宁波瑞源并表贡献业绩，封闭销售模式带动试剂高增长

中心思想 业绩增长与战略布局并举 迪瑞医疗2016年业绩实现显著增长，主要得益于子公司宁波瑞源的全面并表以及公司采取的仪器与试剂闭环销售模式，有效带动了试剂业务的高速增长。同时，公司积极推进化学发光等核心产品的研发，并持续通过外延并购（如兰丁高科和致善生物）拓展肿瘤早诊和分子诊断等高增长细分市场，不断丰富产品线，为未来业绩持续增长奠定基础。 市场前景与投资建议 报告认为，化学发光产品市场具有巨大的成长空间和进口替代潜力，有望成为公司新的业绩增长点。通过战略性并购，公司成功切入肿瘤早诊和分子诊断等前沿领域，这些都是体外诊断（IVD）市场中增长最快、空间最大的细分领域。基于对公司未来盈利能力的预测，报告维持“增持-A”的投资评级，并设定了6个月目标价。 主要内容 2016年财务表现与增长动力 营收与净利润显著增长 2016年，迪瑞医疗实现营业收入7.59亿元，同比增长33.73%；归属于母公司净利润1.25亿元，同比增长15.57%。 2017年第一季度预计归母净利润为2,006.33万元至2,563.65万元，同比增长-10%至15%。 宁波瑞源并表与封闭销售模式贡献业绩 业绩快速增长的主要原因之一是控股子公司宁波瑞源在2016年实现全年并表，其贡献营业收入2.02亿元（同比增长17.69%），净利润9,188.91万元（同比增长41.54%）。 公司采取仪器与试剂闭环销售模式，有效带动了试剂销售，2016年试剂收入达3.65亿元，同比大幅增长83.22%。试剂、仪器、试纸在主营业务收入中的占比分别为48.24%、40.39%和11.37%。 毛利率提升与费用增长 公司整体毛利率稳中略升，2016年达到62.61%，同比上升3.81个百分点，主要得益于试剂（81.80%）和试纸（81.42%）毛利率的提升。 销售费用（1.38亿元，同比增长34.71%）和管理费用（1.70亿元，同比增长42.82%）的快速增长，主要源于宁波瑞源并表、市场推广力度加大以及研发投入增加（研发费用7,349.23万元，同比增长46.72%），导致净利润增速低于营收增速。 战略性产品布局与市场拓展 化学发光技术研发与市场放量 公司于2015年完成CM-240化学发光测定仪的注册，该仪器采用吖啶酯直接化学发光技术，在发光原理上具有领先优势。 截至目前，公司已取得35个化学发光试剂注册证（其中二类22个，三类13个），另有多项试剂在批。 报告强调化学发光产品市场拥有巨大的成长空间和进口替代潜力，有望为公司持续贡献业绩。 外延并购丰富产品线 2016年1月，公司受让兰丁高科10%股权，布局肿瘤早诊业务。兰丁高科的细胞DNA自动检测分析仪是世界领先的肿瘤早期诊断设备，与迪瑞医疗在尿检领域的市场占有率和渠道优势形成协同效应。 2016年5月，公司受让致善生物6.61%股份，切入分子诊断领域。致善生物的核心产品为自主研发的第三代PCR分子诊断产品，分子诊断是IVD领域增长最快、市场空间最大的细分领域，有望为公司带来快速发展。 盈利预测与风险提示 盈利预测 报告预测公司2017年至2019年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.15元和1.33元。 基于此，给予公司“增持-A”的投资建议，6个月目标价为41元，相当于2017年38倍的市盈率。 风险提示 新产品获批进度可能低于预期。 市场竞争可能加剧。 总结 迪瑞医疗在2016年通过宁波瑞源的并表和其独特的仪器与试剂闭环销售模式，实现了营业收入和净利润的稳健增长。公司在化学发光领域的技术研发和产品注册方面取得了显著进展，并积极通过投资兰丁高科和致善生物，成功拓展了肿瘤早诊和分子诊断等高增长的体外诊断细分市场，进一步丰富了产品线，增强了未来的增长潜力。尽管期间费用增长较快，但公司整体盈利能力和市场布局显示出积极态势。报告对公司未来业绩持乐观态度，并给出了“增持-A”的投资评级，同时提示了新产品获批进度和市场竞争加剧的潜在风险。