现代中药稳步推进，化药业务带来新增长点

中心思想 核心产品受益医保红利，中药现代化奠定长期增长基础 本报告认为，以岭药业在中药现代化领域具备独特竞争优势，核心产品（通心络、参松养心、芪苈强心、连花清瘟等）全部进入最新医保目录，其中芪苈强心胶囊由乙类调为甲类，参松养心胶囊临床使用范围扩大，为产品放量提供明确政策支撑。同时，公司依托络病理论构建学术推广体系，并通过大量循证医学证据获得临床认可，代表中药现代化的发展方向。 化药业务进入收获期，“三步走”战略打开第二增长曲线 报告指出，公司化学药业务已形成“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发”的清晰路径，目前已有5个ANDA获批，非洛地平缓释片等国内品种纳入优先审评，预计年底上市；苯胺洛芬注射液等一类新药进入临床II期。化药板块有望成为公司未来重要增量，预计2019-2021年归母净利润分别同比增长15.2%、18.6%、17.3%，EPS分别为0.57、0.67、0.79元，对应PE 20.2、17.1、14.6倍，维持“增持”评级。 主要内容 核心观点 核心产品经临床医学证实，医保目录调整打开增长空间 公司产品多经循证医学检验，通心络、参松养心、芪苈强心、连花清瘟、津力达颗粒等8个品种纳入19版国家医保目录。芪苈强心胶囊由乙类调为甲类，医保支付范围扩大；参松养心胶囊临床使用放开。2018年公司营业收入48.15亿元，同比增长17.97%；归母净利润5.99亿元，同比增长10.82%。核心品种放量预期明确，芪苈强心胶囊保持高速增长，有望成为新重磅产品。 络病理论构成公司核心竞争力，中药现代化是必由之路 络病理论被列为国家中医药管理局重点学科，公司建立四级学术推广体系，形成系统化推广平台。核心品种被纳入多个疾病治疗指南，产品入医保符合国家政策导向。中药现代化是解决当前行业发展瓶颈的必然选择，公司以大规模循证研究为支撑，临床证据扎实，获医生专家广泛认可。 化药业务打下良好基础，逐步进入收获期 公司实施“转移加工-仿制药双注册-创新药研发”三步走战略。已向FDA递交9个ANDA申请，5个获批；国内已申报3个产品，非洛地平缓释片和阿昔洛韦纳入优先审评，非洛地平有望年底上市。一类新药苯胺洛芬注射液进入II期临床。化药业务持续投入，预计2019-2021年公司营业利润分别为8.16、9.73、11.38亿元，同比增长13.5%、19.2%、16.9%，将成为公司新增长点。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.57、0.67、0.79元，对应9月17日收盘价11.47元，PE分别为20.2、17.1、14.6倍。基于核心产品医保放量及化药逐步兑现，维持“增持”评级。 存在风险 政策风险（药品招标降价）、药品降价风险（医保控费）、研发风险（新药研发不及预期）、国外业务推进不及预期风险（FDA注册进度）。 总结 本报告对以岭药业进行调研分析，核心结论如下： 中药板块受益医保政策红利：公司核心品种全部进入新版国家医保目录，芪苈强心胶囊由乙类调为甲类、参松养心胶囊扩范围，为产品放量提供保障；络病理论及循证医学证据构成公司长期护城河，中药现代化是推动业绩增长的核心动力。 化药业务加速兑现：公司化学药“三步走”战略已进入仿制药国内申报获批阶段，非洛地平缓释片预计年底上市；创新药苯胺洛芬进入II期临床，化药业务有望贡献新的收入增量。 财务稳健、估值合理：公司资产负债率仅11.6%，无短期借款，现金流充裕。2019-2021年预计归母净利润复合增速约17%，当前PE（2019E）约20倍，P/B 1.7倍，具备安全边际和成长性。 风险可控：主要风险来自行业政策变化及研发进度，公司核心品种已纳入医保且具有临床必需性，降价风险相对有限；化药申报进度明确，整体风险可控。 综合来看，以岭药业在中药现代化领域具备独特竞争优势，化药业务渐入收获期，未来3年业绩确定性较强，当前估值处于历史低位，维持“增持”评级。