中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 派林生物2023年上半年业绩受短期因素影响出现下滑，但第二季度已展现出明显的环比改善趋势，预计全年业绩将呈现前低后高的态势。 公司采浆量增长趋势良好，新浆站的陆续获批以及潜在的实际控制人变更为陕西国资委，将有力驱动未来采浆规模的持续扩张，从而为公司业绩带来长期增长潜力。 采浆量提升与浆站扩张驱动未来发展 公司通过新浆站的建设和获批，持续扩大原料血浆的采集能力，这是血液制品企业实现可持续发展的核心驱动力。 在估值方面，随着未来盈利能力的恢复和增长，公司的市盈率和市净率预计将逐步下降，投资吸引力增强，维持“买入”评级，但需警惕行业竞争、成本上涨、产品销售不及预期及政策变动等风险。 主要内容 2023年半年度业绩回顾与分析 业绩短期承压，二季度显著改善： 派林生物2023年上半年实现营业收入7.1亿元，同比下降28.5%；归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比下降35.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1亿元，同比下降45.7%。业绩下滑主要系2022年下半年新疆浆站停采时间较长及其他浆站采浆受影响，导致2023年上半年可销售产品数量有限。然而，从季度数据看，公司业绩呈现明显环比改善，其中第二季度收入4.5亿元（同比-8.7%），归母净利润0.9亿元（同比-24.8%），降幅较第一季度（收入2.6亿元，同比-47.9%；归母净利润0.6亿元，同比-46.6%）显著收窄。2023年上半年公司原料血浆采集量接近550吨，同比实现良好增长，预计下半年可销售产品数量将环比增加，全年业绩有望呈现“前低后高”的趋势。 盈利能力与费用结构分析： 2023年上半年，公司销售毛利率为48.8%，同比提升1.4个百分点，这可能得益于产品结构优化或市场需求良好。然而，由于收入下降，期间费用率被动抬升4.2个百分点至28.5%，其中销售费用率和管理费用率分别同比上升4.1个百分点和4.7个百分点。综合影响下，净利率为20.2%，同比下降2.2个百分点，反映出在收入恢复期，费用控制对盈利能力的重要性。 采浆业务扩张与长期增长驱动 新浆站获批，采浆规模持续扩大： 公司在采浆业务拓展方面取得积极进展。全资子公司哈尔滨派斯菲科下属的巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司已获得黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。截至半年报披露，派斯菲科拥有19个单采血浆站，其中14个已在采，5个处于在建及待验收阶段。预计2023年度内，其余部分浆站也将陆续完成验收并开始采浆，这将显著增加公司的采浆能力，为未来血液制品生产提供充足的原料保障，从而驱动公司业绩的长期增长。 潜在实控人变更对行业地位的深远影响： 报告指出，若未来公司实际控制人变更为陕西国资委，将更有利于增加公司浆站数量，进一步扩大采浆规模。预计在国资背景的加持下，派林生物的采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列，从而显著提升其在行业中的市场地位和竞争力。 财务预测、估值与风险展望 盈利能力与估值趋势分析： 西南证券预计派林生物2023年至2025年归母净利润分别为5.7亿元、6.9亿元和8.5亿元，对应年增长率分别为-2.95%、21.57%和23.29%。营业收入预计在2023年微增0.10%后，2024年和2025年将分别实现15.84%和18.15%的增长。毛利率和净利率预计在2023年小幅调整后，在2024年和2025年逐步回升。净资产收益率（ROE）预计从2023年的7.80%提升至2025年的9.93%，显示公司资本回报能力的持续改善。在估值方面，公司2023年至2025年的市盈率（PE）分别为23倍、19倍和15倍，市净率（PB）从1.78倍下降至1.51倍，呈现逐年下降趋势，表明随着盈利增长，公司的估值吸引力将逐步增强。 财务结构与营运效率： 公司的财务结构保持稳健，资产负债率预计在2023年降至10.27%后有所回升，但仍处于健康水平。流动比率和速动比率保持较高水平，尽管随着大规模投资活动（固定资产和在建工程从2022年的4.82亿元大幅增长至2025年的38.75亿元）有所下降，但仍能有效覆盖短期债务。营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定或略有提升，显示公司在资产利用效率和营运管理方面的持续优化。 投资评级与潜在风险： 综合考虑公司采浆业务的扩张潜力、未来业绩的增长预期以及当前估值水平，西南证券维持对派林生物的“买入”评级。同时，报告提示投资者需关注行业竞争加

中心思想 业绩强劲复苏与盈利能力提升 伟思医疗在2023年上半年展现出强劲的经营复苏态势，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，特别是第二季度业绩达到上市以来最好水平。公司通过有效的成本控制和规模效应，使得期间费用率显著回落，净利率提升，整体盈利能力保持高位，充分体现了其在疫后市场中的强大恢复能力和经营韧性。 创新驱动与多元化战略布局 公司坚定不移地奉行创新驱动战略，持续加大研发投入，不仅成功推动了现有核心产品的迭代升级，更积极拓展康复机器人和医美设备等新兴高成长赛道，丰富了产品矩阵和技术储备。同时，通过优化组织架构和实施股权激励计划，伟思医疗正构建一个更具活力和效率的运营体系，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 伟思医疗于2023年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长63.87%；归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比增长84.43%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.65亿元，同比大幅增长141.60%。此外，经营性净现金流达到0.41亿元，同比激增4697%，基本每股收益（EPS）为1.03元。公司业绩表现符合市场预期，显示出疫后经营的快速恢复。 经营性财务表现分析 Q2业绩持续恢复与费用率优化 从单季度数据来看，2023年第一季度和第二季度，公司分别实现营收0.96亿元（同比增长77%）和1.24亿元（同比增长55%）；归母净利润分别为0.30亿元（同比增长77%）和0.40亿元（同比增长91%）；扣非归母净利润分别为0.26亿元（同比增长191%）和0.39亿元（同比增长117%）。第二季度收入和净利润延续了快速恢复态势，达到公司上市以来的最好水平。 上半年利润端增速显著高于收入端，主要得益于收入快速增长带来的销售和管理费用率的明显下降。报告期内，期间费用总额同比增长22.67%至0.92亿元，但期间费用率同比下降14.18个百分点至41.82%，回落至合理水平。 盈利能力保持高位 在盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率同比下降2.39个百分点至71.38%，这可能与产品结构调整有关。然而，净利率同比提升3.58个百分点至32.10%，表明公司在整体盈利水平上仍保持高位，显示出良好的成本控制和经营效率。 创新研发与产品线拓展 持续高强度研发投入 伟思医疗坚持创新驱动发展战略，持续在磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等多个技术平台进行开发建设，以丰富产品管线和技术储备。2023年上半年，公司研发投入达到3305万元，同比增长0.89%，占营业收入的比重为15.04%，体现了公司对技术创新的重视。 丰硕的研发成果 报告期内，公司在知识产权方面取得了丰硕成果，新增授权专利33项，其中发明专利7项。在医疗器械注册方面，新增国内第二类医疗器械注册证4项、第三类医疗器械注册证1项，并获得FDA认证1项。 产品迭代与新兴业务布局 原有产品线持续迭代升级，第二代盆底功能磁刺激仪、第二代经颅磁刺激仪、第二代团体生物反馈仪等核心产品已顺利上市。同时，公司积极布局新兴产品：塑形磁产品于今年3月获得FDA认证，目前正在进行国内注册；高频电灼仪和半导体激光产品分别于2月和3月取得二类和三类医疗器械注册证；皮秒激光治疗仪也在注册过程中。在康复机器人领域，公司已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵，未来将进一步通过降本增效，不断提高市场竞争力和商业化水平。 组织优化与长期发展机制 营销与研发体系升级 为适应新业务发展和市场需求，伟思医疗持续优化营销体系，扩充销售队伍，并重点推进营销及服务属地化管理建设，以提升团队的学术知识与专业技术水平。在研发体系方面，公司在原有基础上，以项目为核心要素组建了BU团队，同步推进新产品研发和老产品迭代，以快速满足战略及市场需求。 股权激励计划激发活力 为推动公司长期稳定发展，伟思医疗推出了2023年限制性股票激励计划。该计划以6月7日为首次授予日，以26.50元/股的授予价格向118名激励对象授予了106.15万股限制性股票，旨在通过完善激励机制，激发员工积极性，实现公司与员工的共同成长。 盈利预测与投资评级 市场前景与增长潜力 作为磁电联合康复器械领域的龙头企业，伟思医疗精准卡位高成长蓝海赛道。公司坚持创新驱动，并积极布局康复机器人和医美设备等新兴产品，有望充分受益于康复产业的高景气度和居民消费升级带来的市场机遇。 盈利预测与估值 光大证券研究所维持对伟思医疗2023年至2025年的归母净利润预测，分别为1.66亿元、2.20亿元和2.79亿元。基于当前股价，公司2023年至2025年的市盈率（PE）分别为23倍、17倍和14倍。 投资评级与风险提示 鉴于公司强劲的业绩复苏、持续的创新能力和广阔的市场前景，光大证券研究所维持对伟思医疗的“增持”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括康复科建设放缓、新品研发失败或市场推广不利以及安全事故风险等。 总结 伟思医疗在2023年上半年实现了卓越的经营业绩，营收和净利润均实现高速增长，经营性现金流大幅改善，充分展现了公司在后疫情时代的强劲复苏势头和市场竞争力。公司通过持续的研发投入和产品创新，不仅成功迭代升级了现有核心产品，更积极拓展了康复机器人和医美设备等新兴高成长领域，有效丰富了产品矩阵和技术储备。此外，公司通过优化组织架构和实施股权激励计划，进一步完善了内部管理和长期发展机制，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。鉴于伟思医疗在康复器械领域的领先地位、创新驱动的战略以及对高成长赛道的积极拓展，预计公司未来业绩将持续保持增长态势，因此维持“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长，一体化平台韧性凸显 康龙化成2023年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到56.4亿元和7.86亿元，同比增速分别为21.7%和34.28%。在全球医药健康行业投融资环境阶段性遇冷背景下，公司凭借其全流程、一体化、国际化的服务平台，展现出强大的业务韧性和抗风险能力。毛利率同比提升1.3个百分点至36.1%，反映了运营效率的持续优化。 成熟业务驱动增长，新兴业务蓄势待发 公司成熟业务板块，包括实验室服务、CMC服务和临床研究服务，均保持高速增长态势，是上半年业绩增长的主要驱动力。其中，临床研究服务增速高达37.7%，毛利率大幅提升11.9个百分点，显示出一体化平台带来的协同效应。同时，大分子和细胞与基因治疗等新兴业务虽然目前收入占比较小，但管线漏斗已初具雏形，随着项目向后期推进，预计未来将逐步贡献收入规模和运营效率的提升，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 2023年上半年业绩概览 康龙化成2023年上半年实现营业收入56.4亿元，同比增长21.7%；归属于母公司净利润7.86亿元，同比增长34.28%。公司毛利率为36.1%，同比提升1.3个百分点。在行业面临挑战的背景下，公司业绩的快速恢复和利润端的显著增长，彰显了其一体化平台的强大韧性。 各业务板块表现分析 实验室服务 2023年上半年，实验室服务实现收入33.8亿元，同比增长21.7%，占总收入的60%。其中，生物科学板块表现尤为强劲，主要得益于业务协同效应和外部订单的转移。 CMC服务 CMC服务上半年实现收入12.51亿元，同比增长15.4%，占总收入的22%。公司持续丰富的管线项目向后端推进，上半年新增19个工艺验证及商业化阶段项目，并新增2个三期项目。预计未来临床后期项目的收入占比将快速提升，进一步推动公司业绩增长。 临床研究服务 临床研究服务上半年实现收入8.05亿元，同比增长37.7%，占总收入的14%。得益于一体化平台的显著成效，公司在客户认可度和市场份额方面均实现快速提升，毛利率同比大幅提升11.9个百分点。 大分子和细胞与基因治疗服务 大分子和细胞与基因治疗服务作为新兴业务，上半年实现收入2.0亿元，同比增长12.8%，占总收入的4%。该业务的管线漏斗已初步形成，随着项目逐步进入后期阶段，预计未来收入规模和运营效率将逐步提升。 全球化与一体化平台建设 公司持续增强其全流程、一体化、国际化的服务平台建设。从客户分布来看，2023年上半年欧洲和北美客户收入分别高速增长36.5%和20.8%，为公司稳健增长提供了强大动力。在产能布局方面，公司在中国、美国、英国三地实现产能联动。其中，宁波在建的14万平方米实验室和动物房预计将于2023年下半年陆续投入使用；西安在建的10.5万平方米实验室将于2024年陆续投入使用。这些产能扩张将进一步赋能全球客户的医药创新需求，保障公司业绩的长期稳健增长。 盈利预测与投资建议 考虑到公司新兴业务仍处于投入阶段，分析师小幅下调了收入预测并上调了费用假设。预测公司2023-2025年归母净利润分别为19.21亿元、26.00亿元和34.25亿元。基于可比公司估值水平，维持公司2023年31倍市盈率的估值，对应目标价为33.48元，并维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险以及汇率波动的风险等。 总结 康龙化成2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，毛利率有所提升，显示出公司一体化平台的强大韧性。成熟业务板块如实验室服务、CMC服务和临床研究服务保持高速增长，其中临床研究服务表现尤为突出。大分子和细胞与基因治疗等新兴业务虽然尚处于发展初期，但已展现出未来增长潜力。公司通过全球化客户拓展和产能布局，进一步巩固了其市场地位。尽管分析师小幅调整了盈利预测，但仍维持“增持”评级，并指出公司在医药研发服务市场的长期增长潜力。投资者需关注市场需求、行业竞争及汇率波动等风险因素。

中心思想 业绩高速增长与盈利能力显著提升 伟思医疗在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，同比增幅分别达到63.87%和84.43%，其中扣非后归母净利润更是同比增长141.6%，显示出公司业绩的显著复苏和盈利能力的持续优化。磁刺激等核心业务板块表现亮眼，同时通过精细化管理，销售、管理和研发费用率均有所下降，进一步巩固了盈利基础。 研发创新驱动与多元化战略布局 公司持续加大研发投入，研发费用占收入比重达15.04%，并成功推动多款新产品注册上市，如塑形磁、高频电灼仪和半导体激光等，丰富了产品管线。此外，通过战略收购科瑞达激光，公司进一步拓展了泌尿相关科室和医美能量源市场，形成了“康复基石+新兴业务”的多元化发展格局，为长期成长注入新动能。 主要内容 收入利润增长强劲，磁刺激延续高景气 整体业绩高速增长 2023年上半年，伟思医疗实现营业收入2.20亿元，同比增长63.87%；归母净利润7056万元，同比增长84.43%；归母扣非后净利润6534万元，同比增长141.6%。剔除股份支付费用影响后，归母扣非后净利润同比增长94.13%，显示出公司业绩的强劲复苏。 第二季度表现尤为突出，实现营业收入1.24亿元，同比增长55.29%；归母净利润4048万元，同比增长90.5%；归母扣非后净利润3887万元，同比增长116.6%。 各业务板块表现亮眼 分板块来看，磁刺激业务收入达9831万元，同比增长76.45%，表现最为亮眼。 电刺激收入3130万元，同比增长15.40%；电生理收入2947万元，同比增长41.18%；耗材及配件收入3388万元，同比增长35.08%。 激光射频类产品贡献收入1635万元，预计第二代盆底功能磁、第二代经颅磁刺激仪、第二代团体生物反馈仪等迭代产品上市后将取得良好市场反馈。 盈利能力显著提升 2023年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降2.24、5.30、7.76个百分点，财务费用率同比上升1.13个百分点。 在收入大幅增长和持续降本增效的共同作用下，公司整体盈利能力得到显著提升。 坚持研发创新驱动，新品丰富夯实成长势能 持续高强度研发投入 2023年上半年，公司研发投入达到3305万元，占营业收入的比重为15.04%。 研发人员数量为175人，占公司总人数的25.18%，体现了公司对研发创新的高度重视。 多领域新品注册进展 在磁刺激、激光射频、康复机器人等多个领域均取得预期进展。 塑形磁已于今年3月完成FDA510K注册并获证，国内注册正在进行中。 顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证。 皮秒激光治疗仪正在注册过程中，康复机器人已形成覆盖上下肢的全面产品矩阵。 丰富的在研管线和顺利推进的新品将为公司长期发展持续注入新动力。 战略收购科瑞达激光，协同发展如虎添翼 提升泌尿及激光技术能力 公司通过收购科瑞达激光，进一步提升了在泌尿相关科室的拓展能力以及激光技术的自主研发能力。 布局医美能量源市场 持续加大投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，对标国际标杆，助力国产替代进口，培育新的增量业务。 完善人才激励机制，助力公司长期稳定发展 推出限制性股票激励计划 报告期内，公司推出了《2023年限制性股票激励计划》，旨在加大对核心人才骨干的长效激励，以促进公司的稳定发展。 彰显未来业绩增长信心 该激励计划设定了明确的业绩考核目标：以2022年收入或净利润为基数，2023年收入增长不低于50%或净利润增长不低于60%；2024年收入增长不低于80%或净利润增长不低于110%。这些目标充分彰显了公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资评级 2023-2025年业绩展望 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.51亿元、1.95亿元和2.40亿元，同比增长60.6%、29.2%和23.5%。 对应PE分别为25倍、20倍和16倍。 维持“买入”评级 基于公司强劲的业绩增长、持续的研发创新、战略性的业务拓展以及完善的人才激励机制，分析师维持对伟思医疗的“买入”评级。 风险提示 行业竞争与新品进展风险 行业竞争可能加剧，新品研发和销售进展可能不及预期。 人才流失风险 公司面临核心人才流失的风险。 总结 伟思医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是磁刺激业务表现突出。公司通过持续的研发投入和新产品注册，不断丰富产品管线，为未来发展奠定基础。战略收购科瑞达激光进一步拓展了业务边界，布局医美能量源市场。同时，推出的限制性股票激励计划彰显了公司对未来业绩增长的信心。分析师预计公司未来三年将保持稳健增长，并维持“买入”评级，但需关注行业竞争、新品进展及人才流失等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动力 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现卓越，营收和归母净利润均实现大幅增长，其中归母扣非净利润增速高达96.19%，略超市场预期。这一强劲增长主要得益于呼吸治疗板块的爆发式增长，该板块收入同比激增110.0%，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。 稳健的财务状况与未来发展潜力 公司在报告期内不仅实现了业务规模的快速扩张，还展现出稳健的财务状况和出色的费用管控能力。销售毛利率同比提升，期间费用率显著下降，显示了公司在运营效率和成本控制方面的优势。随着多业务板块的协同发展和新品的持续推出，鱼跃医疗的市场竞争力稳步提升，未来增长潜力值得期待，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2023年半年度业绩概览 鱼跃医疗发布2023年半年度报告，展现出强劲的业绩增长态势。 整体财务表现： 报告期内，公司实现营业收入49.80亿元，同比增长40.17%；归属于上市公司股东的净利润为14.94亿元，同比增长89.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.55亿元，同比增长96.19%，略超市场预期。 第二季度表现： 单独来看，第二季度公司实现营收22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.80亿元，同比增长141.0%；归母扣非净利润5.52亿元，同比增长123.5%。 资产状况： 截至报告期末，公司经营活动高质量开展，应收账款较去年末增长52.56%，但结构良好可控。货币资金达50.55亿元，资产负债率为28.41%，财务能力稳步提升，资产状况表现出色。 各业务板块表现分析 呼吸治疗板块：强劲增长引擎 呼吸治疗板块是公司整体增长的主要动力，2023年上半年收入同比增长110.0%。其中，制氧机业务同比增长140%，呼吸机业务同比增长超110%，雾化相关业务同比增长近70%，显示出该板块的巨大市场潜力和公司在该领域的领先地位。 糖尿病护理板块：产品升级与市场拓展 糖尿病护理板块在2023年上半年实现收入同比增长31.07%。公司持续优化产品结构，稳步推进新品研发工作，成功推出并市场化14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品。血糖相关业务的市场地位和客群规模均取得显著进步。 家用类电子检测及体外诊断：领导地位巩固 家用类电子检测及体外诊断板块在2023年上半年收入同比增长31.85%。其中，电子血压计业务同比增长近20%。该板块内各渠道销售工作高效开展，公司持续强化在相应市场的领导地位。 感染控制板块：稳健发展与新赛道拓展 感染控制板块在2023年上半年收入相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降，但仍保持稳健发展。公司精准定位细分市场，积极拓展感控新赛道，不断强化品牌影响力与团队执行力。 急救板块：AED业务加速拓展 急救板块在2023年上半年实现了25.26%的业绩增速。公司自主研发的AED产品M600在获证后，业务规模得到加速拓展，为急救市场提供了重要的产品支持。 康复及临床器械：稳定增长与市场巩固 康复及临床器械板块在2023年上半年收入同比稳定增长9.09%。其中，轮椅车、针灸针等主要产品业务开展良好，市场地位稳固，板块经营水平日益提高。 财务指标与费用管控 2023年上半年，公司销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点。期间费用率为21.0%，同比下降3.70个百分点。这表明公司在研发实力不断完善的同时，严格管理各项费用，强化资源利用效率，费用管控成果长期向好。公司坚持数字化和持续创新的战略，在运营、成本和服务上获得领先地位，从而有效降低经营风险并实现市场竞争力的稳步提升。 盈利预测与投资评级 国盛证券研究所预计鱼跃医疗2023-2025年归母净利润分别为19.4亿元、22.1亿元和26.0亿元，对应增长率分别为21.6%、13.7%和18.1%。当前股价对应PE分别为17X、15X和13X。基于公司强劲的业绩表现和良好的发展前景，分析师维持“买入”评级。同时，报告提示了新品研发不及预期、海外市场经营风险以及收购整合不及预期等潜在风险。 总结 鱼跃医疗在2023年上半年展现出卓越的经营成果，营收和净利润均实现高速增长，特别是扣非净利润超预期。呼吸治疗板块作为核心增长引擎，贡献了显著的业绩增量，而糖尿病护理、家用电子检测及体外诊断、急救等多个业务板块也保持了良好的发展势头。公司财务状况稳健，毛利率提升与期间费用率下降并存，体现了高效的运营管理和成本控制能力。综合来看，鱼跃医疗凭借其多元化的产品布局、持续的创新投入和精细化的费用管控，在医疗器械市场中巩固了领先地位，并具备持续增长的潜力。分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注新产品研发、海外市场及收购整合等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 泰恩康在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，特别是第二季度归母净利润同比大幅提升。这一增长主要得益于其核心销售产品，如“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸的强劲表现，这些产品在各自市场中保持了良好的竞争格局。 战略布局拓宽增长边界 公司积极通过外延式并购和技术引进，持续丰富产品矩阵并挖掘临床差异化产品。收购博创园50%股权以获得创新小分子药物CKBA，并推动其进入临床试验，以及拟收购泰国和胃全套生产技术以提升自有OTC药品的产能，均显示了公司为打造新的利润增长点和推动长远发展的战略决心。 主要内容 2023年半年度业绩概览 泰恩康公司发布2023年半年度报告显示，上半年实现营业收入4.05亿元，同比增长8.09%；归母净利润1.09亿元，同比增长40.61%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长37.13%。其中，2023年第二季度表现尤为突出，实现营业收入2.11亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.57亿元，同比大幅增长140.93%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长161.72%。 核心产品销售表现与市场格局 2023年上半年，公司核心销售产品表现强劲，市场竞争格局良好： 两性健康用药：“爱廷玖”盐酸达泊西汀片实现销售收入1.43亿元，同比增长36.15%。 肠胃用药：和胃整肠丸实现销售收入0.96亿元，同比增长55.80%。 眼科用药：沃丽汀销售收入略有下滑，实现0.84亿元，同比下降1.90%。 差异化产品布局与未来增长点 公司积极通过战略投资和技术引进，持续丰富产品管线： 创新药管线拓展：2023年2月，公司收购博创园50%股权，从而获得CKBA全球创新小分子药物。CKBA软膏已于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的二期临床试验，未来有望为公司打造新的利润增长点。 自有OTC产品强化：2023年7月，公司发布公告拟收购泰国和胃全套生产技术，旨在将和胃整肠丸打造为公司的自有OTC药品。此举预计在提升整体产能后，将为公司发展增添新驱动力。 投资建议与风险提示 华西证券维持对泰恩康的“买入”评级。分析师调整了2023-2025年公司盈利预测，预计营业收入分别为9.46亿元、11.65亿元和13.44亿元（前值分别为10.12亿元、12.83亿元和15.45亿元）；预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.84元和1.10元（前值分别为0.70元、0.99元和1.31元）。基于2023年8月28日18.20元/股的收盘价，对应的2023-2025年PE分别为29倍、22倍和17倍。 风险提示包括产品推进及研发效果不达预期的风险、新药上市进度及上市后市场表现不及预期、代理业务经营风险以及市场竞争加剧风险。 总结 泰恩康在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是第二季度利润增速亮眼。这一增长主要得益于其核心产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸的优异销售表现，巩固了公司在相关市场的竞争优势。同时，公司通过收购博创园获取创新药CKBA并推进临床试验，以及计划收购和胃整肠丸生产技术以强化自有产品线，积极布局未来增长点。尽管分析师对未来几年的盈利预测进行了小幅调整，但仍维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的认可。公司在产品创新和市场拓展方面的战略举措，有望持续驱动其业绩增长，但投资者仍需关注新药研发、市场竞争及代理业务等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与产品线持续拓宽 伟思医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的高速增长，显示出强劲的市场表现和盈利能力。公司通过持续扩展产品管线，在磁刺激、激光射频和康复机器人等新兴领域取得了显著进展，并成功迭代原有产品，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 股权激励激发活力，维持“买入”评级 公司推行股权激励计划，旨在有效调动员工积极性，并进一步聚焦公司未来的战略发展方向，这有助于提升公司的长期竞争力和持续发展潜力。鉴于其高速增长的业绩、不断丰富的产品布局以及积极的激励机制，分析师维持了对伟思医疗的“买入”评级，认为公司具备巨大的成长潜力。 主要内容 收入、利润高速增长，维持“买入”评级 2023年上半年业绩表现亮眼 伟思医疗2023年上半年实现营业收入2.20亿元，同比增长63.87%；归母净利润0.71亿元，同比增长84.43%；扣非净利润0.65亿元，同比增长141.60%。剔除股权激励股份支付费用及所得税影响后，扣非净利润为0.68亿元，同比增长94.13%。这表明公司核心业务盈利能力显著提升。 季度业绩持续向好与盈利预测 从季度数据来看，2023年第一季度和第二季度营收分别为0.96亿元（+76.57%）和1.24亿元（+55.29%），归母净利润分别为0.30亿元（+76.85%）和0.40亿元（+90.50%）。公司业绩呈现持续高速增长态势。分析师维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.52亿元、1.98亿元和2.54亿元，对应EPS分别为2.21元/股、2.88元/股和3.70元/股。当前股价对应的PE分别为25.1倍、19.3倍和15.0倍，鉴于公司在新兴技术研发上的持续投入和巨大的成长潜力，维持“买入”评级。 持续扩展产品管线，新型产品取得预期进展，原有产品顺利迭代上市 新兴产品布局与注册进展 公司积极布局多元赛道，在磁刺激、激光射频、康复机器人等新兴领域均取得预期进展。其中，塑形磁产品已于3月完成FDA 510K注册并获证，国内注册正在进行中。高频电灼仪和半导体激光分别取得了二类和三类医疗器械注册证，皮秒激光治疗仪的注册工作也在稳步推进。在康复机器人领域，公司已形成覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵，并计划通过降本增效进一步提升市场竞争力和商业化水平。 原有产品迭代升级与市场反馈 在巩固现有优势产品方面，公司成功推出了二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪和二代团体生物反馈仪。这些迭代产品在市场上获得了良好的反馈和销售表现，显示出公司在产品创新和市场适应性方面的能力。 推行股权激励调动员工工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向 股权激励计划目标与实施 公司于4月发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，设定了明确的业绩考核目标：以2022年为基数，2023年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%；2024年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应2023年基数约为营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。首次授予已于2023年6月7日完成。 激励机制对公司发展的积极影响 此股权激励计划的推行，旨在有效提升公司竞争力，充分调动员工的工作积极性，并促使公司管理层和核心骨干更加聚焦于未来的发展战略方向。通过将员工利益与公司长期发展深度绑定，有望进一步激发创新活力，推动公司持续健康发展。 风险提示 新产品研发与市场竞争风险 报告提示了公司面临的主要风险，包括新产品研发和注册进度可能不及预期，以及市场竞争加剧的风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场份额产生不利影响。 财务摘要和估值指标 关键财务数据分析 根据财务预测摘要，伟思医疗预计在2023-2025年间，营业收入将从484百万元增长至711百万元，归母净利润将从152百万元增长至254百万元，显示出持续的增长趋势。毛利率预计维持在73.7%的较高水平，净利率也将从31.3%提升至35.6%。ROE预计从2023年的9.3%逐步提升至2025年的12.9%。 估值指标与偿债能力 在估值方面，P/E倍数预计将从2023年的25.1倍下降至2025年的15.0倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力增强。资产负债率预计将从2023年的31.7%上升至2025年的41.9%，但流动比率和速动比率仍保持在健康水平，表明公司短期偿债能力良好。 总结 伟思医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现高速增长。公司通过积极扩展磁刺激、激光射频和康复机器人等多元产品管线，并成功迭代原有产品，为未来的持续增长奠定了坚实基础。同时，推行股权激励计划有助于激发员工积极性，并进一步聚焦公司战略发展方向。尽管面临新产品研发注册不及预期和市场竞争加剧的风险，但鉴于公司稳健的财务表现、清晰的产品发展战略和积极的激励机制，分析师维持“买入”评级，认为伟思医疗具备显著的长期成长潜力。

中心思想 业绩超预期增长，核心品牌与渠道驱动 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均超出市场预期，分别实现63.0%和52.3%的同比增长。这一显著增长主要得益于其核心品牌可复美的爆发式增长，该品牌收入规模实现翻倍，以及线上直销渠道的快速扩张，直销收入占比同比大幅提升15.6个百分点。公司通过深化大单品策略和优化渠道布局，有效抓住了市场机遇。 盈利能力稳健，未来增长可期 尽管毛利率因产品类型和渠道扩展略有下降，但公司整体盈利能力保持稳健。销售费用率的增加主要反映了线上直销渠道的积极投入和市场拓展。鉴于公司在重组胶原领域的领先地位、强大的品牌力和产品力，以及持续的研发投入，分析师上调了其2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，预示着公司未来业绩增长的良好前景。 主要内容 2023H1 业绩表现与品牌品类分析 2023年上半年，巨子生物实现了亮眼的财务表现。公司总营收达到16.36亿元人民币，同比增长63.0%，归属于母公司净利润为6.7亿元人民币，同比增长52.3%。这两项关键指标均显著超出市场此前预期，显示出公司强大的市场竞争力和运营效率。 在品牌层面，核心品牌可复美表现尤为突出，实现营收12.3亿元人民币，同比大幅增长101.0%，其在总营收中的占比提升至76%。相比之下，可丽金品牌营收为3.2亿元人民币，同比增长6.4%，占比为20%。这表明可复美已成为公司业绩增长的主要引擎。 从品类结构来看，功效性护肤产品是公司营收增长的核心驱动力，实现营收12.0亿元人民币，同比增长95%，占总营收的74.5%，同比提升12.2个百分点。医用敷料品类营收4.0亿元人民币，同比增长15%，占比24.8%。而保健食品及其他品类营收仅为0.1亿元人民币，同比下降55%，占比0.7%。这进一步巩固了公司在功效性护肤领域的市场地位。 渠道策略与盈利能力深度解析 公司在渠道策略上持续优化，直销渠道占比显著提升。2023年上半年，直销渠道实现营收10.8亿元人民币，同比激增112.2%，占总营收的67.5%，同比提升15.6个百分点。其中，通过D2C模式实现的营收为9.8亿元人民币，同比增长128%；面向电商平台的营收为0.7亿元人民币，同比增长19%；线下直销营收为0.4亿元人民币，同比增长51%。经销渠道营收为5.2亿元人民币，同比增长10.2%，占比32.5%。直销渠道的快速增长，特别是D2C模式的强劲表现，体现了公司在数字化营销和消费者直达方面的成功。 在“618”大促期间，巨子生物旗下品牌表现抢眼。可复美线上全渠道GMV同比增长超过165%，可丽金线上全渠道GMV同比增长超过70%。具体产品方面，可复美胶原敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，可复美“胶原棒”GMV同比增长超过700%，可丽金“嘭嘭次抛”荣登京东修护面部精华榜TOP8，彰显了公司大单品的市场号召力。 盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率为84.1%，同比略有下降1.0个百分点，主要原因在于产品类型的扩充以及渠道拓展。净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点。费用结构上，销售费用率上升至34.6%，同比增加7.8个百分点，这主要归因于线上直销渠道的快速扩张所带来的营销投入增加。管理费用率和研发费用率分别为3.0%和2.1%，其中研发费用率同比微增0.2个百分点，表明公司持续加码研发，并成功推出了稀有人参皂苷CK单体、巨苷源等多种自研原料或原料组。 总结 巨子生物在2023年上半年取得了超出市场预期的优异业绩，营收和净利润均实现高速增长。核心品牌可复美和功效性护肤品类的强劲表现，以及线上直销渠道的成功拓展，是驱动公司业绩增长的关键因素。尽管毛利率因战略性投入略有波动，但公司整体盈利能力保持健康，并通过持续的研发投入巩固了其在重组胶原领域的领先地位。鉴于公司强大的品牌力、产品竞争力以及清晰的增长路径，分析师上调了其未来三年的盈利预测，将2023-2025年归母净利润分别上调至13.33亿元、17.47亿元和22.67亿元，并维持“买入”评级，认为巨子生物作为重组胶原领域的引领者，未来在肌肤焕活市场仍具备广阔的增长空间。投资者需关注终端需求不及预期和行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩结构优化，品牌运营驱动盈利增长 公司2023年上半年营收虽略有下降，但通过战略性聚焦核心品牌运营业务，显著提升了盈利能力。非核心业务的收缩与高毛利品牌业务的强劲增长共同推动了归母净利润和扣非净利润的大幅增长，表明公司业务结构优化成效显著，盈利质量持续改善。 核心品牌强劲增长，商业化平台价值凸显 迪巧、海露、安立泽等核心品牌凭借差异化定位、数字化营销和精准市场策略，实现了稳健甚至快速的增长，巩固了市场地位。同时，公司专业的商业化平台能力获得了国内外知名药企的广泛认可，不断拓展新的合作产品和品牌，构建了多元化的多品牌矩阵，为未来业绩增长提供了坚实基础和持续动力。 主要内容 2023年上半年业绩事件回顾 营收与利润核心数据 2023年8月28日，公司公告上半年实现营收36.35亿元，同比微降2.57%。然而，归属于母公司股东的净利润（归母净利润）达到3.02亿元，同比增长39.76%；扣除非经常性损益的净利润（扣非净利润）为2.91亿元，同比增长30.25%。 业绩符合预期分析 尽管营收略有下滑，但净利润的显著增长表明公司盈利能力大幅提升，整体业绩表现符合市场预期，体现了公司在复杂市场环境下的韧性与战略调整的有效性。 业务结构优化与核心品牌点评 非核心业务调整与影响 公司上半年营收同比下降2.57%，主要原因在于公司战略性聚焦核心品牌运营业务，导致非核心业务板块收缩。其中，批发配送业务营收14.02亿元，同比下降23.14%；零售业务营收1.77亿元，同比下降10.61%。这些非核心业务的调整是公司优化业务结构、提升整体盈利能力的重要举措。 品牌运营业务的增长与贡献 与非核心业务的收缩形成对比，公司品牌运营业务表现强劲，实现营收20.41亿元，同比增长20.20%。该业务毛利率高达44.15%，毛利额达到9.01亿元，占公司总毛利额的83.66%，已成为公司最主要的利润来源，充分验证了品牌运营战略的成功。 核心品牌迪巧的稳健表现 迪巧系列产品实现营业收入8.77亿元，同比增长9.76%。公司通过细分品类打造差异化品牌定位，运用数字化营销精准投放市场资源，聚焦“进口钙”品类，并持续宣传“进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收”的产品特点，成功保持了迪巧品牌在市场中的领先份额。 海露与安立泽的快速成长 海露系列营收2.63亿元，同比增长25.24%。公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造，实现了快速增长。安立泽营收1.09亿元，该产品自2022年11月起由公司负责中国大陆市场的营销权。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，有效推动了产品销售。 品牌战略深化与合作拓展 商业化平台能力获认可 公司专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的广泛认同，包括罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名跨国企业，以及越来越多的初创期创新药企业，纷纷将重要产品全渠道委托给公司运营。 新增合作产品与品牌 2023年上半年，公司成功新增了诺华制药的维全特和苏州同心的全磁悬浮人工心脏等运营品牌，进一步丰富了公司的产品组合和市场覆盖。 多品类品牌矩阵布局 目前，公司已在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成了多品牌矩阵，相关领域产品持续增加，为公司未来的多元化发展和持续增长提供了坚实基础。 盈利预测、估值与评级分析 未来营收与净利润展望 报告维持了对公司的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营收将分别达到80亿元、88亿元和98亿元，同比增速分别为7.14%、9.15%和11.27%。归母净利润预计分别为6亿元、8亿元和11亿元，同比增速分别为25.92%、29.45%和31.13%，显示出公司未来强劲的增长潜力。 投资评级上调依据 基于公司稳健的业绩表现、持续优化的业务结构和良好的发展前景，分析师将公司评级上调至“买入”，反映了市场对公司未来价值的积极预期。 财务状况与比率深度解析 关键财务指标趋势 从公司基本情况表和附录的财务预测摘要来看，公司预计在未来几年将保持营收和净利润的持续增长。例如，归母净利润从2022年的502百万元预计增长到2025年的1073百万元，摊薄每股收益（EPS）预计从2022年的0.956元增长到2025年的2.044元。 盈利能力与偿债能力改善 比率分析显示，公司的净资产收益率（ROE）预计将从2022年的21.81%持续提升至2025年的30.10%，总资产收益率和投入资本收益率也呈现类似增长趋势，表明盈利能力持续增强。在偿债能力方面，EBIT利息保障倍数预计将从2022年的15.0提升至2025年的26.3，资产负债率预计将从2022年的54.68%下降至2025年的45.64%，显示财务结构持续优化，偿债风险降低。 资产管理效率分析 在资产管理能力方面，应收账款周转天数预计在98.4天左右保持稳定，存货周转天数预计在42.5天左右保持稳定，显示公司在营运资金管理方面保持了较高的效率。 市场评级与潜在风险提示 市场平均投资建议 市场中相关报告评级比率分析显示，公司在过去一段时间内获得了较高的“增持”或“买入”评级，反映了市场对公司未来发展的积极预期和投资价值的认可。 主要经营风险因素 报告提示了潜在风险，包括品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险以及药品销售合规的风险。这些因素可能对公司未来业绩产生影响，需要投资者予以关注。 总结 本报告全面分析了百洋医药2023年上半年的经营状况及未来发展潜力。公司通过战略性聚焦高毛利的品牌运营业务，成功实现了净利润的显著增长，展现出强大的业务结构优化能力。迪巧、海露、安立泽等核心品牌的强劲表现，以及公司专业商业化平台吸引的广泛合作，共同构筑了公司持续增长的动力。财务预测显示，公司未来营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力和投资回报率持续提升，因此分析师上调评级至“买入”。尽管存在品牌业务集中度、合作销售及合规性等潜在风险，但百洋医药凭借其清晰的战略、高效的运营和不断拓展的品牌矩阵，有望在医药市场中继续释放价值，实现可持续发展。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2023 半年度报告，实现营业收入 2.2 亿元（+108.7%）， 研发费用 2.2 亿元， 业绩符合预期。 　　多纳非尼商业化稳步推进，覆盖面持续扩大。 多纳非尼商业化稳步推进， 2023年上半年实现 2.2亿元收入， 同比增加 108.7%。医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大， 截至 2023年 6月 30日，进入医院 833家、双通道药房 744家，多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大。 　　杰克替尼上市在即，疗效和安全性优势明显。 杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA 申请已于 2022 年 10 月 16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。 杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化在上市申请的技术评审进程中，上市在即。 　　重组人凝血酶上市在即， 具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。 重组人凝血酶上市许可申请已于 2022年 5月 25 日获国家药监局受理，上市申请处于技术审评中。该药品是中国首个完成Ⅲ期临床研究并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品， 有望填补国内市场空白。我们认为， 重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势， 具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。 　　盈利预测： 随着公司管线的逐步落地，多纳非尼商业化的稳步推进，公司业绩长期增长动力充足， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 5.4、 12 和 18 亿元。 　　风险提示： 研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险