通策医疗(600763) 　　投资要点 　　 事件：公司 2021年营业收入 27.8亿元，同比增长约 33.2%，归母净利润 7亿元，同比增长约 42.7%，扣非后归母净利润 6.7亿元，同比增长约 41.7%；2022年 Q1营业收入 6.6亿元，同比增长 3.7%，归母净利润 1.7亿元，同比增长 1.3%，扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比增长约 1%。 　　2021年收入增长符合预期，21Q4至今疫情影响收入增速降低。2021年 Q4受疫情影响，收入及利润增速出现大幅下降，鉴于 2021 年 Q1-Q3 收入端及利润端的良好表现，公司 2021年全年收入端同比增长 33.2%，利润端增长 42.7%，基本符合预期。2022年一季度疫情在全国范围内多点爆发，公司大本营浙江省内疫情也偶有爆发，公司日常门诊量受疫情影响下降；此外，为防控疫情浙江省执行严格的防疫措施，患者流动、转诊以及医生出诊均受较大影响，2022年Q1 收入端、利润端增速低于预期。 　　利润率稳中有升，期间费用管控得当。2021年全年公司毛利率约 46.1%，同比增长 0.9pp；净利率约 28.3%，同比增长 2.2pp。2022Q1毛利率约 46.8%，净利率约 29.1%，利润率维持高位且稳中有升。期间费用方面，2021年销售费用率约 0.89%，同比增长 0.03pp，管理费用率约 9.3%，同比下降 1.7pp；2022Q1销售费用率约 0.92%，同比下降 0.03pp，管理费用率约 9.9%，同比增加 0.2pp。公司团队在不断扩充的情况下销售费用率、管理费用率可以保持稳定，充分体现了公司期间费用管理能力，也为公司净利率的稳步提升提供保障。 　　既定战略逐步落实，控制疫情后有望恢复业绩高增长。公司启动“蒲公英计划”以来取得一定成果，公司总院收入占比从 2018年的 64.1%到 2021年的 52.9%，持续降低。公司上虞、诸暨等分院表现亮眼，诸暨分院作为县级分院在 2021年收入突破 1亿元，进一步证明了计划的可行性。业务方面，2021年公司从种植业务中分拆出修复业务，同时种植、正畸等条线均实现超 30%的收入增长，再一次表明公司各业务条线均衡发展的实力以及居民日益提升的口腔医疗服务需求。2022Q1虽受疫情影响门诊量、收入不及预期，但需求存量仍在，待疫情得到控制将迎来需求释放期，业绩有望恢复高增长。 　　 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.1/11.5/14.9亿元，EPS 分别为 2.83/3.60/4.65 元，对应 PE 为 44X/34X/27X。考虑到公司为口腔医疗服务龙头，疫情得到控制后口腔医疗服务需求释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。 　　 风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：2021年，公司实现营业收入27.81亿元（+33.19%，实现归母净利润7.03亿元（+42.67%）。2022年Q1，实现营业收入6.55亿元（+3.74%），实现归母净利润1.66亿元（+1.25%）。业绩低于我们预期，主要受到疫情影响较大。 　　分院和省外收入占比提高，利润率水平继续提升。分业务来看，2021年，公司医疗服务收入26.32亿元（+31.06%），收入占比94.67%；其中，种植、正畸、儿科、修复、大综合的的收入占比分别为17%、21%、20%、16%、26%，同比分别增长38%、30%、32%、25%、31%，全年来看，高毛利的种植、正畸依然保持较快增长。2021年，公司在浙江省内的营业收入为23.74亿元（+31%），收入占比90%，其中区域总院（杭口）收入为7.32亿元（+21%），收入占比31%，同比下降2pct；区域分院收入为16.42亿元（+36%），收入占比69%，同比提升2pct；区域分院收入占比提升，业绩贡献提高。2021年公司整体销售毛利率、销售净利率分别为46.06%（+0.89pct）、28.27%（+2.17pct），2022Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为46.75%、29.07%，公司利润率水平持续提升。 　　蒲公英分院开业稳步推进，未来将显著贡献公司业绩增长。截至2021年底，公司在浙江省内口腔医疗机构43家，还有8家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，另有10家分院完成立项，即将开始建设。公司根据蒲公英团队、三人组建设进度做出相应的调整，控制开业进度，保证分院开业的扩张成功且高效。省外武汉、西安、成都三个中心城市建设区域总院，武汉存济口腔医院2021年门诊同比增长82%，营收同比增长63%，实现盈亏平衡，其首家蒲公英分院也将于2022年开业。西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，2020年10月试营业，优于武汉存济同期水平，发展符合预期。中期而言，紫金港医院作为公司重点布局的头面部医学中心，兼具疾病预防、保健、科研、教学等多重功能，进一步提升公司接诊能力，保障公司中期增长动力。长期而言，公司“区域中心医院+特色医院”的优势有望持续，蒲公英分院经过成长周期进入投资回报周期，将推动公司业绩再次进入高速增长阶段。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情因素、蒲公英分院开设投资对于公司短中期利润端影响，我们将公司2022-2023年归母净利润由9.75/12.95亿元调整为8.07/10.70亿元，预计2024年为13.74亿元，对应当前市值2022-2024年PE估值分别为49/37/29倍。长期看，随着疫情平复，未来蒲公英分院逐步成熟将推动公司业绩加速增长。维持“买入评级”。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险；疫情反复加剧风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件：公司2022一季度实现营业收入3.71亿元，同比增长29.4%，归母净利润1.48亿元，同比增长7.2%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长28.7%，经营活动现金流量净额1.6亿元，同比增长0.65%。业绩增长超我们预期。 　　Q1疫情影响有限，公司业绩稳健增长：公司主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道，产品销量和营销服务终端收入仍在增加。归母净利润增速慢于收入和扣非主要原因：1）上年同期确认闲置资金理财收益约1632万元，银行存款利息收入约43万元，此项收益同比减少约415万元；2）上年同期公司转让子公司股权确认投资收益约2000万，该收益是一次性的，不具有可持续性。 　　积极拓展下游视光终端，公司直销占比提升：公司近年来通过收购视光终端积极拓展下游，2021年公司新增合作终端300多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1400家，其中参股和控股视光终端超过350家，2021年公司直销业务收入8.28亿，毛利率达80.65%，较经销毛利率高11.2pct，直销占比提升至64%，同比增长53.66%。2022年预计拓展不低于100家视光终端，如果增发计划得到实施，公司控股视光终端数量将大幅提升，促进公司业绩持续增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们将2022-2023年公司归母净利润由8.72/11.60亿元，调整为7.21/9.21亿元，预计2024年归母净利润为11.31亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/22倍。维持为“增持”评级。 　　风险提示：疫情控制不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策风险等

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022年4月27日晚，公司发布2021年年报，报告期内公司实现营收27.81亿元，同比增长33.19%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。其中Q4实现营收6.44亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润0.83亿元，同比下滑10.87%。、 　　同时，公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收6.55亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25% 　　受疫情反复和人员提前储备影响，21Q4和22Q1业绩有所承压，但整体盈利能力仍维持高位。2021年Q4和2022年Q1业绩有所承压，归母净利润分别同比下滑10.87%和增长1.25%，我们认为主要系从去年Q4以来公司重点经营区域疫情零散爆发，当地防疫政策趋严导致医院客流量受到明显限制。此外，公司为接下来扩张的新院提前做了大量人员储备，以及新开分院部分仍处于亏损状况，导致费用端增长高于收入端。 　　从盈利能力来看，公司2021年实现毛利率46.06%，同比增长0.89pct，期间费用率13.15%，同比下降1.36pct，实现净利率28.27%，同比增长2.17pct，盈利能力持续增强。2022Q1实现毛利率46.75%，同比下降0.77pct，期间费用率13.42%，同比上升0.13pct，实现净利率29.07%，同比下降0.58pct，盈利能力维持高位。 　　省内总院表现稳健，分院增长强劲，省外市场持续培育。2021年，公司省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收7.32亿元（+21%）、16.42亿元（+36%）、2.6亿元（+30%），门诊人次分别为68万人次（+15%），175万人次（+35%），37万人次（+23%），省内总院客单价为1076元/人（+5.1%）。省内总院客单价持续提升，省内分院增长主要来自客流量增长，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。此外，体外医院武汉存济2021年实现门诊人次10.9万，同比增长82%，收入同比增长63%，实现盈亏平衡，西安存济医院营业情况好于武汉存济同期，省外市场持续培育。 　　2022Q1，省内市场实现收入5.67亿元（+4.26%），省外市场实现收入0.55亿元（-9.5%）。 　　分业务看，五大业务板块均实现稳健增长。2021年，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入4.41亿元（+38%）、5.34亿元（+30%）、5.3亿元（+32%）、4.3亿元（+25%）、6.8亿元（+31%），五大业务板块均实现均衡快速增长。 　　2022Q1，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入1.02亿元（+12.7%）、1.24亿元（+4.03%）、1.27亿元（+0.32%）、0.96亿元（+2.78%）、1.74亿元（+0.44%），种植业务表现亮眼。 　　蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。2022年公司预计将投入9亿元用于蒲公英分院、浙中总院、城西新总院、紫金港医院、滨江医院的建设。其中2022年紫金港医院、城西新总院及滨江医院预计将陆续投入使用，还有新昌、慈溪等10余家蒲公英分院进入建设阶段。新医院的投产降为公司长期发展奠定稳定基础。 　　盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.04/10.44/13.29亿元，对应PE分别为49/38/30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。

　　长春高新(000661) 　　事件：2022年一季度，公司及各子公司经营稳健，核心医药企业收入、净利润持续增长。公司实现营业收入29.75亿元，同比增长30.40%；实现归属于上市公司股东净利润11.38亿元，同比增长30.16%：1）子公司金赛药业实现收入26.48亿元，同比增长43.69%；实现净利润12.05亿元，同比增长37.31%。2）子公司百克生物实现收入1.38亿元，同比下降44.27%；实现净利润0.17亿元，同比下降68.76%。3）子公司华康药业实现收入1.70亿元，同比增长10.23%；实现净利润0.09亿元，同比下降21.55%。4）子公司高新地产实现收入1.71亿元，同比增长503.38%；实现净利润0.21亿元，同比增长485.24%。 　　长效生长激素注射笔获批，短效生长激素适应症拓展。根据2022年4月22日公司公告，金赛药业聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素注射液收到国家药品监督管理局核准签发的相关《药品补充申请批准通知书》：1）金赛增（聚乙二醇重组人生长激素注射液）注射笔（卡式瓶包装形式）获国家药监局批准；2）赛增（重组人生长激素注射液）批准增加适应症，即用于因小于胎龄儿（SAG）所引起的儿童身材矮小（2岁时未实现追赶生长）。注射笔将增加长效生长激素使用的便利性，新适应症的获批将进一步拓展产品市场。 　　利斯的明透皮贴剂即将获批，打造老年疾病新增长点。2022年4月12日，金赛药业接到绿叶制药通知，其开发的中枢神经治疗领域产品利斯的明透皮贴剂（一周两次）的境外生产药品注册上市许可申请已获中国国家药品监督管理局药品审评中心受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默病的症状。利斯的明透皮贴剂为金赛药业从绿叶制药集团引进，是每周经皮肤给药两次的贴剂产品，具有更低的使用频率，能够提高患者的用药依从性，减轻照顾者的照料负担，且是国内首个按一致性评价审评要求批准上市的利斯的明透皮贴剂单日贴产品。 　　盈利预测与投资评级：由于生长激素市场广阔，新患高速增长，新适应症不断拓展，我们维持2022-2024年归母净利润48.58、62.39和77.20亿元的预期，当前市值对应2022-2024年PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复的影响，产品价格下降的风险，市场推广进展不及预期

　　新产业(300832) 　　事件： 公司发布 2021 年报，2021 全年实现营业收入 25.45 亿元(-15.97%，括号内为同比，下同)；归母净利润 9.74 亿元(+3.68%)；扣非归母净利润 8.83 亿元（+3.06%），经营性现金流净额 7.73 亿元（-20.83%）。公司同时公布一季报， 2022Q1 实现收入 7.43 亿元（+39.53%）；净利润 2.86亿元（+98.17%）， 2022 年业绩快速恢复。 　　国内保持快速恢复，海外继续加速拓展： 公司 2021年国内实现收入 17.79亿元 （+30%），实现新装机 1673 台（+22%），其中 X8 装机 601 台（+48%），实行新销售策略后 X8 等大型机销售明显加速，大型机销售占比达 51%；累计装机超 9800 台（+21%）；服务三级医院 1290 家，三甲覆盖率发到52%；在疫情干扰的情况下医院端拓展情况良好。海外方面，公司战略转型，减少新冠业务的同时依托疫情带来的装机需求+搭建海外销售渠道，加速突破常规业务，其中印度成为海外首个收入破亿元国家。 2021年海外业务实现收入 4.68 亿元（-18%），剔除新冠业务后同比+39%，其中常规试剂收入+60%；累计装机超 10800 台（+2884 台， +36%）。 　　业绩逐季度加速恢复，盈利能力大幅回升： 随着疫情影响的减轻，2022Q1 公司业绩超预期恢复，完成 1648 台全自动发光仪器销售，其中X8 销售 148 台，公司高端机型 X8 销售占比逐渐提升，且三甲医院覆盖率达到 54.11%。公司盈利能力在从 2021Q4 开始大幅回暖，随着设备销售策略的改变且疫情影响减小， 2022Q1 毛利率提升 1.12pct 至 72.11%；受益于股权激励费用减少， 2022Q1 净利润同比增长 9.94pct 至 41.53%。 　　研发投入持续加码，试剂管线释放节奏良好： 公司 2021 年研发投入 2.15亿元（+42%）；完成 10 款产品获批上市，其中 9 款为化学发光试剂，不断加大公司检测范围广的优势，累计获批 145 个化学发光试剂项目，61 个生化试剂注册证，是国产覆盖范围最广的企业之一。设备方面，公司加速新款中型设备 MAGLUMI X6 的研发注册，持续开发生化分析仪和免疫生化流水线。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为13.6/18.0/23.1 亿元， 增速分别为 40%/32%/29%,当前市值对应 PE 分别为 21/16/12 倍，公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　新产业(300832) 　　2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%，扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%，试剂销售方面国内市场收入14.33亿元，同比增长26.36%，海外市场4.68亿元，同比下降-18.05%，海外市场（不含新冠发光试剂）4.02亿元，同比增长60.05%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.06%。2021年公司试剂产品的毛利率保持稳定，主营业务毛利率同比下降6.12%（因整体下调仪器销售价格）；2022年Q1实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。 　　支撑评级的要点 　　高速化学发光分析仪销售持续发力，拓展国内大型医疗终端客户数量及试剂销量。2021年公司高速化学发光分析仪MAGLUMIX8国内市场实现装机601台，同比增长47.67%，2022年Q1，MAGLUMIX8实现销售/装机148台。2021年公司国内终端客户超7,700家，截至22年Q1国内市场终端客户数量超7,900家（2020年6700+），2021年国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台（2020年8,100台），其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，截止22年Q1三甲医院客户数量达855家，三甲医院覆盖率提升为54.11%（2020年三甲医院726家，覆盖率为47.89%）。2021年度国内试剂销量同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。 　　海外市场扣除新冠试剂销售影响增长迅猛，品牌力持续提升。2021年，公司海外公司新冠发光检测试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元，扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入同比增长60.05%，增长迅速。2021年公司在海外全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%。截止目前公司在海外市场，公司已为147个国家和地区（2020年145个）的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台（2020年7900台）。 　　梯度化机型配置，大小机型满足不同终端客户需求。2021年MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。另外，创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMIX6、1600速全自动生化分析仪BiossaysC8及模块化生化免疫分析系统BiolumiCX8在国内注册中。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57，18.32，23.09亿元，对应EPS为1.73，2.33，2.94元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险；新产品研发、注册风险；经销商销售模式风险；市场竞争加剧 　　风险；技术替代风险；新冠疫情不确定性风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件： 　　博腾股份发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）公告。 公司拟向 212 名激励对象授予限制性股票 714.0 万股，约占目前总股本的 1.31%，其中首次授予 57.2 万股，约占本激励计划的 80%，预留 142.8 万股，约占本激励计划的 20%。 计划规定首次授予价格为 41.50 元/股。 　　点评： 　　业绩考核目标显示高增长信心，股权激励提升核心员工凝聚力及贡献。公司计划在 2022-2024 年三个会计年度进行考核并决定归属， 首次授予考核目标为：以 2020 净利润为基准， 2022 年增速不低于 190%, 2023 年增速不低于 220%， 2024 年增速不低于 260%， 归属于授予对象的权益数量占首次授予数量的比例分别为 40%、 30%、 30%。本次激励对象中，高管有 6 人，其余均为中高层管理人员及核心骨干，对公司发展方向、 业绩、技术、项目等贡献较大， 新一期的股权激励有望持续提供核心员工的凝聚力及对公司的未来贡献，增强公司竞争力。 　　拐点已至：原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶段。 2021年，原料药 CDMO 业务管线导流效应初显，提供长期增长动能，其中 API营收高增长，转型升级效果显著；制剂及 CGT CDMO 客户、项目、新签订单实现突破，新兴业务进入新阶段。 　　研发、产能双增长，打造多领域综合型 CDMO 平台。 截止至 2021 年底，公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发中心，拥有研发技术人员 1201 人； 在产能上，公司目前拥有产能 2019m3，同比增长约 65%， 2022 年公司将加大资本开支，预计投入 17 亿元， 建设三大板块及 J-star 产能，满足快速增长的市场需求，持续打造综合型 CDMO平台。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 77.43、80.34 和 106.70 亿元，同比增长 149.4%、 3.8%、 32.8%；归母净利润分别为 16.46、 15.18 和 20.01 亿元，同比增长 214.2%、 -7.8%、 31.8%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 25/27/21 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　新产业(300832) 　　事件：2022年4月21日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%（扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%）；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非净利润8.83亿元，同比增长3.06%。经营活动产生的现金流量净额7.73亿元，同比下滑20.83%；基本每股收益1.2420元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税）。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入6.52亿元，同比增长4.31%;归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%；扣非净利润2.82亿元，同比增长31.39%。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入7.43亿元，同比增长39.53%；归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%（剔除股权激励及汇兑损益同比增长43%）；扣非净利润2.86亿元，同比增长98.17%。经营活动产生的现金流量净额1.81亿元，同比增长52.03%。 　　国内继续推动大型机加速进口替代，海外重点国家业绩放量 　　经过11年的市场耕耘，截止2021年，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过20,600台，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到162项。其中，MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,086台，2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机763台。2022年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1,648台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机148台。 　　（1）国内市场：2021年实现营业收入17.79亿元，同比增长29.66%；毛利率同比下降2.83pct至74.89%。2021年度国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,673台，其中MAGLUMIX8实现装机601台，同比增长47.67%，大型机占比51%；2021年度国内试剂销售金额14.33亿元，同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升。 　　截止2021年，公司已为国内超7,700家医疗终端提供服务，其中三级医院客户达1,209家，国内三甲医院的覆盖率达52.41%，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超9,800台。截至2022年第一季度，公司产品服务的国内市场终端客户数量超7,900家，其中三甲医院客户数量达855家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为54.11%。 　　（2）海外市场：2021年实现营业收入7.66亿元，同比下降6.87%（剔除新冠业务影响同比增长39%）；毛利率同比下降13.82pct至63.48%。海外多国新冠防疫政策调整，公司新冠发光检测试剂收入大幅下降，新冠发光试剂收入由3.20亿下降为0.66亿元；在扣除新冠发光试剂销售影响后，海外试剂收入为4.02亿元，同比增长60.05%，呈现出良好的增长趋势。2021年公司在海外多个国家的品牌影响力显着提升，全年共计销售全自动化学发光仪器2,884台，同比增长54.39%，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 　　截止2021年，公司已为147个国家和地区的医疗终端提供服务，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超10,800台。公司累计装机过百的国家达25个，印度成为首个收入规模突破1亿元的海外国家。 　　管理费用率逐渐回归常态，22Q1净利率提升9.94pc 　　盈利能力分析，2021年公司的综合毛利率同比下降6.03pct至71.15%，主要系公司整体下调了仪器的销售价格，仪器类产品毛利率同比下降14.90pct至17.17%；不过试剂产品的毛利率保持稳定，同比下降0.83pct至89.67%。销售费用率同比提升1.00pct至14.53%；管理费用率同比下降2.83pct至6.57%；研发费用率同比提升1.59pct至8.45%，主要系报告期内加强研发团队建设，研发人员增加导致薪酬增加，同时加大了对研发的各项投入所致；财务费用率同比下降0.05pct至1.14%。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.53pct至38.25%。 　　2022年第一季度公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.11%、13.46%、4.39%、7.88%、0.64%、41.53%，分别变动+1.12pct、-1.23pct、-12.03pct、+0.31pct、+1.01pct、+9.94pct。其中，综合毛利率提升主要是因为公司仪器销售政策的调整，管理费用率下降主要是因为2020年限制性股票激励计划股份支付费用的影响逐渐减少。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为33.14亿/42.10亿/52.85亿元，同比增速分别为30%/27%/26%；归母净利润分别为13.39亿/17.40亿/21.86亿元，分别增长37%/30%/26%；EPS分别为1.70/2.21/2.78，按照2022年4月21日收盘价对应2022年20倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　业绩 　　4月21日，公司公布2021年度报告及2022年第一季度报告。2021年实现收入25.45亿元（+15.97%），归母净利润9.74亿元（+3.68%）；Q4单季度实现收入6.52亿元（+4.31%），归母净利润3.08亿元（+27.91%），业绩符合预期。 　　2022年第一季度实现收入7.43亿元（+39.53%），归母净利润3.08亿元（+83.64%），扣非归母净利润2.86亿元（+98.17%），业绩超预期。 　　点评 　　高速机上量快速，三甲覆盖率不断突破。公司对仪器销售政策进行积极调整，推动国内外装机数量快速增长。2021年，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1673台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机601台，同比增长47.67%。2022年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1648台，其中MAGLUMIX8实现销售/装机148台，截至22年Q1，公司国内市场三甲医院客户量达855家，三甲医院覆盖率升为54.11%。 　　费用率指标健康，研发费用提升。2021年公司销售费用率14.53%（+1.01pt），管理费用率15.02%（-1.25pt），财务费用率1.14%（-0.06pt），研发费用率8.45%（+1.59pt），研发不断加码。22年Q1净利润率42.45%，同比提升10pct，经营质量稳步提升。 　　持续研发优化与丰富产品线，注册新品有望赋能。为巩固和提高公司在免疫诊断领域的竞争力，继续追踪该领域技术发展方向，公司持续进行仪器研发，2022年，创新性使用创新的重悬浮清洗结构设计的MAGLUMIX6及1600速全自动生化分析仪BiossaysC8在国内注册中，若获批有望持续为公司赋能。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司未来高速机带动试剂销售放量，预计公司22-24年实现归母净利润13.82、18.38、23.79亿元，同比增长42%、33%、29%。对应PE为19、15、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购风险；新冠变异毒株造成疫情反弹风险；原材料供应风险；产品降价风险，海外拓展不及预期风险。