中心思想 业绩稳步复苏与核心品种分化交织，新品放量驱动增长前景 2021年公司实现营收36.5亿元（+20% yoy）、归母净利3.2亿元（+22% yoy），业绩在疫情冲击后温和恢复，但扣非净利仅增8%，反映高毛利品种热毒宁恢复不及预期。 核心逻辑：银杏二萜以价换量策略奏效，深入县区市场推动高速增长（预计2022年突破10亿元）；热毒宁基本触底，口服品种金振、胶囊剂等反弹强劲；新基药、新医保品种（杏贝止咳、参乌益肾、筋骨止痛凝胶）形成增量。 研发实力雄厚（近两年获批2款新药，在研管线丰富），是长期竞争力的核心支撑。但考虑到净利率较高的热毒宁恢复缓慢，下调2022-23年盈利预测，基于核心品种恢复和研发优势，给予2022年22倍PE，目标价16.07元，维持“买入”评级。 主要内容 按报告结构提炼的关键分析要点 业绩概览与投资评级 2021年营收36.5亿元（+20% yoy），归母净利3.2亿元（+22% yoy），扣非净利3亿元（+8% yoy）。 下调盈利预测：2022-24年归母净利4.3/5.2/6.1亿元（前值4.8/5.5亿元），EPS 0.73/0.87/1.03元。 给予2022年22倍PE（可比均值18倍），目标价16.07元（前值11.68元），维持“买入”。 银杏二萜：以价换量奏效，深入县区市场 2021年收入近8亿元（同比+40~50%），预计2022年突破10亿元，长期峰值冲击20亿元。 核心驱动力：①2019年医保续约降价70%后，突破医院单价和总额限制，扩大覆盖至县级医院；②神内竞品（依达拉奉、小牛血清等）退出各地医保，腾挪卒中用药空间；③作为国谈品种持续抢占丹参三七银杏制剂市场。 热毒宁与口服品种：热毒宁触底，口服品种反弹强劲 热毒宁：2021年收入4~5亿元（同比小幅下滑），基本触底，等待临床二期颗粒剂上市（9M20启动二期）。 金振口服液：收入约6亿元（同比+70~80%），超2019年水平，预计2022年维持30~40%增长。 胶囊剂：收入9.7亿元（+4% yoy），预计2022年维持~10%增长。 新基药新医保品种：杏贝止咳（18版基药）与参乌益肾（19年国谈）收入同比翻番至近亿元；筋骨止痛凝胶（20年国谈）收入超600万元，形成新增量。 研发实力与在研管线 近两年获批中药新药2款：筋骨止痛凝胶（4M20获批，同年进医保）、银翘清热片（11M21获批）。 在研管线：经典名方苓桂术甘颗粒已申报，紫辛鼻鼽颗粒进入三期，参蒲盆炎颗粒二期完成，热毒宁颗粒等多款处二期。 2021年研发费用上升31.3%至5亿元（主因加大研发投入），销售费率同比上升0.4pct至43.4%（基数效应），毛利率同比下滑1.2pct至72.1%（注射剂与胶囊剂毛利率下降）。 财务指标与盈利预测调整 关键财务数据：2021年毛利率72.1%（-1.2pct），销售费用率43.4%（+0.4pct），管理费用率下降。 盈利预测调整：下调2022-23年归母净利10%/6%，主因热毒宁恢复慢于预期。 资产负债表稳健：2021年货币资金9.37亿元，应收账款下降至7.32亿元，短期借款2.35亿元。 估值指标：当前PE（2022E）16.89倍，PB（2022E）1.54倍，低于历史均值，具有安全边际。 风险提示 热毒宁恢复低于预期；银杏二萜再降价风险；金振覆盖低于预期。 总结 康缘药业2021年业绩呈现“总量温和恢复、结构分化”的特征：核心品种银杏二萜高速放量，口服品种金振、胶囊剂稳健增长，新基药新医保品种快速放量，但高毛利热毒宁恢复缓慢拖累整体盈利能力。公司研发实力领先，在研管线丰富，为中长期成长提供支撑。基于核心品种逐步恢复和强劲的研发管线，华泰证券给予2022年22倍PE估值，目标价16.07元，维持“买入”评级。但需关注热毒宁恢复进度、银杏二萜再降价及金振推广低于预期的风险。

　　核心观点 　　中医医疗健康服务行业规模大、增速高、尚未看到天花板；行业散乱小，竞争格局尚不明晰；需求膨胀，日常健康管理和“治未病”受到青睐；政策支持下有望迎来发展黄金期 　　中医医疗服务行业渊远流长，行业规模大增速高。中医医疗自产生至今发展已两千年有余，是医疗健康服务行业重要子赛道；2019年中国中医大健康产业市场规模9200亿元，2030年预计将达到2.97万亿元，2019-2030CAGR11.3%。中医诊断和治疗服务赛道2019年规模约2900亿元，2030年预计达到1.8万亿元，CAGR17%。中医医院是中医类医院中的主要组成部分，2020年共有4426家，从业人员112.74万人，病床使用率72.3%，诊疗人次5.18亿人，集中分布于华东地区。中医类医院在市级地区的发展好于县级地区，体量更大。 　　赛道内玩家众多且分散，竞争格局未定。在2020年收入口径下，私立中医诊疗服务提供商的市场规模占整个中医医疗服务行业的42%，赛道内玩家弱小散乱，多私立运营且数量繁杂（近6万家）、未形成品牌效应，行业亟待洗牌。 　　人口老龄化、慢病普及叠加不健康的生活方式，日常健康管理需求膨胀。2020年我国65岁及以上人口1.9亿、占总人口13.5%，人口老龄化的不可逆趋势显现；65岁及以上人口慢病发病率54%，慢病及治未病需求膨胀，中医以其独特的周期化、疗程化、个性化的理念对患者进行持续全面深入的调理，通过望闻问切的独特手段针对患者提供个性化中药处方，成为健康管理的新风向。 　　政策支持，行业东风已至。国家对中医药的发展规划久已有之，2021年12月30日国家医保局、中医药管理局发布关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见，为中医药行业发展提供明确支持，如扩大中医医保支付范围、健全中医服务价格管理体系、完善适合中医药特点的支付政策（中医医院暂不执行DRG）等；预计未来国家鼓励中医药行业发展，相关政策循序渐进落地。中医药行业政策风险已明确降低。 　　固生堂是中医诊疗服务代表标的，我们认为公司具备强大的业务整合、外延扩展和内生管理的能力，未来有望持续扩大线下业务覆盖区域、优化线上平台，最终打造成为中国最大的智能化、产品化、平台化的新中医体系。以93亿元港币（2022-03-02）、0.81汇率因素计算，公司2022/2023年总营收预计将达到16.8/21.9亿元人民币，经调整净利润预计达2.2/3.1亿元人民币，经调整P/E为34/24x。我们看好公司强大的业务整合能力，精细化运营、HIS系统进一步为公司赋能，给予“买入评级”。

　　同仁堂(600085) 　　主要观点： 　　三百五十余年铸就大品牌 　　同仁堂品牌始创于1669年(清康熙八年)，至今已有352年历史，是首批中华老字号企业。在最新的《2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》中，同仁堂更是以满分位列榜首，凸显其自身的品牌价值。同仁堂股份隶属与同仁堂（集团），也直接或间接控股集团旗下的两家港股上市公司（同仁堂科技、同仁堂国药），三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型和海外销售，共同打造同仁堂老字号品牌。 　　公司2021年完成核心管理层改革，原公司总经理邸淑兵接任董事长。董事长邸淑兵曾历任公司各项业务部门，经验丰富，其余核心管理团队也都是业务出身，有能力推进公司业务的进一步向好发展。并且也正是在2021年公司迎来业绩回升，2021年前三季度公司实现营业收入106.83亿元，同比增长18.00%；归母净利润9.2亿元，同比增长28.67%。 　　安宫牛黄丸绝对龙头，大品种战略深扎市场 　　安宫牛黄丸一直是传统中药中的知名品种，而同仁堂在众多竞争企业中是绝对的龙头，2019年占据市场份额高达74.5%。并且公司对安宫牛黄丸定价权掌握十足，近20年来同仁堂三次公开调整安宫牛黄丸的售价，最近一次是在2021年底，安宫牛黄丸(3克*丸/盒)的销售价格从780元提至860元，涨幅约为10%。随着需求的不断提升和中药材成本的渠道，我们认为同仁堂安宫牛黄丸预计未来仍有持续的提价空间。公司产品数量丰富，拥有400+个常年生产中成药品种，27+种中成药产品剂型。并且紧密围绕大品种战略，前五大产品销售持续回暖，2021年上半年，公司销售前五名的品种实现收入22.37亿元，同比增长22.84%。 　　利空因素逐步消除，营销改革成效显著 　　一方面利空因素消除。2019年和2020年公司经历了一段时间的阵痛期，但现在已经逐步消除。1.蜂蜜门事件影响消除，公司处理及时有效；2.疫情影响逐步消化。2020年上半年疫情下公司工业和商业两大板块都受到冲击，随着疫情的常态化，公司经产能问题得到解决。经营影响逐步消除，2020年实现归母净利润10.31亿元，同比增长4.67%。3.产能问题得到解决。2020年子公司同仁堂科技位于大兴生产基地及唐山基地正式投产，部分产品生产供应压力逐渐得到缓解。 　　另一方面营销改革成效显著。公司销售团队于2020年启动营销改革，继续坚持“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的指导思想，通过打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式。此举缩减了经销商层级合理分配渠道利润，又直通了终端药店提升药店销售积极性。改革以来，2020年第三季度同比增速转正，并一直延续增长，2021年前三季度分别同比增长22%/23%/9%，公司营收逐季度向好。 　　投资建议 　　我们预计，公司2021~2023年收入分别150.0/173.2/197.1亿元，分别同比增长16.9%/15.5%/13.8%，归母净利润分别为13.0/15.2/17.5亿元，分别同比增长26.0%/17.3%/14.6%，对应2021~2023年EPS为0.95/1.11/1.27元，对应估值为49X/42X/37X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

中心思想 代糖行业风口已至，华康股份蓄势待发 全球无糖化趋势加速，政策与消费者健康意识共同推动糖醇替代蔗糖的产业升级。华康股份作为全球第二大、中国第一大木糖醇生产企业，凭借多品种产线布局、深厚技术积淀及敏锐商业决策，有望在代糖蓝海市场中持续成长。报告核心观点认为，公司具备对抗行业周期性的能力、强大的研发禀赋和把握新兴品种（如赤藓糖醇）的战略眼光，未来盈利增长可期。 财务稳健与产能扩张双轮驱动 公司2017-2020年归母净利润CAGR达76%，毛利率持续提升，费用管控有效。随着赤藓糖醇等新产能于2022年投产，叠加木糖醇产品量价齐升，预计2021-2023年归母净利润增速分别为-32.94%/54.60%/55.49%，对应PE为29/19/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 1. 功能性糖醇隐形龙头，二十余年稳扎稳打 1.1 产能与技术并重，构建糖醇全产业链 公司成立于2001年，前身为国企改制，1983年即具备木糖醇生产许可。现已形成以木糖醇为主、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆为辅，赤藓糖醇跑步跟上的产品结构。通过子公司焦作华康和联营企业雅华生物，实现木糖原料自给，降低生产成本。 1.2 财务质量稳健，量价齐升增厚利润 2017-2020年营收CAGR13%（剔除2020年下降12.66%），归母净利润CAGR76%。毛利率从24.51%提升至34.65%，其中功能性糖醇毛利率达41.35%。规模效益下木糖醇自制成本下降，推动毛利率走高。销售费用率稳定在3%-4%，直销模式保障议价能力。 1.3 股权结构清晰，高管经验丰富 实控人陈德水等四位一致行动人深耕糖醇行业三十余年，核心高管均从一线成长，具备丰富的生产与管理经验。 2. 无糖需求高企铸就蓝海市场，优质甜味剂龙头尽享红利 2.1 嗜甜天性与健康矛盾催生无糖需求 人类对甜食的基因需求与肥胖、糖尿病等健康问题日益突出，全球超重率持续攀升。我国成年人超重率35%，肥胖率14.6%，糖尿病患病率从0.7%升至12.8%，无糖食品需求爆发。 2.2 政策引领与意见领袖催化糖醇产业 《“健康中国2030”规划纲要》将减糖上升为国家战略，全球40余国实施糖税。以元气森林为代表的意见领袖推动赤藓糖醇等天然甜味剂快速渗透。天然甜味剂市场占比从2010年的8.2%提升至2020年的29.4%。 2.3 甜味剂已完成三轮迭代，糖醇替代趋势确立 历史三次迭代：果葡糖浆替代蔗糖（20世纪80年代）、糖醇类替代糖（21世纪初）、糖醇类之间替代升级（当前）。驱动因素为需求兴起与甜价比优化，催化剂为政策出台与意见领袖举旗。2019年我国木糖醇人均渗透率仅为美国的1/20，提升空间巨大。 2.4 多线发展、技术积淀、把握大势是龙头必要条件 具备多品种生产能力可对冲单品周期波动；技术降本提效可构建成本优势；积极布局新兴品种（如赤藓糖醇）是抓住时代浪潮的关键。 3. 产线布局全+研发积淀深，优质龙头有望扶摇而上 3.1 敏锐商业嗅觉，多次成功对抗周期 公司历史上完成多次相机抉择：2011年切入果葡糖浆以应对木糖醇低迷；2018年调整麦芽糖醇产线转产木糖醇；2020年投产赤藓糖醇项目（预计2022年5月投产），有望迅速增厚业绩。 3.2 大客户长期稳定合作，订单可持续性强 与玛氏箭牌、亿滋、不凡帝等合作近二十年，2021H1前三大客户销售占比达67.79%。公司已通过多项国际认证，成为多个龙头客户的一供，客户资源壁垒高筑。 3.3 研发禀赋深厚，技术认证硕果累累 截至2020年中，获授权发明专利20项、实用新型49项。在半纤维素碱液制备木糖领域领先，实现降本提效。建有国家企业技术中心、轻工业糖醇应用技术重点实验室，主导或参与制定12项国家标准。 3.4 自主品牌+参股新赛道，新曲线未雨绸缪 自主品牌“禾甘”自2000年培育，覆盖B端与C端，线上线下全渠道布局。参股宁波中药，布局天然植物提取物赛道，整合资源拓展新增长点。 4. 盈利预测 4.1 核心假设：产能释放与价格预期 预计木糖醇2021-2023年产能利用率逐步提升，单价稳中有升；山梨糖醇产能利用率达100%；赤藓糖醇2022年产能利用率30%，2023年60%。预计毛利率从24%提升至32%。 4.2 估值与投资建议 选取保龄宝、三元生物、晨光生物、百龙创园为可比公司，2021-2023年平均PE为28/20/16倍。给予华康2023年16倍PE，对应市值约70亿元，较当前仍有15%以上空间，首次覆盖给予“增持”评级。 5. 风险提示 主要风险包括产品价格波动、疫情反复、市场竞争加剧等。需关注宏观经济、原材料价格及行业产能扩张对利润的影响。 总结 华康股份凭借木糖醇领域的龙头地位、多品种产线布局、技术降本优势及敏锐的市场判断，具备了对抗周期性、把握代糖行业红利的核心能力。当前全球无糖化需求正处爆发期，我国人均糖醇渗透率远低于欧美，市场空间广阔。公司通过大客户合作锁定订单、自主品牌渗透C端、赤藓糖醇新品投产以及参股新赛道，有望实现持续高增长。财务预测显示2021-2023年归母净利润年均复合增长率约55%，当前估值处于行业偏低水平，具备较好的投资价值。同时需关注产品价格波动、疫情反复及行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 TIRR Memorial Hermann通过整合前沿神经调控技术（如迷走神经刺激、选择性脊神经后根切断术）、构建覆盖急性期至社区的全生命周期康复服务体系（新增儿科住院单元、扩展门诊及适应体育项目），并凭借深厚的科研转化能力，巩固了其在全美康复领域的领导地位。U.S. News排名提升至第二位（2021-2022）客观验证了其以数据驱动的质量改进、患者结局优化及跨学科协作模式的有效性。报告还揭示了后疫情时代康复医院应对复杂病患（如COVID-19疫苗接种优先覆盖脊髓灰质炎后遗症群体）的能力提升，以及其在神经康复、癌症康复子领域的市场布局。 创新疗法与精准康复的融合驱动市场竞争力 报告通过多个临床案例（如Major Hudlin的儿童卒中康复、L.J. Borchardt的SDR术后标准化疗程）展示了TIRR的核心竞争壁垒：将高强度的个体化疗程与量化评估工具（如Fugl-Meyer量表）结合，同时引入VNS等神经调控技术，显著提升了慢性期卒中患者的上肢功能恢复率（VNS组改善5.8分 vs 对照组2.8分）。这种“技术+疗程”的复合创新不仅提高了患者的依从性与生活质量，更建立了高进入门槛的服务模式，直接推动了TIRR在神经康复领域的市场占有率。 全周期服务与数据驱动的成效构建品牌壁垒 TIRR构建了从急性期（儿科ICU）、住院康复（8床儿科专用单元）、门诊（4个地点+远程医疗）到社区参与（适应体育与娱乐项目、返校计划）的完整康复链条。其效果通过客观数据得到实证：Challenge Program中93%的参与者达成了独立与安全目标，100%青少年患者出院后重返校园。这种以“数据反馈优化服务”的质量闭环，结合U.S. News等外部权威认证，形成了强烈的市场信任与品牌溢价，有效吸引了更多高复杂度、多合并症患者的就医需求，从而提升了医院在医保支付与商业保险体系中的议价能力。 主要内容 患者故事与临床成效：认证下的市场验证 快速恢复模型的成功：Major Hudlin儿童卒中康复案例 Major，7岁，因镰状细胞病导致卒中，表现为右侧偏瘫。在TIRR接受为期2周的住院康复，疗程包括：物理疗法（游戏化活动、模拟探险）、言语治疗（旋律语调疗法、音节切分）以及吞咽治疗。出院时，该患儿已能独立进行社区距离步行、上下楼梯并使用右手。此案例展示了高强度（每日3-5小时）与趣味性结合的儿科康复模式的成效，直接缩短了住院天数（3-4周的预期缩短至2周），并有效提升了家庭满意度。这种“短周期、高成效”的模式对于减少医疗成本、提高病床周转率具有重要的商业意义，也是TIRR在儿科市场中区别于其他机构的关键卖点。 选择性脊神经后根切断术(SDR)：量化治疗优化长期功能 14岁L.J. Borchardt患有脑瘫(CP)，术前出现进行性疼痛。在TIRR接受单次高切除率（75-80%）SDR手术，术后经历标准化3周住院康复，包括物理、职业、娱乐及音乐疗法。数据表明，该单次高切除率的手术方法减少了后续康复工作量，降低了未来复发风险（相较于低切除率30%的常规方法）。术后患者实现了从轮椅射箭到站立靶心训练的功能进步。此案例验证了“精准手术+高强度术后康复”的价值，尤其在处理CP等需长期管理的疾病时，能显著提升患者远期独立性与生活质量，并降低总医疗成本。 轻度至重度损伤的全谱康复：数据驱动的成效 报告展示了从轻度（SDR术后步行训练）到严重（卒中后单一动作为目标）的各类损伤的康复成效。关键数据：Challenge Program中平均93%参与者达成独立/安全目标。这些案例共同印证了TIRR康复体系的普适性与精确性，即通过量化评估（如Fugl-Meyer量表和社区距离测试）将临床反馈转化为可执行的疗程调整，从而最大化每位患者的康复潜力。 医疗服务创新与模式：应对市场快节奏的变革 增设儿科康复单元：扩展患者人口覆盖 TIRR在2022年开设全新8床儿科住院单元，为6个月至18岁患儿提供脑损伤（创伤/非创伤）、脊髓损伤、癌性肿瘤及选择性脊神经后根切断术(SDR)等病症的专科治疗。该单元配备专用治疗室、户外运动场及儿童友好环境。针对超过130项适应症的服务范围，体现了TIRR向儿科市场扩展的愿景。在此过程中，TIRR引入儿科医院医生、儿科康复专家及多学科团队（多学科会诊），从而在竞争加剧的儿童康复市场中占据领先地位，吸引更多拥有高度医疗需求和无保险覆盖的复杂病例。 康复医院医生：应对高复杂度病患的综合模型 为应对患者复杂度增加、住院时间缩短的医疗环境，TIRR引入成人及儿科医院医生（如Dr. Jacob Joseph, Dr. Autumn Atkinson），与物理医学与康复医生（PMR）组成共管团队。医院医生职责包括：处理紧急并发症（如自主神经过敏反射、电解质紊乱）、管理多合并症患者、协调学校过渡及医疗转归质量改进。该模型显著降低了急性转出率，减少了医疗并发症，并加快了患者在康复病房内的周转率。此举对于医院在价值导向型支付（VBP）体系下的盈利能力和经营效率至关重要。 COVID-19疫苗率先覆盖脊髓灰质炎后遗症患者（PPMA） 基于2021年1月TIRR将脊髓灰质炎后遗症患者（大部分源于1955年前）列为COVID-19疫苗优先接种者这一举措，体现了其独特的医疗史资源与患者忠诚管理策略。这一行动考虑了PPMA群体（因过去无法接种疫苗而受影响的高危人群）的特殊需求，并间接促进了其年度检查制度的保持。此类策略有利于在医疗质量评价中增强TIRR的社会责任感指标，并通过差异化护理吸引高忠诚度的长期患者群体。 研究与技术创新：打开新市场的钥匙 迷走神经刺激(VNS)联合康复：卒中后上肢康复的突破 一项发表于《柳叶刀》、涉及108名卒中患者（发病后9个月至10年）的多中心、随机、三盲试验（VNS-REHAB研究）证实：采用VNS联合高剂量上肢康复治疗的患者，其Fugl-Meyer上肢评分（FMA-UL）在6周治疗后平均提升5.8分（对照组仅2.8分）。47%（25/53）的VNS组患者获得临床有意义的反应，而对照组仅24%（13/55）。该疗法未导致严重的VNS相关不良事件。这项突破性技术使TIRR在神经康复领域确立了重大科研优势，为医院赢得了提供“实验性治疗”的声誉，进而在全国范围内吸引难治性卒中患者并提升其学术地位。 神经调控技术创新：脊髓损伤的膀胱康复与瘫痪管理 TIRR研究项目聚焦于针对脊髓损伤(SCI)人群的神经调控治疗：包括使用经皮脊髓直流电刺激（Dr. Korupolu）修复神经源性膀胱、运用电刺激改善神经源性膀胱及自主神经功能障碍（Dr. Stampas）。这些研究正在申请并获得NIH的KL2资助，旨在通过减少长期并发症来降低慢性SCI患者的发病率与再入院率。该领域的成果可直接转化为临床实践，打造TIRR在“电康复”领域的技术壁垒，并催生新的康复医疗设备市场。 荣誉与领导力：市场可持续性的保证 全美排名第二：数据验证的卓越性 TIRR Memorial Hermann于2021-2022年美国新闻与世界报道最佳医院排名中升至第二名（此前为第三名，且自1977年排名设立以来持续上榜）。此次排名升级主要得益于评估方法的变革：从单纯的专家声誉评价转向包括风险调整存活率、出院回家率、护理质量、患者量等客观指标在内的综合评分。这一成就为TIRR带来了品牌增值（患者决策依据）、医师招募优势及医保谈判筹码。其紧随排名的战略目标（“每天晚上和明天都能做得更好”）强调通过内部绩效改进来守护市场份额。 领导力传承与结构优化 Rhonda Abbott从临床理疗师实习生成长为CEO，其历程体现了TIRR“内部培养+专业深耕”的独特文化招募模式。她晋升为CEO后，围绕质量与数据驱动对医院愿景进行了系统重塑，包括：扩展康复网络（7个住院机构、7个门诊点）、推进CARF认证工作以及运营U.S. News认证所需的客观数据积累。其领导团队还包括新任首席运营官(COO) Christine Adair（担任副总裁），并由Nickole Harrison（首席护理官）、Dr. Gerard Francisco (CMO) 以及Jessica Graham (CFO) 支持。这种稳定的行政层构建了有效决策链，确保医院在快速变化的市场环境中保持竞争力。 总结 该期刊全面展示了TIRR Memorial Hermann通过“技术突破（VNS、SDR）”、“全生命周期服务扩展（儿科住院单元、重返学校与适应体育项目）”以及“数据质量闭环（U.S. News排名提升、结局数据驱动）”三大支柱，巩固并扩大了其作为全美顶级康复中心的市场地位。报告以大量市场统计数据和临床结果是基础，证实了其服务模式在降低再入院率、提升独立生活能力及缩短住院天数方面的显著成效。同时，报告突显出该机构正通过新领导者（Rhonda Abbott）、新研究（神经调控）以及对后疫情时代复杂病患护理优化的投入来进一步加深其竞争性护城河。所有创新均紧紧围绕优化患者结局与最大化功能恢复这一核心“价值主张”，使TIRR在日趋激烈的康复医疗市场中保持领先。综合来看，TIRR的发展策略可作为康复医疗领域构建差异化服务、量化价值并驱动可持续增长的优秀样本。

中心思想 合成树脂与生物质化工一体化奠定龙头地位 圣泉集团是国内合成树脂（酚醛树脂、呋喃树脂）产销规模第一、全球前列的企业，并通过自主知识产权的生物质精炼技术实现植物秸秆100%利用，形成“生物质化工–合成树脂”一体化产业链。2020年酚醛树脂/呋喃树脂国内市占率约25%/22%，产能分别达36万吨/10万吨，规模与成本优势显著，为业绩稳健增长提供基础。 高端化升级与生物质精炼打开成长空间 酚醛树脂向电子级、光刻胶用等高端方向延伸（PCB用电子酚醛树脂市占率70%，光刻胶酚醛树脂打破垄断），呋喃树脂受益风电、铸造下游需求持续增长（预计2024年消费量48.8万吨），叠加100万吨/年秸秆生物质精炼项目（一期投资15.5亿元）贡献增量，公司产业链升级有望释放可观的盈利弹性。 主要内容 核心业务板块深度解析 1. 合成树脂及生物质化工龙头 业绩逐年提升 1.1 生物质化工与合成树脂产业链一体化优势显著 公司利用木质素、半纤维素制取木质素酚、糠醛等用于呋喃和酚醛树脂生产，形成协同闭环；旗下53家控股子公司覆盖高性能树脂、生物质化工、医药、能源等领域，股权结构稳定。 1.2 盈利水平稳定增长 具备规模优势 2021年前三季度营收63.6亿元（扣除口罩后主营业务营收同比+43.22%），合成树脂及复合材料贡献约90%收入和毛利，毛利率26.2%；酚醛树脂/呋喃树脂产销量持续增长（2020年销量39.2/10.6万吨）。 2. 酚醛树脂：功能化新材料发展 释放成长空间 2.1 酚醛树脂应用领域广泛 2020年国内表观消费量约150万吨（2015–2020年CAGR 8.4%），模塑料/层压板/摩擦材料为主要应用；高性能改性产品不断拓展至轨道交通、航空、建筑节能等领域。 2.2 半导体行业向好 电子酚醛国产替代提速 公司是国内PCB基板用电子树脂最大供应商（电子级酚醛树脂市占率70%），光刻胶用线性酚醛树脂唯一批量供应；全球半导体市场2021年销售额5408.7亿美元（中国占比34.7%），光刻胶市场规模预计2026年达123亿美元。 2.3 落后产能退出 行业格局改善 国内酚醛树脂行业CR4仅45.5%，中小产能面临环保压力退出，公司作为龙头市占率有望提升。 2.4 原料价格回暖 酚醛树脂步入景气 苯酚、甲醛价格上涨（2022年1月分别达11000元/吨、1300元/吨）推动酚醛树脂价格景气，公司成本可控，受益涨价周期。 2.5 拓展酚醛树脂功能化新材料 打开成长空间 公司开发轮胎橡胶用、电子酚醛（含光刻胶）、轻芯钢等高端产品；IPO募投23万吨酚醛树脂及高端电子化学品项目（含特种环氧树脂等），达产后产能将超60万吨。 3. 呋喃树脂：下游快速发展 市场规模稳步提升 3.1 呋喃树脂消费量稳定增长 2019年国内消费量42.9万吨（2014–2019年CAGR 2.6%），预计2024年达48.8万吨；铸造业（风机铸件、汽车、工程机械等）是主要需求，2020年全球风电新增装机93GW，对应呋喃树脂需求约6.2万吨。 3.2 公司是全球呋喃树脂龙头企业 盈利能力强 公司呋喃树脂国内市占率21.72%，产能10万吨，产品涵盖29个型号；打通“玉米芯–糠醛–糠醇–呋喃树脂”产业链，原料自给，毛利率维持30%以上；大庆项目将新增糠醛产能2.5万吨/年，进一步扩大成本优势。 4. 生物质秸秆利用前景广阔 4.1 植物秸秆向高值化综合利用发展 我国秸秆年产生量约8.29亿吨，可收集6.94亿吨；政策推动秸秆高值化利用（到2025年大宗固废年利用量达40亿吨），生物基材料市场增速约20%。 4.2 公司秸秆综合利用引领者 生物质化工技术不断突破 “圣泉法”精炼工艺实现100%秸秆利用，1吨秸秆产出1吨高附加值产品；已申报200多项专利，产品包括纤维素纸、糠醛、木质素染料分散剂等；大庆100万吨/年项目一期（投资15.5亿元）规划年处理50万吨秸秆，产出本色纸8.8万吨、糠醛2.5万吨等，副产自供热。 5. 合成树脂巩固竞争优势 秸秆生物质精炼助力转型升级 5.1 IPO募投项目加快高端精细化树脂布局 巩固核心优势 23万吨酚醛树脂项目（含热固性/电子树脂、轻芯钢等）和高端电子化学品项目（含特种环氧树脂、苯氧树脂等）将优化产品结构、提升技术壁垒，巩固全球龙头地位。 5.2 100万吨生物质精炼项目推动转型升级 大庆项目一期预计2022年投产，产出糠醛自用于合成树脂，生物炭自供热，有望贡献可观利润增量，推动企业向生物质化工转型升级。 6. 盈利预测及估值 预计21–23年净利润7.03/9.9/14.1亿元，同比-19.82%/41.12%/42.05%，对应EPS 0.91/1.28/1.82元，PE 34.63/24.54/17.28倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。 总结 圣泉集团依托“合成树脂+生物质化工”一体化产业链，在酚醛树脂和呋喃树脂领域占据国内第一、全球前列的龙头地位。酚醛树脂正向电子级、光刻胶等高附加值方向升级，受益于半导体国产替代和下游PCB、光刻胶需求增长；呋喃树脂受益于铸造业复苏和风电装机扩张，消费量稳步提升，原料自给带来的成本优势保障高毛利率。生物质秸秆精炼项目（大庆100万吨/年）不仅为公司提供糠醛自用原料，还拓展出纸制品、化工品等盈利来源，推动公司向绿色循环经济转型。IPO募投项目（23万吨酚醛树脂、高端电子化学品）进一步巩固产能与产品结构优势。综合来看，公司具备显著的规模、技术、协同和成本优势，未来成长空间可观，首次覆盖给予“增持”评级。

中心思想 市场表现与业绩窗口期分析 A股医药健康板块反弹显著：本周A股医药健康板块上涨2.1%，跑赢沪深300指数3.8%，其中上涨家数275家，下跌162家，显示市场情绪回暖。 CXO与医疗服务领涨，业绩窗口期催化价值重估：涨幅最大的细分板块为CXO（5.3%）和医疗服务（4.1%），主要原因在于市场进入年报和一季报业绩窗口期，医药板块业绩表现良好，叠加估值回落明显，性价比赛道凸显。 全球疫情趋缓与政策预期稳定支撑板块底部反弹：全球疫情趋于缓和，国内疫情防控常态化；集采等政策预期逐步消化，创新药评审加速、辅助生殖纳入医保等政策利好，共同推动医疗板块底部反弹趋势清晰。 主要内容 本周行业动态与数据分析 本周医药健康领域总览 市场概况：A股医药健康板块上涨2.1%，跑赢沪深300指数3.8%；港股恒生医疗保健指数下跌1.2%，跑赢恒生指数3.0%；美股标普500医疗指数上涨2.7%，跑赢标普500指数1.9%。 A股医药健康板块走势：自2021年9月起累计跑输沪深300约12.44%，本周上涨2.1%，涨幅前三为海辰药业（72.5%）、佛慈制药（38.1%）、康芝药业（35.4%）。 港股医药健康板块走势：自2021年9月起累计跑输恒生指数约5.34%，本周下跌1.2%，涨幅前三为密迪斯肌（27.3%）、盈健医疗（21.8%）、贝康医疗-B（20.3%）。 美股医药健康板块走势：自2021年9月起累计跑输标普500约0.94%，本周下跌4.27%，涨幅前三为LANTHEUS（61.6%）、BEAUTY HEALTH（43.1%）、FSD PHARMA（32.9%）。 细分板块表现：CXO涨幅最大（5.3%），其次为医疗服务（4.1%），创新药、原料药、中药分别上涨1.9%、2.2%、2.1%，药店下跌0.6%。 北上南下资金分析：陆股通医药股持股市值约2097亿元，小幅上涨；港股通医药股持股市值约1428亿港元，整体呈上升趋势。北向资金增持山东药玻、华熙生物等；南向资金增持亚盛医药-B、海吉亚医疗等。 龙虎榜数据：本周医药健康板块龙虎榜共22只股票，佛慈制药、拓新药业、合富中国涨幅超30%，九安医疗跌幅15.8%。 投融资情况：2月全球投融资事件约184件，国内78件、海外106件；国内集中于早期投资（A轮、天使轮），海外集中于后期投资（战略投资、并购）；创新药、医疗器械、医疗服务领域最为火热。 重点事件：北京将16项辅助生殖技术纳入医保；CDE发布加快创新药上市申请审评工作程序（征求意见稿）；河南发布DRG/DIP支付改革三年行动计划；广东11省联盟集采含血制品；中药配方颗粒管理独立于饮片。 医疗行业 周观点：市场进入业绩窗口期，医疗板块底部反弹态势清晰，主要基于业绩表现、政策预期消化、疫情常态化、估值回落四大理由。细分领域包括医疗器械（院内诊疗增长强劲）、体外诊断（常规业务恢复）、医美（需求供给双提升）、连锁药房（龙头稳步发展）、中药（景气度高）、生物制品（政策预期稳定）、医疗服务（延期需求释放）。 数据更新：本周国产医疗器械获批41个（均为2类）；进口器械无获批。血制品签发52次，本月累计258次（人血白蛋白最多）。疫苗批签发61次，本月累计151次。诊断试剂批签发27次，本月累计58次。 医药行业 周观点：创新药方面，CDE发布加快创新药审评程序，继续看好差异化创新、创新制造和创新出海；CXO板块市场情绪回暖，看好年报季报行情；原料药板块产能建设推进，盈利能力有望改善；上游供应链关注十四五期间国产替代机遇。 数据更新：国内无创新药上市，2款获批新增适应症（环泊酚、度普利尤单抗）；美国2月2款新药获批，本周无；欧洲本周3款创新药获批（Anifrolumab等）；日本本月无。 投资建议：建议重点关注院内医疗器械、中药、常规体外诊断、药房、生长激素等性价比成长板块；看好医药创新方向、CXO一季度年报行情以及上游原料药板块和医药上游供应链。 风险提示：集采降价超预期风险；投融资数据遗漏；政策监管风险等。 总结 本报告基于2022年2月21日至2月27日数据，全面分析了医药健康行业的市场表现、资金流向、投融资动态、政策事件及细分领域趋势。核心结论为：A股医药健康板块领涨大盘，CXO和医疗服务板块表现突出，市场进入业绩窗口期，叠加估值回落和政策预期消化，板块性价比凸显，底部反弹态势清晰。报告建议加大医疗板块配置力度，重点聚焦院内医疗、中药、体外诊断、药房、创新药及CXO等领域，同时提示了集采超预期和政策监管风险。整体来看，医药健康行业热度正在回暖，年报行情值得期待。

中心思想 研发驱动与原料药制剂一体化构筑企业护城河 苑东生物（688513）的核心竞争力在于其长期的研发投入和原料药制剂一体化战略。报告数据显示，自2013年以来，公司研发费用率始终保持在15%以上，2021年前三季度更是提升至近20%。这种高强度的研发投入已转化为丰富的产品管线，公司已产业化近30个化学药制剂和20个化学原料药产品，其中6个为国内首仿，半数以上品种为国内前三家获批。这种能力积淀为公司从目前的较小规模向中大型国际化制药企业迈进奠定了基础，形成了“仿创结合”的独特发展路径。 短中长期战略递进布局打开成长天花板 公司的战略布局呈现清晰的“短中长期”递进结构：短期，存量仿制药集采基本落定，每年约10个新品种获批支撑业绩快速增长；中期（2023年起），制剂国际化和精麻管线进入收获期，有望打开新的成长空间；长期（2025年后），10余个1类创新药逐步落地，有望带动公司实现从仿制药企向创新药企的跨越。这种分阶段、有接力的战略布局，使公司在化学制药行业具备远大的成长前景。 主要内容 一、能力完备、管线丰富，具备远大成长前景的优质药企 管理层与研发体系奠定核心竞争力 公司董事长王颖拥有近30年医药行业从业经验，管理团队具备国际化视野。研发中心总经理HONG CHEN曾任职于美国强生、Teva等企业，主持超30个新药和仿制药研发。在股权激励方面，核心管理层通过楠苑投资、榕苑投资等方式持股，形成良好的激励机制。研发体系方面，公司原料药基地已多次通过欧盟认证，无菌制剂生产线是西南地区首家通过新版GMP认证。 二、原料药制剂一体化产品国内批量上市，支撑短中期业绩快速增长 存量品种集采落定，部分品种仍具放量潜力 公司2019年主要收入来自7个制剂品种，占总收入90%。其中，富马酸比索洛尔片在第二轮集采后市占率快速提升，2021年前三季度院内市场市占率达到29%，预计2022年起仍可实现可观增长。伊班膦酸钠注射液和枸橼酸咖啡因注射液将参与第七批集采，前者为4进3格局，后者为7进5格局，参与企业相对较少，集采压力有限。 增量品种批量化上市保障持续增长 2019年以来公司获批新品种数量显著增加，2019-2021年分别获批2、6、3个品种，预计2022-2024年将进一步提速。在第三至第五批集采中，公司累计有5个品种中标，其中依托考昔片集采后市占率从2020年的2.97%快速上升至2021年前三季度的34.38%，预计单品种收入增量接近5000万元。即将参与第七批集采的盐酸美金刚缓释胶囊、帕立骨化醇注射液、富马酸丙酚替诺福韦片三个品种，2020年市场规模分别为6.69、3.37和3.47亿元，增速分别达19%、74%和100%以上，市场空间广阔。 三、制剂国际化和国内麻醉镇痛线蓄势待发，打开中期成长天花板 制剂国际化：差异化布局潜力大品种，23年起有望进入收获期 公司通过子公司硕德药业推进制剂国际化，已投资6.2亿元建设符合FDA cGMP标准的生产基地。核心品种EP-0084I项目（大概率是纳美芬注射液）已获得FDA的CGT（仿制药加速审批）资格，预计2022年底前完成申报，2023年获批概率较大。纳美芬在美国市场面临巨大需求缺口，目前美国12岁以上吸毒人群达3190万人，占人口11.7%，其中阿片类药物使用者占36%。与已有替代品纳洛酮相比，纳美芬半衰期（8-11小时）是纳洛酮（30-120分钟）的4倍以上，疗效优势明显。 麻醉镇痛：仿创结合，有望成为该领域国内领先企业 精麻类药物具有高行政壁垒和良好竞争格局，国家规定麻醉药品原料药定点企业1-2家、制剂1-3家，精神药品原料药1-5家、制剂1-10家。2021年我国精麻类药物市场规模已接近500亿元。公司目前已上市麻醉镇痛产品9个，在研20余个。在已申报品种中，甲硫酸新斯的明注射液2020年市场规模4.3亿元且仅4家企业竞争，盐酸纳布啡注射液2020年市场规模3.5亿元且99%市场份额由人福医药占据，市场空间广阔。 四、创新升级保持高强度投入，预计2025年前后进入收获期 在研创新药管线丰富，优格列汀进入III期临床 公司已有10余个1类创新药在研，其中进度最快的优格列汀片已进入III期临床。II期数据显示，400mg剂量组使患者HbA1C下降1.06%，降糖效果不弱于目前最优口服降糖药SGLT-2（如达格列净2021年销售额突破25亿元），且具备每周一次给药的便捷性优势。此外，公司在精麻领域布局了硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊等管制类创新药，技术壁垒极高。 五、看好公司成长潜力，给予“强推”评级 盈利预测与估值分析 预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.32、2.91、3.87亿元，同比增长30.4%、25.2%和33%，对应EPS分别为1.94、2.42、3.22元。当前股价对应PE分别为27、21、16倍。考虑到精麻产品较好的竞争格局和制剂出口占比提升，给予2022年35倍PE，对应目标价84.4元。可比公司2022年平均PE为34倍，估值合理。 六、风险提示 主要风险因素 公司产品获批时间晚于预期；2. 公司产品集采丢标风险；3. 美国市场竞争加剧。 总结 苑东生物是一家以研发创新为驱动、原料药制剂一体化的制药平台企业。尽管目前规模较小，但通过持续的高强度研发投入（研发费用率15%以上）、丰富的产品管线（近30个制剂、20个原料药）、以及清晰的“仿制药-精麻/国际化-创新药”三级成长战略，公司已具备向中大型国际化制药企业迈进的核心能力。 从数据分析看，公司的成长路径明确：短期依托每年10个左右仿制药新品种获批和集采中标带来业绩增长；中期（2023年起）制剂国际化和精麻管线的突破有望打开成长天花板，其中纳美芬注射液CGT品种在美国5亿美元的市场潜力较大；长期（2025年后）10余个创新药中进度最快的优格列汀（降糖效果不弱于达格列净）等品种有望带来显著业绩弹性。 盈利预测显示2021-2023年归母净利润复合增速约29%，当前估值（2022年PE 21倍）相对可比公司（平均34倍）具有吸引力。首次覆盖给予“强推”评级，目标价84.4元。

中心思想 产品收入高速增长，商业化版图持续扩张 再鼎医药2021年核心经营指标显示强劲增长势头，全年总收入1.443亿美元（同比+195%），其中产品净收入1.441亿美元（同比+194%）。四款商业化产品中，PARP抑制剂则乐贡献9,360万美元（+191%），肿瘤电场治疗爱普盾贡献3,890万美元（+137%），瑞派替尼擎乐贡献1,160万美元（+2,800%）。商业化人员从590人扩张至945人（+60.2%），覆盖城市普惠险范围持续扩大（爱普盾33城、擎乐52城），显示公司已建立规模化商业体系，后续放量确定性较高。 自研与BD双轮驱动，管线厚度与差异化显著提升 公司当前拥有28个管线资产，其中11个为全球权益自研产品。2021年完成6项重要license-in交易，涵盖FcRn拮抗剂eggartigimod（首付款7,500万美元）、KRAS抑制剂adagrasib（首付款6,500万美元）等前沿靶点，研发支出5.7亿美元（同比+157.4%），主要投向许可协议预付款及后期临床。自研管线中IL-17单抗ZL-1102已达概念验证（POC），CDC7、CD47等I期项目推进中。BD与自研协同形成差异化产品矩阵，为长期增长奠定基础。 主要内容 收入增长强劲，研发和商业化支出大幅提升 财务表现与关键驱动因素 2021年全年收入1.443亿美元（同比+195%），归属母公司净亏损7.04亿美元（亏损同比扩大162%）。研发支出5.7亿美元（同比+157.4%），主要由于新签许可协议预付款及后期临床研究费用；SG&A开支2.188亿美元（同比+96.6%），用于商业化团队扩充（945人，较年初+60.2%）。研发人员从430人增至788人（+83.3%），显示公司持续加码创新投入。 亏损分析与未来展望 尽管收入高增，但净亏损大幅扩大，主要源于BD预付款和临床投入。公司预计2022-2024年收入分别为2.5亿、4.76亿、6.75亿美元（同比增长73%/91%/42%），归母净利润分别为-2.02亿、-0.52亿、-0.05亿美元，亏损逐步收窄。EBITDA预测显示2022-2024年分别为5.80亿、7.65亿、9.49亿美元，体现对长期盈利改善的信心。 四款产品实现商业化，收入同比增长195% 则乐（尼拉帕利）：PARP抑制剂领军产品 2021年销售收入9,360万美元（同比+191%），其中因医保谈判价差一次性调减750万美元。尼拉帕利是唯一在美国、欧盟和中国获批无论生物标记物状态均可单药用于晚期卵巢癌的PARP抑制剂。2021年11月PRIME研究达主要终点，数据将于2022年SGO公布。一线卵巢癌维持治疗于2021年12月纳入医保（2022年执行），预计加速放量。 爱普盾（肿瘤电场治疗）：持续放量，适应症拓展 2021年销售收入3,890万美元（同比+137%），已纳入33城普惠险。2021年12月提交恶性胸膜间皮瘤上市申请（MAA）。NSCLC关键III期LUNAR研究预计2022年底公布数据；Novocure计划2022年Q2对INNOVATE-3（联合紫杉醇治疗铂耐药卵巢癌）进行中期分析。 擎乐（瑞派替尼）：罕见病领域快速渗透 2021年销售收入1,160万美元（2020年同期仅40万美元），自2021年5月上市至2022年1月已纳入52城普惠险。该药是唯一在美国和中国获批用于四线治疗晚期GIST的疗法，二线治疗于2021年7月纳入CSCO指南推荐，彰显临床价值。 纽再乐（甲苯磺酸奥马环素）：第四款上市产品 2021年12月获批用于社区获得性细菌性肺炎（CABP）和急性细菌性皮肤感染（ABSSSI），成为第四款商业化产品，进一步充实产品矩阵，覆盖抗感染领域蓝海市场。 自主研发与BD双轮驱动，后续管线蓄势待发 2021年关键BD交易剖析 efgartigimod：从argenx引进（首付款7,500万美元），FcRn拮抗剂，已在中国完成PV/PF及ITP研究患者入组，前景可期。 adagrasib：从Mirati引进（首付款6,500万美元），KRAS G12C抑制剂，FDA PDUFA日期2022年12月14日，有望成为非小细胞肺癌重磅药物。 KarXT：从Karuna引进（首付款3,500万美元），精神分裂症创新疗法，差异化显著。 其他交易：包括TPX-0022、4款双特异性分子、BLU-701/BLU-945等，支付结构包含首付款+里程碑+销售分成（10%-20%），风险共担。 自研管线进展有序 11个全球权益自研管线中，IL-17单抗ZL-1102已达POC（概念验证），ZL-2309（CDC7）、ZL-1201（CD47）处于I期和早期阶段。自研与BD协同，公司管线密度和质量持续提升，具备全球竞争潜力。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级，目标价381.4港元。风险包括：产品引进和研发不及预期、产品销售不及预期、政策不确定性、公开资料信息滞后等。 总结 再鼎医药2021年财务及运营数据验证了其“自研+BD”双轮驱动战略的有效性。收入端，四款已上市产品尤其是则乐和爱普盾实现高速放量，2021年产品净收入同比增长194%至1.441亿美元，商业化能力显著增强。支出端，公司战略性加大研发（5.7亿美元，+157.4%）和销售投入（2.188亿美元，+96.6%），为长期管线建设和市场渗透奠基，短期亏损扩大但符合预期。管线端，6项BD交易补齐了FcRn、KRAS、精神分裂症等热门靶点，自研管线11个全球权益项目稳步推进，产品矩阵差异化突出，具备成长为全球性大型创新药企的潜力。随着则乐医保落地、爱普盾适应症拓展及擎乐快速放量，2022-2024年收入预计维持73%-42%增速，亏损大幅收窄。然而，需关注临床数据公告节奏、医保谈判价格、以及BD项目整合风险。

　　森萱医药(830946) 　　原料药细分行业领军企业，高毛利中间体收入增长带动业绩 　　森萱医药主要从事化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产及销售。原料药方面，公司是国内取得氟尿嘧啶(抗肿瘤原料药)、苯巴比妥(抗癫痫类原料药)GMP认证的2家企业之一，是国内取得保泰松、吡罗昔康(解热镇痛抗炎类原料药)GMP认证的4家企业之一，并且是独家通过扑米酮(抗癫痫类原料药)GMP认证的企业。医药中间体方面，公司生产的中间体包括抗艾滋病类中间体以及列入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第四版)》的抗病毒治疗药物。化工中间体方面，公司系国内最大的二氧五环及二氧六环供应商之一。 　　原料药内外格局良好，加速产业发展 　　我国目前是全球最大的原料药生产国，原料药制造企业呈现良好的盈利态势。经过多年的发展，我国原料药技术水平不断提升，质量也不断提高，原料药行业的竞争力不断增强。未来几年，全球将有大批原研药专利到期。国内药品审批提速，同时药品监管要求日趋严格。这为优秀原料药企业带来重要发展机遇。 　　关注热门疾病，公司加大研发应对需求 　　公司经过多年发展已形成巴比妥类、抗病毒、抗艾滋病类药物中间体和含氧杂环医药化工中间体等系列产品。其中巴比妥类中间体多个品种为公司专有产品，国内独家生产经营;抗艾滋病利托那韦中间体BDH已做到国内最大，随着利托那韦等产品的专利到期，该系列中间体需求量将有较大幅度的增长;含氧杂环类产品工艺技术质量稳定，产品质量已达到进口水平，有望逐步实现替代进口，在大型材料工业企业有广阔的应用前景。目前公司共拥有77项专利，其中11项发明专利、66项实用新型专利，另有多项专利正在申请中；公司共拥有软件著作权10项。2021年上半年，森萱医药研发投入1351.39万元，占公司总营收5.13%，同比增长8.2%。 　　风险提示 　　环保政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、新冠疫情冲击。