中心思想 业绩增长与战略布局并举 迪瑞医疗2016年业绩实现显著增长，主要得益于子公司宁波瑞源的全面并表以及公司采取的仪器与试剂闭环销售模式，有效带动了试剂业务的高速增长。同时，公司积极推进化学发光等核心产品的研发，并持续通过外延并购（如兰丁高科和致善生物）拓展肿瘤早诊和分子诊断等高增长细分市场，不断丰富产品线，为未来业绩持续增长奠定基础。 市场前景与投资建议 报告认为，化学发光产品市场具有巨大的成长空间和进口替代潜力，有望成为公司新的业绩增长点。通过战略性并购，公司成功切入肿瘤早诊和分子诊断等前沿领域，这些都是体外诊断（IVD）市场中增长最快、空间最大的细分领域。基于对公司未来盈利能力的预测，报告维持“增持-A”的投资评级，并设定了6个月目标价。 主要内容 2016年财务表现与增长动力 营收与净利润显著增长 2016年，迪瑞医疗实现营业收入7.59亿元，同比增长33.73%；归属于母公司净利润1.25亿元，同比增长15.57%。 2017年第一季度预计归母净利润为2,006.33万元至2,563.65万元，同比增长-10%至15%。 宁波瑞源并表与封闭销售模式贡献业绩 业绩快速增长的主要原因之一是控股子公司宁波瑞源在2016年实现全年并表，其贡献营业收入2.02亿元（同比增长17.69%），净利润9,188.91万元（同比增长41.54%）。 公司采取仪器与试剂闭环销售模式，有效带动了试剂销售，2016年试剂收入达3.65亿元，同比大幅增长83.22%。试剂、仪器、试纸在主营业务收入中的占比分别为48.24%、40.39%和11.37%。 毛利率提升与费用增长 公司整体毛利率稳中略升，2016年达到62.61%，同比上升3.81个百分点，主要得益于试剂（81.80%）和试纸（81.42%）毛利率的提升。 销售费用（1.38亿元，同比增长34.71%）和管理费用（1.70亿元，同比增长42.82%）的快速增长，主要源于宁波瑞源并表、市场推广力度加大以及研发投入增加（研发费用7,349.23万元，同比增长46.72%），导致净利润增速低于营收增速。 战略性产品布局与市场拓展 化学发光技术研发与市场放量 公司于2015年完成CM-240化学发光测定仪的注册，该仪器采用吖啶酯直接化学发光技术，在发光原理上具有领先优势。 截至目前，公司已取得35个化学发光试剂注册证（其中二类22个，三类13个），另有多项试剂在批。 报告强调化学发光产品市场拥有巨大的成长空间和进口替代潜力，有望为公司持续贡献业绩。 外延并购丰富产品线 2016年1月，公司受让兰丁高科10%股权，布局肿瘤早诊业务。兰丁高科的细胞DNA自动检测分析仪是世界领先的肿瘤早期诊断设备，与迪瑞医疗在尿检领域的市场占有率和渠道优势形成协同效应。 2016年5月，公司受让致善生物6.61%股份，切入分子诊断领域。致善生物的核心产品为自主研发的第三代PCR分子诊断产品，分子诊断是IVD领域增长最快、市场空间最大的细分领域，有望为公司带来快速发展。 盈利预测与风险提示 盈利预测 报告预测公司2017年至2019年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.15元和1.33元。 基于此，给予公司“增持-A”的投资建议，6个月目标价为41元，相当于2017年38倍的市盈率。 风险提示 新产品获批进度可能低于预期。 市场竞争可能加剧。 总结 迪瑞医疗在2016年通过宁波瑞源的并表和其独特的仪器与试剂闭环销售模式，实现了营业收入和净利润的稳健增长。公司在化学发光领域的技术研发和产品注册方面取得了显著进展，并积极通过投资兰丁高科和致善生物，成功拓展了肿瘤早诊和分子诊断等高增长的体外诊断细分市场，进一步丰富了产品线，增强了未来的增长潜力。尽管期间费用增长较快，但公司整体盈利能力和市场布局显示出积极态势。报告对公司未来业绩持乐观态度，并给出了“增持-A”的投资评级，同时提示了新产品获批进度和市场竞争加剧的潜在风险。

# 中心思想 本报告分析了九强生物2016年年报及2017年一季度业绩预告，并维持“强烈推荐”评级。 ## 业绩增长受行业压力拖累 九强生物2016年营收同比增长，但归属净利润低于市场预期，主要受试剂销售承压影响。 ## 战略调整与长期展望 公司通过加大仪器推广力度、推出新型生化仪等策略应对行业压力，长期来看，有望受益于行业整合带来的龙头优势。 # 主要内容 ## 公司业绩与分红情况 * **2016年业绩回顾**：九强生物2016年实现营收6.67亿元，同比增长17.87%；归属净利润2.72亿元，同比增长10.86%，低于市场预期。每10股派现3元（含税）。 * **2017年一季度业绩预告**：预计实现归属净利润4807-6729万元，同比下降25%到5%。 ## 试剂与仪器销售分析 * **试剂销售承压**：试剂收入5.58亿元，同比增长8.01%，增速较15年下降，毛利率小幅下降。 * **仪器销售增长**：仪器实现收入8738万元，同比增长85.10%，毛利率同比下降。 * **技术转让收入**：获得雅培的技术转让款2081万元。 ## 生化仪推广与联动销售策略 * **双管齐下**：推出2000速和800速生化仪，实现高端市场+渠道下沉的双向发展布局。 * **市场保有量提升**：预计两款封闭设备市场保有量已在40台左右，后续每月增加近10台，提升产品粘性和销售稳定性。 ## 行业整合与注册趋严的影响 * **注册费用增加**：医疗器械临床核查收紧，临床试验费用、注册与再注册费用均显著提升，增加医械产品的固定成本。 * **行业整合加速**：IVD制造领域的整合已开始，部分小型企业退出市场。优质生产商短期业绩受影响，但长期将获得龙头优势。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“强烈推荐”评级**：公司拥有领先的新品研发能力，做精做强生化试剂，通过OEM形式获得专属生化仪器，采用联动销售提升用户粘性。 * **盈利预测**：预计2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元。 ## 风险提示 * 产品推广速度不达预期； * 后续合作不达预期。 # 总结 ## 业绩与战略 九强生物2016年业绩增速放缓，主要受行业竞争加剧影响。公司积极调整战略，通过加大仪器推广力度、推出新型生化仪等方式，应对市场压力。 ## 长期展望与评级 虽然短期内行业整合和注册趋严可能影响公司业绩，但长期来看，九强生物有望受益于行业集中度提升。维持“强烈推荐”评级，但需关注产品推广和合作风险。

中心思想 业绩展望与增长驱动 江中药业在2016年营收受商业剥离、渠道策略调整及“营改增”等政策影响而下滑，但净利润实现增长。展望2017年，公司受益于“两票制+营改增”政策冲击的逐步消化、渠道补库存、居民健康消费升级以及核心品牌中药的提价预期，预计营收将实现恢复性增长，核心品种销售收入有望增长10%左右。 战略布局与估值优势 公司作为消化系统OTC龙头企业，拥有近140亿的品牌价值和领先的营销团队。通过优化市场化营销、拓展保健品及功能性食品饮料，公司持续提升品牌认知度并积累资源。此外，作为江西省属国企标杆，江中药业存在国企改革预期，并已参与江西省千亿级发展升级引导基金，战略布局医药产业股权投资，这些因素共同支撑其估值溢价和长期增长潜力。 主要内容 2016年业绩回顾与2017年增长展望 2016年营收下滑原因分析：公司2016年实现营收15.62亿元，同比大幅下滑39.87%。主要原因包括：2015年末剥离子公司江西九州通；公司推行精控渠道策略影响渠道库存；“两票制+营改增”等政策对渠道发货造成阶段性影响，导致三季度业绩下滑明显。若不考虑江西九州通剥离因素，营收同比下滑12.09%。 2016年净利润增长及控费效果：尽管营收下滑，公司2016年净利润达到3.80亿元，同比增长3.47%。这主要得益于期间费用率的显著下降，总期间费用率从2015年的45%（剔除商业）下降至41%，下降近4个百分点。其中，销售费用同比下降20.98%至5.31亿元，管理费用同比下降19.67%至1.06亿元，财务费用同比减少2000万元至23万元，显示出公司在费用控制方面的良好成效。 2017年营收恢复性增长预期：随着“两票制+营改增”对渠道冲击的逐步消化，预计2017年将出现阶段性补库存机会，公司营收有望实现恢复性增长。尽管2017年一季度可能因基数较高仍面临业绩压力，但预计二季度后将稳步上行。 核心产品表现与提价潜力 核心OTC产品2016年销售数据： 健胃消食片：营收10.12亿元，同比下滑5.66%；销售量1.96亿盒，同比下滑8.43%。毛利率22.63%，相对平稳。 复方草珊瑚含片：营收1.16亿元，同比下滑1.87%；销售量0.31亿盒，同比下滑4.99%。毛利率30.92%，同比提升2.66个百分点，预计受益于小幅提价。 乳酸菌素片：营收1.35亿元，同比下滑20.20%；销售量0.24亿盒，同比下滑21.19%。毛利率28.45%，相对平稳。 品牌中药提价预期与增长驱动：伴随居民健康生活品质提升、刚需释放与消费升级等中长期逻辑，OTC行业的品牌价值溢价日益显现。公司旗下草珊瑚含片已小幅提价，其他核心产品也存在提价预期。受益于上游采购价格平稳、消费升级、渠道阶段补库存，叠加公司产品品类逐步丰富和渠道下沉，预计2017年公司核心品种销售收入整体将有10%左右的增长。 国企改革提速与产业投资布局 江西省属国企改革背景：全国省属国企改革正在提速，江中药业作为江西省属国企的标杆企业，其控股股东江中集团已被纳入江西省完善公司法人治理结构试点，持续存在国企改革预期。改革路径上，资产重组和混合所有制改革的概率较高。 参与千亿级发展升级引导基金：2017年2月，江西省首支千亿级发展升级引导基金成立，江中集团参与其中，战略布局医药产业股权投资，这为公司未来的产业整合和发展提供了新的机遇。 估值分析与投资评级 公司市场地位与竞争优势：江中药业是消化系统OTC龙头企业，World Brand Lab评估其品牌价值近140亿元。公司渠道布局优势明显，营销团队位列行业第一梯队，并通过优化市场化营销持续提升品牌认知度。同时，公司积极拓展保健品业务，集团层面也在积极拓展功能性食品饮料，积累相关资源和经验。 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS分别为1.38元、1.54元和1.74元，对应PE分别为26倍、23倍和20倍。综合考虑行业可比公司估值、公司主业平稳上行、参与政府引导基金布局股权投资以及国企改革预期，给予公司2017年32倍PE，对应目标股价44.10元。 投资评级：维持“买入”评级。 风险提示：OTC行业整体下滑，新产品推广不达预期。 总结 江中药业在2016年经历了营收下滑的挑战，主要受商业剥离、渠道策略调整及政策影响，但通过有效的费用控制实现了净利润的增长。展望2017年，公司有望受益于渠道补库存、消费升级以及核心品牌中药的提价预期，实现营收的恢复性增长，核心品种销售收入预计增长10%。作为消化系统OTC领域的领导者，江中药业拥有强大的品牌价值和市场营销能力，并积极拓展保健品等新业务。此外，公司作为江西省属国企改革的标杆，其改革预期和参与省级产业引导基金的战略布局，为公司带来了额外的估值溢价和长期发展潜力。基于对公司业绩增长、品牌优势和国企改革预期的综合判断，报告维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 玉米成本下降驱动盈利增长 报告指出，梅花生物受益于玉米采购价格下降以及公司内部效率提升，氨基酸毛利率显著提升，带动整体利润大幅增长。同时，公司积极拓展业务领域，投资辽宁艾美生物，试水疫苗和生物制药领域，有望培养新的利润增长点。 ## 市场竞争与未来展望 报告分析了氨基酸和味精市场现状，指出市场竞争激烈，产品价格承压。但由于玉米价格维持低位，公司成本端压力减轻，有利于改善盈利。 预计公司2017-18年营收和净利润将保持稳定增长，维持“增持”评级，目标价8.2元。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **年度业绩回顾：** 2016年公司实现营业收入110.93亿元，同比下降6.42%；归母净利润10.67亿元，同比增长139.52%。销售净利率为9.62%，同比提升5.86个百分点。 * **季度业绩表现：** 2016年四季度实现营业收入31.65亿元，同比增长4.34%；归母净利润3.88亿元，同比增长756.8%；销售净利润率12.25%。 ## 投资辽宁艾美生物，试水疫苗和生物制药领域 * **投资概况：** 公司全资子公司拉萨梅花生物投资控股有限公司以3.49亿元投资辽宁艾美生物，获得其6.33%的股权。 * **艾美生物简介：** 艾美生物为国内领先的疫苗产业集团，专注于疫苗、生物制品的研发、生产、推广和配送，拥有重组乙型肝炎疫苗、流感病毒裂解疫苗、人用狂犬病疫苗及灭活甲型肝炎疫苗等主要产品。 * **投资意义：** 有助于公司扩展业务领域，培养新的利润增长点，提升盈利能力。 ## 成本节约，效率提升，氨基酸毛利率提升 * **氨基酸业务：** 2016年动物营养氨基酸销量122.91万吨，同比增长4.49%。虽然主要产品苏氨酸及色氨酸价格下降，但由于玉米采购价格下降、公司采购管理流程和生产效率的优化，毛利率较15年大幅提升9.62个百分点。 * **市场分析：** 近期氨基酸市场产品价格仍呈现下降趋势，价格走势主要取决于需求情况，预计短期内产品价格走势仍将偏弱。 ## 味精市场承压，成本保持低位，新品类销售快速增长 * **味精市场：** 国内味精市场集中度高，市场明显供过于求，味精价格持续走低。 * **公司表现：** 2016年公司味精等食品味觉性优化产品销量71.06万吨，同比减少3.07%。但主要原材料玉米价格的下降以及公司生产效率的提升在一定程度上弥补了损失，毛利率反而略有提高。 * **价格趋势：** 年初以来味精价格有所下降，预计短期内味精价格将保持相对稳定或者稳中有降的趋势。 * **新品类：** 海藻糖和黄原胶的销售情况良好，产能可以实现充分利用，毛利率有所提升。 ## 预计成本将维持低位，有利公司改善盈利 * **成本结构：** 原材料成本占生产成本的比例很高，15 年、16 年分别为 67.45%和 64.7%。 * **玉米价格影响：** 玉米价格的波动对公司生产成本和盈利能力直接产生重大影响。 * **未来展望：** 预计在中短期内，玉米价格将维持在较低水平，这无疑有利于公司改善盈利。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司 2017-18 年营收增速为 6.8%、6.5%，净利润增速为 10.78%、7.3%，对应EPS为0.37、0.40元。 * **投资评级：** 维持“增持”评级，目标价8.2元。 ## 风险提示 * 原材料价格波动 * 市场竞争加剧 # 总结 本报告对梅花生物进行了动态点评，核心观点是公司受益于玉米成本下降和效率提升，盈利能力显著改善。同时，公司积极拓展疫苗和生物制药领域，有望打开新的增长空间。尽管面临市场竞争加剧的风险，但预计玉米价格维持低位将有利于公司改善盈利。 报告预测公司未来营收和净利润将保持稳定增长，维持“增持”评级。

中心思想 OTC龙头地位稳固，内生外延双轮驱动 江中药业作为中国中药OTC领域的领先企业，凭借“江中”和“初元”两大中国驰名商标，在胃肠道用药市场建立了稳固的专家地位。公司核心产品健胃消食片连续11年稳居中国OTC单品销量冠军，销售额超10亿元，品牌价值高达140亿元。内生增长方面，健胃消食片有望保持稳定增长，新品乳酸菌素片快速放量，保健品和食疗业务通过重新定位和营销策略调整，展现出业绩拐点向上的潜力。 国企改革深化，业绩增长可期 在江西省建设中医药强省的战略背景下，江中集团作为省内中医药行业排头兵，肩负着冲刺全国特色优势制药企业的重任。集团未来在外延并购和产业整合方面布局值得期待，江西省设立的千亿规模发展升级引导基金为外延发展提供了资金支持。同时，在国企改革全面推进的背景下，江中集团作为江西省国资委唯一的医药上市平台，其混改进程具备现实的可能性，有望进一步释放公司活力。预计公司2017-2019年每股收益将持续增长，当前股价对应市盈率具有吸引力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价格为人民币49.35元。 主要内容 核心业务稳健增长，新品培育潜力巨大 与市场观点差异之处： OTC业务增长潜力： 针对市场对成熟品种增长乏力的担忧，报告指出健胃消食片作为中成药OTC绝对领导品牌，销售额已超10亿元并保持稳定增长。新品乳酸菌素片上市当年销售额达1.8亿元，被誉为药店“黄金单品”，与健胃消食片在适用人群和推广上具有极强协同效应，有望成为公司下一个重磅品种。 初元市场空间： 针对市场对初元未来增长有限的观点，报告强调初元已从探病礼品重新定位为日用保健品，目标人群扩大至中老年、亚健康白领、孕妇等。根据卫计委数据，2015年中国入院人数约2亿人，探病市场保守估计20亿元，而初元目前销售额约1.5亿元，仍有巨大增长空间。 集团混改深度： 针对市场认为集团混改空间不大的观点，报告指出本轮国企改革纵深推进，江中集团作为江西省国资委唯一医药上市平台，剥离地产业务聚焦主业，未来不排除引进新的战略投资者，且2009年股权激励方案在激励范围和程度上仍有改善空间，混改条件具备。 外延发展前景： 针对市场质疑集团外延发展是否空穴来风，报告强调江西省打造中医药强省，集团规划2020年营收300亿元，外延式发展是大概率事件。江西省已设立千亿规模发展升级引导基金，江中集团已签订项目合约，未来并购整合值得期待。 公司简介：中成药 OTC 消化领域绝对领导者： 公司概况与品牌价值： 江中药业是江中制药集团旗下唯一的医药上市平台，拥有“江中”和“初元”两个中国驰名商标。主导产品江中牌健胃消食片连续11年稳居中国OTC单品销量冠军，单品销售额超10亿元。“江中”品牌价值达140亿元，位列中国品牌500强第239位。公司实际控制人为江西省国有资产监督管理委员会。 研发创新与产品优势： 公司拥有四个国家级研发平台，每年研发经费占销售收入2%以上，高于同类药企。健胃消食片在消化类非处方药市场份额超80%，参灵草被誉为“中国中医药文化瑰宝”。公司积极发展OTC、保健品和食疗业务。 核心业务构成： OTC业务是公司支柱，贡献几乎全部利润，毛利率保持在70%水平。保健品业务（如初元、参灵草）是公司大健康战略布局，初元已成为探病市场第一品牌。食疗业务（如猴菇饼干）基于“药食同源”理念，猴菇饼干上市当年销售7000万元，2015年销售额近14亿元，市场份额2.4%。 内生增长：主业平稳增长，提供充足安全边际： OTC业务增长驱动： 中国OTC行业受益于经济增长、健康意识提升及政策支持，保持稳定增长，2015年市场空间达1790亿元，增长率8.09%。品牌OTC企业强者恒强，中医药法支持中成药发展。健胃消食片通过推出无糖型和保健食品型丰富品类，渠道补库存带动销量，以及主要原材料太子参价格稳定等多重因素，预计将保持5%以上的稳定增长。乳酸菌素片作为公司由OTC中成药向功能性食品延伸的关键布局，上市当年销售额达1.8亿元，与健胃消食片具有极强协同效应，有望成为下一个重磅品种。复方草珊瑚含片销售额稳定在2亿元左右，部分终端提价对销量影响有限，预计2017年仍维持约1.5亿元销售额。 保健品业务转型： 中国保健品市场潜力巨大，2015年在零售药店市场份额达12.9%，年增长率9%。品牌中药企业在信任度、文化、研发和品控方面具有天然优势。初元从专为病人设计的康复礼品重新定位为日用保健品，目标人群扩大，并积极进行营销改革，优化产品规格和包装，未来增长有望重回快车道。参灵草定位高端滋补品，受“三公消费”限制，公司正探索线上平台和在医院用于肿瘤患者提高免疫力的临床研究，以开辟新应用。 食疗业务创新： 江中集团结合中药科研经验和品牌知名度，瞄准食疗领域，推出猴菇饼干，上市当年实现销售收入7000万元，2015年销售额超10亿元，在饼干类产品单品销售收入排名第六位，市场份额2.4%。公司陆续推出蓝枸饮料、猴姑米稀等新品，丰富食疗品类，在猴菇饼干的品牌效应下，米稀有望再创佳绩。 营销策略调整与利润提升： 公司积极调整营销策略，优化广告投放，从传统卫视转向新兴社交媒体和视频网站，加强费用管控。2015年销售费用同比减少25.42%，销售费用率由31.79%下降为25.87%，净利润率从10.23%提升至14.17%，2016年前三季度进一步提升至23.41%，预计有望达到25%以上。 战略转型与国改机遇，打开未来发展空间 外延可期：天时地利，外延打开市场想象空间： 江西省中医药强省战略： 江西省将中医药产业列为支柱，江中集团作为省内中医药行业标杆，将获得政策支持，有望成为中国中医药产业的“靓丽名片”。2016年，江西省出台多项政策支持中医药发展，并获批国家中医药综合改革试验区。 集团外延发展规划： 江中集团规划到2020年实现营收300亿元，将通过增强资本运营能力，充分运用上市公司资本优势，对符合战略方向的国内外资源进行并购整合，并积极开展国际并购，开拓国际市场。 并购基金支持： 2017年2月，江西省设立千亿规模的发展升级引导基金，江中集团已与子基金签订项目合约，为未来外延并购和产业整合提供了资金支持。 江西省国企改革加速推进，江中集团混改有望深化： 国企改革大背景： 中央层面已构建“1+N”政策体系，国企改革趋势确定，2017年将是改革落地之年。 江西省改革进程： 江西省积极打造国企改革“江西样板”，计划5年内使70%左右国企发展为混合所有制企业，80%左右国有资本集中在关键领域和优势领域。已在引资重组、探索混改、简政放权等方面取得实质性进展。 集团混改条件： 江中集团作为江西省国资委唯一医药上市平台，2010年已引入战略投资者大连一方集团和军事医学科学院，管理层实现集团层面持股。集团已剥离地产和医药贸易业务，聚焦医药主业。鉴于本轮国改纵深推进，且现有股权激励仍有改善空间（仅涉及24人），未来不排除引进新的战略投资者，集团混改取得进一步进展具备现实可能性。 盈利预测、估值与投资评级： 关键假设： 预计2017年OTC业务营业收入13.9亿元，增速6%（其中健胃消食片销售收入预计增长5%至10.5亿元，乳酸菌素片销售收入2亿元，增速48%）。保健品销售收入2.5亿元（其中初元2亿元，参灵草0.5亿元）。OTC毛利率75%，保健品毛利率50%。公司营销策略调整，假设2017年销售费用率约32%。 盈利预测与评级： 暂不考虑外延并购，预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元，当前股价对应市盈率分别为25.17、22.46、21.77倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格49.35元（基于2017年35倍市盈率）。 总结 江中药业作为中药OTC领域的龙头企业，凭借其强大的品牌影响力、持续创新的产品线和优化的营销策略，实现了主营业务的稳健增长和净利润率的显著提升。公司在健胃消食片、乳酸菌素片等核心产品上表现突出，同时积极拓展保健品和食疗业务，通过重新定位和市场深耕，为未来发展注入了新的增长动力。 在江西省大力建设中医药强省的战略背景下，江中集团作为省内中医药行业的标杆企业，将获得政策的有力支持。集团规划到2020年实现营收300亿元，其在外延并购和产业整合方面的布局值得期待，江西省设立的千亿规模

# 中心思想 ## 康惠制药新股询价建议 本报告是华鑫证券对康惠制药（603139）的新股询价报告，核心观点如下： * **询价建议：** 建议询价价格为14.57元。 * **公司亮点：** 康惠制药在中医药领域具有多项优势，包括政策支持、产品独家剂型、以及产品进入国家医保目录等。 * **行业前景：** 中医药行业受益于人口老龄化、城镇化、亚健康人群扩大以及医疗保障体系完善等因素，具有良好的发展前景。 # 主要内容 ## 公司简介 康惠制药主营业务为中成药品的研究、开发、生产与销售。公司拥有3个药品生产基地，107个药品生产批准文号，以及18条GMP认证制剂生产线。主要产品包括坤复康胶囊（片）、复方双花片、消银颗粒、附桂骨痛胶囊、芪药消渴胶囊、复方清带灌注液等。 ## 公司亮点 ### 中医药行业优势 中医药具有多靶点、多途径的治疗特点，在多种疾病治疗中具有明显优势。中医药以其天然、副作用小、疗效确切、价格相对低廉等特点，受到全球关注，已传播到130多个国家和地区。 ### 政策支持与行业发展 中医药行业是我国高度重视和重点发展的领域，国家颁布了一系列政策文件提供支持。受益于人口老龄化、城镇化、亚健康人群扩大以及医疗保障体系完善等因素，中医药产业将迎来发展机遇。 ### 产品优势与市场地位 公司拥有十几种剂型共107个中成药品种，是中成药行业拥有药品生产批文号数量最多的企业之一。主要产品如复方双花片、消银颗粒等均为独家剂型，科技含量较高，在用户中积累了较高的知名度和美誉度。 ### 医保目录与产品保护 公司的多个产品被列入《国家医保目录》、《国家基本药物目录》和《低价药品清单》，销售渠道广泛。复方双花片和消银颗粒为国家重要二级保护品种，减少了竞争，产品毛利率相对较高，盈利能力较强。 ## 询价信息 * **询价日期：** 2017/3/31-2017/4/05 * **发行股数：** 2497万股 * **是否老股转让：** 否 * **募资净额：** 31748.00万元 * **发行费用：** 4633.29万元 ## 募投项目 康惠制药本次募集资金主要用于以下三个项目： 1. **药物生产基地项目：** 投资总额49453.00万元，募集资金投资额22753.12万元。 2. **药品研发中心项目：** 投资总额3550.00万元，募集资金投资额1633.34万元。 3. **补充流动资金项目：** 投资总额16000.00万元，募集资金投资额7361.54万元。 # 总结 ## 投资价值与建议 华鑫证券发布的这份新股询价报告，对康惠制药进行了全面的分析。报告认为，康惠制药在中医药行业具有一定的优势，包括政策支持、产品独家剂型以及进入国家医保目录等。同时，中医药行业也具有良好的发展前景。因此，华鑫证券建议康惠制药的询价价格为14.57元。

# 中心思想 ## 血透市场潜力巨大，宝莱特全产业链布局优势显著 本报告深入分析了宝莱特（300246.SZ）在血透领域的全产业链布局，并结合市场数据，得出以下核心观点： 1. **血透市场前景广阔：** 随着 ESRD 患者数量的持续增长和透析治疗率的提升，中国血透市场规模有望达到千亿级别，为相关企业带来巨大的发展机遇。 2. **全产业链布局是核心竞争力：** 宝莱特通过“产品+渠道+服务”的全产业链布局，构建了强大的竞争优势，有望在未来的市场竞争中占据有利地位。 3. **业绩增长可期：** 随着血透业务的逐步成熟和新产品的不断推出，宝莱特有望迎来业绩的持续高增长。 # 主要内容 ## 公司概况：健康监测与肾科医疗双轮驱动 宝莱特成立于 1993 年，于 2011 年在深交所上市，主营业务包括医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售。近年来，公司逐步布局血透领域和移动医疗领域。公司实际控制人为燕金元和王石夫妇。公司积极践行“2+4+6”发展战略，即健康监测和肾病医疗两大板块，院内监护、院外康养、血透设备、医疗服务四大支柱，以及慢病管理社区平台等六大平台。 ## 行业现状：ESRD 患者数量上升，血透市场千亿规模可期 1. **ESRD 患者数量不断上升：** 随着老年化等因素的影响，中国 ESRD 患者人数逐年上升，预计到 2018 年将达到 293 万人，年复合增长率达 10.02%。 2. **血透是治疗 ESRD 的主要方法：** 血液透析是治疗 ESRD 的最主要方法，占比达到 71%。 3. **血透市场潜力巨大：** 我国 ESRD 患者的治疗率较低，未来随着医疗覆盖、医疗资源、支付能力的提高，透析治疗率将提升，市场规模将达到近千亿元。 4. **血透仪器国产化加速：** 我国透析产品的核心部分大部分还是依靠进口，国产化进程有望加速。透析器是血透核心耗材，进口依赖度高；透析管路国产占据半壁江山；透析粉/液受限于运输费用，区域垄断性强；透析机主要依靠进口，一般进行绑定销售。 5. **政策支持血透发展：** 近年来，我国大病医保政策不断落地，为血透行业的发展提供了有力支持。 ## 肾科医疗：全产业链布局，未来成长空间广阔 1. **全产品线布局基本完成：** 公司通过收购和自建的方式，基本完成了血透产品的全产业链布局，包括透析器、透析机、透析粉/液和透析管路。 2. **渠道整合加速：** 公司与优质渠道商合作，加快渠道整合步伐，快速进入上海、贵州、广东等地区的血透市场。 3. **涉足医疗服务领域：** 公司通过外延收购的方式，逐步收购民营盈利性医院，构建连锁血透服务。 4. **切入消毒剂市场：** 公司切入消毒剂市场，是对公司血液透析产品的有益补充，进一步完善了公司血液透析产业链的整体布局。 ## 健康监测：传统产品稳定，可穿戴设备有望成为新增长点 1. **传统监测产品种类丰富：** 公司传统健康监测产品主要为多参数监护仪，包括掌上监护仪、常规一体式监护仪以及插件式监护仪三大系列产品。 2. **可穿戴设备上市：** 多种可穿戴设备上市，有望成为未来业绩一大增长点。 3. **国际化战略：** 产品遍布全球，国际化战略持续推进。 ## 盈利预测 预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 5.94、8.39 和 10.97 亿元，归母净利润分别为 0.67、0.89 和 1.25 亿元，对应的 EPS 分别为 0.46、0.61 和 0.85 元。维持买入-A 建议，6 个月目标价为 40 元，相当于 2017 年 65 倍的市盈率。 # 总结 ## 血透市场潜力释放，宝莱特有望迎来业绩爆发 宝莱特凭借在血透领域全产业链的深入布局，以及在健康监测领域的稳健发展，有望充分受益于中国血透市场的快速增长。随着各项业务的逐步成熟和协同效应的不断显现，公司未来业绩增长可期。

中心思想 业绩驱动与战略转型 迪瑞医疗2016年业绩略低于预期，但通过宁波瑞源的并表效应及“仪器+试剂”封闭化销售模式的成功推行，特别是生化试剂业务实现了显著增长，凸显了母公司与并购业务的协同效应。公司正积极布局化学发光这一高增长、高壁垒的免疫诊断领域，并有望在2017年下半年正式推向市场，成为未来业绩加速增长的核心驱动力。 未来增长点与投资展望 尽管短期业绩承压，但化学发光产品的上市被视为公司新的业绩增长点，预计将带动公司在2018年实现业绩加速。基于此，分析师下调了2017-2019年的盈利预测，但仍维持“增持”评级，反映了市场对公司长期发展潜力的认可，尤其是在新产品驱动下的增长前景。 主要内容 2016年财务表现概览 迪瑞医疗2016年实现营业收入7.6亿元，同比增长33.7%；归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长15.6%；扣除非经常性损益后归母净利润1.1亿元，同比增长10.7%。经营性净现金流达到2.1亿元，同比增长40.6%。每股收益（EPS）为0.82元。报告指出，营收增长主要得益于宁波瑞源在2016年全年并表，而2015年仅为9-12月并表。尽管营收增长显著，但净利润增速略低于预期。 产品线分析与封闭化策略成效 从产品线来看，2016年公司仪器实现收入3.1亿元，同比增长7.9%；试剂实现收入3.7亿元，同比增长83.2%；试纸收入8612万元，同比增长3.3%。试剂业务的爆发式增长是业绩亮点。公司在收购宁波瑞源后，加强了“仪器+试剂”的联动销售模式，主推生化仪器封闭化。2016年，公司生化试剂收入达到2.9亿元，同比大幅增长119.2%。其中，宁波瑞源贡献收入2.0亿元，同比增长17.7%；母公司生化试剂收入9145万元，同比增长41.8%，远超行业不到10%的增速，表明母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在显著发挥。利润构成方面，母公司受费用影响，连续三年净利润基本维持在1亿元，利润增长主要来源于宁波瑞源。 化学发光业务的战略意义 化学发光作为最先进的免疫诊断技术，2015年国内市场规模已达160亿元，并以20%-25%的速度持续增长。该技术具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点，国产化比例不足10%，广阔的基层市场和进口替代需求将推动其市场持续扩容，成为国内体外诊断（IVD）企业必争之地。迪瑞医疗已于2015年获得化学发光仪器的注册证，目前已获得35项化学发光试剂的注册证，另有20-30项试剂处于申报阶段。鉴于公司IVD仪器和试剂质量在国内处于前列且营销渠道覆盖全国，化学发光产品上市后有望迅速放量，成为新的业绩增长点。公司预计化学发光产品将于2017年下半年开始正式销售，并有望在2018年带动公司业绩加速增长。 盈利预测与风险提示 分析师下调了迪瑞医疗的盈利预测，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.14元和1.35元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为39倍、34倍和28倍。考虑到公司化学发光产品即将正式推向市场，有望带动业绩快速增长，分析师给予“增持”评级，目标价42元（6个月）。同时，报告提示了潜在风险，包括新产品获批进度或低于预期、业务整合或低于预期以及汇率波动风险。 总结 迪瑞医疗2016年年报显示，公司营收因宁波瑞源并表而实现显著增长，但净利润增速略低于预期。通过“仪器+试剂”封闭化销售策略，公司生化试剂业务实现高速增长，母公司与宁波瑞源的协同效应日益凸显。展望未来，化学发光产品作为公司重要的战略布局，已具备上市条件，预计将于2017年下半年正式推向市场，并有望在2018年成为公司业绩加速增长的新引擎。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于化学发光业务的巨大潜力，维持“增持”评级，体现了对公司长期发展前景的信心。投资者需关注新产品获批进度、业务整合效果及汇率波动等风险因素。

# 中心思想 本报告对国药股份（600511）进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，战略转型是关键：** 公司2016年业绩基本符合预期，未来发展将侧重于内生增长和外延扩张相结合的新战略。 * **重组打开新局面：** 完成资产重组不仅解决了同业竞争问题，更为公司未来发展奠定了资金基础，有利于公司在医院纯销和基药配送市场保持增长。 * **专业化运营与创新经营：** 公司将强化品种专业化运营，继续推进试剂耗材、口腔产品等品种的创新经营，以实现核心业务的持续增长。 # 主要内容 ## 公司2016年年报分析 * **业绩表现：** 2016年公司实现营业收入133.86亿元，同比增长10.83%；归母净利润5.48亿元，同比增长6.78%，基本符合预期。每10股派发现金股利2元。 * **盈利能力分析：** 扣非后归母净利润5.39亿元，同比增长10.41%。扣非后的ROE为16.47%，同比降低1.62%，主要原因是财务杠杆降低以及全国分销和工业业务毛利率下降。 * **现金流状况：** 由于加强了应收账款管理，经营性净现金流为5.91亿元，同比增长34.29%。 * **费用控制：** 销售费用下降5.85%，市场开发费下降83%；管理费用上升11.30%，职工薪酬上升32%；财务费用减少2999万元，同比下降200.17%，主要原因是将外部借款替换为内部借款。 * **毛利率分析：** 总体分销业务毛利率为7.09%，上升0.01个百分点；工业制造毛利率为21.24%，下降15.49个百分点；仓储物流毛利率为33.06%，上升1.99个百分点。 ## 未来发展战略 * **下游医疗终端服务模式创新：** 公司强调下游医疗终端服务模式创新，通过资本驱动上游品种布局。 * **资产重组与再融资：** 公司首要任务是完成资产重组，预计在6月底前完成并表，解决北京地区的同业竞争问题，并打开再融资限制，为未来发展奠定资金基础。 * **品种专业化运营：** 强化品种专业化运营，继续推进试剂耗材、口腔产品等品种的创新经营。 * **精麻特药优势：** 借助国药集团总公司在品种方面的优势，公司在精麻特药方面可以延续这种品种优势，打开再融资限制后通过向上下游渗透打通产业链形成竞争闭环，北京地区分销市场份额有望继续提高。 ## 盈利预测与估值 * **股本变化：** 重组前公司总股本为478.80百万股，重组后总股本为764.64百万股。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年重组后备考净利分别为9.03、13.24、15.06亿，备考摊薄EPS为1.18、1.73、1.97元。 * **估值评级：** 根据行业平均估值给予33倍PE，未来十二个月目标价38.94元，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 公司混改预期延后 * 再融资进度低于预期 * 北京市场竞争加剧 # 总结 本报告分析了国药股份2016年的业绩表现，并对其未来的发展战略进行了展望。公司业绩符合预期，通过资产重组和战略转型，有望在医药商业领域取得更大的发展。 * **业绩稳健，战略转型是关键：** 公司2016年业绩稳健，但工业业务毛利率有所下降。未来，公司将通过资产重组、强化品种专业化运营和创新经营等方式，实现战略转型。 * **关注风险，把握机遇：** 投资者应关注公司混改预期、再融资进度以及市场竞争等风险因素，同时把握公司在精麻特药和口腔业务等方面的机遇。

中心思想 业绩稳健增长与费用优化 国药股份在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到133.9亿元（+10.8%）和5.5亿元（+6.8%）。公司通过强化区域商业龙头地位和优化内部资金使用效率，有效控制了期间费用率，特别是财务费用显著下降，展现出良好的运营管理能力。 资产重组驱动未来发展 公司国企改革取得实质性进展，资产重组预案已获批文，将整合国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信等优质资产。此次重组将显著提升公司在北京医药分销市场的占有率至20%以上，并巩固其作为全国最大麻精特药一级分销平台的地位（市场份额约80%），同时拓宽产品线，形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤等高值用药领域的竞争优势，为公司打开巨大的成长空间。 主要内容 2016年业绩回顾与运营分析 公司2016年实现营业收入133.9亿元，同比增长10.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长6.8%。尽管毛利率同比下滑0.53个百分点，主要受毛利率较高的医药工业收入占比变化影响，但期间费用率同比下降0.52个百分点，其中销售费用率下降0.29个百分点。值得注意的是，公司通过将外部借款替换为内部借款，提高了集团内部资金使用效率，使得财务费用下降约3000万元，有效优化了成本结构。 国企改革与资产重组的战略意义 国药股份的国企改革稳步推进，资产重组预案已获得证监会批文。重组完成后，国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将并入上市公司。此次整合将使公司成为国药控股旗下北京地区唯一的医药分销平台，预计在北京市场市占率将达到20%以上，区域龙头优势进一步突出。同时，公司将巩固其作为全国最大的麻精特药一级分销平台的地位，年市场份额保持在80%左右。通过整合，公司将丰富直销、分销产品构成，拓宽渠道，形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。 盈利预测与投资评级上调 基于资产重组事项已获批文，并假设相关资产将于2017年第二季度并表，分析师上调了盈利预测。预计2017-2019年公司每股收益（EPS）分别为1.63元、1.96元、2.22元，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、15倍。若考虑重组后报表追溯调整，公司2017-2019年的利润增速分别为22.62%、20.36%、13.68%。鉴于公司强大的区域配送能力、重组后独占北京地区麻精特药市场以及在血制品、新特药等配送市场的领先地位，在“两票制”背景下其区域优势有望加强。分析师给予公司30倍PE的合理估值，目标价48.9元，并上调评级至“买入”。 关键假设与风险提示 盈利预测基于以下关键假设：北京医药分销行业增速为10-12%，新注入资产的细分行业增速略高于行业平均；重组后整合推进将使国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信的净利率呈现逐渐提升趋势；定增募集的10.3亿元配套资金有望贡献每年3000万元的税后利息收入。同时，报告提示了主要风险，包括资产重组执行或低于预期、重组后整合或低于预期以及子公司业绩或不及预期等。 公司核心竞争优势 公司2016年业绩受非经常损益影响基数较低，但2017年因少数股东权益收回，预计业绩增速将达22.65%。原国药股份净利率水平（4-5%）、净资产收益率（ROE维持在16%以上）以及负财务费用均处于流通上市公司较高水平，体现出卓越的资产管理和营运能力，新注入资产在整合后有望进一步提升盈利能力。重组后，国药股份在北京市场市占率约20%，将有效把握新特药、血制品等高值品种的渠道资源，在渠道拓宽和业务延展方面具有巨大发挥空间。 总结 国药股份2016年业绩稳健增长，并通过优化费用结构提升了盈利质量。展望未来，公司通过国企改革和资产重组，将显著增强其在北京医药分销市场的龙头地位，并巩固在全国麻精特药领域的领先优势。此次重组不仅拓宽了公司的产品线和渠道，更提升了其在高值药品配送市场的竞争力。分析师基于重组后的积极影响，上调了盈利预测和投资评级，认为公司具备显著的成长潜力和投资价值，但投资者仍需关注重组执行和整合效果可能不及预期的风险。