度认知功能障碍（MCI），加大院外药房的覆盖，提升OTC端的销售，有望将乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种。 　　2）灵泽片：借助国家基药身份，加快各级医疗机构的推广，做好学术宣讲，有望将灵泽片打造成10亿规模的大品种。 　　3）百令系列：百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，借助全国中成药集采中选机遇，提升联盟地区的市场份额，有望将百令系列打造为10亿规模的大品种，形成公司第二增长曲线。 　　4）其他业务：公司生产的中药饮片品规已超过1,000个，在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地，公司的中药配方颗粒截至2024年10月底已完成国标备案245个，省标备案156个。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2026年营业收入分别为30.61亿元、35.75亿元，归母净利润分别为6.53元、8.17元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.16元。 　　风险因素：中成药集采政策变动风险；医疗机构覆盖进展不及预期；新适应症开发不及预期。

　　核心观点 　　2月制冷剂价格价差上行，制冷剂仍然具有涨价空间。截至2025年2月28日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为44500元/吨、44000元/吨和45000元/吨，月环比分别上涨2.30%、2.33%、2.27%。R22价格为34000元/吨，较上月环比上涨3.03%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，我国PTFE、HFP价格仍保持低位运行，PVDF价格有所反弹。 　　空调排产维持高增速，4月预计维持增长态势，3-5月空调排产旺季，需求增速有望维持高位。根据产业在线数据，2025年3月到2025年5月，我国家用空调排产总量分别为2476.00万台、2426.49万台、2430.95万台，同比增速分别为13.54%、10.30%和14.70%，家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年空调厂商长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/03/03-2025/03/07）华安合成生物学指数下跌 6.51 个百分点至 1433.4048。上证综指上涨 1.56%，创业板指上涨 1.61%，华安合成生物学指数跑输上证综指 8.07 个百分点， 跑输创业板指 8.12 个百分点。 　　巴斯夫推出了全球首个生物质平衡聚醚砜 (PESU)产品 　　3 月 4 日，巴斯夫推出了全球首个生物质平衡聚醚砜 (PESU)产品——Ultrason ® E 2010 BMB，并已获得 ISCC PLUS 认证。 据悉，此产品由废弃物制成生物质原料+100%绿电生产。根据ISCC PLUS 认证规则，生物质平衡 Ultrason ® E 2010 产品源头使用可再生原料取代化石原料，巴斯夫表示产品所需 50%的化石原料被 ISCC PLUS 认证的生物循环原料所取代，其中可再生原料来自有机垃圾（即非粮生物原料）。巴斯夫通过在德国路德维希港生产工厂中使用可再生原料和 100% 绿色电力，所得 BMB 品级的产品碳足迹低于标准材料。 （资料来源： 生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　海口高新区扶持生物降解产业，最高奖励 5000 万元 　　近日， 海口国家高新区管委会正式启动 2024年度产业扶持奖励资金申报工作。根据《海口国家高新区支持全生物降解材料产业发展若干措施》，符合条件的企业最高可获 5000 万元奖补资金。（资料来源： 生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　蚌埠市禁止、限制一次性不可降解塑料制品规定 　　近期， 蚌埠市人民政府印发了《蚌埠市人民政府关于修改<蚌埠市禁止、限制一次性不可降解塑料制品规定>的决定》，自 2025年 5 月 1 日起施行。 （资料来源： 生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　生物基公司「中科国生」获 2 亿元 A+轮融资，万吨 FDCA 产能加速建设 　　近日， 中科国生（杭州）科技有限公司成功完成 2 亿元 A+轮融资。本轮融资由中信金石、普华资本领投，赟汇资本、杭州资本跟投，老股东君联资本、五源资本、余杭国投继续加注。本轮融资资金将重点用于位于江苏泰兴的万吨级产能建设，加速产能扩张以进一步降低成本。 （资料来源： synbio 深波，华安证券研究所） 　　凯赛生物、福建时代泽远股权投资基金、杭州卡涞复材联合成立的安徽凯酰时代复合材料有限责任公司在合肥地科大硅谷落地近期，由凯赛生物、福建时代泽远股权投资基金、杭州卡涞复材联合成立的安徽凯酰时代复合材料有限责任公司在合肥地科大硅谷落地，注册资本为 1.5 亿元，注册时间为 2025 年 2 月 12 日，公司主营业务为生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售。 （资料来源： 化工新材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 爱美客国际化战略提速与市场协同效应 爱美客技术发展股份有限公司通过其全资子公司爱美客香港与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立爱美客国际，并拟以1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权，此举标志着公司在国际化布局上迈出关键一步。此次收购旨在利用标的公司在医用材料、医疗器械及医药领域的研发、生产与销售能力，及其在韩国及全球市场的渠道和品牌影响力，加速爱美客在全球医美市场的渗透，打破对国内市场的过度依赖。 核心产品互补与未来业绩展望 REGEN Biotech拥有的AestheFill（面部）和PowerFill（身体）两款可再生类注射产品，已在全球多个国家和地区获得注册批准，并以其安全性和有效性获得市场认可。这些产品与爱美客现有产品线形成有效互补，有望满足更广泛的消费者需求。尽管面临客观消费环境因素，公司盈利预测显示，未来三年（2024-2026年）归母净利润预计将持续增长，年复合增长率保持在17%-21%之间，显示出稳健的盈利能力和增长潜力。 主要内容 战略性股权收购：拓展国际医美版图 收购主体与标的： 爱美客全资子公司Imeik (HK) Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立Imeik International Limited，拟以现金方式出资1.90亿美元，收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权。标的公司估值约为2.24亿美元。 标的公司业务范围： REGEN Biotech主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售，具备成熟的产品线和生产能力。 资金构成： 爱美客香港出资1.33亿美元，Aisheng Shourui (HK) Limited出资0.57亿美元。 标的公司核心资产与市场协同潜力 成熟产品与市场认可： REGEN Biotech拥有AestheFill（主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体）两款已获批上市的可再生类注射产品。AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，其安全性和有效性已得到市场充分认可，并有国际学术文章支持。 产能布局： 标的公司在韩国建有两处工厂，大田工厂自2001年起正常运转，原州新建的第二工厂已获得韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度投产，保障了未来产能的充足。 财务表现： 2023年及2024年第三季度，标的公司营收分别为人民币8199万元和7223万元，净利润分别为人民币5015万元和2950万元。 国际化与产品互补： 本次收购将利用REGEN Biotech在韩国及全球的市场渠道和品牌影响力，快速提升爱美客在国际医美市场的知名度和市场份额，实现全球化布局。同时，REGEN Biotech的核心产品与爱美客现有产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求。 盈利预测与风险考量 盈利预测调整： 考虑到客观消费环境因素及公司已披露的季度报告业绩情况，分析师下调了盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.81亿元、26.40亿元、31.38亿元，分别同比增长17%、21%、19%。摊薄每股收益（EPS）分别为7.21元、8.73元、10.38元。 估值与评级： 基于调整后的盈利预测，现价对应2024-2026年市盈率（P/E）分别为23倍、19倍、16倍。分析师维持“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了产品研发进度不及预期、市场竞争加剧以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱美客通过收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权，成功迈出了其国际化战略的关键一步。此次收购不仅将REGEN Biotech成熟的可再生类注射产品（AestheFill和PowerFill）纳入爱美客的产品矩阵，形成与现有产品线的有效互补，更重要的是，将借助REGEN Biotech在全球市场的渠道和品牌影响力，显著提升爱美客的国际市场份额和品牌知名度。尽管面临宏观经济环境的挑战，公司凭借其稳健的盈利能力和清晰的国际化战略，预计未来三年归母净利润将持续增长，分析师维持“买入”评级。然而，产品研发、市场竞争和推广效果等风险因素仍需密切关注。

中心思想 国际化战略的关键里程碑 爱美客通过其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立的爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%的股权，此举标志着公司国际化战略迈出了关键一步。本次收购旨在将REGEN在可再生类注射产品领域的领先优势和全球市场布局纳入爱美客的业务版图，从而巩固公司在医美注射填充产品市场的领先地位。 协同效应驱动业绩增长 本次交易完成后，爱美客将整合双方在研发、生产和销售方面的资源，预计将产生显著的协同效应。REGEN作为国际化业务平台，将受益于爱美客在研发、生产、供应链及管理方面的丰富经验，从而丰富产品品类、降低生产成本并提高管理效率。同时，REGEN的加入将扩大爱美客的资产规模，增强其未来的盈利能力和核心竞争力，为公司业绩增长注入新动力。 主要内容 战略性收购韩国医美巨头REGEN 爱美客于2025年3月10日发布公告，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际（爱美客香港持股70%），拟通过爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%的股权。其中，爱美客香港将出资1.33亿美元，折合人民币约9.7亿元。收购完成后，爱美客通过爱美客香港及爱美客国际最终持有标的公司股权比例为59.5%。REGEN Biotech, Inc.成立于2000年，是韩国领先的医美公司，主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售。 REGEN核心产品与市场优势分析 REGEN的核心产品为可再生类注射产品AestheFill（主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体），其主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。这些产品已获得广泛的国际认可，AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill也获得了24个国家和地区的批准，其安全性与有效性已得到市场充分认可，并有多篇国际学术文章发表。在生产方面，REGEN在韩国拥有大田工厂（2001年投入使用）和2024年新建的原州第二工厂（已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产）。作为韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，REGEN建立了广泛的分销体系，具备显著的先发优势。值得注意的是，AestheFill已于2024年1月获得中国药监局（NMPA）证书，并于当年实现在中国地区的销售。财务数据显示，REGEN在2023年实现营收8199万元，净利润5015万元，净利率高达61.2%；2024年前三季度营收7223万元，净利润2950万元，净利率为40.8%。根据资产评估结果，其股东全部权益价值为15.98亿元。 国际化协同效应与财务影响 本次收购被视为爱美客开启国际化战略的关键举措，有助于公司巩固在医美注射填充产品市场的领先优势。交易完成后，爱美客将通过整合双方的研发、生产和销售资源，充分发挥协同效应，助力公司产品迅速走向国际市场。同时，REGEN将作为爱美客的国际化业务平台，爱美客将充分利用自身在研发、生产、供应链及管理方面的经验，赋能REGEN丰富产品品类、降低生产成本并提高管理效率。财务方面，本次交易完成后，REGEN将纳入爱美客的合并报表范围，这将有利于扩大爱美客的资产规模，并显著增强其未来的盈利能力及核心竞争力。 盈利预测与投资评级展望 基于公司稳步推进国际化布局以及协同效应的逐步显现，并综合考虑客观消费环境因素及公司已披露业绩情况，国盛证券调整了爱美客的盈利预测。预计2024-2026年公司营收将分别达到31.7亿元、37.1亿元和43.9亿元，分别同比增长9.5%、16.4%和18.4%。同期，归母净利润预计分别为20.4亿元、23.7亿元和27.6亿元，分别同比增长9.5%、16.4%和16.6%。鉴于上述积极因素，国盛证券维持对爱美客的“买入”评级。同时，报告提示了收购进度或效果不及预期、行业竞争加剧以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱美客通过收购韩国REGEN Biotech, Inc.，成功开启了其国际化战略的新篇章。本次收购不仅将REGEN在可再生注射产品领域的先进技术和全球市场布局纳入爱美客的业务体系，更将通过研发、生产和销售资源的深度整合，产生显著的协同效应，从而巩固爱美客在医美注射填充产品市场的领先地位，并加速其全球业务拓展。尽管存在收购效果、市场竞争和推广等风险，但公司稳健的国际化步伐和预期的协同效应，为爱美客未来的业绩增长提供了坚实支撑，因此维持“买入”评级。

　　主要观点 　　政府工作报告提出医药行业目标，促进领域提质升级。2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。强化基本医疗卫生服务方面，政府工作报告进行相关阐述，提出实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。改善病房条件，以患者为中心持续改善医疗服务。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。加强护理、儿科、病理、老年医学专业队伍建设，完善精神卫生服务体系。优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。加强疾病预防控制体系建设，统筹做好重点传染病防控。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元。稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗。全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管，让每一分钱都用于增进人民健康福祉。 　　人大代表建言献策，助力行业高质量发展。张伯礼代表认为，以国产AI工具DeepSeek为代表的深度推理大模型，将赋能医药工业，为制药企业带来研发、生产、流通和终端消费等全链条的质量提升。在AI技术不断渗透到医药产业的过程中，医药工业要抓住这个机遇，利用AI技术从系统布局、科技支撑、转化应用等方面全面促进医药工业的高质量发展。张伯礼代表建议，布局医药工业智能化战略规划与标准体系，制定全面的医药工业智能化未来5-10年发展战略规划，组建“医药AI产业促进联合工作组”，以商讨解决AI技术在医药产业应用过程中的政策衔接、标准统一、监管协同等问题。张伯礼代表呼吁，设立AI医药科技重大专项，支持智能制药关键技术与装备研发，提升我国医药科技的国际竞争力；实施成果转化激励政策，加速AI医药科技成果从实验室到生产线的转化进程，从而推动医药产业高质量发展。焦祺森代表介绍，在政策的推动下，各大医院在近年结合临床需求开发出一大批源自古代经典名方的医院制剂。但其使用范围局限于本院或本地，一定程度上限制了医院制剂临床验证与推广。通过跨省医联体联用，促进不同地区医院联合开展源自古代经典名方的医院制剂的研究，可推动制剂工艺的优化、质量标准的提升以及新药的研发，可助力中医药的传承创新。焦祺森代表建议，药监部门对现行的医疗机构制剂调剂使用政策进行修订完善，研究制定源自古代经典名方的医院制剂跨省医联体联用的相关政策；对古代经典名方医院制剂的质量标准进行研究，建立跨省医联体内部的医院制剂质量监管机制，明确各方责任。焦祺森代表呼吁，医保部门应研究将符合条件的源自古代经典名方的医院制剂纳入医保报销目录；中医药管理部门牵头建立古代经典名方医院制剂信息共享平台，为医院制剂的联用提供参考；鼓励医联体成员单位针对临床应用、质量控制等方面的问题开展科研合作，不断提高医院制剂的质量和疗效。 　　投资建议 　　我们认为，政府工作报告提出医药行业工作目标任务，涉及优化药品集采政策、完善中医药传承创新发展机制、加强疾病预防控制体系建设、稳步推动基本医疗保险省级统筹、全面建立药品耗材追溯机制等方面，推进产业提质升级。建议关注：恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年3月第一周，陆港两地创新药板块共计72个股上涨，36个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(78.79%)、和铂医药-B(30.19%)、云顶新耀-B(29.49%)。跌幅前三为北海康成-B(-13.33%)、百利天恒-U(-9.44%)、百济神州(-8.7%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.17%，跑输沪深300指数1.56pp，生物医药上涨0.65%。近6个月A股创新药累计下跌11.89%，跑输沪深300指数9.74pp，生物医药累计下跌9.86%。 　　本周港股创新药板块上涨3.37%，跑输恒生指数2.25pp，恒生医疗保健上涨2.82%。近6个月港股创新药累计下跌19.37%，跑输恒生指数28.13pp，恒生医疗保健累计下跌5.78%。 　　本周XBI指数下跌1.68%，近6个月XBI指数累计下跌12.16%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内暂无新药获批上市，暂无药物新增适应症获批上市；本周国内暂无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成8起重点交易，披露金额的重点交易有2起。KyorinPharmaceutical与Novartis(Top20MNC)签订协议，交易金额为832.5百万美金；Gubra与AbbVie(Top20MNC)签订协议，交易金额为2225百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；研发失败风险；政策风险。