药明康德(603259) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入2,839,456.18万元，同比增长71.87%；归属于上市公司股东的净利润737,791.39万元，同比增长107.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润623,216.27万元，同比增长100.64%；基本每股收益2.52元，同比增长106.56% 　　核心业务高速增长，新冠订单驱动收入大幅增长 　　前三季度，公司化学业务实现营业收入2,081,665.75万元，同比增长106.6%；测试业务实现收入417，708.46万元，同比增长25.3%；生物学业务实现收入177,938.13万元，同比增长24.9%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入92,164.56万元，同比增长25.2%；国内新药研发服务部实现收人67,179.67万元、同比下降27.9%。分季度来看，第三季度公司化学业务实现营业收入784,253.52万元，同比增长114.8%；测试业务实现收入157,203.82万元，同比增长28.1%；生物学业务实现收入68,872.64万元，同比增长36.6%；细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入30,624.16万元，同比增长8.4%；国内新药研发服务部实现收入21,672.35万元，同比下降30.3%。整体来看，公司化学业务、测试业务、生物学业务和细胞基因及疗法CTDMO业务均实现同比增长，其中化学业务受新冠商业化生产项目影响、驱动公司收入大幅增长，剔除新冠订单影响，公司常规化学业务收入同比增长38.3%。 　　研发投入大幅提升增加核心竞争力 　　截至前三季度，公司研发费用达到108,926.82万元，同比增长69.09%。目前公司拥有员工总人数45646人，其中37972人为研发人员，占员工总人数的83.19%。从化学业务方面来看，公司前三季度，化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子；化学业务服务项目所涉新药物分子2123个，包括III期阶段53个、II期阶段288个、I期及临床前阶段1738个、已获批上市的44个。 　　客户数量大幅提升，业绩增长有动力 　　客户数量方面，公司前三季度在全球范围新增客户1000余家，目前公司拥有活跃客户5900家。从收入构成上来看，公司前三季度海外收入达到230.76亿元，占营业收入比重的81.27%；其中，来自美国地区收入达到189.91亿元，同比增长110%，来自欧洲客户收入达到28.97亿元，同比增长21%；来自其他地区客户收入达到11.88亿元，同比增长22%。从新老客户收入结构情况来看，公司原有客户收入达到275.46亿元，同比增长80%，新增客户收入达到8.49亿元。公司全球新客户群体数量持续增长通过高水平的研发核心竞争力和优质服务，维持高客户粘性，叠加公司“长尾”战略持续推进，为公司业绩增长提供了有力的支撑。 　　投资建议： 　　我们调整公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为2.91元、3.53元和4.41元，对应的动态市盈率分别为37.91倍、31.25倍和25.03倍。药明康德作为我国CDMO/CRO龙头企业，"一体化"平台优势明显，CXO行业依靠订单驱动业绩增长，公司在手订单充足，增长态势较为明确，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　新产业(300832) 　　公司国内高端市场逐步突破，海外装机加速，三季度业绩优异；C8产品获批，C8和X8两大产品为公司进一步开拓市场奠定基础。持续看好公司未来发展，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长48.10%。其中，2022年第三季度实现营业收入8.80亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%；扣非净利润3.30亿元，同比增长51.35%。经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长34.69%。 　　2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4778台，同比增加35.47%，国内外市场MAGLUMIX8实现销售/装机559台。公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司MAGLUMIX8和MAGLUMIX3国内外累计销售/装机分别达1645台和2085台。公司国内市场终端客户数量超8457家，其中三级医院客户数量达1329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 　　全自动生化分析仪C8获批，公司能力再升级。2022年8月27日公司公告全自动生化分析仪C8产品获证，本次拿证的BiossaysC8生化分析仪为公司C系列生化仪器首款机型，将进一步拓展公司生化仪器产品线，标志着公司全面进军生化领域。该机型可以与公司全自动化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6进行模块化拼接，也可搭配公司的样本开闭盖模块组成生化免疫流水线，同时还可以连入SATLARS-TCA全实验室自动化流水线系统，满足中大型终端的需求。在配套试剂项目上，截至22年10月27日，公司已有61项生化试剂取得《医疗器械注册证》，涵盖肝功能、肾功能、糖代谢、血脂等大类，可以满足临床日常生化检验需求。X8和C8两大产品为公司进一步开拓市场奠定基础。 　　估值 　　考虑新冠疫情给业绩带来的不确定性，我们预计公司2022-2024年归母净利润12.66、16.02、20.19亿元（原预测为13.57、18.32、23.09亿元）。考虑装机效率优秀，三甲医院覆盖率继续提升及新产品获证等因素，我们持续看好公司发展。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险，新产品开发注册风险，新冠疫情持续扰动风险，竞争加剧风险，技术替代风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司分别实现营业总收入和归母净利润283.95亿元和73.78亿元，分别同比增长71.87%和107.12%；实现扣非净利润62.32亿元，同比增长100.64%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持高增。2022年Q3，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长77.76%、209.11%和143.31%；其中化学业务实现收入78.43亿元，同比增长114.8%；测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现收入15.72亿元、6.89亿元、3.06亿元，分别同比增长28.1%、36.6%、8.4%；国内新药研发服务部实现收入2.17元，同比下降27.9%。 　　在手订单丰富，持续推进产能建设。截至2022年三季度末，公司合同负债39.59亿元，同比增长55%。公司持续加快产能建设。化学业务方面，2022年前三季度，公司开始陆续投产用于GMP生产的常州三期，包括一个研发中心和五个生产车间。2022年7月，常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，进一步提升大规模生产能力。无锡基地无菌脂质纳米颗粒制剂平台投入运营，进一步提升全球CRDMO平台能力；首个高活口服制剂生产车间也于9月在无锡基地正式投产；同时，位于武汉的华中总部基地落成，持续扩大药物发现服务的产能。2022年第三季度，公司宣布了新加坡基地的建设计划，在美国特拉华州米德尔敦的新生产基地也正式动工。截至三季度末，公司在建工程81.09亿元，同比增长49%。 　　投资建议：公司是全球领先的CXO企业，不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.01元、3.54元，当前股价对应PE分别为26倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：公司2022前三季度预计实现营收284亿元（+71.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润73.8亿元（+107%），扣非净利润62.3亿元（+101%），non-IFRS净利润67.7亿元（+78%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩增速不减：公司Q3单季度实现营收106.4亿元（+77.8%），归母净利润27.4亿元（+209%）；收入和净利润环比增速分别为14.6%和-8.4%。 　　化学业务延续翻倍增速，常规业务和新分子数维持高增速：2022前三季度公司化学业务实现收入208亿元（+106.6%），其中R端收入53.9亿（+36.2%），D&M端收入154.2亿（+152.2%）；受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长。公司2021Q3-2022Q3合计完成38万个定制化合物，前三季度化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子。截至2022年9月底，化学业务新药分子2123个，其中III期项目53个（Q3增加1个），获批项目44个（Q3增加1个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入11亿元（+406%），开始贡献收入，客户数和分子数达分别同比+98%和101%。 　　测试业务加速增长，安评业务保持高增速：2022前三季度公司测试业务收入41.8亿元（+25.3%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入30.4亿元（+35.2%），其中安评业务收入同比增长49%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加30%；2）临床CRO&SMO业务收入11.4亿元（+4.6%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务前三季度完成190个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务收入同比增长20%，在手订单同比增长34.9%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务实现收入17.8亿元（+24.9%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，收入占比从2021年提升5.9pct至20.5%；ATU业务实现收入9.2亿元（+25.2%），其中Testing收入增长44%，Development收入增长54%；合计拥有的67个项目中，II期和III期项目分别为9个和8个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到38个。DDSU实现收入6.7亿元（-27.9%），业务短期受到CDE提升临床质量政策的影响；前三季度完成IND申报15个，获得临床批件26个。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为86/98/124亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为25/22/17倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：药明康德发布2022年三季度报告及H股定增终止公告。公司前三季度实现收入283.95亿元（同比+71.87%），归母净利润73.78亿元（同比+107.18%），扣非归母净利润62.32亿元（同比+100.64%），经营现金流净额为77.10亿元（同比+142.38%），经调整non-IFRS净利润为67.72亿元（同比+77.90%）。第三季度实现收入106.38亿元（同比+77.76%，环比+14.6%），归母净利润27.42亿元（同比+209.11%），扣非归母净利润23.82亿元（同比+143.31%），经调整non-IFRS净利润为24.71亿元（同比+81.96%）。公司业务持续健康发展+商业化订单带来强劲现金流，决定终止H股定增计划。 　　点评： 　　盈利能力小幅上升，全年预期再次上调。2022年前三季度，公司实现综合毛利率37.12%(+0.1pp)、归母净利率25.98%(+4.4pp)、扣非归母净利率约为21.95%(+3.1pp)、经调整Non-IFRS净利率约为23.85%(+0.8pp)，利润率小幅上升；期间费用率为11.3%(-5.0pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%(-1.1pp)/7.2%(-1.9pp)/3.8%(-0.1pp)/-1.7%(-1.9pp)，业绩的强劲增长带来费用率的边际改善。公司基于独特的CRDMO和CTDMO业务模式深度挖掘行业需求，驱动长期发展，并将2022全年收入增长目标从再次上调，由68-72%上调至70-72%。 　　单季度营收破百亿，多业务协同驱动公司发展。公司于2022年第三季度实现收入106.38亿元，实现单季度破百亿的历史新高。前三季度，公司五大业务亮点频频：1）化学业务：实现收入208.20亿元（同比+106.6%），新冠收入约68.79亿元，非新冠收入约139.41亿元；分拆来看，R收入53.9亿元（同比+36.2%），前端增长稳健，新分子拓展部分收入14.80亿元（同比+192.5%），未来发展可期。2）检测板块：实现收入41.80亿元（同比+25.3%），其中实验室分析部分实现30.4亿元（同比+35.2%），SMO人数超4700，维持国内第一。3）生物板块：实现收入17.80亿元（同比+24.9%）。4）ATU板块：实现收入9.20亿元（同比+25.2%），重磅技术TESSA现有38个评估项目。5）DDSU板块：实现收入6.70亿元（同比-27.9%）。 　　CRDMO&CTDMO的先进模式驱动公司长期稳定发展，弹性可期。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2022年前三季度使用多业务部门服务的客户贡献259.15亿元（同比+83%），营业收入占比高达91%，我们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展，同时公司在新技术、新分子上的布局带来长期想象空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为392.35/454.62/571.72亿元，同比增长71.3%/15.9%/25.8%；归母净利润分别为89.40/104.66/133.22亿元，同比增长75.4%/17.1%/27.3%，对应2022-2024年PE分别为26/22/17倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件 　　10 月 23 日，凯莱英发布 2022 年前三季度经营数据公告，公司前三季度预计累计实现营收 78 亿元，同比增长超过 165%；归母净利润约为 27 亿元，同比增长约 290%。 　　简评 　　2022Q3 业绩增长强劲，前三季度整体实现收入跨越式发展。单季度来看，公司 2022Q3 预计实现营收约 27.58 亿元，同比增长 137%左右；归母净利润约为 9.60 亿元，同比增长约 261%。前三季度整体实现收入跨越式发展。利润端来看，前三季度整体利润增速大幅快于收入增速，我们预计主要系业务高速发展带来的规模效应、经营管理改善和汇兑损益等。 　　大订单驱动小分子业务高速增长，新兴业务增长强势，整体订单持续增长。我们认为，前三季度公司业绩实现跨越式增长的主要驱动因素是 “大订单”效应以及产能释放。分版块来看，大订单的稳定交付如期推进、常规小分子业务稳步发展，新兴业务加速增长共同驱动公司前三季度业绩保持高速增长。订单层面，上半年来看公司小分子 CDMO 业务在手订单为 12.45 亿美元，我们预计前三季度公司整体订单保持稳定增长，常规小分子、新兴业务板块订单保持快速增长，保证了未来公司业绩高速增长。 　　多业务板块协同发展，未来成长确定性强。目前，公司已布局多个业务领域，小分子 CDMO、化学大分子 CDMO、制剂、CRO、生物药 CDMO、多聚体与高端辅料、合成生物学等多板块业务协同发展，逐渐形成全球领先的一站式综合赋能平台，未来成长确定性强。 　　投资建议 　　考虑到 2022 年业绩快速增长带来的规模效应等因素对公司整体业绩的拉动，上调部分盈利预测预期 ， 预计 2022-2024 年 归母净利润 分别 为30.03/28.24/30.07 亿元 （分别上调 20%/11%/10% ） ， 对应 PE 分别为18/19/18 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　合同履约不及预期，下游新药产品销售不及预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失等。

　　新产业(300832) 　　事件：公司2022前三季度实现营业收入22.97亿元(+21.3%，括号内为同比，下同)；归母净利润9.25亿元(+38.9%)；扣非归母净利润8.53亿元（+41.9%），经营性现金流净额6.67亿元（+48.1%），业绩超市场预期。 　　Q3环比加速，盈利能力快速修复：单季度看，公司Q3实现营收和归母净利润分别为8.80和3.55亿元，同比增速分别为31.7%和49.7%，环比增速分别为30.5%和36.0%。随着疫情的逐渐控制，公司收入增速和盈利能力快速恢复，2022Q3毛利率环比提升4.80pct至70.44%，净利率提升1.62pct至40.35%，基本恢复到常规水平。 　　国内从疫情中恢复，海外常规业务加速增长：分地区看，Q3国内收入同比增长35.32%，国内业务从Q2华东疫情中恢复。Q3海外收入同比增长23.14%，依托前期海外的大量的装机，持续带动海外常规业务增长，Q3非新冠业务收入同比增长32.50%。 　　发光设备加速铺设，客户结构不断优化：公司2022前三季度化学发光仪器装机量为4778台（+35.5%），其中X8国内外的装机量达到559台（+28.2%），X8和X3累计装机分别达到1645和2085台。公司国内市场客户数达到8457家（+14.3%），其中三级医院1329家，三甲医院覆盖率提升3.59pct至53.97%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情的不确定性，我们将2022-2024年归母净利润从13.6/18.0/23.1亿元，修改为12.85/16.92/21.34亿元，对应2022-2024年PE估值为36/28/22X；公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　新产业(300832) 　　事件：2022年10月20日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长48.10%。 　　其中，2022年第三季度实现营业收入8.80亿元，同比增长31.67%;归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%；扣非净利润3.30亿元，同比增长51.35%。经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长34.69%。 　　海内外收入恢复常态化高增长，中大型终端客户数量稳步提升 　　（1）区域分析：①2022年第三季度，国内业务逐步摆脱上半年度华东疫情的影响，呈现出较好的增长态势，国内主营业务收入第三季度同比增长35.32%。 　　随着国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加。公司产品服务的国内市场终端客户数量超8,457家，其中三级医院客户数量达1,329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 　　②海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长，2022年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长32.50%。 　　（2）产品分析：2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4,778台，同比增长35.47%，国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机559台；其中2022年第三季度销售/装机1,435台，同比增长24.78%。 　　公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司MAGLUMI X8和MAGLUMI X3国内外累计销售/装机分别达1,645台和2,085台。 　　激励费用减少、汇兑收益增加，整体净利率提升5.11pct 　　公司前三季度主营业务毛利率为69.82%，同比下降0.73pct，主要系仪器类产品收入占比提升3.4pct所致。其中，2022年前三季度公司仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pct；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。 　　期间费用率方面，销售费用率同比提升0.93pct至14.50%，主要系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降7.35pct至4.48%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升2.18pct至9.73%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降3.73pct至-3.09%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.11pct至40.26%。 　　2022年第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.44%、14.06%、3.77%、10.35%、-2.76%、40.35%，分别变动+0.89pct、-1.46pct、-3.57pct、+1.67pct、-2.48pct、+4.87pct。 　　盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计2022-2024年营业收入分别为31.36亿/40.28亿/51.33亿元，同比增速分别为23%/28%/27%；归母净利润分别为13.01亿/16.66亿/21.19亿元，分别增长34%/28%/27%；EPS分别为1.65/2.12/2.69，按照2022年10月20日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　业绩简述 　　2022年 10月 20 日，公司发布 2022 年三季度报告，实现营业收入 22.97 亿元，同比增长 21%， 实现归母净利润 9.25 亿元，同比增长 39%； 扣非归母净利润 8.53 亿元，同比增长 42%。 　　分季度看， 2022Q3 公司实现收入 8.80 亿元，同比增长 32%，归母净利润3.55 亿元，同比增长 50%。 扣非归母净利润 3.30 亿元，同比增长 51%。 　　经营分析 　　 业绩超预期，国内市场环比恢复迅速。 公司业绩表现超预期， 随着国内疫情恢复，业绩环比增速明显，季度环比收入增长 24%， 环比利润增长 36%。国内主营业务收入第三季度同比增长 35.32%。 产品服务的国内市场终端客户数量超 8,457 家，其中三级医院客户数量达 1329 家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为 53.97%， 未来有望持续突破， 保持稳健发展。 　　海外市场装机超预期，未来市场预期。 海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动常规试剂的稳步增长， 2022 年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响 后海外第三季 度业务收入同 比增长32.50%。 海外市场借鉴印度子公司经验，加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等 9 家海外分支机构， 有望推动海外重点区域业务的持续增长。 　　大型机器占比提升，试剂有望随之放量。 随着国内仪器推广策略调整， X 系列及中大型发光仪器销量占比增加， 22 年前三季度公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机 4778 台，同比增长 35%，国内外市场 MAGLUMI X8 实现销售/装机 559 台。 截至三季度末，公司 MAGLUMI X8 和 MAGLUMI X3 国内外累计销售/装机分别达 1645 台和 2085 台， 有望拉动试剂的持续放量。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持前期盈利预测， 预计公司 22-24 年实现归母净利润 12.19 亿元、16.01 亿元、 20.53 亿元，同比增长 25%、 31%、 28%。 EPS 分别为 1.55、2.04、 2.61 元，现价对应 PE 为 38、 29、 23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险， 新产品上市推广进度不达预期风险， 院内需求受疫情影响风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%，实现归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%，扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营性现金流6.67亿，同比增长48.10%。 　　Q3走出疫情影响，业绩超市场预期:公司单三季度营收为8.80亿元（+31.67%），归母净利润3.55亿元（+49.72%），国内业务逐步摆脱疫情影响因素并实现35.32%的营收增长，一方面是由于低基数，21Q3单季仅增长11.31%、国内增速预计低于10%，另一方面22Q2因疫情压制的医疗需求延后至三季度，检验量增加；海外方面，公司此前持续高装机带动了常规试剂销售，海外收入同比增长23.14%（扣除新冠发光试剂影响为同比+32.50%）。利润端超预期，主要是股权激励费用摊销减少及汇兑收益所致，单Q3管理费用同比减少1600万元，财务费用减少2200万元，合计影响净利率增速约16个百分点。 　　高速机占比提升，三级医院客户覆盖上升：公司前三季度销售/装机4,778台(同比+35.47%)，其中MAGLUMIX8599台，X8、X3累计销售/装机达1,645台及2,085台。公司产品服务已覆盖超8,457家国内终端客户，其中三级医院为1,329家（覆盖率53.97%）。 　　综合毛利率保持稳定，研发投入提速：前三季度主营业务毛利率为69.82%，下降0.73个百分点，主要是低毛利率的仪器类产品收入占比提升，仪器类业务毛利率为22.29%，提升7.02个百分点。公司前三季度研发费用同比增长56.34%，研发投入显著提速。 　　投资建议：国产化学发光龙头，高端机型持续放量装机带动业务高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.81/16.03/20.14亿元，同比增长31.59%25.08%/25.68%，EPS为1.63/2.04/2.56元，当前股价对应PE为36/29/23倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险