注射器高增长，海外市场利润率持续提升

中心思想

业绩强劲增长，海外市场与注射器业务双轮驱动

康德莱（603987）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长17.07%和43.71%。这一强劲表现主要得益于海外市场的快速扩张及其利润率的持续提升，以及全球疫苗注射需求激增带动注射器产品销量大幅增长。公司通过深化国际合作、加速产品研发升级和优化业务模式，有效抓住了市场机遇。

多元化战略布局，巩固核心竞争力

公司积极推进多元化产业布局战略，旨在拓展医美、有源器械等新兴高增长领域，同时巩固其在医用穿刺、输注器械等基础耗材领域的领先地位。通过优化产业结构和提升抗风险能力，康德莱致力于实现稳健的复合增长目标和市值管理目标。鉴于公司产品线的不断升级、海外市场的成功拓展以及国内市场的稳固基础，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年公司收入和净利润将持续保持高速增长。

主要内容

2021年度业绩概览与增长驱动

康德莱公司于2022年4月20日披露的2021年年度报告显示，公司整体财务表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入30.97亿元，较上年同期增长17.07%。归属于上市公司股东的净利润达到2.91亿元，同比大幅增长43.71%。扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2.57亿元，同比增长39.23%。基本每股收益为0.66元/股。这些数据显示，公司在营收稳健增长的同时，盈利能力得到了显著提升，净利润增速远超营收增速，体现了公司运营效率和产品结构优化的积极成效。

海外市场表现强劲，利润率持续提升

按销售区域划分，2021年康德莱的海外市场表现尤为突出，实现收入约10.42亿元，同比增长高达24.91%。相比之下，国内市场实现收入约20.45亿元，同比增长13.39%。海外市场的增速明显高于国内市场，成为公司整体业绩增长的重要引擎。

海外市场的高增长主要归因于以下几个方面：

1. 产品项目合作与研发升级： 公司积极与国外知名企业加强产品项目合作，加快产品管线的研发和升级。例如，一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等高附加值产品已完成510K注册提交，这不仅拓宽了海外市场的产品组合，也提升了产品的技术含量和竞争力。
2. 国际业务模式转变： 公司国际市场业务模式的转变促使业务订单持续增长。这种模式的优化可能包括更高效的供应链管理、更灵活的市场响应机制以及更深入的客户关系维护。
3. 利润率持续上升： 2021年公司海外市场毛利率水平达到37.59%，并继续保持上升态势。这表明公司在海外市场不仅实现了规模扩张，还通过产品结构优化和成本控制，有效提升了盈利能力。海外市场利润率的提升对公司整体毛利率的改善起到了关键作用，2021年公司整体毛利率达到38.4%，预计未来将进一步提升至2024年的41.2%。

注射器产品需求旺盛，带动业绩大幅增长

从产品类别来看，2021年公司注射器产品实现收入8.18亿元，同比增长49.93%，占公司总收入的比例约为26.43%。注射器类产品的大幅增长是公司业绩增长的另一个核心驱动力。

这一增长主要得益于：

1. 疫情持续影响与疫苗注射需求： 全球范围内新冠疫情的持续影响以及大规模疫苗接种工作的推进，极大地刺激了对注射器产品的市场需求。公司作为医用耗材领域的领先企业，充分受益于这一市场机遇。
2. 销量显著提升： 受益于疫苗注射需求的快速增长，公司注射器类产品销量较去年同期增长了约70%，直接贡献了收入的显著增长。
3. 介入类产品贡献： 除了注射器产品，公司介入类产品也表现出色，实现收入约4.55亿元，同比增长约51.40%。介入类产品的高速增长为公司收入带来了较大的增量，进一步丰富了公司的增长点。

多元化战略布局，拓展新兴业务领域

康德莱公司未来将继续坚持多元化布局战略，以应对市场变化和政策风险，提升公司的综合竞争力。公司计划：

1. 深入推进多元产业投资建设： 通过产业外延投资，积极布局和发展医美产业、有源器械+无源耗材产业以及标本采集产业。这些新兴领域通常具有较高的增长潜力和利润空间，有助于公司开拓新的增长曲线。
2. 加强产业投资发展： 公司将立足主业，调整优化公司产业结构，通过投资并购等方式，提升公司抗市场与政策风险的能力。
3. 夯实核心业务基础： 未来公司将继续巩固医用穿刺基础耗材、医用输注器械基础耗材、专项医疗器械领域的产业发展，确保基本盘的稳固。
4. 强化介入器械产业： 公司将进一步加强医疗多元产业的经营建设，强化介入器械产业的投资回报与投资企业的投资经营目标管控，以实现更高效的资源配置和更高的投资效益。
5. 发挥资本平台作用： 充分发挥上市公司资本平台作用，构建公司稳健的产业结构和经济结构的基本盘，实现年复合增长目标和市值管理目标，提高公司综合竞争力。

投资建议与未来业绩展望

基于公司2021年的强劲表现和未来的战略布局，分析师对康德莱的未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级。

业绩预测：

• 营业收入： 预计2022-2024年公司营业收入将分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长率分别为22.4%、19.0%和19.1%。
• 归母净利润： 考虑到高毛利率产品占比的逐渐提升，公司整体毛利率和净利率水平将逐年提高。预计2022-2024年归母净利润将分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长率分别为33.1%、24.9%和24.0%。
• 每股收益（EPS）： 预计2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元。
• 市盈率（P/E）： 对应2022-2024年的P/E估值分别为20x、16x和13x，显示出随着盈利增长，估值水平趋于合理。

投资评级理由： 分析师认为，公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，且高毛利率产品占比逐渐提升将持续改善公司整体盈利能力。这些因素共同支撑了“买入”评级。

潜在风险因素分析

尽管公司前景乐观，但仍需关注以下潜在风险：

1. 行业政策风险： 医疗器械行业受政策影响较大，如集中采购、医保控费等政策变化可能对公司业绩产生影响。
2. 产品研发风险： 医疗器械产品研发周期长、投入大，且存在研发失败或市场接受度不高的风险。
3. 大宗原料价格上涨风险： 公司产品生产所需的大宗原材料价格波动可能影响公司成本控制和盈利能力。

关键财务指标分析

通过对公司重要财务指标的分析，可以更全面地了解其财务状况和经营效率。

成长能力：

• 营业收入：2021年增长17.1%，预计2022-2024年将保持22.4%、19.0%、19.1%的稳健增长。
• 营业利润：2021年增长25.6%，预计2022-2024年将保持30.7%、24.9%、24.0%的高速增长，显示出公司盈利能力的持续提升。
• 归属于母公司净利润：2021年增长43.7%，预计2022-2024年将保持33.1%、24.9%、24.0%的强劲增长，远超营收增速，印证了公司利润率的改善。

获利能力：

• 毛利率：2021年为38.4%，预计2022-2024年将逐年提升至39.7%、40.5%、41.2%，反映了高毛利率产品占比的增加和成本控制的有效性。
• 净利率：2021年为9.4%，预计2022-2024年将逐年提升至10.2%、10.7%、11.2%，与毛利率趋势一致，表明公司整体盈利水平的提高。
• ROE（净资产收益率）：2021年为14.0%，预计2022-2024年将持续提升至15.6%、16.3%、16.8%，显示公司利用股东资金创造利润的能力不断增强。
• ROIC（投入资本回报率）：2021年为9.6%，预计2022-2024年将提升至11.6%、12.7%、13.5%，表明公司资本配置效率的提高。

偿债能力：

• 资产负债率：2021年为31.6%，预计2022-2024年将逐步下降至30.1%、28.6%、27.4%，显示公司财务结构持续优化，偿债风险降低。
• 流动比率：2021年为1.86，预计2022-2024年将保持在1.73至2.06之间，速动比率也保持在1.26至1.54之间，表明公司短期偿债能力良好。

营运能力：

• 总资产周转率：2021年为0.62，预计2022-2024年将略有提升至0.67、0.70、0.72，表明公司资产利用效率稳步提高。
• 应收账款周转率：2021年为3.44，预计2022-2024年将保持在3.49至3.60之间，显示公司应收账款管理效率稳定。

估值比率：

• P/E：2021年为32.92倍，预计2022-2024年将下降至20.13倍、16.12倍、13.00倍，随着盈利增长，公司估值更具吸引力。
• P/B：2021年为4.62倍，预计2022-2024年将下降至3.14倍、2.63倍、2.18倍。

总结

康德莱2021年业绩表现卓越，未来增长潜力巨大

康德莱（603987）在2021年取得了令人瞩目的经营成果，营业收入和归母净利润分别实现了17.07%和43.71%的显著增长。这一优异表现主要得益于公司在海外市场的成功拓展，海外收入同比增长24.91%且毛利率持续提升至37.59%，以及全球疫苗注射需求激增带动注射器产品销售额大幅增长49.93%。此外，介入类产品也贡献了超过50%的增长，共同构筑了公司业绩增长的坚实基础。

战略布局清晰，盈利能力持续优化，维持“买入”评级

公司未来将坚定不移地推进多元化战略，通过外延投资积极布局医美、有源器械和标本采集等高增长新兴领域，同时持续巩固其在医用穿刺和输注器械等核心业务的领先地位。分析师预计，随着高毛利率产品占比的不断提升，康德莱的整体毛利率和净利率将持续改善，预计2022-2024年归母净利润将分别实现33.1%、24.9%和24.0%的增长。鉴于公司产品升级、海外市场拓展顺利、国内市场稳固以及盈利能力的持续优化，分析师维持“买入”评级，并建议投资者关注行业政策、产品研发及原材料价格波动等潜在风险。