佰仁医疗（688198）：研发进展大步向前，业绩继续保持快速增长

中心思想 业绩符合预期，外科生物瓣销售持续放量 佰仁医疗2021年及2022年一季度业绩保持快速增长，核心驱动力来自外科生物瓣的持续放量。2021年营收同比增长38.42%，剔除股权激励摊销后净利润同比增长33.55%；2022年一季度虽受疫情干扰，营收与净利润仍分别增长26.34%和53.54%，显示出强劲的经营韧性。 研发管线密集推进，平台化价值逐步显现 公司研发投入持续加大，多项核心产品（球扩瓣中瓣、球扩TAVR、眼科补片）已完成患者入组，预计2023-2024年集中上市，有望驱动利润爆发。同时，公司基于生物组织处理技术平台，储备了补片、先心病器械等多条管线，平台化战略日益清晰。 主要内容 核心观点 外科瓣销售持续放量，业绩符合预期 2021年实现营业收入2.52亿元（同比+38.42%），主要系外科生物瓣销售放量；归母净利润0.51亿元（同比-9.42%），若剔除股权激励摊销，净利润同比+33.55%。2022年一季度实现营收0.66亿元（同比+26.34%），归母净利润0.14亿元（同比+53.54%），瓣膜销售同比增长44.91%，先心瓣膜收入增长36.24%，补片板块增长13.59%。 公司研发进展顺利，瓣膜布局逐渐完善 2021年研发费用5890万元，占营收23.39%。重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR、眼科补片均已完成全部患者入组，预计2023-2024年上市。随着临床入组完成，销售力量将加强，升级版外科瓣上市，研发费用与股权激励因素逐步消除，经营质量有望持续提升。 公司是生物组织材料的平台型企业 核心优势在于生物材料处理技术，外科生物瓣耐久性已获验证。储备产品包括疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等，平台化价值逐渐凸显。 盈利预测与投资建议 由于瓣膜销售和先心板块销售优异，上调营业收入预测，扣除股份支付后2022-2024年归母净利润分别为1.60/2.42/4.38亿元（原22-23为1.59/2.37亿元）。采用DCF估值法，维持目标价格207.59元，维持“买入”评级。 风险提示 研发失败风险；产品销售不及预期风险；带量采购、竞争加剧导致的价格下滑风险；瓣膜市占率不及预期风险；假设不达预期对估值不利风险。 总结 佰仁医疗2021年年报及2022年一季报显示业绩快速增长，外科生物瓣放量是核心驱动力，剔除股权激励影响后净利润保持高速增长。研发管线进展顺利，球扩瓣中瓣、球扩TAVR、眼科补片等重磅产品完成入组，预计2023-2024年集中上市，将驱动利润爆发。公司作为生物组织材料平台型企业，凭借耐久性验证和丰富的产品储备，平台价值逐步凸显。财务预测显示未来三年营收和净利润有望高速增长，DCF估值维持目标价207.59元，给予“买入”评级，但需关注研发、销售、政策及市场风险。