博腾股份(300363) 　　投资要点 　　战略转型驶入快车道，打通小分子化药全生命周期CDMO服务平台：公司2017年由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学CRO”，实现客户多元化，业务结构上也形成了原料药CRO向原料药CMO导流，国外J-Star业务向国内研发生产基地导流，同时积极发展制剂CDMO业务，形成了从临床早期研发、临床阶段生产和商业化生产的全生命周期CDMO业务链条。公司2021年营收31.05亿元，同比增长49.87%，2017-2021年CAGR为27.25%；归母净利润为5.24亿元，同比增长61.49%，2017-2021年CAGR为48.60%。 　　全球CDMO行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长：全球药物研发的高热度为CDMO行业带来了机遇，2020年全球CDMO市场规模为554亿美元，而国内规模为317亿元，国内CDMO市场2021-2025年CAGR预计在30%以上；同时由于CDMO行业具有高科技属性且对研发技术人员高，全球CDMO产业从欧美地区向具有成本优势的亚太地区转移，中国CDMO企业受益明显。 　　化学原料药CDMO业务高歌猛进：公司已形成全产业链原料药CDMO服务平台，通过快速整合收购标的与扩建实现业务全球布局。积极投入研发加强“D”端能力，快速扩充产能与人员规模加强“M”端能力，2021年实现主营业务化学原料药CDMO同比增长52.5%，业务收入30.69亿元；同时受益于新冠小分子化学原料药大额订单，公司积极把握产能建设与投放节奏，为后续业务持续增长加码。 　　新业务制剂CDMO稳步向前：积极打造“原料药+API+制剂”一体化高价值产业链，2021年制剂CDMO业务实现0的突破，实现营收2,016万元。制剂CDMO平台陆续于2021年和2022年投产，接单能力迅速提升，将有望承接原料药CDMO导流业务。 　　新业务细胞与基因治疗（CGT）CDMO拥抱未来：CGTCDMO尚处于早期发展阶段，属于蓝海赛道，2021年全球和中国CGTCDMO市场规模分别为29亿美元和3亿美元，2021-2025年CAGR分别为36.61%和54.29%，公司布局CGTCDMO，2021年人员规模快速扩充至294人并获得1.3亿元订单，CGTCDMO有望成为公司未来主要增长点。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内优秀CDMO标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2022-2024年营收分别为73.15亿元，84.07亿元，103.50亿元；归母净利润分别为13.45亿元，14.52亿元，17.74亿元；当前股价对应估值分别为34X，32X，26X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资逻辑 　　国内口腔医疗服务行业龙头，三轮扩张探索不同发展路径，灵活运用多种成熟运营模式共同促进公司盈利能力稳步提升。公司以参与公立医院改制的方式切入口腔医疗服务赛道，兼并收购多家成熟医院后，取得良好成绩，打造出杭州口腔医院平海院区、城西院区、宁波口腔医院等优质总院。公司推广的“总院+分院”模式将不同能级的医院进行协同运营，充分发挥各级机构的优势；CM团队模式充分改善服务体验，显著提升运营效率。广泛应用团队模式的城西院区单台牙椅产值在2021年H1已达到149万元，同比提升52.8%，为同期全公司平均水平的2.4倍；公司持续加强科研学术体系建设，促进了人才储备的良性循环。 　　省内拓展“蒲公英计划”，省外打造“存济”品牌。公司逐步加速门店布局，推广“蒲公英计划”将优质口腔医疗资源下沉到浙江省内主要县（市、区）。截至2022年3月，公司在省内拥有已开业医院42家、待开业医院8家、拟建医院12家，实现省内渗透率提升的同时进一步落实了“区域总院+分院”模式。在省外，公司先后在口腔医疗资源相对丰富的六座重点城市布局较高规格的存济口腔医院，其中率先开业的武汉存济医院在2020年已实现营业收入4409万元。预计未来将以六家总院为核心，在当地尝试设立多家分院，拓展省外复制新方向。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司旗下核心总院长期经营稳健、业绩亮眼，省内蒲公英优质分院具备较强盈利能力，“总院+分院”模式有望贡献长期成长性，我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为7.5亿元、10.4亿元、14.1亿元，分别同比增长51.28%、35.60%、36.43%，对应PE为86倍、62倍、45倍，12个月内目标价位155元/股，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗服务纠纷事件风险；门店新设拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险；政策环境风险

　　泰格医药(300347) 　　事件：公司发布2021年度报告，2021全年实现营业收入52.1亿，同比增长63.3%；实现归母净利润28.7亿，同比增长64.3%；实现扣非归母净利润12.3亿，同比增长73.9%；实现经营活动现金流净额14.2亿，同比增长42.6%。 　　需求增量拉动新签订单超预期增长。2021年，公司新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%，来自于领先跨国公司及中国生物制药公司等客户的收入增长明显。订单增加的原因：1）新冠肺炎疫苗及疗法的临床试验需求增加；2）监管制度日趋严格，新技术和分析工具加速发展，客户对公司的新兴服务，如科学事务、药物警戒、真实世界研究、医学翻译、医学影像和GCP认证咨询等业务需求增加。预计2022年公司订单仍将维持较好增长，也有望驱动业绩快速增长。 　　强化多区域临床试验执行能力，加速国际化战略布局。2021年，公司于中国成立集成化的上下游服务中心，同步提供多项服务，建立全球一体化的SOP流程和预算管理系统，高效支持全球业务。截至2021年底，公司境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行中的单一区域临床试验增至132个；在亚太地区、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲进行中的国际多中心临床试验（MRCT）增至50个。公司持续巩固行业领先地位，扩大公司全球影响力。 　　建立长期激励机制，充分调动员工积极性。1）2022年H股股票增值权激励计划：激励对象为与公司海外子公司有雇佣或劳务关系的高级管理、核心技术及业务人员等90人，授予不超过44.99万份H股股票增值权（占公司总股本的0.0516%）。2）2022年A股员工持股计划：参加对象为董事、监事、高管及核心技术骨干员工等不超过782人，以73.8元/股授予不超过360.81万股。两项考核目标都是以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%，体现公司对2022年业绩持续高增长的信心。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为36.1亿元、44亿元和52.9亿元，EPS分别为4.14元、5.04元和6.06元，对应当前股价估值分别为26倍、21倍和18倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。

　　泰格医药(300347) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2021年实现营业收入52.1亿，YOY+63.3%；录得归母净利润28.7亿，YOY+64.3%；扣非后净利润12.3亿，YOY+73.9%,经营活动现金流净额14.2亿元，YOY+42.6%,公司业绩与业绩快报一致，符合预期。其中Q4单季度实现营收18.2亿元，YOY+103.9%,净利润10.9亿元，YOY+153.2%,扣非后净利润3.6亿元，YOY+72.2%。公司分红预案为每10股派发现金红利5元（含税）。 　　新冠订单推动，临床试验技术服务业务高增长，全年新签订单高增长：（1）公司临床试验技术服务收入29.9亿元，YOY+97.1%,主要是受益于新冠肺炎疫苗及治疗药物的相关临床试验增量以及疫情控制后国内外临床实验的需求恢复，毛利率同比下降5.4个百分点至44.8%，主要是开展的若干新冠肺炎相关临床试验的过收费较高，毛利率偏低，而其余临床试验项目毛利率稳定。（2）公司临床试验相关及试验服务业务实现收入21.9亿元，YOY+32.4%,收入增长主要是试验服务、现场管理及数据统计服务等业务增长所致，毛利率同比下降3.1个百分点至41.5%，一方面是人民币升值因素，另一方面是毛利率偏低的现场管理业务恢复较快，收入比重增加。（3）公司2021年共实现新增订单96.5亿元，YOY+74.22%，在手订单114.1亿元，同比+57.1%，为公司业绩增长奠定了较好基础。 　　股权激励及持股计划绑定核心团队，助力高增长：公司同时发布了A股员工持股计划（草案）及H股股票增值权激励计划（草案）。其中A股的员工持股计划拟授予董高监及核心员工共782人不超过360.8万股，受让价格73.8元/股，H股的股票增值权激励计划则包括海外子公司高管及核心员工等90人，授予不超过44.99万份H股股票增值权(不涉及实际股票，以H股市价超过行权日行权价的差额，最终以现金支付作为激励对象收益)。两个方案解锁条件/行权条件均为2022、2023、2024年扣非后净利润同比增长分别不低于40%、25%、17%,我们认为此次激励措施将有助于公司绑定国内外核心团队，并且也将有助于公司业绩的快速增长。 　　盈利预计：考虑到公司股权激励计划及员工持股计划的考核要求以及公司订单增长情况，我们上调盈利预测。我们预计公司2022、2023年净利润分别为35.2亿元、42.1亿元，分别YOY+22.3%、+19.8%（原预计公司2022、2023年净利润分别为33.1亿元、38.2亿元，分别YOY+18.3%、+15.4%），EPS分别为4.0元、4.8元，目前股价对应2022、2023年A股的PE分别为24倍、20倍，H股的PE分别为18倍、15倍，目前估值合理，我们维持A/H股“买进”的投资建议。 　　风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　公司发布2021年年度报告：2021年，公司实现收入31.05亿元，同比增长49.87%，归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长74.42%。 　　2022年Q1业绩预告：预计实现收入13.57-14.66亿元，同比增长150%-170%，归母净利润3.26-3.44亿元，同比增长270%-290%，扣非归母净利润3.24-3.39亿元，同比增长330%-350%。 　　原料药CDMO：中国团队CRO超高速增长，API产品升级战略逐步落地 　　2021年，原料药CDMO实现收入30.69亿，同比增长51%。其中，CRO业务，实现收入9.73亿元，同比增长31%，中国团队实现收入7.43亿元（+112%），J-STAR实现收入2.3亿元（+8%），J-STAR也为中国团队带来60个项目的引流，协同作用显著。CDMO业务，实现收入20.4亿元同比增长66%，其中，API实现收入2.9亿元（+55%），原料药CDMO业务的管线导流效应逐步显现，20个项目成功进入下一开发阶段，2个创新药获得上市许可。2021年公司拥有生产产能约2019m3（+65%），高度匹配客户订单需求。 　　基因细胞治疗CDMO：订单+团队+产能均快速增长，核心竞争力大幅提升 　　2021年，细胞基因治疗CDMO实现收入1400万元，同比增长897%。公司引入新项目27个，新签订单约1.3亿元，主要涉及AAV病毒包装、CAR-T细胞IND生产、CAR-NK项目毒理批及注册批生产、质粒工艺开发、工程批及GMP生产、TIL细胞IND申报、活菌项目等不同类型的服务，同时，员工数达到294人，同比增长216%，苏州四楼实验室完成投入使用，进一步加强公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 　　制剂CDMO：实现“从0到1”的突破，新产能2022年底落地 　　2021年，制剂CDMO实现收入2016万元。制剂CDMO业务引入新项目31个，新签订单7113万元，预计2022年4季度制剂生产基地一期投产，届时制剂CDMO能力圈将进一步扩大，推动“DS+DP”端到端CDMO服务平台布局的进一步落地。 　　经营效率提升和项目结构升级，利润端实现超优表现 　　利润端的超优表现得益于：1）剔除制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO以及参股公司的亏损，实际经营利润有更优表现，实现归母净利润6.61亿元，同比增长80%。2）精益运营，效率大幅提升。2021年产能利用率达到72%（+2pct），生产量提高25%。3）细分业务毛利率提升：CRO板块毛利率为48.07%（+3.74pct），CDMO板块毛利率为42.02%（+1.27pct）。 　　得益于大订单交付，2022年Q1业绩实现超预期表现 　　2022年Q1业绩超高速增长，我们认为主要得益于大订单的交付带来的超预期收入兑现，我们预计大订单收入占比过半，同时常规项目仍维持同期水平，由于大订单的高附加值也带动净利润率的大幅提升，Q1约24%，2021年为15%，因此，展望全年，我们认为，收入和利润会有优异表现。 　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是14.2亿元、15.8亿元及20.5亿元，对应当前股价PE分别为37、34及26倍。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　泰格医药(300347) 　　报告期内，公司实现营业收入521,353.81万元，同比增长63.32%；利润总额368,456.58万元，同比增长66.07%；归属于上市公司股东的净利287,416.30万元，同比增长64.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润123,152.01万元，同比增长73.90%；基本每股收益3.31元，同比增长50.45%。 　　临床试验技术服务增长大幅超预期。报告期内，公司临床试验技术服务实现营收299,365.17万元，同比增长97.05%；毛利率44.77%，较去年同期下降了5.36个百分点。临床试验相关服务及实验室服务实现营收219,371.50万元，同比增长32.39%；毛利率41.48%，较去年同期下降了3.11个百分点。其他业务服务实现营收2,617.14万元，同比增长63.12%；毛利率78.61%。公司临床试验技术服务业务高速增长，同时临床试验相关服务及实验室服务业务快速增长，驱动公司整体业绩高速增长。 　　订单充足，海外收入大幅提升。公司目前在手订单充足，正在执行的订单项目有567个，远超去年同期的367个。从项目进展来看，已有超过一半的项目进入临床Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ期，进展顺利。分区域来看，报告期内公司实现境内收入274,071.33万元，同比增长44.17%；实现境外收入244,665.34万元，同比增长91.87%。受新冠肺炎临床试验项目需求增加等因素影响，公司海外业务高速增长。随着公司新增订单数量持续提升，海外战略持续推进，公司业绩未来有望持续快速增长。 　　加速并购，全球化科研团队持续提升研发竞争力。公司报告期内通过子公司对两家海外和一家国内研发技术公司实施收购，提升公司在基因组学服务、药物发现领域等方面的核心竞争力。此外，公司持续扩大海外临床运营和项目管理团队人员，增强全球化研发团队实力，目前公司拥有海外子公司24家，海外项目运营人员930人。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.80元、4.34元和5.10元，对应的动态市盈率分别为25.92倍、22.71倍和19.32倍。目前我国临床CRO行业正处于快速发展时期，公司作为临床CRO行业龙头企业，有望持续受益于行业快速发展，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、汇率风险

　　泰格医药(300347) 　　事件： 　　泰格医药发布2021年年报。公司全年实现营业收入52.14亿，同比增长63.32%；实现归母净利润28.74亿，同比增长64.26%；实现扣非归母净利润12.32亿，同比增长73.90%；公司全年经营现金流净额为14.24亿元，同比增加42.57%。 　　公司发布H股股票增值权激励计划（草案）及A股员工持股计划（草案）。在H股股权激励计划草案中，公司为激励与公司海外资公司有雇佣或劳务关系的高管、核心技术及业务人员等，计划向授予对象（不超过90人）授予不超过44.99万份H股股票增值权，约占草案公告时公司股本总额的0.0516%。在A股员工持股计划草案中，公司向董事、监事、高管及核心技术（业务）骨干员工等不超过782人以73.80元受让不超过360.81万股。 　　点评： 　　毛利率下降，规模效应大幅降低费用率，拉升净利率。公司2021年综合毛利率为43.55%（同比-3.88个pp），归母净利率为55.13%（同比+0.32个pp），扣非归母净利率为23.62%（同比+1.44个pp）。2021年期间费用率12.90%（同比-10.03个pp），其中管理费用率为10.50%（同比-1.74个PP）、研发费用率为4.06%（同比-0.84个pp）、销售费用率2.48%（同比-0.54个pp）、财务费用率-4.15%（同比-6.91个pp)。业务过手费上升、汇兑损失拉低综合毛利率，规模效应大幅降低公司期间费用率，维持净利率稳定。 　　两大业务双轨驱动，海外拓展成效初显，推动业绩高速增长。2021年，2020年受到疫情不利影响的业务出现强劲增长、客户需求上升、国内外疫情控制较好、经济进一步恢复等多种因素推动公司主营业务高速增长。在临床实验技术方面，公司实现收入51.87亿元，同比+63.32%，毛利率43.38%；正在进行的567个临床项目（+178个），包括231个I期及BE项目、106个II期、148个III期、37个IV期及45个IIT及真实世界研究；分区域看，公司共用385项境内单一项目、132项境外单一项目及50项多中心项目；公司大力拓展医疗器械的服务领域，2021年助力3个创新医疗器械以及2个人工智能医疗软件上市，目前有341项正在进行中的器械项目。在临床研究相关服务及实验室服务方面，公司实现收入29.94亿元，同比+32.39%，毛利率41.48%；2021年完成203个现场管理项目（SMO）项目、正在执行1432个（+252个），CRC超2700人；数统业务共有743项正在进行的项目，国内执行485个、国外执行258个，实现中外无缝协作，同年新增客户47位，进一步扩大影响力；方达控股在执行项目2516个（+487个），同年进行多项收购及扩建，大幅增加实验室产能、提升业务范围及地域覆盖范围。两大业务合力驱动公司稳健发展，实现新增订单96.45亿元，统一+74.22%，在手订单114.05亿元，同比+57.09%。 　　股权激励提升公司员工稳定性，彰显长期稳健发展信心。作为轻资产运营、以人员驱动发展的公司，目前拥有员工8326名，其中项目运营人员7602名，中国6672名、亚太（中国除外）320名、美洲574名、欧洲+中东+非洲36名，从人员数量看，公司海外拓展成效显著。我们认为，两份股权激励及持股计划草案有利于降低公司流动性，提升人员稳定性，增加公司执行能力。两份草案均对22-23年业绩做出考核要求：在2021年净利润基础上，2022年实现40%以上增速、2023年实现75%以上增速、2024年实现105%以上增速，高增长的业绩指引显示公司长期稳健发展的目标和信心。 　　盈利预测：基于公司新增订单及在手订单超出预期以及公司股权激励目标设置，我们上调对公司的盈利预期，预计2022-2024年公司营业收入为77.93/114.89/168.92亿元，同比增长49.5%/47.4%/47.0%；归母净利润分别为39.39/51.42/67.55亿元，同比增长37.1%/30.55/31.4%，对应2022-2024年PE分别为22/17/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　博腾股份(300363) 　　投资要点 　　事件：公司发布] 2021年报，实现营业收入 31亿元，同比增长 49.9%；归母净利润 5.2亿元，同比增长 61.5%；扣非后归母净利润 5亿元，同比增长 74.4%。 　　业绩延续高增长，利润增速显著快速收入增速。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。此外，2021 年公司制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO两大新业务板块仍处于亏损阶段，合计减少公司归母净利润约1 亿元。 　　 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2021年已经达到 2019立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能超过 160 立方米，2021 年 9 月，公司收购湖北宇阳 70%股权，新增产能 584立方米。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超过 300 立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 　　 “API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台持续推进，细胞和基因治疗 CDMO值得期待。制剂 CDMO业务的上海张江研发中心在 2020 年 11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 156人，服务客户数达到 24家，项目达到 16个，新签订单金额达到 7113万。细胞和基因治疗 CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，团队规模达到 294人，公司引入新项目 27个，新签订单约 1.3 亿元，订单数量持续快速增长。目前公司整体形成了 CRO 和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 14.6 亿元、17.4亿元和 22亿元，EPS 分别为 2.68元、3.20元、4.04元，对应当前股价估值分别为 35倍、29倍和 23倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩有望继续高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险

　　博腾股份(300363) 　　事件概要 　　事件 1：公司于 3 月 25 日公布 2021 年年度报告：营业收入 31.05 亿元，同比增长50%；归母净利润 5.24 亿元，同比增长 61%；扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 74%；毛利率与净利率分别为 41.36%、15.32%，较去年同期持平；期间费用率20.89%，同比下降 3.47pp；员工总数达 3782 人，同比增长约 44%。 　　事件 2：公司于 3 月 25 日发布一季度业绩预告：营业收入 13.57-14.66 亿元，同比增长 150%-170%；归母净利润 3.26-3.44 亿元，同比增长 270%-290%；扣非归母净利润 3.24-3.39 亿元，同比增长 330%-350%，业绩高增速主要得益于 CDMO 行业高景气度与公司客户/产品管线不断拓展，2022 年 Q1 公司在手订单强劲增长，前期订单陆续交付，打通高增长赛道。 　　投资要点 　　原料药 CDMO：前后端业务协同加强，产能扩充助力业绩稳定释放 　　公司原料药 CDMO 板块持续提升客户覆盖深度与广度，实现营收高速增长，2021年实现收入 30.69 亿元，同比增长 51%；累计服务国内客户 181 家（+51） ，J-STAR客户 84 家（+26）；2021 年服务项目 369 个，其中临床 III 期项目 42 个，新药申请及上市阶段项目 89 个； 项目导流效应逐步显现， 共计 20 个项目迈入下一开发阶段，2 个创新药获上市许可；2021 年 J-STAR 实现营收 2.3 亿元，同比增长 8%，引流 60个项目，国内外业务协同效应进一步加强。产品升级逐步推进，105 个 API 产品共实现收入 2.9 亿元，同比增长 55%。2021 年长寿 109 车间、宇阳陆续投产，产能扩充至 2019m3 ，同比增长约 65%， 产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。 　　制剂 CDMO：制剂平台建成，打造“中间体+API+制剂”一体化服务格局 　　公司于 2021 年正式启动“原料药+制剂”协同服务,制剂 CDMO 业务实现“从 0 到1”的突破。制剂 CDMO 板块 2021 年实现营收 2016 万元；累计服务国内客户 24家（+23）；服务项目 28 个，其中临床 II 期及以前项目 18 个，临床 III 期项目 2 个，新药申请及上市阶段项目 8 个； 在研项目 31 个， 其中创新药 15 个，仿制药 16 个，订单总额达 7113 万元。 “原料药+制剂”协同项目共计 13 个，叠加计划于 2022 年四季度投产的重庆两江新区制剂生产基地一期工程，扩充制剂 CDMO 业务能力圈，进一步打通“DS+DP”端到端 CDMO 服务链条。 　　基因细胞治疗 CDMO：全领域战略性布局，提供全方位端到端服务 　　公司 CGT CDMO 板块搭建质粒、细胞治疗、溶瘤病毒、核酸治疗和活菌疗法等前沿CDMO 平台，提供从建库到制剂罐装全维度端到端服务，2021 年实现营收 1387 万元，同比增长 897%；累计服务国内客户 17 家（+15）； 2021 年服务临床 I 期及以前项目 18 个；在 AAV 病毒包装、CAR-T 细胞 IND 生产等方面新引入项目 27 个，新签订单约 1.3 亿元。公司持续扩充人才队伍与产能规模， 人才方面， 2021 年板块员工总数达 294 人，同比增长 216%；产能方面，随着苏州桑田岛 16000 ㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与 GMP 生产能力。 　　盈利预测 　　公司三大业务板块持续发力，促进业绩高速增长， 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 77.76/89.08/107.31 亿元（原 2022-2023 年为 45.54/52.57 亿元） ；归母净利润为 13.42/15.60/19.07 亿元（原 2022-2023 年为 7.64/9.13 亿元） ；对应 EPS 为2.47/2.87/3.50 元/股（原 2022-2023 年为 1.40/1.68 元/股） ，维持买入评级。 　　风险提示： 所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；环保安全风险；新业务投资风险；第一季度业绩预告为初步核算，具体财务数据以公司披露的正式报告为准

　　博腾股份(300363) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2021年年报及2022年一季度业绩预告。 公司2021年实现营业总收入31.05亿元，同比增长49.87%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%。公司预计2022年一季度营收同比增长150%-170%，归母净利润同比增长270%-290%。 　　点评： 　　核心业务和核心销售区域保持快增。 分业务来看， 2021年公司核心业务原料药CDMO业务实现营收30.69亿元，同比增长51%；制剂CDMO业务实现营收2016万，实现“从0到1” 的突破；基因治疗CDMO业务实现营收1387万元，同比增长897%。从客户所在区域来看， 公司第一大市场欧洲市场2021年营收同比增长40%，第二北美和第三中国市场营收分别同比增长71%和110%。 　　持续加大客户拓展和管线建设。 公司2021年引入新客户113家，其中原料药CDMO业务新客户76家，制剂CDMO业务新客户23家，基因细胞治疗CDMO业务新客户15家。 2021年， 公司服务客户数（仅含有订单客户）277家， 前十大客户收入占比63%。 2021年，公司服务项目数（仅含实现销售的项目，不含J-STAR）合计410个， 同比增长14%。 其中， 209个项目处于临床前及临床一期， 65个项目处于临床二期， 44个项目处于临床三期， 10个项目处于新药上市申请阶段， 87个项目处于上市阶段。公司引入新产品212个（不含J-STAR），新产品（不含J-STAR）贡献收入占2021年营业总收入的比例约29%。 　　持续扩大产能。 原料药CDMO业务板块，截至2021年底，公司拥有生产产能约2019立方米， 同比增长约65%，主要来自新投产的长寿生产基地109车间以及通过外延方式收购的宇阳药业产能。 制剂CDMO业务板块，2021年5月，公司位于重庆两江新区的制剂生产基地一期工程启动建设，并于11月完成主体工程封顶，预计2022年第四季度建成投产。 基因细胞治疗CDMO业务板块， 2021年，博腾生物位于苏州桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目四楼实验室完成建设并投入使用，进一步加强公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 　　在手订单充足。 2021年，公司签订某小分子创新药CDMO订单2.17亿美元，订单履行时间为2021-2022年度； 2021年已完成上述订单部分产品交付，并确认收入3.16亿元。 2022年2月，公司签订辉瑞CDMO订单6.81亿元， 履行时间为2022年。 公司在手订单充足， 2022年将陆续交付，助推2022年业绩高增。 　　维持推荐评级。 公司持续提升研发技术水平和产能扩张，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为2.08元、 2.5元，当前股价对应PE分别为45倍、 38倍， 维持对公司的“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才流失、 业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等