2021年报及2022一季报点评：牛心包瓣放量，加大研发未来成长可期

# 中心思想
本报告对佰仁医疗（688198）的2021年年报及2022年一季报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与盈利能力分析：** 佰仁医疗2021年收入实现显著增长，但受股份支付费用影响，表观净利润有所下降。然而，剔除股份支付因素后，内生盈利能力依然维持高水平。2022年一季度，公司收入和净利润均实现增长，盈利能力保持稳定。
*   **核心业务驱动与未来增长点：** 人工心脏瓣膜业务是公司增长的主要引擎，尤其是牛心包瓣销量实现翻倍增长。同时，公司持续加大研发投入，在研产品有序推进，为未来成长提供有力支撑。
*   **投资评级与盈利预测：** 维持“买入”评级，并基于股权激励费用影响，对2022-2024年归母净利润和EPS进行了预测，看好公司作为动物源性植介入材料创新龙头的未来潜力。

# 主要内容

## 公司整体业绩分析

*   **2021年业绩回顾：**
    *   全年收入2.5亿元，同比增长38.4%。
    *   归母净利润5120万元，同比下降9.4%，主要受股份支付费用影响。
    *   扣非归母净利润3571万元，同比下降13%。
    *   经营现金流7649万元，同比增长50.7%。
*   **2022年一季度业绩表现：**
    *   收入6600万元，同比增长26.3%。
    *   归母净利润1361万元，同比增长53.5%。
    *   扣非归母净利润1090万元，同比增长48.2%。
    *   经营现金流净额2309万元，同比增长73.2%。

## 盈利能力分析

*   **股份支付费用影响：** 2020年和2022Q1分别确认股份支付费用6445万元和1698万元，剔除此影响后，内生归母净利润分别增长33.6%和16.8%。
*   **毛利率维持高位：** 2022Q1毛利率为88.7%，基本稳定。剔除股份支付因素后，内生归母净利润率达43.4%，维持高水平。

## 各业务板块分析

*   **心脏瓣膜置换与修复业务：**
    *   2021年收入9457万元，同比增长77.9%，毛利率95.7%。
    *   核心产品牛心包瓣收入6508万元，同比增长97.1%，销量翻倍。
    *   2022Q1牛心包瓣收入同比增长44.9%，继续成为增长引擎。
*   **先心病植介入业务：** 2021年收入8607万元，同比增长38.3%，毛利率81.5%。
*   **外科软组织修复治疗业务：** 2021年收入7116万元，同比增长7%，毛利率86.6%。

## 研发投入与在研产品

*   **研发投入持续加大：** 2021年研发投入5890万元，同比增长104.7%，占营收比重高达23.4%。2022Q1研发投入同比增长43.3%，增速快于收入增速。
*   **在研产品有序推进：**
    *   介入瓣中瓣Renato®完成全部患者入组。
    *   球扩TAVR Renatus®完成全部患者入组。
    *   眼科生物补片完成全部患者入组。
    *   血管生物补片已完成患者入组，注册申报准备中。
    *   流出道单瓣补片已获批上市。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测：** 预计2022-2024年归母净利润分别为0.85、1.46、1.94亿元，对应EPS为0.88、1.52、2.01元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

# 总结

*   **核心业务稳健增长：** 佰仁医疗在2021年及2022年一季度均表现出稳健的增长态势，尤其以人工心脏瓣膜业务为核心驱动力。
*   **研发投入驱动未来：** 公司对研发的高度重视和持续投入，以及在研产品的有序推进，为公司未来的长期发展奠定了坚实基础。
*   **维持买入评级：** 综合考虑公司业绩表现、盈利能力、业务发展和研发进展，维持对佰仁医疗的“买入”评级，看好其作为创新龙头的长期投资价值。