# 医疗器械行业2025H2投资策略：国内修复与海外拓展的双重机遇
市场拐点已至，结构性机会显现
本报告核心观点是，国内医疗器械行业经历了医疗反腐、集采政策深化和DRG支付改革等多重压力后，不利因素已逐步消退，行业正迎来复苏拐点。与此同时，海外市场拓展成为行业增长的第二引擎，各细分领域企业加速出海步伐。基于此，华安证券研究所提出四大投资主线：高成长血管介入板块、走出集采影响的骨科与眼科、业绩改善的科技设备方向以及价值股标的。报告强调，当前阶段应重点关注渠道库存出清充分、具备强产品创新能力和海外渠道优势的企业，它们将在行业复苏中获得更大的弹性空间。
细分赛道分化加剧，核心逻辑各异
医疗设备板块：招采恢复与海外扩张双轮驱动
医疗设备板块2024年整体收入承压，但2025年呈现复苏迹象。影像设备领域，主要企业仍处于去库存阶段，联影医疗、万东医疗在2025Q1实现收入正增长，显示头部企业率先走出调整期。海外市场成为关键增量，联影医疗2024年海外收入22.20亿元（+33.81%），2018-2024年CAGR高达92.7%，出海战略成效显著。
康复设备领域受招采影响较小，伟思医疗、翔宇医疗等企业通过布局脑机接口技术和医美设备拓展新增长点。国家医保局已为脑机接口技术设立专项收费项目，行业商业化路径更加清晰。家用医疗器械赛道韧性较强，慢病管理类产品增速稳健，三诺生物、鱼跃医疗等企业加速海外布局，通过经销协议和产能建设强化全球竞争力。
高值耗材板块：集采影响出清，国产替代加速
血管介入领域，冠脉介入、心脏电生理和结构心脏病增长稳健，惠泰医疗、微电生理等龙头企业凭借产品升级和集采红利实现市场份额提升。外周介入和神经介入成为新增长极，归创通桥2024年收入增长48.27%，首年实现扭亏，显示集采冲击已过、行业进入良性发展阶段。
骨科板块全面复苏，2025Q1春立医疗、大博医疗、三友医疗等均实现收入利润双增长。集采影响基本出清，出海成为重要增量，春立医疗2024年海外收入增长78%。再生医学领域，PEEK材料对钛金属的替代逻辑在集采推动下加速兑现，迈普医学、大博医疗等企业受益明显。
眼科板块短期承压，人工晶状体集采执行影响企业出厂价，但高端多焦点晶体渗透率提升趋势明确。爱博医疗PR晶体获批入市，有望开辟第二增长曲线。
低值耗材与体外诊断：结构性分化突出
血透耗材刚需属性强，三鑫医疗凭借集采中标和海外拓展实现稳健增长。一次性手套行业受关税政策扰动，企业加速向东南亚转移产能。药用玻璃领域，模制瓶需求承压，中硼硅产品转A带来结构性机会。
体外诊断行业仍处调整期，化学发光受DRG推进影响增速放缓，但海外发光业务保持较快增长。呼吸道检测成为蓝海市场，圣湘生物2024年呼吸道检测收入同比增长超100%。伴随诊断需求刚性，艾德生物等企业受益于院外样本回流。
投资主线和风险提示
综合分析，本报告推荐关注四大方向：血管介入、骨科、眼科等高成长板块；走出集采影响的春立医疗、爱博医疗等；人工智能+脑机接口等泛科技主题的伟思医疗、翔宇医疗；以及三鑫医疗、维力医疗等价值股。重点标的包括联影医疗（高端影像龙头）、惠泰医疗（电生理综合平台）、三诺生物（CGM第二曲线）等，预计2025-2026年归母净利润CAGR普遍在25%-55%之间。
风险方面需关注：医疗反腐持续影响招投标节奏；行业竞争加剧导致价格战风险；关税政策扰动出口订单稳定性。建议投资者在行业复苏初期，优先选择渠道库存出清充分、产品创新能力强、海外渠道壁垒高的龙头企业，以捕捉行业周期向上的结构性机会。
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