我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　2022年《政府工作报告》，能耗目标统筹兼顾弹性，可再生能源发展迎来春天 　　3月5日上午9时，第十三届全国人民代表大会第五次会议在人民大会堂举行开幕会。国务院总理李克强作政府工作报告。 　　报告提出：2022年能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。有序推进碳达峰碳中和工作。落实碳达峰行动方案。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式；围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。深化投资审批制度改革，做好用地、用能等要素保障，对国家重大项目要实行能耗单列。 　　碳达峰碳中和工作领导小组2022部署 　　2022年碳达峰碳中和工作领导小组第一次全体会议3月1日在北京召开，这是碳达峰碳中和工作领导小组2022年的首次会议。 　　1.双碳定位和实现原则。实现碳达峰碳中和，是以习近平同志为核心的党中央统筹国内国际两个大局作出的重大战略决策。 　　要统筹发展和安全，坚持稳中求进，先立后破、通盘谋划，科学把握工作节奏，在降碳的同时确保能源安全、产业链供应链安全、粮食安全，确保群众正常生活。 　　要充分认识“双碳”对高质量发展的支撑和引领作用，保持战略定力不动摇，聚焦重点领域和关键环节，扎扎实实推进“双碳”工作，走出一条符合国情的生态优先、绿色低碳发展道路。 　　要抓紧深化“双碳”重大问题研究，形成可操作的政策举措。 　　要推进煤炭有序替代转型，算清煤炭供需的“大账”，合理规划煤电建设规模和布局，推动煤炭清洁高效利用，发挥好煤炭在能源中的基础和兜底保障作用。 　　2.重大部署与机制建立。要研究推进可再生能源发展，加快规划建设新能源供给消纳体系，支持分布式新能源发展。 　　要研究构建推动“双碳”的市场化机制，完善电价形成机制，健全碳排放权交易市场。 　　要加强基础能力建设，建立统一规范的碳排放统计核算体系，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，狠抓绿色低碳技术攻关和推广应用。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共69.34万吨，比上周减少13.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共67.1万吨，比上周减少71.91万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共721万吨，比上周增加10万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共49万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共48万吨，比上周增加48万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共364.5万吨，比上周减少497万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2047万吨，比上周减少430万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能24万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共40万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1027.8万吨，比上周增加119万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共631万吨，比上周减少50万吨。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共91.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，比上周减少45万吨。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共355万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共217万吨，比上周减少78万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1381.82万吨，比上周减少37.5万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共2家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共67家，比上周增加2家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开0项。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19700元/吨，环比上升0.20%，所处历史分位72%；金红石型钛白粉本周价差17770元/吨，环比上升0.23%，所处历史分位84%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开0项。 　　价格信息： 　　聚合MDI（华东）本周均价19543元/吨，环比下降9.31%，所处历史分位33%；纯MDI（华东）本周均价24821元/吨，环比上升10.70%，所处历史分位49%；软泡聚醚（华东）本周均价12314元/吨，环比上升1.49%，所处历史分位36%；硬泡聚醚（华东）本周均价11314元/吨，环比下降0.02%，所处历史分位46%；环氧丙烷（华东）本周均价11850元/吨，环比上升3.04%，所处历史分位39%；丙烯酸丁酯（华东）本周均价15180元/吨，环比下降11.38%，所处历史分位68%；MTBE（98%，国内）本周均价5745元/吨，环比下降1.63%，所处历史分位40%；PC（通用，国内）本周均价22280元/吨，环比下降0.54%，所处历史分位38%。 　　华东聚合MDI本周价差14177元/吨，环比下降13.28%，所处历史分位31%；华东纯MDI本周价差19455元/吨，环比上升12.99%，所处历史分位48%；环氧丙烷本周价差3160元/吨，环比下降3.07%，所处历史分位21%；PC本周价差7061元/吨，环比上升30.35%，所处历史分位33%；硬泡聚醚本周价差1834元/吨，环比下降13.34%，所处历史分位51%。 　　海外竞对 　　【巴斯夫】 　　3月2日——巴斯夫与泡沫专家NEVEON正在合作进一步开发旧床垫回收利用，旨在建立一个床垫产品的闭环。目前，废弃床垫的主要处理方式为焚烧和垃圾填埋。巴斯夫和NEVEON希望改变现状，让床垫泡沫回归闭环。双方计划最早从今年开始试点利用回收旧床垫批量生产再生床垫泡沫，并在未来几年内扩大生产规模。 　　【科思创】 　　2月28日——鉴于成功的业务发展，科思创公司董事会今天决定实施股票回购计划。该计划的总金额约为5亿欧元（不含辅助交易费用），并将在两年内完成。一般情况下，回购的股份随后会被注销并相应减少股本。 　　3月1日——科思创在2021财年取得了成功。集团受益于强劲的全球需求和全年强劲的盈利。核心销量同比增长10%，主要是由于从帝斯曼收购的树脂和功能材料(RFM)业务的销量增加。特别是，由于需求旺盛导致售价上涨，这意味着集团销售额增长了48.5%，达到159亿欧元（上一年：107亿欧元）——科思创历史上的最高水平。 　　3月1日——科思创将其企业愿景集中在实现完全循环。为此，这家材料制造商希望将其整个生产和产品范围以及长期的所有领域都与循环概念完全一致。这条道路上的一项具体措施是气候中和。与2005年相比，科思创早在2021年就将温室气体排放量减少了54%，从而超额实现了之前设定的2025年可持续发展目标。 　　3月3日——科思创最近在印度新德里附近的大诺伊达工厂启动了两条聚碳酸酯复合生产线。新工厂旨在满足对复合塑料不断增长的需求，尤其是汽车、电气和电子行业。总共创造了超过25个新工作岗位。 　　3月4日——科思创通过有针对性的一揽子援助计划应对乌克兰和邻国的人道主义紧急情况。这家总部位于勒沃库森的团体向联合国难民署(UNHCR)的德国伙伴组织联合国难民援助(UNOFlüchtlingshilfe)捐赠了250,000欧元。联合国难民署自1994年以来一直活跃在乌克兰，并在全国各地设有办事处和仓库，以分发人道主义援助物资。在邻国，难民署支持有关当局和当地援助组织的准备工作和正在进行的行动，以便能够为难民提供快速援助。 　　【埃克森美孚】 　　3月1日——埃克森美孚计划在Baytown综合体生产氢气、碳捕获和储存。得克萨斯州欧文市——埃克森美孚公司今天表示，它正计划在其位于得克萨斯州贝敦的炼油和石化一体化基地建设一个氢气生产厂和世界上最大的碳捕获和储存项目之一，以支持减少公司运营和当地工业排放的努力。 　　3月1日——埃克森美孚将停止在Sa

　　盈康生命(300143) 　　公司业绩整体企稳，海尔集团为公司发展提供长足动力 　　公司以食用菌业务起家，2015年8月重组收购玛西普、2017年1月重组剥离食用菌业务后以“一体两翼”战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务，2019年实控人变更为海尔集团后公司纳入海尔的大健康生态品牌“盈康一生”。公司2021年前三季度实现营业总收入4.92亿元（同比+0.84%），归母净利润1.00亿元（同比+135.94%）。 　　医疗服务：“1+N+n”战略性布局医院及放疗中心，单体医院具备可复制性，剥离亏损医院后业绩兑现可期 　　目前公司体内共有三个单体医院：1）四川友谊医院：公司旗下大型成熟医院，持股100%，2021年前三季度实现营业收入3.22亿元；2）重庆华健友方医院：公司持股51%，2021年前三季度实现营业收入0.66亿元；3）苏州广慈肿瘤医院：公司2021年11月正式并入上市公司体内，2020年实现收入3.95亿元（同比+17%），2021年上半年收入2.37亿元，预计未来将持续贡献收入；此外公司托管运城第一医院和长春盈康医院，有望增厚业绩。2021年上市公司将体内长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外孵化，上市公司财务数据有望改善。目前四川友谊医院与运城第一医院都具备互联网医疗资质，未来线上+线下同步发展将进一步提高医院影响力。 　　医疗器械：伽玛刀产品矩阵渐丰，现有产品放量在即 　　公司全资子公司玛西普为公司提供放疗设备支持，目前拥有三款头部&体部伽玛刀产品；注重研发，2021年前三季度研发投入2106.28万元（同比+80.36%）；重视产品创新迭代，布局医用直线加速器获批在即，Protom质子刀有望引入国内。2021前三季度公司医疗器械板块实现营收4722万元，未来随着医用大型设备配置监管的放开和需求的拉升，玛西普的伽玛刀产品有望迎来放量，销售业绩提振可期。 　　行业利润增速放缓，公司估值溢价仰赖“管理红利” 　　1）需求：人口老龄化加剧、肿瘤新发病人不断增加、人均消费水平提高、人均医疗保健支出增加等多个因素推高民众对肿瘤医疗服务的需求；2）供给：肿瘤医疗服务作为严肃医疗的代表，天然受政策强监管，高行业壁垒隔绝新进入者，为赛道内玩家减轻行业竞争压力；肿瘤科医疗资源稀缺且地域分布不均，患者天然倾向于选择公立医院就诊，造成患者爆满、医疗资源稀缺的现状。公司有望凭借精细的差异化服务承接公立医院的患者溢出，树立良好口碑，形成规模效应。 　　投资建议 　　我们看好公司双业务线一体化协同发展的能力，首次覆盖给予“买入”评级；们预计公司21~23年分别实现营业收入11.1/14.1/17.8亿元，实现归母净利润1.65/2.58/3.31亿元，对应P/E46/29/23x；对应EPS0.26/0.40/0.51。 　　风险提示 　　收购医院业绩不及预期；体外医院爬坡不及预期；政策风险

　　行业核心观点： 　　上周，基础化工指数下跌 3.21%，同期沪深 300 指数下跌 1.68%，基础化工指数同期跑输大盘 1.53 个百分点。石油石化指数下跌2.24%，同期跑输大盘 0.55 个百分点。其中，河化股份（44.79%）、北化股份（20.65%）、安纳达（16.80%）、两面针（15.32%）、百龙创园（15.10%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：双星新材（-14.95%）、德方纳米（-14.50%）、金力泰（-14.34%）、恩捷股份（-13.87%）、龙蟠科技（-13.71%）。 　　投资要点： 　　国际原油：上周，国际原油价格继续宽幅上行。周内乌俄两国冲突持续，谈判尚未取得最终结果，OPEC+原油增产计划维持不变，美国原油库存持续下滑，据 EIA 公布数据显示，截至 2 月 25 日当周，原油库存减少 259.7 万桶，市场对于能源断供担忧不断，进而再度推高油价，周四盘中布油一度直逼 120 美元关口，达到了119.84 美元/桶的高位。3 月 4 日，WTI 原油和布伦特原油的期货结算价分别为 115.68 美元/桶和 118.11 美元/桶，7 日环比分别上涨了 26.30%和 20.61%。为缓解油价上涨，IEA 宣布了确认释放6000 万桶原油储备的消息，其中美国将释放 3000 万桶原油储备。后续即将进入石油消费旺季，地缘局势不明朗下市场担忧情绪难以缓解，预计短期内国际原油价格将维持高位震荡，并带动下游石油化工品价格上涨。 　　草甘膦：上周，国内草甘膦价格小幅走跌。据百川盈孚统计数据显示，截至 3 月 4 日，个别草甘膦供应商报价 7.4-7.8 万元/吨，95%原粉成交参考 7.25-7.3 万元/吨，量大可优惠，市场成交均价约 7.28 万元/吨，7 日环比下跌 3.96%，较年初下跌 9.34%，港口FOB 参考 11500 美元/吨。供应端方面，目前主流供应商开工率维持高位，预计“两会”对草甘膦生产企业开工影响有限，草甘膦库存逐步走高；需求端方面，下游厂商按需采购，询单较为清淡；成本端方面，目前黄磷价格持续高位整理，甘氨酸价格下滑较为明显，草甘膦仍保持较为可观的利润水平。短期来看，市场供应充足下草甘膦价格或将继续走低。 　　投资建议：2022 年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　行业观点 　　2022 年 1 至 2 月，国内血制品主要品种批签发批次基本稳定或稳健增长。疫苗行业总计实现批签发 398 批次，H PV 疫苗等品种仍维持高速增长。 　　血制品：白蛋白签发批次数量基本稳定，静丙批次数稳健上升。2022 年 1至 2 月，我国白蛋白合计实现批签发 524 次（-2.78%），进口白蛋白实现批签发 312 次（-1.89%）；静丙合计批签发 144 次（+8.27%）。从上市公司层面看，天坛生物人血白蛋白批签发 58 次（-6%）；静注人免疫球蛋白批签发34 次（-15%） 。华兰生物人血白蛋白批签发 28 次（+87%）；静注人免疫球蛋白批签发 16 次（+129%） 。上海莱士人血白蛋白批签发 20 次（-17%）；静注人免疫球蛋白批签发 18 次（+100%）。博雅生物人血白蛋白批签发 13次（-32%） ；静注人免疫球蛋白批签发 9 次（+13%） ；人纤维蛋白原批签发7 次（+17%） 。派林生物人血白蛋白批签发 10 次；静注人免疫球蛋白批签发 8 次（-33%）。卫光生物人血白蛋白批签发 4 次（-20%） ；静注人免疫球蛋白批签发 5 次。 　　疫苗：HPV 疫苗仍呈现出快速上涨趋势。2022 年 1 至 2 月，我国疫苗行业总计批签发 398 次。智飞生物九价 HPV 疫苗批签发 18 次，去年同期无批签发；四价 HPV 批签发 7 次（+40%） 。万泰生物 HPV 疫苗批签发 43 次（+438%） 。沃森生物 13 价肺炎结合疫苗批签发 7 次（-30%） 。百克生物水痘减毒活疫苗批签发 11 次（-45%） 。欧林生物破伤风疫苗批签发 3 次（-67%）。康华生物人二倍体狂犬病疫苗批签发 12 次（+140%）。Pfizer 13 价肺炎结合疫苗批签发 1 次（-90%） 。 　　投资建议 　　血液制品行业后疫情时代的复苏态势明显，2022 年以来白蛋白批签发批次基本稳定，静丙批签发批次稳健增长，行业整体呈现持续回暖趋势，当前国内疫情防控态势总体较好，国内血制品厂商的采桨、投浆和生产供应不断回暖，血制品行业平稳发展的基础仍然扎实。建议关注未来具备较大血浆采集供应弹性的头部厂商。 　　2 月，经国务院联防联控机制批准，国家卫健委已开始部署序贯加强免疫接种。结合此前新冠疫苗同源加强的推进以及新冠口服小分子药物的使用，有望推动国内疫情进一步受控。常规疫苗具备消费属性，未来有望迎来放量。建议重点关注 H PV 疫苗、13 价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等大品种放量节奏。 　　重点公司 　　万泰生物、博雅生物、智飞生物、天坛生物、康泰生物等。 　　风险提示 　　数据统计误差；批次统计数据和实际批签发瓶/支数量间可能存在一定背离；需求恢复不及预期；新冠疫苗毒株变异；常规疫苗接种恢复不及预期等。

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，行业涨跌幅排名第10。2022年初以来至今，医药行业下跌11.62%，跑输沪深300指数2.63个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.87倍，相对全部A股溢价率为86%(-0.5pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为41%(0pp)，相对沪深300溢价率为133%(-0.4pp)。医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，医药流通为涨幅最大的子行业，涨幅约9.1%。原料药、体外诊断子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.5%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约0.7%。 　　震荡行情，看好三大方向。本周医药板块震荡，前期热度较高的中药板块继续延续较好表现，CXO板块也持续小幅反弹，供应链自主可控板块受东富龙定增影响，药机板块出现小幅调整。整体来看，医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，且持仓比处于历史低位，配置性价比凸显。进入3月份，2021年年报和2022年一季报开始逐步披露，建议关注业绩预期。当前时点，看好三大方向：1、中药板块，推荐太极集团，寿仙谷，华润三九，中新药业等；2、供应链自主可控，推荐楚天科技、东富龙等；3、低估值，推荐润达医疗，健麾信息等。 　　本周推荐组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、中新药业(600329)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息（605186）、海思科(002653)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　莱茵生物(002166) 　　编者按： 近年消费者健康意识的提高以及全球相关机构对减糖理念的推广加速了替糖产业链的发展，从外资食品饮料巨头到本土传统企业和新锐品牌，均推出多种新型替糖产品，“替糖”成为健康消费下的大势所趋。这是今年我们“替糖产业链”系列首篇报告，后续将对该产业链进行深度跟踪研究，帮助投资者更好的挖掘替糖产业投资机会！ 　　深耕植物提取领域 20 余年，业内唯一国家级专精特新小巨人企业 　　公司于 2000 年 11 月成立，主营天然植物提取业务， 产品广泛应用于食品饮料（甜味剂、风味剂）、保健品、美妆、医药等领域。公司在植物提取行业深耕 20 余年，是国内植物提取行业的首家上市公司。 2016-2020 年营业收入复合年增长率为 8.25%。 2021Q1-Q3，公司实现收入 7.12 亿元，同比增加 60.56%，净利润为 0.95 亿元，同比增长 43.89%， 净利率为 13.34%。 　　稳抓替糖市场发展机遇，持续获海外食品巨头大订单！ 　　近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司在天然甜味剂领域主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物、甜茶提取物等，其中甜叶菊和罗汉果提取物获得美国 FDA 的 GRAS 认证，是全球首家同时获得该两项产品认证的企业，并已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系。 2021H1，公司天然甜味剂业务实现收入 2.64 亿元，同比增长 66.4%，占植物提取业务收入比重 61.7%。 2018 年，公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4 亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户，仍有 20.7 亿元订单需求加速释放；同时公司于 2021 年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000 吨，产能持续扩张。 　　建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　2021 年 10 月，美国加州宣告 CBD 及工业大麻衍生物可作为合法成分加入食品饮料、膳食补充剂、化妆品和宠物食品中，预计后续 CBD 应用范围将陆续放开，美国相关市场2025 年可达 168 亿美元。当前北美工业大麻提取规模化程度较低，产业提升空间大，公司于 2019 年正式布局工业大麻，截至 2021Q3 已累计投资 8000 万美元建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，该项目于 2021 年 10 月投产试运行，为目前美国最大的工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目；预计年处理原料 5000 吨，项目毛利率为 50%，保守测算全部投产后可为公司增厚毛利约 6000 万美金。未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测与投资建议： 公司是植物提取行业龙头，在消费升级背景下，受益于“ 减糖”大趋势，天然甜味剂业务将进入高速增长期，同时公司海外前瞻布局工业大麻， 建立全美最大工业大麻提取工厂， 有望充分享受 CBD 应用政策放开红利，预计公司 21-23 年营收为 11.81/17.96/22.97亿元，同比增长 50.73%/52.01%/27.94%，净利润为 1.18/1.96/2.91亿元，同比增长 37.02%/65.97%/48.66%；对应 21-23 年 PE 为 40.92/24.65/16.58x，参考可比公司， 给予 23 年 28 倍 PE，对应目标价 14.42 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示： 宏观经济风险， 技术风险，汇率波动风险，疫情风险

　　兴齐眼药(300573) 　　深耕眼药赛道四十余年，铸就兴齐眼药创新龙头 　　上市产品覆盖眼科药物的 10 个细分类别， 7 个主要产品在同通用名药物中占据绝对销售优势；重磅产品 0.05%环孢素滴眼液为国内目前唯一获批用于治疗干眼症的环孢素类药物。在研管线布局全面，共有 22 项研发项目，覆盖干眼症、近视、结膜炎、黄斑水肿、青光眼等疾病；核心在研产品 0.01%阿托品滴眼液有望成为全球首批用于治疗近视的低浓度阿托品药物。公司产品力较强，近年来营收和归母净利润实现快速增长，增速明显增加，创新能力和领先的研发进度助力其成为研产销一体化的综合型创新眼药龙头。 　　0.01%阿托品滴眼液：开拓近视眼药新蓝海，多因素驱动未来增长动能 　　（1）国内儿童青少年近视率不断攀升， 2021 年我国儿童青少年近视的患病率已超 60%，《综合防控儿童青少年近视实施方案》等各项国家政策拉动近视眼药需求；（2） 0.01%阿托品滴眼液能够有效控制近视屈光度和眼轴增长程度，不良反应发生率低，用药后期反弹效应小，是最为可靠的延缓近视进展的手段；（3）目前全球暂无适应症为近视的阿托品滴眼液获批，兴齐产品为国内首家进入Ⅲ期临床；研发进程遥遥领先，竞争格局极好， 有望成为全球首批药物；（4） 院内制剂的早期投放和使用将会提升品牌的知名度， 互联网医院的推广将有利于产品增加渗透率。预计于 2023 年获批，上市后第一年能为兴齐眼药创造4.11 亿元的收入，有望达到销售峰值 32.05 亿元。 　　0.05%环孢素滴眼液：为干眼病治疗最优选择，国内首家获批上市 　　（1）我国目前干眼病患者约为 2.2 亿人，干眼病市场前景可期，人工泪眼、糖皮质激素等传统眼药治疗效果有限， 拥有抗炎和促进泪液分泌双重功效的环孢素滴眼液迎来春天；（2）药物采用独家 Ailic-Tech创新技术，相比于原研药 Restasis 更加舒适安全，有更高的用药依从性和生物利用度；（3）药物已被纳入 2021 版国家医保目录，未来会实现快速放量。预计 2021 年兹润能为兴齐眼药创造 1.16 亿元的收入，未来有望达到销售峰值 17.63 亿元。 　　投资建议 　　我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 10.37 亿元、 14.72 亿元、 21.19亿元，分别同比增长 50.55%、 41.93%、 43.97%；归母净利润分别为2.02 亿元、 3.06 亿元、 4.97 亿元，分别同比增长 129.87%、 51.38%、62.34%；对应 EPS 分别为 2.30、 3.48 和 5.64 元/股；对应 PE 分别为43.60 倍、 28.80 倍、 17.74 倍。我们通过 DCF 法对环孢素滴眼液、阿托品滴眼液以及其他产品和服务进行估值，可得公司总合理市值为149.53 亿元，并参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险。

中心思想 医药板块触底回暖，业绩催化与估值修复双轮驱动 本报告核心观点指出，医药生物行业在经历年初以来的显著回调后（年初至今-11.6%，跑输沪深300约2.6%），于2月中下旬开启持续回暖态势，本周（截至2022.03.04）沪深300下跌1.68%的背景下，医药生物逆势上涨0.18%，位居28个一级行业第8位。短期核心驱动因素在于年报及一季报业绩窗口期临近，多家公司已披露的2021年业绩快报表现亮眼（如美迪西扣非净利润同比+119.29%、键凯科技+91.41%），业绩确定性成为市场关注焦点。 长线布局两大方向：疫情催化赛道与估值修复洼地 全年投资策略聚焦两大主线：一是疫情相关领域的持续催化，包括香港等多地疫情反复及未来国门逐步开放带来的口服药研发及产业链、新冠检测等板块机会；二是估值修复，涵盖低估值板块（如API、中药、连锁药房、专科制剂）以及前期调整幅度较大的高景气赛道（如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务、疫苗）。此外，国家卫健委启动序贯加强免疫接种政策，进一步强化疫苗板块的长期增长逻辑，二类苗行业预计未来3-5年复合增速达20%-30%。 主要内容 一、本周观点与市场表现 市场走势：医药生物行业本周上涨0.18%，跑赢沪深300（-1.68%），年初至今累计收益率-11.6%，仍跑输沪深300（-9.0%）。子板块分化显著，医药商业（+5.39%）与化学制药（+2.62%）领涨，其余子板块均下跌。 估值水平：以2022年盈利预测PE计算，医药板块估值为28.36倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率33.83%；以TTM估值法计算为29.2倍，低于历史均值37.2倍，溢价率为34%，整体处于历史相对低位。 个股表现：受事件与政策驱动，新冠特效药产业链及医药商业个股涨幅靠前（如中国医药+37.78%、开开实业+34.44%）；前期涨幅较大的个股出现调整（如九安医疗-14.78%、片仔癀-11.43%）。 二、业绩快报与一季度前瞻 业绩亮点：多家公司2021年扣非净利润增速超60%，包括美迪西（+119.29%）、键凯科技（+91.41%）、博腾股份（+74.42%）、洁特生物（+60.28%）、南模生物（+59.38%）。此外，康希诺、热景生物、东方生物因新冠相关产品收入爆发，净利润同比增幅超1800%。 投资策略：年报一季报临近，短期建议逐步关注一季度业绩确定性强的公司；全年持续看好疫情催化（口服药、检测）与估值修复（API、中药、连锁药房、CRO/CDMO、疫苗等）两大方向。 三、政策热点与行业动态 序贯加强免疫：2月19日国务院联防联控机制批准序贯加强免疫接种，建议关注智飞生物（重组新冠蛋白疫苗获批附条件上市）、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等新冠疫苗开发企业，以及大品种放量驱动的二类苗行业高成长。 行业热点聚焦：3月1日国家药监局附条件批准安徽智飞龙科马重组新冠蛋白疫苗上市；3月5日政府工作报告提出继续做好疫情防控、推进药品和高值医用耗材集采、加强罕见病用药保障。 科创板申报：本周仁度生物注册生效，当前申报企业共142家，其中已发行81家，注册生效6家，提交注册7家，已问询19家。 四、重点推荐个股表现 3月重点推荐组合共17只个股，本月平均下跌0.65%，本周平均下跌0.56%，均跑输医药生物行业（本周+0.18%）。其中，奥翔药业（+20.67%）、天宇股份（+7.26%）、司太立（+3.39%）本周涨幅领先；泰格医药（-8.22%）、信达生物（-8.44%）、康龙化成（-6.16%）回调明显。 重点公司动态涵盖美迪西、键凯科技、博腾股份、康希诺、热景生物等多只标的的业绩快报披露，以及恒瑞医药HRS-2261片获批临床、智飞生物新冠疫苗附条件上市、君实生物与迈威生物合作注册进展等。 五、风险提示 报告提示主要风险包括：政策扰动风险（如集采推进超预期）、药品质量问题、以及公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。维生素价格方面，本周维生素E、泛酸钙价格略有上涨，维生素A、B1小幅下跌，其余品种保持稳定。 总结 本报告系统梳理了2022年3月初医药生物行业的回暖态势与投资逻辑。核心结论如下：第一，医药板块在经历年初大幅调整后出现企稳反弹，业绩驱动成为近期主线，多家公司2021年业绩快报超预期，为一季度业绩提供良好指引。第二，政策端持续加码，序贯加强免疫接种启动为疫苗板块注入长期动力，新冠口服药产业链及检测板块仍具催化空间。第三，估值层面，医药板块PE低于历史均值，溢价率处于合理偏低区间，估值修复动力充足，尤其是CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务等前期调整较大的赛道值得关注。第四，子板块分化明显，医药商业与化学制药短期领涨，但整体行业仍处于“业绩验证+估值重塑”的关键窗口期。投资上建议短期聚焦一季报业绩确定性，全年均衡配置疫情催化与估值修复两大方向，并重点关注政策驱动的疫苗板块及创新药产业链的龙头企业。

中心思想 胶原蛋白医用敷料市场高速增长，四环医药新品获批拓展医美版图 四环医药三款重组III型胶原蛋白医用皮肤修复敷料获得国家药监局II类医疗器械注册证，重点聚焦医美术后修复，可与现有医美产品形成协同互补，进一步延伸其医美产业链布局。 根据Frost & Sullivan数据，2020年我国医用皮肤修复敷料市场规模约41.8亿元，2016-2020年复合增长率高达105.7%，透明质酸钠和胶原蛋白为两大主要成分，但胶原蛋白因其独特三螺旋结构在提取制备方面具有较高技术壁垒，且部分批文可达III类，预示先发企业可持续受益。 化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌持续获关注，国货崛起正当时 报告明确三条投资主线：化妆品板块强调“大单品+多渠道”逻辑，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展；医美板块关注技术壁垒深厚的产品端龙头，看好爱美客、华熙生物通过合规资质和持续推新实现增长；黄金珠宝板块受益于春节消费高景气与省代模式红利，重点推荐周大生。 在行业监管趋严背景下，具备合规资质、强研发能力和品牌影响力的龙头企业市占率有望加速提升。 主要内容 零售行情回顾 本周（2月28日-3月4日）商贸零售指数报收2884.97点，下跌1.61%，跑输上证综指1.50个百分点，在31个一级行业中排名第20位。年初至今行业指数累计下跌6.49%，表现弱于大盘。 细分板块中，商业物业经营板块本周涨幅最大（+1.81%），年初至今累计涨幅亦领跑（+1.08%）；个股方面，欧亚集团（+17.3%）、浙江东日（+17.1%）、弘业股份（+14.7%）涨幅居前，天音控股、ST宏图等跌幅靠前。 零售观点 行业动态：四环医药新品获批，胶原蛋白医用敷料未来可期 四环医药三款含III型胶原蛋白的医用皮肤修复敷料获批，产品具有保湿、止血、促进创面愈合等功能，专门用于医美术后修复。国内医用皮肤修复敷料市场快速增长，2020年规模达41.8亿元，2016-2020年CAGR达105.7%。 胶原蛋白因其独特三螺旋结构提取难度大，注册批文等级可达III类，技术壁垒高于透明质酸钠，先发布局企业有望受益于医美渗透率提升红利。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 化妆品：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的包括科思股份等。 医美：重点推荐爱美客（玻尿酸龙头，再生类产品濡白天使放量）、华熙生物（功能性护肤品高增长，全产业链布局）。 黄金珠宝：终端消费高景气（2022年春节黄金消费同比增长13%），重点推荐周大生（省代模式赋能），受益标的有周大福、潮宏基。 报告还对11家重点覆盖公司（华熙生物、贝泰妮、爱美客、鲁商发展、珀莱雅、周大生、家家悦、老凤祥、豫园股份、爱婴室、红旗连锁）的2021年业绩及业务进展进行了详细分析，核心观点均指向龙头份额提升与品类扩张。 零售行业动态追踪 行业关键词：北极星计划、统计公报、店小秘、花西子、变美福利社等 抖音电商推出“北极星计划”助力达人直播；国家统计局发布2021年统计公报，GDP同比增长8.1%。 全球电商SaaS平台“店小秘”完成1亿美元C轮融资；国货彩妆品牌花西子发布首个研发五年规划，未来5年投入超10亿元。 美团发布医美私域官方名称“美团变美福利社”；阿里巴巴国际站新贸节首日海外买家成交转化率同比141%。 公司公告：老凤祥发布2021年度业绩快报等 老凤祥2021年营收586.91亿元（+13.47%），归母净利润18.76亿元（+18.30%）。 丽人丽妆2021年营收41.55亿元（-9.67%），归母净利润4.11亿元（+20.99%）。 江苏国泰2021年营收391.35亿元（+29.85%），归母净利润12.09亿元（+23.67%）。 此外还有美凯龙股权质押、潮宏基股份质押解除等公告。 风险提示 宏观经济风险：消费与经济增长密切相关，若增速放缓将抑制消费需求。 疫情反复风险：线下客流和门店销售易受疫情影响，新店扩张与培育进程可能受阻。 竞争加剧风险：销售费用投入、价格战等可能压缩企业盈利空间。 政策风险：反垄断、监管趋严等政策变化可能影响企业部分经营活动。 总结 本报告聚焦四环医药三款胶原蛋白医用敷料获批事件，深入分析了国内医用皮肤修复敷料市场高速增长（2016-2020年CAGR 105.7%）及胶原蛋白因技术壁垒带来的先发优势，明确指出该产品线将助力四环医药拓展医美版图。在投资层面，报告提出三条清晰主线：化妆品关注大单品与多渠道逻辑，医美把握合规资质和技术壁垒龙头，黄金珠宝关注节日消费高景气与渠道模式升级。同时，本周零售板块整体表现弱于大盘（下跌1.61%），但商业物业经营子板块逆势上涨，个股分化明显。此外，行业动态涵盖抖音电商、跨境电商SaaS融资、花西子研发规划等热点，为公司公告层面则体现了老凤祥、丽人丽妆等龙头业绩稳健增长。总体判断，在监管规范与消费升级背景下，具备产品壁垒和品牌势能的头部企业将从竞争中胜出。

中心思想 政策拐点初现，数字经济迎来结构性机遇 本报告的核心观点指出，2022年《政府工作报告》对中国科技互联网行业的政策监管环境释放了明确的“预期趋稳”信号。报告通过对比分析，认为反垄断与资本监管的表述相较于2021年趋于温和，且重点转向“细则落实”。在此背景下，数字经济被提升至战略高度，同时大型平台企业的降费要求被具体化。报告判断，尽管当前市场受宏观环境与业绩期影响承压，但随着政策边际影响在2022年下半年逐步趋稳，以及经济稳增长政策的发力，科技互联网公司的基本面有望在第二季度开始实现逐季回升，为投资者提供了中长期布局的窗口。 市场数据印证宏观压力与结构性分化 基于本周（2022.2.28-2022.3.4）的市场数据，报告揭示了宏观不确定性下的市场表现。港股市场受内外因素夹击，恒生指数与恒生科技指数分别录得-3.79%和-7.33%的显著跌幅，其中国内科技巨头股价承压明显。相比之下，美股市场走势分化，能源与公用事业等防御性板块走强，而信息技术板块表现疲软，反映了市场对流动性收紧及地缘风险的定价。南向资金流向则显示出结构性偏好，本周显著加仓腾讯控股及美团，呈现出在市场回调中对核心资产的布局逻辑。 主要内容 1. 周观点：政策定调与市场动态分析 1.1. 宏观定调：稳增长为首要目标，数字经济获战略支持 报告指出，2022年经济增长目标设定为5.5%左右，体现了主动作为的决心。政策发力点明确指向数字经济，提出“促进数字经济发展”及“加强数字中国建设整体布局”，这为科技互联网行业提供了长期稳定的政策预期。 1.2. 监管信号：反垄断定调延续，资本监管态度温和 报告对比分析发现，2022年政府工作报告中的监管表述与此前中央经济工作会议精神一致。在“加强反垄断和反不正当竞争”的同时，强调“支持和引导资本规范健康发展”，表述相较于2021年更为温和。但报告也指出，对大型平台企业的“降费”要求被单独强调，指向监管精准化。 1.3. 产业侧动态：平台经济响应与车企跨界合作 产业层面，美团、快手等平台公司积极响应政策，如美团推出中小商户佣金减半帮扶措施，快手电商通过“信任建设”体系使举报率下降8.96%。此外，本田与索尼宣布成立合资公司，计划于2025年推出首款电动车，反映出跨界融合的新趋势。 2. 公司财报与市场新闻 2.1. 重点公司动态摘要 报告按时间线梳理了本周发生的重大事件，包括：蔚来通过港交所聆讯并以介绍形式上市；国家网信办发布《互联网弹窗信息推送服务管理规定（征求意见稿）》，进一步规范互联网信息服务；微软推出针对中國市场的数字孪生解决方案；亚马逊云游戏服务Luna全面上线美国市场。这些动态共同构成了行业当前复杂多变的环境。 3. 港股及美股市场综述与估值变化 3.1. 主要指数表现：港股显著回调，美股分化加剧 港股市场：本周恒生指数下跌3.79%，恒生科技指数暴跌7.33%。在主要科技股中，快手跌幅达11.54%，网易跌8.20%，而百度成为少数录得上涨的个股（+2.90%）。 美股市场：道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.30%、1.27%和2.78%。标普500行业指数中，能源（+9.25%）和公用事业（+4.78%）板块表现强劲，而信息技术（-3.01%）和金融（-4.87%）板块跌幅居前。 3.2. 资金流向分析：南向资金坚定布局腾讯、美团 本周，南向资金在港股通渠道净买入78.81亿元。资金流向呈现高度集中的态势，腾讯控股（净买入57.94亿元）和美团-W（净买入20.72亿元）成为主要的净流入标的，显示出机构投资者对这两位龙头企业在行业调整期中价值韧性的认可。相对地，舜宇光学科技、长城汽车等则遭遇了较大规模的净卖出。 总结 本报告通过对2022年《政府工作报告》的深度解读与当周市场数据的量化分析，得出以下关键结论：首先，政策层面确认了对数字经济的积极扶持态度，同时反垄断与资本监管进入了“常态化”与“精细化”阶段，整体政策环境可预期性显著改善，这为科技互联网行业的长期健康发展提供了基石。其次，短期市场表现与政策定调出现背离，港股及美股中概股普遍承压，这主要反映了市场对宏观增速放缓、全球流动性收紧及地缘政治风险的集中定价。最后，资金行为显示出结构性机会，南向资金在市场回调中逆势增持互联网巨头，预示着市场正在为二季度可能到来的基本面拐点进行布局。报告同时提示了海外疫情、中美摩擦及监管趋严等潜在风险，建议投资者在关注政策边际改善的同时，保持对短期波动的审慎应对。