中心思想 核心业务稳健增长与费用优化 晨光生物在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，核心植提业务持续增长，主力产品如辣椒红和辣椒精销量显著提升，叶黄素销售结构优化，食品级占比不断提高。同时，公司通过精细化管理，有效控制了各项期间费用，使得净利润增速高于毛利率下降幅度，体现了良好的盈利能力和成本控制水平。 多元化布局驱动未来发展 公司不仅巩固了传统优势，还在梯队产品和潜力产品方面取得了显著进展。花椒提取物、甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品作为潜力产品更是实现了超70%的销售收入增长，成为新的业绩增长点。此外，公司积极加强海外原料基地建设和科技研发投入，纵向布局产业链，为未来的持续增长和盈利能力提升奠定了坚实基础。 主要内容 事件：晨光生物发布2023年三季报 晨光生物于2023年10月24日发布了其2023年三季报。报告显示，公司前三季度实现营业收入51.7亿元，同比增长7.8%；归属于母公司股东的净利润达到4.0亿元，同比增长18.3%；扣除非经常性损益后的净利润为3.3亿元，同比增长8.7%。 从单季度表现来看，第三季度公司实现营业收入15.0亿元，同比下降4.4%；归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比增长3.5%；扣除非经常性损益后的净利润为0.9亿元，同比增长2.0%。尽管第三季度营收略有下滑，但净利润仍保持增长，显示出公司在市场波动下的盈利韧性。 主力产品稳健发展，梯队产品亮点纷呈，潜力产品强劲增长 2023年前三季度，公司植提业务营收达到21.0亿元，同比增长4.7%。 植提业务产品结构优化与增长 主力产品表现强劲： 辣椒红：销量同比增长15%，价格保持稳中有升，市场领先优势持续扩大。 辣椒精：在价格高位实现了量增，销量同比增长18%，显示出其强大的市场竞争力。 叶黄素：价格企稳，销售结构持续优化。其中，饲料级叶黄素销量同比下降约60%，而食品级叶黄素销量同比大幅增长约70%，食品级产品在整体销售中的占比不断提升，反映了公司产品结构向高附加值方向调整的成功。 梯队产品发展迅速： 花椒提取物：销量和收入均创同期历史新高，显示出其强劲的增长势头。 甜菊糖：生产效率提高，维持了较好的盈利水平。 水飞蓟素、姜黄素：发展迅速，专用生产线正在积极投建中，预示着未来产能和市场份额的扩张。 番茄红素：持续拓宽应用范围，市场潜力逐步释放。 潜力产品成为新增长点： 保健食品：增势强劲，销售收入超过1亿元，同比增长超过70%，已成为公司新的业绩增长点，为公司未来发展注入了新动力。 棉籽业务的风险管理 2023年前三季度，公司棉籽业务营收为27.9亿元，同比增长7.4%。其中，第三季度营收为7.9亿元，同比下降11%。公司通过持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避了行情波动风险，确保了业务的稳定性。 盈利环比改善，费用管控良好 2023年前三季度，公司毛利率为12.2%，同比下降1.4个百分点；净利率为7.1%，同比上升1个百分点。净利率增速高于毛利率下降幅度，主要得益于费用率的有效下降，以及植提业务的稳健增长促进了产品结构的优化，从而推动毛利率环比上升。 期间费用率的精细化管理 公司在费用管控方面表现出色： 销售费用率：0.9%，同比持平。 管理费用率：3.4%，同比下降1.6个百分点。 财务费用率：0.6%，同比上升0.2个百分点。 研发费用率：1.2%，同比下降0.8个百分点。 通过全方位的精细化管理，公司期间费用率得到了良好控制，有效提升了整体盈利能力。 原料基地加强建设，新兴业务快速发展 全球原料布局与效率提升 公司持续加强原料基地建设，印度和赞比亚的万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚的辣椒涨势喜人，单产显著提高。这不仅保障了原料供应的稳定性，也增强了公司的原料成本优势。 科技研发与产业链纵向布局 公司持续推进保健食品、中药及原料药业务发展，这些新兴业务已成为效益增长的新亮点。同时，公司加强了多个项目的科技研发，纵向布局产业链，改善育种环节，通过提高效率来增强原料成本优势。这些举措使得公司主力及梯队产品延续良好增长态势，盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资建议 西南证券预计晨光生物2023-2025年归母净利润分别为5.0亿元、6.2亿元和7.4亿元，对应的动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和10倍。 基于公司作为植提物行业龙头的地位，主力产品稳健增长，梯队产品快速成长打造第二曲线，以及规模化优势下成本有望持续下降，公司展现出优异的成长性和突出的技术优势，铸造了宽广的护城河。 参考可比公司（海天味业、金龙鱼、双汇发展）的估值水平，西南证券给予晨光生物2024年14倍估值，对应目标价16.38元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险： 宏观经济波动风险：宏观经济环境的变化可能影响市场需求和公司经营。 市场需求低迷风险：若市场需求持续低迷，可能对公司产品销售造成不利影响。 原材料价格波动风险：主要原材料价格的波动可能影响公司生产成本和盈利能力。 总结 晨光生物在2023年前三季度表现出强劲的经营韧性和增长潜力。公司核心植提业务稳健发展，主力产品销量和结构持续优化，同时，保健食品等潜力业务实现了爆发式增长，成为新的业绩驱动力。通过精细化的费用管控，公司有效提升了盈利能力，净利润增速显著高于营收增速。此外，公司积极布局全球原料基地，加强科技研发和产业链纵向整合，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。鉴于其优异的成长性、技术优势和成本控制能力，西南证券维持“买入”评级，并预计未来几年盈利将持续增长。投资者需关注宏观经济、市场需求及原材料价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 康普化学在2023年第三季度及前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长。特别是扣非归母净利润同比高增46.3%，显示出公司核心业务的盈利能力大幅提升。这主要得益于市场开拓带来的订单增加、规模效应增强以及新湿法萃取工艺的应用，有效降低了制造成本，并叠加了部分原材料价格下降和内销占比提升带来的运输成本优化。 战略布局与未来增长驱动 公司通过募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”的顺利推进，以及康普化学技术研究院的建设，持续巩固其在金属萃取剂领域的龙头地位，为未来业绩增长提供了坚实的产能和研发双重保障。同时，公司拟实施首次季度分红，体现了对股东的回报承诺。鉴于湿法冶炼工艺的普及和新能源产业链对金属萃取剂需求的持续增长，公司未来业绩有望稳步上升，维持“买入”投资评级。 主要内容 2023年三季报财务表现 整体业绩概览： 2023年1-9月份，康普化学实现营业收入3.5亿元，同比增长30.7%；归母净利润达1.14亿元，同比增长46.3%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比增长38.7%。 第三季度单季表现： 2023年第三季度，公司实现营收1.24亿元，同比增长3.9%，环比增长16.7%；归母净利润4163.5万元，同比增长19.5%，环比增长8.2%。营收与归母净利润的同环比增长，主要得益于市场开拓带来的订单增加和工艺改进提升产量所产生的规模效益。 毛利率提升与成本优化 毛利率显著提升： 2023年第三季度公司毛利率达到43.1%，同比大幅提升6.5个百分点。 成本控制与效率提升： 毛利率上升主要源于客户订单增长带来的规模效应增强；公司采用新的湿法萃取工艺，该工艺路线短、成本低且产品纯度高，有效降低了制造成本；此外，上游部分原材料价格下降以及产品结构优化（部分海外客户通过国内机构采购，内销占比提升），进一步降低了相关运输成本。 产能扩张与市场需求驱动 铜萃取剂高速放量： 自2018年完成二期产能建设后，随着铜下游新能源汽车和风力发电等产业的广泛应用，全球铜需求增长，叠加湿法工艺发展，矿产地区对铜萃取剂需求旺盛，带动公司产能逐步释放，营收利润稳定增长。 下游市场前景广阔： 新能源汽车和风力发电等新兴产业的快速发展，持续推动金属萃取剂需求量的提升，为公司产品提供了广阔的市场空间。 募投项目进展与股东回报 巩固龙头地位： 公司募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”进展顺利，已进入设备安装阶段，预计达产后将为公司带来15000吨产能规模，进一步巩固其市场龙头地位。 研发能力强化： 康普化学技术研究院预计在今年内建成，将进一步强化公司的研发能力，形成产能与研发双重保障，为公司未来业绩提供扎实支撑。 首次季度分红： 公司发布三季度权益分派预案，拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.0元，预计共派发现金红利1832.9万元，体现了公司对股东的积极回报。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元和2.3亿元。 估值分析： 对应PE分别为17倍、13倍和11倍。 投资建议： 作为国内金属萃取剂龙头企业，受益于湿法冶炼成为炼铜主要工艺以及全球新能源产业链对金属萃取剂需求的持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动业绩稳步上升。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 主要风险因素 产业政策变动风险： 宏观经济政策或行业政策调整可能对公司经营产生影响。 市场空间收缩风险： 下游市场需求不及预期可能导致市场空间收缩。 原材料价格波动风险： 主要原材料价格波动可能影响公司盈利能力。 产能不及预期风险： 募投项目建设或达产进度不及预期可能影响业绩增长。 汇率波动风险： 国际贸易业务面临汇率波动风险。 出口地政治局势及贸易政策变化风险： 国际政治经济环境变化可能影响公司出口业务。 财务指标分析 成长能力： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为28.03%、27.77%、27.00%；归属母公司净利润增长率分别为41.38%、27.23%、22.29%，显示公司持续的增长潜力。 获利能力： 毛利率预计在41%-43%之间波动，净利率维持在31%-32%的高水平，ROE预计保持在22%以上，体现了公司良好的盈利能力。 营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率和存货周转率等指标显示公司资产运营效率较高。 资本结构： 资产负债率预计保持在24%-26%的健康水平，流动比率和速动比率均较高，显示公司财务结构稳健。 估值指标： 随着盈利增长，PE和PB估值逐年下降，显示出较好的投资价值。 总结 康普化学在2023年前三季度表现出色，营收和净利润实现高速增长，特别是扣非净利润同比高增46.3%，彰显了其核心业务的强劲盈利能力。这主要得益于市场订单的增加、规模效应的显现以及新湿法萃取工艺带来的制造成本降低。公司通过募投项目扩大产能并加强研发投入，进一步巩固了其在金属萃取剂领域的龙头地位，以应对新能源产业链和湿法冶炼工艺发展带来的持续市场需求。同时，公司计划实施首次季度分红，积极回馈股东。尽管面临产业政策、市场、原材料价格等风险，但基于其稳健的财务表现、清晰的增长战略和行业领先地位，预计公司未来业绩将持续向好，维持“买入”投资评级。

中心思想 业绩超预期增长与驱动因素 鱼跃医疗在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅提升92.9%，其中第三季度单季净利润同比翻番，主要得益于资产处置收益的显著增厚以及运营效率的提升。 运营效率提升与未来发展潜力 公司在疫情需求高峰后营收端实现稳健增长，并通过优化产品结构和强化费用管控，有效提升了毛利率和扣非净利润水平。基于良好的品牌价值、新品推出和院端市场开拓潜力，分析师上调了盈利预测，并维持“买进”的投资建议。 主要内容 核心财务表现与增长驱动 鱼跃医疗在2023年前三季度表现强劲，实现营收66.2亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.9亿元，同比大幅增长92.9%；扣非后归母净利润16.7亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度单季营收16.8亿元，同比增长7.7%；归母净利润7.0亿元，同比激增100.4%，显著好于预期。扣非后归母净利润为4.2亿元，同比增长30.0%。第三季度归母净利润的超预期增长主要得益于非经常性损益，包括计入公司土地收储获得的资产处置收益2.9亿元，以及转让江苏视准医疗器械部分股权获得的投资收益约0.9亿元。 运营效率提升与未来展望 2023年初新冠疫情高峰过后，民众防疫需求逐步回落，公司季度营收规模恢复常态。分季度来看，Q1/Q2/Q3营收分别为27.0亿元/22.8亿元/16.8亿元，同比增速分别为+48.4%、+31.5%、+7.7%，显示出稳健的增长态势。第三季度单季综合毛利率达到51.2%，同比提升5.2个百分点，主要系产品结构变化所致。同时，公司期间费用率同比下降1.1个百分点，费用管控能力增强，其中管理费用率、销售费用率及研发费用率均有所下降。这些因素共同推动了扣非净利润的增长。展望未来，公司凭借良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓，有望实现长远发展。考虑到短期内计入较多非经常性损益，分析师相应上调了盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为24.9亿元、23.8亿元、27.5亿元，折合EPS分别为2.5元、2.4元、2.7元。当前股价对应的PE分别为14倍、14倍、12倍。分析师维持“买进”的投资建议，目标价40元，认为疫后公司净利端仍将维持快速增长。报告同时提示了新品销售不及预期、外延整合不及预期、原材料价格上涨超预期以及疫情带来的需求波动等风险。 总结 鱼跃医疗在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅提升92.9%，其中第三季度表现尤为突出，主要受益于资产处置收益和运营效率的改善。公司在后疫情时代保持了营收的稳健增长，并通过产品结构优化和严格的费用控制提升了盈利能力。鉴于其品牌优势、新品布局及市场拓展潜力，分析师上调了未来盈利预测，并维持“买进”的投资评级，目标价40元，预期公司将继续保持快速增长。

中心思想 业绩驱动与盈利能力显著提升 本报告核心观点指出，公司在2023年前三季度及第三季度均实现了显著的业绩增长，尤其体现在归母净利润的大幅提升上。这主要得益于稳定的收入增长、产品结构优化带来的毛利率提升，以及特定资产处置收益的贡献。公司展现出强大的盈利能力和运营效率。 战略布局深化与未来发展信心 公司持续加大研发投入，成功推动核心产品（如14天免校准CGM）上市，并在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道展现出巨大潜力。同时，新一期员工持股计划的发布及其设定的净利润增长目标，充分彰显了公司管理层对未来经营发展的坚定信心和长期战略规划。 主要内容 业绩简述 2023年前三季度财务表现： 公司实现总收入66.63亿元，同比增长30%；归属于母公司股东的净利润达到21.91亿元，同比大幅增长93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.70亿元，同比增长74%。 2023年第三季度单季表现： 单季度收入为16.83亿元，同比增长8%；归母净利润为6.97亿元，同比激增100%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比增长30%。 经营分析 收入增长与毛利率优化 稳定收入增长与利润加速： 2023年第三季度公司收入实现8%的稳定增长。利润增速快于收入增速，主要原因在于子公司土地收储产生了较大的资产处置收益。 毛利率显著提升： 第三季度公司毛利率达到51.2%，同比提升5.2个百分点，这主要得益于产品结构的持续优化，有效提升了整体盈利水平。 研发创新与产品市场化 持续高研发投入： 第三季度研发费用为1.24亿元，费用率为7.34%，显示公司在新产品研发和现有产品优化升级方面的持续投入。 CGM产品成功上市： 14天免校准CGM产品注册证已顺利落地并成功推向市场。该新品在临床效果、舒适性、便携性、安全性及数字化管理方面具备显著优势，有望引领国产CGM产品的销售放量。 员工激励与长期发展目标 新一期员工持股计划： 公司于9月发布了新一期员工持股计划，旨在通过激励机制调动核心员工的积极性和创造性。 明确的净利润增长目标： 员工持股计划设定了2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标，分别为20.01亿元（同比增长25%）、20.31亿元（同比增长2%）和23.39亿元（同比增长15%），这些目标充分展现了公司对未来经营发展的信心。 盈利预测与投资评级 核心赛道潜力： 报告看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的长期发展潜力。 未来业绩预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为23.95亿元（同比增长50%）、23.97亿元（同比增长0%）和28.97亿元（同比增长21%）。同期摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.39元、2.39元和2.89元。 估值与评级： 基于当前股价，对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为14倍、14倍和12倍。报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广风险： 新产品研发进度或市场推广可能不达预期。 收购整合风险： 潜在的收购整合可能不及预期。 海外市场拓展风险： 海外市场拓展面临不确定性。 商誉风险： 存在商誉减值风险。 总结 综上所述，公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润方面实现大幅提升，这得益于稳定的收入增长、毛利率的显著优化以及资产处置收益的贡献。公司持续加大研发投入，成功推出具有市场竞争力的新产品，并以员工持股计划明确了未来三年的净利润增长目标，彰显了对未来发展的坚定信心。尽管面临新产品研发推广、收购整合、海外市场拓展及商誉等风险，但鉴于公司在核心赛道的强大潜力及积极的战略布局，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展前景。

中心思想 业绩高速增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。公司通过优化成本结构和提升高毛利产品占比，显著改善了整体盈利能力，毛利率和净利率均有显著提升。 高端产品驱动与全球市场拓展 公司业绩的持续亮眼主要得益于呼吸、血糖等常规产品的快速放量，以及新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的成功推广。同时，公司积极拓展海外市场，重磅新品获得国际认证，为其全球化战略布局奠定了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 鱼跃医疗2023年前三季度实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%。 归母净利润达到21.91亿元，同比大幅增长92.93%。 扣非净利润为16.70亿元，同比增长74.09%。 分季度业绩分析 2023年第三季度，公司实现收入16.83亿元，同比增长7.65%。 第三季度归母净利润为6.97亿元，同比增长100.40%。 扣非净利润为4.15亿元，同比增长29.86%。 单季度收入的稳健增长主要得益于呼吸、血糖等多系列常规产品的快速放量，但同时受到2022年第三季度同期感控消毒等产品高基数的影响。 利润端持续高增长，主要归因于公司高端产品占比的提高。 盈利能力持续改善 2023年前三季度，公司期间费用率均有所改善：销售费用率12.83%（同比下降0.57个百分点），管理费用率4.35%（同比下降1.60个百分点），研发费用率5.96%（同比下降1.49个百分点），财务费用率-1.23%（同比下降0.58个百分点）。 费用率的优化主要得益于精细化管理带来的费用投入优化，以及规模扩大带来的摊薄效应。 随着新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的快速放量，公司毛利率不断提升，2023年前三季度毛利率达到51.57%（同比提升4.70个百分点），净利率提升至32.67%（同比提升10.83个百分点）。 重磅新品上市与海外市场开拓 2023年9月，公司全新三代呼吸机产品BREATHCAREⅢ顺利上市推广，其性能体验全面提升，噪音水平低于28分贝，体积缩小30%，流量提升20%，有望进一步加快公司市场份额拓展。 公司的高流量呼吸湿化治疗仪近日顺利获得MDR证书，获得了进军欧盟市场的“加强版通行证”。 高流量氧疗作为创新性呼吸支持技术已在国内累计覆盖超过500家医院，MDR获批后有望进一步加快公司的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，分析师调整了盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下，公司有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升。 预计2023-2025年公司实现收入分别为81.92亿元、90.36亿元、104.60亿元，同比增长15%、10%、16%。 预计2023-2025年实现归属母公司净利润分别为28.39亿元、24.03亿元、27.51亿元，同比增长78%、-15%、15%。 公司当前股价对应2023年约12倍PE。 考虑到公司常规产品加速恢复、新兴业务成长性强以及新冠疫情后国内外品牌力快速提升，分析师维持“买入”评级。 风险提示 产品推广可能不达预期。 存在政策变化的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗在2023年前三季度表现出卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在第三季度，归母净利润同比翻番。这一强劲增长主要得益于公司呼吸、血糖等核心常规产品的快速放量，以及新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的成功市场渗透。公司通过精细化管理有效控制了各项期间费用，同时高端产品占比的提升显著改善了毛利率和净利率，显示出其盈利能力的持续增强。此外，全新三代呼吸机的成功上市和高流量呼吸湿化治疗仪获得MDR认证，不仅巩固了公司在国内市场的领先地位，也为其加速全球化战略布局提供了有力支撑。尽管存在产品推广不及预期和政策变化等风险，但鉴于公司常规业务的加速恢复、新兴业务的强劲成长性以及品牌力的持续提升，分析师维持了对鱼跃医疗的“买入”评级。

中心思想 战略聚焦成效显著 新华医疗通过持续聚焦医疗器械和制药装备两大主业，实现了收入结构的优化和稳步增长。2023年前三季度营业收入同比增长10.0%，归母净利润同比增长37.8%，显示出公司战略转型的积极成效。 盈利能力持续提升 公司盈利能力显著增强，2023年第三季度毛利率和净利率均有较大提升，分别达到28.31%和5.71%。这主要得益于高毛利率主营业务占比的提高，以及国企改革和股权激励的驱动，预计未来净利率将持续上行。 主要内容 投资要点 2023年前三季度业绩概览： 公司实现营业收入73.17亿元，同比增长10.0%；归母净利润5.79亿元，同比增长37.8%；扣非净利润5.55亿元，同比增长27.9%。 2023年第三季度业绩表现： 单季度收入22.44亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.20亿元，同比增长22.9%；扣非净利润1.44亿元，同比增长76.0%。 盈利能力显著改善： 2023年第三季度公司毛利率和净利率同比均有显著提升，盈利能力稳步上行，全年利润高增长可期。 投资评级： 维持“增持”评级。 成长性 主营业务驱动增长 收入稳步增长与主业占比提升： 2023年前三季度公司收入同比增长10.0%，归母净利润同比增长37.8%。自2017年聚焦主业战略以来，医疗器械和制药装备两大核心板块收入占比持续提升。2018-2022年，医疗器械收入占比从22%提升至41%，制药装备收入占比从8%提升至16%。2023年上半年，医疗器械与制药装备收入占比已达60.68%。 高毛利率业务贡献： 随着医疗器械和制药装备等高毛利率主营业务占比的稳步提升，公司收入与利润有望实现较高增长。 海外市场拓展新机遇 海外收入占比提升： 22016-2022年公司海外收入占比从0.72%提升到1.67%。 海外新签合同额大幅增长： 2023年上半年公司海外新签订合同额同比增长98%，并在多个市场和产品线实现突破。 具体市场突破： 越南办事处在老挝市场实现首条非PVC软袋生产线、越南市场首条腹膜透析线；埃及办事处在摩洛哥等市场签订新订单；实验动物产品首次出口俄罗斯；泰国市场实现STable-H8500电动液压手术床等高端产品系列突破；美国市场首台非PVC膜基础输液生产线成功交付；手术器械新开发智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等市场。 长期成长空间： 随着海外渠道的逐步拓展，海外市场有望形成新的增长曲线，打开公司长期成长空间。 盈利能力 毛利率与净利率显著提升 毛利率提升： 2023年第三季度公司毛利率为28.31%，同比提升2.86个百分点，主要得益于收入结构优化，即医疗器械和制药装备等高毛利率业务占比提高。 净利率提升： 受益于毛利率的提升，2023年第三季度公司净利率为5.71%，同比提升1.23个百分点。 未来展望： 在国企改革与股权激励驱动下，公司持续聚焦主业、提升效益，预计2023-2025年净利率有望持续提升。 盈利预测与投资建议 营业收入预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为105.21亿元、120.32亿元和134.84亿元，分别同比增长13.4%、14.4%和12.1%。 归母净利润预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.43亿元、8.99亿元和10.57亿元，分别同比增长47.73%、21.07%和17.54%。 每股收益（EPS）预测： 对应EPS分别为1.59元、1.93元和2.26元。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 政策变动的风险。 新品商业化或市场接受度不及预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 并购标的管理不及预期的风险。 总结 新华医疗2023年前三季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司“聚焦主业”战略的有效实施，医疗器械和制药装备两大核心业务占比持续提升，带动收入结构优化。同时，公司在海外市场拓展方面也取得了初步成效，新签合同额大幅增长，为未来发展构建了新的增长曲线。盈利能力方面，第三季度毛利率和净利率均有显著提升，显示出公司经营效率的改善。基于对公司未来发展的积极预期，分析师维持“增持”评级，并预测未来几年营收和净利润将持续保持较高增长。然而，投资者仍需关注政策变动、新品商业化、行业竞争加剧以及并购管理等潜在风险。

　　海泰新光(688677) 　　事件： 2022 年前三季度，公司实现营收 3.76 亿元，同比增长 10.77%；实现归母净利 1.18 亿元，同比下降 15.5%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。其中，第三季度公司实现营收 1.08 亿元，同比下降 24.4%；实现归母净利 0.29 亿元，同比下降 51.9%；实现扣非归母净利 1.11 亿元，同比下降14.19%。 　　公司三季度收入受客户新旧两代产品迭代影响，股权支付和联营企业投资损失使公司利润下滑。 去年三季度公司客户为新产品上市备货，内窥镜镜体发货量增加致基数较高，今年三季度受客户产品迭代影响导致内窥镜镜体发货短期需求下降致使公司营收同比下降； 利润端，前三季度净利润下滑主要受股份支付和联营企业投资损失影响。剔除这两个因素影响，公司归母净利润和扣非归母净利润同比增加 2.40%和 5.20%。第三季度利润同比下降较大主要受营业收入、汇兑收益、理财收益同比减少以及股份支付、联营企业投资损失增加等因素综合影响。 　　史赛克 1788 平台上市，看好公司 Q4 订单放量：今年 9 月史赛克新一代 1788手术摄像系统正式上市。 该系统可以为手术室带来了更宽的色域，可见颜色增加 62.5 倍；该款摄像机还改善了血流和关键解剖结构的可视化，并可以对多个光学成像剂进行可视化操作。 1788 平台中的核心部件，包括光源模组、镜体和适配器/镜头，均由公司提供。 1788 平台的上市推广将带动公司海外订单，四季度有望快速放量。 　　公司整机业务三轮驱动稳步推进， 自有品牌第二代整机有望四季度获批上市。 联营子公司国药新光的 4K 超高清内窥镜系统于 2023 年 10 月获批，后与四川、贵州等省签署合作协议。中国史赛克赛镜 TS88 4K 荧光内窥镜系统于2023 年 9 月获批上市。 公司自主品牌第二代整机有望在今年第四度获批上市，将成为公司的主力机型。针对第二代整机，公司在山东省内和全国开始进行经销商招商与筛选。 　　 投资建议： 公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司在医疗“新基建”大背景下的发展前景，预测 2023-2025 年营业收入为5.11/6.81/9.09 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 1.70/2.24/3.00 亿 元 ， 对 应 EPS 为1.40/1.84/2.46 元，对应 PE 为 38/29/22 倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示： 海外需求锐减的风险、国产替代进程不及预期的风险、关键技术被卡脖子的风险等

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）电生理市场国产占有率低，国产替代空间较大。国内电生理器械市场规模由2017年24.2亿元增长至2021年的65.8亿元，预计2025年电生理器械市场规模将达到157.3亿元，2021-2025年复合增长率为25%。目前竞争格局仍由外资主导，国产化率处于10-15%，国产替代空间较大。通过22年福建牵头的电生理集采项目，公司电生理产品在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，未来可期；2）血管介入市场持续扩容，外周介入蓄力待发。2021年我国心血管介入器械市场规模达372亿元，外周介入领域预计2024年市场规模将达近50亿，公司外周介入收入从2019年的3300万上升至2022年约1.8亿（复合增速高达77%），外周产品线未来可期；3）公司国际业务呈现良好增长态势，PCI自主品牌及EP自主品牌为营收贡献主要来源。23H1PCI自主品牌同比增长96%，EP自主品牌同比增长98%，国际OEM同比增长78%，反映了公司产品在国际市场上的需求增加以及品牌影响力的提升。 　　预计2025年国内电生理市场规模约157亿，国产替代正值窗口期。据2022年国家卫生健康委员会心律失常介入质控中心调查及弗若斯特沙利文数据显示，中国快速性心律失常患者中使用导管消融治疗的手术量持续增长，预计从2015年的11.8万台增长至2024年的48.9万台，其中预计2020-2024年复合增速将达21.1%。需求端带动电生理市场增长，国内电生理器械市场规模由2017年24.2亿元增长至2021年的65.8亿元。预计2025年电生理器械市场规模将达到157.3亿元，2021-2025年复合增长率为25%。纵览竞争格局，国内电生理市场由外资占据主导，进口替代空间广阔。我国的电生理市场正处于快速发展的自主创新阶段，2021年国产化率处于10-15%。国产主要集中在中低端标测导管和二维手术消融导管领域，惠泰医疗作为行业龙头，填补了电生理电极导管和可控射频消融电极导管的国产空白，公司三维电生理标测系统为国产三维消融手术产品注入强心针。目前，公司覆盖医院800+家，23H1公司在超过400多家医院完成了3500多例三维电生理手术，国内电生理业务逐步实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升。此外，通过22年福建牵头的电生理集采项目，公司电生理产品在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。 　　血管介入市场持续扩容，外周介入蓄力待发。根据弗若斯特沙利文数据，2021年我国心血管介入器械市场规模达372亿元，预计2030年市场规模将达约1400亿元，预计2021-2030复合增长率为15.7%。公司冠脉通路产品与冠脉介入手术需求息息相关。根据2022全国心血管大会数据，2022年我国约有129万例PCI手术，同比增长超过11%，需求端增速稳健。此外，周围血管介入和脑血管介入手术处于发展初期。随着生产技术的日渐成熟，医生教育的加强和临床认可度的提高，该领域产品的渗透率将不断增加，并驱动血管介入器械总体市场继续高速增长。外周介入领域预计2024年市场规模将达近50亿。公司外周介入收入从2019年的3300万上升至2022年的约1.8亿（复合增速高达77%）。目前，公司的外周产品远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械以及外周球囊扩张导管已获国内注册证。在研外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管和支撑导管等产品均已进入注册审核阶段，外周产品线未来可期。 　　公司国际业务呈现良好增长态势，PCI自主品牌及EP自主品牌为营收贡献主要来源。23H1PCI自主品牌同比增长96%，EP自主品牌同比增长98%，国际OEM同比增长78%，反映了公司产品在国际市场上的需求增加以及品牌影响力的提升。为了进一步推动国际业务的发展，公司持续加强了国际学术活动，增强了国际专家对公司品牌的认可度和信心。通过积极参与学术交流和举办相关活动，公司展示了核心产品在临床应用领域的研究成果，进一步巩固了在国际市场的竞争地位。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产电生理及血管介入的头部企业，公司产线丰富且产品性能优异。随着未来市场需求及市场份额的进一步扩大，预计头部效应将愈发明显，国产替代未来可期。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为32.9%，首次覆盖给予“持有”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、政策控费风险、研发失败风险、新品放量不及预期风险。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）医药工业：仿制药存量品种集采风险逐步出清，整体政策端压力已在2019-2021年持续释放；创新管线聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心领域，创新转型逐见成效，截至2023H1储备在研创新药及生物类似药项目51款；2）医美板块：医美国际化布局龙头企业，板块有望迎来收获期，截至2023H1拥有“无创+微创”医美高端产品36款；3）工业微生物：合成生物学深耕40余年，发掘工业微生物市场新机遇，打造医药工业板块第二成长曲线。 　　医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码。1）存量品种：此前经历2019年“4+7”集采扩面阿卡波糖意外失标，2020年百令胶囊医保降价，泮托拉唑、地西他滨陆续纳入集采等，目前公司核心品种多数已完成集采降价，未来几年存量产品及尚未参与集采产品压力逐步出清；2）创新品种：聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动工业板块增长，迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种紧随其后，截至2023H1公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，创新转型逐见成效。 　　医美板块：聚焦无创+微创医美高端市场，产能+销售蓄势待发。截至2023H1公司拥有无创+微创医美高端产品36款，其中已上市24款、在研全球创新产品12款，国内：伊妍仕高速放量，设备类产品蓄势待发；海外：公司收购Sinclair整合初见成效，2023H1实现合并营收7629万英镑（约6.7亿元，+26.1%）、EBITDA1260万英镑，实现经营性盈利，预计将持续贡献较大利润弹性。 　　工业微生物：深耕合成生物学40年，打造医药工业第二成长曲线。公司以珲达生物为核心研发创新平台持续践行工业微生物发展战略，已完成创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局。结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023年投产、华仁科技2023年并表等因素，我们认为工业微生物有望成为公司医药制造板块第二成长曲线。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024年制药、工业微生物、医美、医药商业收入分别为171.8/12.6/36.2/28.9亿元，分部估值得2024年合理市值959.6亿元，当前总股本对应目标价54.71元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入3.8亿元（+10.8%），实现归母净利润1.2亿元（-15.5%），利润受股份支付及联营企业投资损失的影响较大，剔除后归母净利润增速约为2.4%。 　　23Q3单季度业绩依旧承压，订单交付仍受到短期波动。2023Q3单季度整体增速放缓，收入同比下降-24.4%，主要系22年同期基数较高及订单交付短期波动影响。23Q3单季度业绩较2023Q2单季度环比仍略有逊色。自2023年二季度开始，由于史塞克1788整机推广有所延迟（其中摄像及供应链环节为1788产品推迟上市的主要原因），史塞克对上游镜体的需求有所放缓。因此带来了2个订单方面的影响：1）年初预计的荧光镜体新长周期订单在本年度落地有所延迟，后续新订单落地预期增大；2）史塞克对上游镜体短期需求的减少导致公司发货减慢，因此在手订单交付及确认收入进程也有所放缓。后续预计存在的边际变化：1）预计1788机型大批量推广将在2023Q4，相关订单需求将逐步恢复，公司在手订单的交付节奏也将逐步改善；2）与史塞克关于荧光腹腔镜的新长周期订单后续预计将落地；3）与史塞克就膀胱镜、小儿腹腔镜、宫腔镜或将开展进一步加深合作。 　　海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。2023Q4海泰新光将持续落实针对美国市场的新一代宫腔镜及膀胱镜试生产，为明年量产做好准备。 　　国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2023Q4及24年的战略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售；2）开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；3）开发3D内窥镜摄像系统；4）完善全国经销渠道；5）持续开发医用光学、工业及激光学产品、生物识别系列产品并进一步扩大光学产品业务。 　　二代4K荧光整机陆续获批，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司4K除雾荧光整机已于2023年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放；2）二代4K荧光整机通过三条渠道布局，国内市场即将进入放量期。2023年10月，联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统以及与中国史赛克合作的整机TS88陆续获证，自有品牌二代整机预计于2023Q4获批。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显；3）整机产品梯队初见雏形，3D摄像系统已完成原理样机，预计将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。 　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.8、2.3、2.8亿元；作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期、汇兑损益风险等。