医药生物行业报告：2025年上半年License out创历史新高，看好创新药BD催化延续-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　l一周观点：看好下半年ADC、双抗与CAR-T等产品BD催化延续

　　中国在全球创新药BD交易中的项目数占比从2019年的3%跃升至2024年的13%，金额占比从1%提升至28%。2025上半年中国创新药License out总金额更是已接近660亿美元，赶超2024全年BD交易总额，MNC对中国创新药资产关注度有望延续。其中，ADC和双抗是2025年上半年重要的交易品类。我们认为，短期内ADC、双抗领域交易有望延续，2025H2或有数项相关BD落地。中长期看，三抗、CAR-T、TCE、干细胞等平台产品BD有望快速增多。疾病谱方面，MNC公司对于代谢内分泌、自身免疫产品购买意愿显著提升。考虑到成药确定性，对于拥有丰富后期相关管线的创新药企有望持续受益。

　　l本周细分板块表现

　　本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第16位。2025年7月至今医药生物上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨9.29%；疫苗板块上涨3.61%，医药流通板块上涨2.1%，体外诊断板块上涨1.53%，化学制剂板块上涨1.5%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌1.55%，线下药店板块下跌1.29%，医疗设备板块上涨0.31%，血液制品板块上涨0.86%，原料药板块上涨0.98%。

　　l推荐及受益标的：

　　推荐标的：仿创Pharma信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗等。受益标的:创新药H股：信达生物、康方生物、再鼎医药、科伦博泰、百济神州、三生制药、亚盛药业、来凯医药、科伦博泰生物-B等；创新药A股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药、诺诚健华、汇宇制药、欧林生物、康弘药业、百利天恒、浩欧博等。中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等，医疗器械&耗材：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、维力医疗、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包等，CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股、诺泰生物等。

　　l风险提示：

　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险行业黑天鹅事件。

中心思想

2025H1 License out创历史新高，BD交易持续催化

中国创新药出海授权（License out）在2025年上半年总金额已接近660亿美元，超越2024年全年总额，在全球BD交易中的项目数占比从2019年的3%跃升至2024年的13%，金额占比从1%提升至28%。ADC和双抗是上半年最重要的交易品类，短期内相关BD有望延续；中长期看，CAR-T、三抗、TCE等平台产品BD也将快速增多。同时，MNC公司对代谢内分泌、自身免疫等非肿瘤领域的购买意愿显著提升，拥有丰富后期管线的创新药企将持续受益。

创新药板块行情延续，政策与资金双重驱动

本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1个百分点，其中医疗研发外包板块涨幅最大（+9.29%）。创新药板块在海外大额BD预期、国家医保目录及商保目录调整等政策支持下持续走强，资金面见底回暖，公募对创新药配置持续提升。后市观点上，短期震荡属正常，未来2-3年维度创新药行情仍被看好，出海已形成正向循环，且宽基配置远未见顶。

主要内容

一周观点：看好下半年ADC、双抗与CAR-T等产品BD催化延续

2024年中国创新药License out总金额达519亿美元，同比增长27.4%；2025年上半年总金额接近660亿美元，增速显著加快。从技术平台看，上半年单抗交易数量最多（16个），但“天价交易”主要集中在ADC（如启德医药130亿美元）、双抗（三生制药60.5亿美元）、小分子（石药集团53.3亿美元）。预计2025H2 ADC、双抗领域交易有望延续，中长期三抗、CAR-T、TCE等平台BD将快速增多。疾病谱方面，肿瘤交易占比从72%下降至61%，代谢内分泌和自身免疫占比从12%提升至25%，未来有望成为License out主力方向。MNC选项目考量战略协同、差异化优势和成本可控，聚焦下一代基药大品种和差异化新靶点的产品更受青睐。

本周板块表现：医药生物上涨1.82%，医疗研发外包涨幅最大

本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第16位。2025年7月至今医药生物上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct。细分板块中，医疗研发外包涨幅最大（+9.29%），疫苗（+3.61%）、医药流通（+2.1%）、体外诊断（+1.53%）、化学制剂（+1.5%）等上涨；其他生物制品跌幅最大（-1.55%），线下药店（-1.29%）下跌。板块分化明显，创新药和CXO表现强势。

细分板块周表现及观点：7月聚焦创新药主线与二季度业绩高增标的

（1）创新药：本周继续走强，受MNC持续BD及医保目录调整方案公布催化。选股思路：出海已落地（科伦博泰、康方生物、三生制药）、出海待落地且临床数据强（信达生物、泽璟制药等）、爆款单品弹性标的、重估Pharma。（2）医疗设备：板块上涨0.31%，市盈率处于历史较低分位，以旧换新政策和超长期国债有望推动业绩恢复，AI+影像方向受益。（3）医疗耗材：上涨1.02%，集采影响逐步减弱，关注高景气、集采后稳态、困境反转及低PEG中小市值标的。（4）IVD：上涨1.53%，集采承压下关注AI+辅助诊断新兴方向及生育补贴带来的产前检测机会。（5）血液制品：上涨0.86%，采浆量增长10.9%，行业集中度提升，关注拓浆能力强、效率高的头部企业。（6）药店：下跌1.29%，行业出清加速，2024年下半年开始门店净减少，龙头药房客流有望恢复，统筹落地带来增量。（7）医疗服务：上涨1.39%，眼科、口腔消费医疗向好，IVF受益辅助生殖纳入医保。（8）中药：上涨1.08%，看好国企资源整合、OTC需求复苏及创新驱动方向。（9）CXO：上涨9.29%领涨，业绩预告显示增速提升，海外投融资恢复，地缘政治影响边际减弱，基本面进入上行周期。

风险提示

美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

总结

BD交易量价齐升，创新药与CXO板块配置价值凸显

2025年上半年中国创新药License out总金额接近660亿美元，超越2024年全年，中国在全球BD中的份额持续提升（项目数占比达13%，金额占比达28%）。ADC和双抗是当前交易主力，非肿瘤领域（代谢、自免）飞速增长，MNC对中国资产的关注度有望延续。本周医药生物板块整体上涨1.82%，创新药、医疗研发外包表现突出，政策面（医保目录调整）与资金面（公募加配）双重驱动下，创新药板块2-3年维度的行情被坚定看好。同时，医疗设备以旧换新、CXO业绩回暖、药店出清整合等结构性机会也值得布局。投资者需关注关税变化、竞争加剧及政策执行等潜在风险。

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