巨子生物（02367）2023年半年报点评：营收、净利润超预期增长，加码线上直销和大单品

中心思想 业绩超预期增长，核心品牌与渠道驱动 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均超出市场预期，分别实现63.0%和52.3%的同比增长。这一显著增长主要得益于其核心品牌可复美的爆发式增长，该品牌收入规模实现翻倍，以及线上直销渠道的快速扩张，直销收入占比同比大幅提升15.6个百分点。公司通过深化大单品策略和优化渠道布局，有效抓住了市场机遇。 盈利能力稳健，未来增长可期 尽管毛利率因产品类型和渠道扩展略有下降，但公司整体盈利能力保持稳健。销售费用率的增加主要反映了线上直销渠道的积极投入和市场拓展。鉴于公司在重组胶原领域的领先地位、强大的品牌力和产品力，以及持续的研发投入，分析师上调了其2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，预示着公司未来业绩增长的良好前景。 主要内容 2023H1 业绩表现与品牌品类分析 2023年上半年，巨子生物实现了亮眼的财务表现。公司总营收达到16.36亿元人民币，同比增长63.0%，归属于母公司净利润为6.7亿元人民币，同比增长52.3%。这两项关键指标均显著超出市场此前预期，显示出公司强大的市场竞争力和运营效率。 在品牌层面，核心品牌可复美表现尤为突出，实现营收12.3亿元人民币，同比大幅增长101.0%，其在总营收中的占比提升至76%。相比之下，可丽金品牌营收为3.2亿元人民币，同比增长6.4%，占比为20%。这表明可复美已成为公司业绩增长的主要引擎。 从品类结构来看，功效性护肤产品是公司营收增长的核心驱动力，实现营收12.0亿元人民币，同比增长95%，占总营收的74.5%，同比提升12.2个百分点。医用敷料品类营收4.0亿元人民币，同比增长15%，占比24.8%。而保健食品及其他品类营收仅为0.1亿元人民币，同比下降55%，占比0.7%。这进一步巩固了公司在功效性护肤领域的市场地位。 渠道策略与盈利能力深度解析 公司在渠道策略上持续优化，直销渠道占比显著提升。2023年上半年，直销渠道实现营收10.8亿元人民币，同比激增112.2%，占总营收的67.5%，同比提升15.6个百分点。其中，通过D2C模式实现的营收为9.8亿元人民币，同比增长128%；面向电商平台的营收为0.7亿元人民币，同比增长19%；线下直销营收为0.4亿元人民币，同比增长51%。经销渠道营收为5.2亿元人民币，同比增长10.2%，占比32.5%。直销渠道的快速增长，特别是D2C模式的强劲表现，体现了公司在数字化营销和消费者直达方面的成功。 在“618”大促期间，巨子生物旗下品牌表现抢眼。可复美线上全渠道GMV同比增长超过165%，可丽金线上全渠道GMV同比增长超过70%。具体产品方面，可复美胶原敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，可复美“胶原棒”GMV同比增长超过700%，可丽金“嘭嘭次抛”荣登京东修护面部精华榜TOP8，彰显了公司大单品的市场号召力。 盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率为84.1%，同比略有下降1.0个百分点，主要原因在于产品类型的扩充以及渠道拓展。净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点。费用结构上，销售费用率上升至34.6%，同比增加7.8个百分点，这主要归因于线上直销渠道的快速扩张所带来的营销投入增加。管理费用率和研发费用率分别为3.0%和2.1%，其中研发费用率同比微增0.2个百分点，表明公司持续加码研发，并成功推出了稀有人参皂苷CK单体、巨苷源等多种自研原料或原料组。 总结 巨子生物在2023年上半年取得了超出市场预期的优异业绩，营收和净利润均实现高速增长。核心品牌可复美和功效性护肤品类的强劲表现，以及线上直销渠道的成功拓展，是驱动公司业绩增长的关键因素。尽管毛利率因战略性投入略有波动，但公司整体盈利能力保持健康，并通过持续的研发投入巩固了其在重组胶原领域的领先地位。鉴于公司强大的品牌力、产品竞争力以及清晰的增长路径，分析师上调了其未来三年的盈利预测，将2023-2025年归母净利润分别上调至13.33亿元、17.47亿元和22.67亿元，并维持“买入”评级，认为巨子生物作为重组胶原领域的引领者，未来在肌肤焕活市场仍具备广阔的增长空间。投资者需关注终端需求不及预期和行业竞争加剧等潜在风险。