核心主业稳健增长，经营性现金流大幅改善

# 中心思想 ## 核心主业稳健增长与盈利能力提升 本报告的核心观点是人福医药的核心主业保持稳健增长，同时经营性现金流大幅改善。公司通过剥离非核心资产、降低负债率以及受益于利率下行等因素，预计未来业绩将显著提升。麻药业务的提速以及归核化战略的持续推进，将成为公司业绩反转的关键驱动力。 ## 投资评级与估值分析 太平洋证券维持对人福医药“买入”评级，通过分部估值法，认为公司2020年合理市值应达到270亿元，对应一年内70%的增长空间。这一评级是基于对公司未来盈利能力的乐观预期，以及对麻药业务高增长潜力的认可。 # 主要内容 ## 公司19年半年度报告分析 2019年半年度报告显示，人福医药实现收入105.2亿元，同比增长19.1%，归母净利润3.4亿元，同比下滑32.9%，扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长28.1%，经营性现金流净额5.2亿元，同比增加246.1%，业绩符合预期。 ## 子公司业绩拆分 报告对人福医药旗下多家重要子公司的业绩进行了详细拆分，包括宜昌人福、Epic Pharma、葛店人福、新疆维药、武汉人福、北京巴瑞、湖北人福和乐福思。其中，宜昌人福收入和利润增幅均在20%以上，是公司业绩的重要增长点。 ## 麻药业务提速分析 报告重点分析了麻药业务的增长潜力，指出多科室推广、医保放量以及新品获批在即是推动麻药业务提速的关键因素。宜昌人福预计19年收入/利润增速超20%，未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间。 ## 盈利预测与财务指标 报告对人福医药未来几年的营业收入和净利润进行了预测，预计2019-2021年净利润分别为7.2亿元、9.7亿元和12.6亿元，对应的PE分别为22倍、16倍和13倍。 ## 风险提示 报告提示了归核化力度和进展不及预期、归核化中途放弃转向继续投资并购、新品上市不及预期以及产品销售不及预期等风险。 # 总结 人福医药通过核心主业的稳健增长和经营性现金流的大幅改善，展现出良好的发展态势。麻药业务的提速和归核化战略的推进，有望进一步提升公司的盈利能力。太平洋证券维持“买入”评级，并给出了较高的估值预期，但同时也提示了相关风险。总体而言，该报告对人福医药的未来发展持乐观态度，认为公司具有较高的投资价值。