派林生物（000403）：业绩符合预期，上半年采浆增长趋势良好

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 派林生物2023年上半年业绩受短期因素影响出现下滑，但第二季度已展现出明显的环比改善趋势，预计全年业绩将呈现前低后高的态势。 公司采浆量增长趋势良好，新浆站的陆续获批以及潜在的实际控制人变更为陕西国资委，将有力驱动未来采浆规模的持续扩张，从而为公司业绩带来长期增长潜力。 采浆量提升与浆站扩张驱动未来发展 公司通过新浆站的建设和获批，持续扩大原料血浆的采集能力，这是血液制品企业实现可持续发展的核心驱动力。 在估值方面，随着未来盈利能力的恢复和增长，公司的市盈率和市净率预计将逐步下降，投资吸引力增强，维持“买入”评级，但需警惕行业竞争、成本上涨、产品销售不及预期及政策变动等风险。 主要内容 2023年半年度业绩回顾与分析 业绩短期承压，二季度显著改善： 派林生物2023年上半年实现营业收入7.1亿元，同比下降28.5%；归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比下降35.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1亿元，同比下降45.7%。业绩下滑主要系2022年下半年新疆浆站停采时间较长及其他浆站采浆受影响，导致2023年上半年可销售产品数量有限。然而，从季度数据看，公司业绩呈现明显环比改善，其中第二季度收入4.5亿元（同比-8.7%），归母净利润0.9亿元（同比-24.8%），降幅较第一季度（收入2.6亿元，同比-47.9%；归母净利润0.6亿元，同比-46.6%）显著收窄。2023年上半年公司原料血浆采集量接近550吨，同比实现良好增长，预计下半年可销售产品数量将环比增加，全年业绩有望呈现“前低后高”的趋势。 盈利能力与费用结构分析： 2023年上半年，公司销售毛利率为48.8%，同比提升1.4个百分点，这可能得益于产品结构优化或市场需求良好。然而，由于收入下降，期间费用率被动抬升4.2个百分点至28.5%，其中销售费用率和管理费用率分别同比上升4.1个百分点和4.7个百分点。综合影响下，净利率为20.2%，同比下降2.2个百分点，反映出在收入恢复期，费用控制对盈利能力的重要性。 采浆业务扩张与长期增长驱动 新浆站获批，采浆规模持续扩大： 公司在采浆业务拓展方面取得积极进展。全资子公司哈尔滨派斯菲科下属的巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司已获得黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。截至半年报披露，派斯菲科拥有19个单采血浆站，其中14个已在采，5个处于在建及待验收阶段。预计2023年度内，其余部分浆站也将陆续完成验收并开始采浆，这将显著增加公司的采浆能力，为未来血液制品生产提供充足的原料保障，从而驱动公司业绩的长期增长。 潜在实控人变更对行业地位的深远影响： 报告指出，若未来公司实际控制人变更为陕西国资委，将更有利于增加公司浆站数量，进一步扩大采浆规模。预计在国资背景的加持下，派林生物的采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列，从而显著提升其在行业中的市场地位和竞争力。 财务预测、估值与风险展望 盈利能力与估值趋势分析： 西南证券预计派林生物2023年至2025年归母净利润分别为5.7亿元、6.9亿元和8.5亿元，对应年增长率分别为-2.95%、21.57%和23.29%。营业收入预计在2023年微增0.10%后，2024年和2025年将分别实现15.84%和18.15%的增长。毛利率和净利率预计在2023年小幅调整后，在2024年和2025年逐步回升。净资产收益率（ROE）预计从2023年的7.80%提升至2025年的9.93%，显示公司资本回报能力的持续改善。在估值方面，公司2023年至2025年的市盈率（PE）分别为23倍、19倍和15倍，市净率（PB）从1.78倍下降至1.51倍，呈现逐年下降趋势，表明随着盈利增长，公司的估值吸引力将逐步增强。 财务结构与营运效率： 公司的财务结构保持稳健，资产负债率预计在2023年降至10.27%后有所回升，但仍处于健康水平。流动比率和速动比率保持较高水平，尽管随着大规模投资活动（固定资产和在建工程从2022年的4.82亿元大幅增长至2025年的38.75亿元）有所下降，但仍能有效覆盖短期债务。营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定或略有提升，显示公司在资产利用效率和营运管理方面的持续优化。 投资评级与潜在风险： 综合考虑公司采浆业务的扩张潜力、未来业绩的增长预期以及当前估值水平，西南证券维持对派林生物的“买入”评级。同时，报告提示投资者需关注行业竞争加