普门科技(688389) 　　公司业绩符合预期。2023前三季度，公司实现营业收入8.09亿元（+20.15%）、归母净利润2.05亿元（+33.87%）、扣非归母净利润1.88亿元（+31.09%）。其中三季度单季实现营业收入2.51亿元（+10.64%）、归母净利润0.70亿元（+31.42%）。国内和国际市场非疫情收入分别为5.97亿元（+39.01%）、2.11亿元（+11.32%）。公司业绩符合预期。 　　体外诊断产品线逐步完善。前三季度，公司体外诊断板块非疫情主营收入5.71亿元，同比增长20.95%。1）生化免疫产品线：国内全自动生化分析仪获证，可与eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线；电化学发光平台促甲状腺素受体抗体测定试剂盒获证。2）临床检验HPLC产品线：持续向全球客户推出多种功能组合、多种测试速度组合、糖化血红蛋白和地中海贫血检测模式结合的分析仪器及配套试剂耗材。3）临床检验比浊产品线：全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 　　治疗与康复产品不断升级拓展。前三季度，公司治疗与康复板块非疫情主营收入2.28亿元，同比增长61%。报告期内，1）光电医美产品持续优化升级：强脉冲治疗仪已提交注册申请；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品。2）临床医疗新产品研发加速：新立项的间歇式空气波治疗仪预计2024年上市，结合空气波产品系列，可满足不同患者VTE防治需求；多种类型敷料持续研发中，预计年底在海外上市；依托控股公司深圳智信生物开展泌尿外科“肾盂镜和膀胱镜”产品研究。 　　毛利率显著提升，盈利能力增强。前三季度，公司销售毛利率为66.41%，同比提升6.9pct；销售净利率为25.25%，同比提升2.54pct。毛利率显著提升预计主要因为公司产品结构不断优化。期间费用率方面，前三季度销售费用率为20.83%，同比提升4.05pct；管理费用率为5.59%，同比提升0.55pct；研发费用率为17.14%，同比下降3.53pct；财务费用率为-3.59%，同比提升1.92pct。销售费用率显著提升预计主要是营销推广费用快速增加导致。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为12.84/16.48/21.02亿元，归母净利润分别为3.41/4.79/6.74亿元，对应EPS分别为0.80/1.06/1.41元，对应PE分别为23.57/17.75/13.31倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：集采政策风险；产品研发进展不及预期风险；市场竞争风险。

中心思想 全球医药投融资分化与并购活跃 本报告核心观点指出，在2023年10月期间，全球医药生物市场呈现出投融资活跃度分化与大型并购事件频发的特点。海外市场大型药企通过高额收购积极布局创新管线，生物科技公司并购事件数量已回升至2020-2021年水平，且收购溢价和技术分布趋于均衡。然而，美股生物科技IPO市场持续遇冷，融资规模较小。全球生物医药领域整体融资额环比和同比均有所增长，但国内生物医药投融资热度持续回落，融资总额环比和同比均显著下降。 国内市场承压与创新药申报动态 国内市场方面，生物医药投融资热度持续降温，IPO事件数量和融资规模相对有限。在药品申报受理方面，国产创新药IND受理号数量同比有所下降，而进口创新药IND受理号数量则显著增长，显示出国内外创新药研发格局的动态变化。仿制药申报数量保持增长态势。同时，全球创新药械板块表现普遍回落，主要生物科技指数均跑输大盘，这与美国持续的通胀压力和高利率环境密切相关，宏观经济因素对全球医药投融资趋势构成持续压力。 主要内容 1 创新药械相关政策及事件梳理（2023.10.13-2023.10.23） 1.1 近期投融资事件：上药云健康、新元素医药分别完成大额融资 在2023年10月13日至10月23日期间，国内外医疗健康一级市场资金主要流向小分子创新药、核药以及创新药商业化服务商等领域。具体而言： 上药云健康：完成C轮5亿元人民币融资，旨在加速内外部资源整合及并购，持续推动模式创新、服务创新和技术创新，并巩固“益药”生态集群影响力。 新元素医药：完成D轮6亿元人民币融资，主要用于推进其核心产品ABP-671在全球及中国的关键性临床研究，并进一步拓展炎症及其他疾病创新药物管线的研发。 征祥医药：获得超亿元C轮融资，用于推进抗流感新药ZX-7101A的临床开发。 靖因药业：完成B轮6000万美元融资，用于心血管疾病核酸创新药产品管线的临床开发和新一代核酸分子递送技术的迭代创新。 核舟医药：获得数千万美元种子轮融资，以推进Pb-212管线的临床开发。 1.2 近期收并购与MNC投资事件： 罗氏、MSD大额收购管线，恒瑞卡瑞利珠单抗出海 近期全球医药市场发生多起重大收并购与跨国药企（MNC）投资事件： 罗氏收购Telavant：2023年10月23日，罗氏宣布将收购Roivant子公司Telavant及其药物管线RVT-3101，预付收购价格为71亿美元，并包含1.5亿美元的近期里程碑付款。罗氏将获得RVT-3101在美国和日本的开发、生产和商业化权利，该药物是一种靶向TL1A的全人源单克隆抗体，被视为潜在的first-in-class药物。 默沙东与第一三共合作：2023年10月19日，默沙东（MSD）与第一三共达成全球开发和商业化协议，涉及第一三共的三款DXd抗体偶联药物（ADC）候选药物。默沙东将支付45亿美元预付款、10亿美元研发费用相关可退还预付款，以及最高165亿美元的商业里程碑金额，协议总金额高达220亿美元。 恒瑞医药卡瑞利珠单抗出海：2023年10月17日，恒瑞医药宣布与美国Elevar Therapeutics公司签署注射用卡瑞利珠单抗（抗PD-1单抗）的授权许可协议，交易总金额达6亿美元。Elevar将获得除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业化卡瑞利珠单抗与Rivoceranib联合治疗肝细胞癌的独家权利，并向恒瑞支付达到实际年净销售额20.5%的销售提成。 海外Biotech收并购趋势：根据BioPharma Dive数据，截至2023年10月，海外市场Biotech大额收并购事件发生频率已回到2020-2021年水平。其中，5亿美元以下的小规模收购和10亿-50亿美元的中大型规模收购发生较多，且收购溢价水平与技术分布相对更加均衡。 美股Biotech IPO遇冷：与活跃的并购市场形成对比，美股市场Biotech IPO持续遇冷，IPO融资规模较小。 2 投融资数据整理 2.1 投融资月度数据整理（更新至2023年9月） 全球投融资概况： 2023年9月，全球生物医药领域共发生87起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约30.10亿美元，环比上涨46%，同比上涨17%。 同期，全球医疗器械领域共发生62起融资事件，披露融资总额约9.75亿美元，环比上升1%，同比下降28%。 从细分领域看，生物制药是9月全球生物医药投融资关注度最高的板块，发生64起融资事件，环比增加20起。 从投资轮次分布看，A轮是9月生物医药投融资事件发生数量最多的轮次，为20起。 国内投融资概况： 2023年9月，国内生物医药领域共发生26起融资事件，融资总额为1.91亿美元，环比下降约42%，同比下降约46%，显示出国内生物医药投融资热度持续回落。 全球IPO概况： 2023年9月，全球IPO数量环比提升。A股医疗健康行业发生2起IPO事件（万邦医药和民生健康），融资总额约20.22亿元人民币。 港股发生2起医疗健康行业IPO事件，募集资金总额约5.26亿元人民币。 美股共发生4起IPO事件。 3 国内药品申报受理月度数据整理（更新至 2023年 9月） 创新药IND受理数据： 2023年9月，国产创新药IND（化药1类）受理号为79个，同比减少13个。 进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为42个，同比增加22个。 国产创新药IND（全部生物药）受理号为75个，同比增加9个。 进口创新药IND（全部生物药）受理号为11个，同比减少14个。 仿制药申报数据： 2023年9月，CDE按化药3类+4类仿制药受理号数量为301个，同比增加58个。 一致性评价申请受理号数量为90个，同比增加20个。 4 全球创新药械板块表现跟踪 在2023年10月16日至10月20日这一周，全球创新指数表现普遍回落： 标普生物科技精选行业指数（XBI）：下跌3.85%，跑输标普500指数1.46个百分点；2023年以来XBI指数下跌19.37%，跑输标普500指数29.39个百分点。 纳斯达克生物科技指数（NBI）：下跌3.66%，跑输纳斯达克100指数0.76个百分点；2023年以来NBI指数下跌9.98%，跑输纳斯达克100指数43.08个百分点。 恒生生物科技指数：下跌6.17%，跑输恒生指数2.57个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌27.17个百分点，跑输恒生指数13.98个百分点。 CS创新药指数：下跌6.73个百分点，跑输沪深300指数2.55个百分点；2023年以来CS创新药指数下跌13.19个百分点，跑输沪深300指数3.86个百分点。 宏观经济影响：9月美国通胀压力持续，联邦基金目标利率自2023年7月26日以来维持在5.5%。9月美国CPI同比增速为3.7%，PPI同比增速为2.2%，均高于美联储2%的通胀目标。在高息环境下，全球医药投融资趋势或将持续承压。 5 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险：行业政策变动以及研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了2023年10月医药生物行业的投融资动态与市场表现。数据显示，全球医药健康一级市场在小分子创新药、核药及创新药商业化服务等领域保持活跃，尤其以罗氏、默沙东等跨国药企的大额并购和合作引人注目，海外Biotech并购事件频率已恢复至历史高位。然而，美股Biotech IPO市场持续低迷，融资规模受限。在月度投融资数据方面，2023年9月全球生物医药融资总额环比和同比均有所增长，但国内生物医药投融资热度持续回落，融资额显著下降。国内药品申报受理方面，进口创新药IND受理号数量增长，而国产创新药IND受理号数量有所下降，仿制药申报数量则保持增长。全球创新药械板块表现普遍疲软，主要生物科技指数均跑输大盘，这与美国持续的通胀压力和高利率环境紧密相关，宏观经济因素对全球医药投融资构成持续的下行压力。投资者需警惕行业政策变动及研发进展不及预期等风险。

中心思想 短期业绩承压与非经常性损益影响 稳健医疗2023年前三季度及单三季度扣除非经常性损益后的业绩均面临短期压力，主要受医疗板块毛利率下降、医用耗材业务库存消化及减值处理等因素影响。然而，公司通过城市更新改造项目获得的资产处置收益，大幅提升了报告期内的归母净利润，使得报表端业绩表现亮眼，但需区分其非经常性特点。 业务结构调整与未来增长展望 在整体业绩承压背景下，公司消费品业务展现出稳健增长态势，并通过渠道优化和产品聚焦提升了经营质量。医用耗材业务虽受高基数影响同比下滑，但常规医用耗材保持增长，且公司通过品牌建设和外延并购为中长期增长奠定基础。展望未来，公司预计医用耗材业务将回归常态，消费品业务健康增长，整体业务结构将持续优化。 主要内容 整体财务表现分析 2023年前三季度，稳健医疗实现收入60.1亿元，同比下降21%；归母净利润21.5亿元，同比增长72%；扣非归母净利润6.2亿元，同比大幅下降46%。非经常性损益高达15.3亿元，主要源于城市更新改造项目资产处置收益，该收益计入2023年第三季度。扣非业绩下滑主要系医疗板块毛利率下降。盈利质量方面，前三季度毛利率同比提升2.3个百分点至50.2%；销售费用率和管理费用率分别同比上升5.7和0.9个百分点至24.0%和7.2%；扣非净利率同比下降4.7个百分点至10.3%。 单三季度来看，公司收入17.4亿元，同比下降30%；归母净利润14.7亿元，同比增长310%；扣非归母净利润0.7亿元，同比大幅下降78%。单三季度毛利率同比提升1.1个百分点至47.0%；销售费用率和管理费用率分别同比上升9.7和1.9个百分点至27.8%和8.1%。销售费用率提升主要系公司加大营销推广活动，同时收入规模有所缩减。扣非净利率同比下降9.1个百分点至4.1%，主要系医用耗材业务进行库存消化和减值处理导致利润率下降。 消费品业务稳健增长与渠道优化 2023年前三季度，消费品业务收入稳健增长9%至29.6亿元；其中单三季度收入同比增长5%至9.0亿元。公司在控制折扣、降本降费方面取得成效，第三季度盈利质量保持较好水平。 渠道表现： 消费环境转好，前三季度线下门店收入实现双位数增长，线上收入实现高个位数增长。截至2023年上半年末，门店数量净增13家至353家，其中直营店309家（较年初减少2家），加盟店44家（较年初增加15家），门店运营质量有望持续提升。 产品结构： 前三季度无纺产品中的爆品干湿棉柔巾销售同比增长，有纺产品中成人服饰增速相对较快。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透。 品牌建设： 8月成立海外事业部，强化全球品牌建设。截至2023年上半年末，全棉时代品牌全域会员达4800万人，较年初增长约11%。 医用耗材业务高基数下调整与长期布局 2023年前三季度，医用耗材业务收入同比下降38%至30.0亿元；其中单三季度收入同比下降49%至8.3亿元。 产品结构： 前三季度感染防护产品（如口罩和防护服）收入同比大幅下滑，而常规医用耗材产品稳健增长26%至21.8亿元。 渠道分布： 前三季度国内B端（医院及其他）、国外销售和C端销售（电子商务+药店）占比分别为38%、35%和26%，渠道分布均衡。 中长期增长策略： 自有Winner品牌美誉度持续提升，渠道渗透加深，截至2023年上半年末已覆盖千余家医院、17万家零售药店。 2022年公司通过并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，实现产品、渠道、品牌协同，共建一站式医用耗材平台。 资产管理与现金流状况 2023年前三季度，公司资产减值损失为1.47亿元（其中单三季度损失0.47亿元），显示公司在资产减值管理上较为谨慎。存货周转天数同比增加18.4天至136.3天，应收账款周转天数同比增加8.9天至38.9天。经营性现金流净额为2.2亿元，去年同期为12.1亿元，同比大幅下降，主要系预收客户货款减少以及本期支付上年税金及货款较多。预计后续现金流将恢复正常。 未来展望与投资评级 国盛证券预计2023年稳健医疗两大业务将平稳经营，医用耗材业务在高基数下预计下滑，消费品业务有望健康增长。考虑非经常性损益（搬迁补偿安置协议将增加2023年归母净利润13.6亿元），预计公司全年报表端收入下滑20%~30%，业绩预计大幅增长，但扣非业绩预计下滑。 基于公司医疗与消费板块的协同发展以及搬迁补偿安置交易带来的资产处置收益，国盛证券调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为23.2/11.6/13.7亿元，对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。 总结 稳健医疗2023年前三季度扣非业绩短期承压，主要受医疗板块毛利率下降及医用耗材业务调整影响。然而，得益于城市更新改造项目带来的非经常性资产处置收益，公司报表端归母净利润实现大幅增长。消费品业务表现稳健，通过渠道优化和产品聚焦实现健康增长；医用耗材业务虽受高基数影响，但常规业务保持增长，且公司通过内生外延积极布局中长期发展。尽管经营性现金流短期承压，但预计后续将恢复正常。综合考虑非经常性收益和业务发展趋势，国盛证券维持“买入”评级，并预计公司2023年归母净利润将大幅增长。

中心思想 市场领先地位与增长潜力 固生堂（02273）作为中国领先的中医医疗服务连锁企业，凭借其全国化的战略布局、线上线下融合的运营模式以及对优质中医资源的有效整合，已确立了在民营中医服务市场的龙头地位。公司受益于中国中医诊疗市场巨大的增长潜力（预计2030年市场规模达1.8万亿元）和国家对中医药产业的强力政策支持，通过“内生+外延”的快速扩张策略，有效满足了B端和C端客户日益增长的健康需求。 业绩驱动因素与投资展望 公司近年来实现了显著的业绩增长和盈利能力提升，2018-2022年营业收入复合年增长率达22.03%，并于2022年首次实现扭亏为盈。未来，随着门店数量的持续增加、单店就诊人次的提升以及客单价的稳中有升，预计公司营收和归母净利润将保持高速增长。基于对公司商业模式的成熟性、扩张速度的稀缺性及高成长性的判断，本报告首次覆盖固生堂并给予“买入”评级，目标价格为64.15港元，体现了对其未来发展前景的积极预期。 主要内容 固生堂的运营模式与财务表现 固生堂作为中医医疗服务龙头企业，主要提供中医诊疗服务和中药产品，通过线上问诊平台和线下门诊为C端社区客户和B端机构客户提供中医诊疗服务。公司自2010年在广州成立以来，通过自建和收购并举的形式，将线下门店业务逐步扩张到全国其他地区和城市。截至2023年6月30日，公司已在北京、上海、广州、深圳等16个城市拥有及经营53家线下医疗机构，并在2020年收购线上医疗健康平台白露和万家，不断完善线上服务，覆盖更广泛的地区和群体。从收入构成上看，线下门店收入占比超过80%，但线上平台收入增速明显更快。公司股权结构相对集中，董事长涂志亮先生通过直接或间接方式合计持有公司41.31%的投票权，管理层经验丰富，为公司的稳定发展提供了保障。 在财务表现方面，固生堂展现出强劲的增长势头。2018-2022年，公司营业收入从7.26亿元增长至16.25亿元，复合年增长率（CAGR）为22.03%。更值得关注的是，公司归母净利润在2022年首次实现扭亏为盈，达到1.83亿元，相较于2021年的-5.07亿元，同比增长136.18%。2023年上半年，公司营业收入和归母净利润分别同比增加40.3%和63.8%，延续了高速增长态势。盈利能力改善的主要原因包括收入持续快速增长、可赎回优先股及可转股债券公允价值亏损减少、股权激励费用及上市开支减少等。客户就诊人次持续增长，2018-2022年CAGR为19.6%，新客户占比稳定在20%左右。客单价稳中有升，2023年上半年达到546元人民币/人。尽管毛利率在2022年以来略有下滑（主要系线下医疗机构业务重组导致销售成本增加），但净利率持续扭亏，期间费用率（销售费用率和管理费用率）也持续下降，显示出公司运营效率的不断提升。 中医市场机遇与公司核心竞争力 中国中医诊疗和治疗市场规模庞大且增长迅速。根据Frost & Sullivan数据，2019年我国中医诊断和治疗服务市场规模达2920亿元，2015-2019年CAGR为27.35%，预计到2030年市场规模将达到1.8万亿元，2020-2030年CAGR为18.18%，显著高于中医大健康市场的复合增长率。中医类诊所是中医医疗健康提供商的主要业态，占比约87%。民营中医市场发展尤为迅猛，近10年来，民营中医院机构数复合增长率达15.9%，就诊人次复合增长率达13%，远快于公立中医院（均不到1%）。Frost & Sullivan预测，民营医疗服务提供商在中医诊疗服务板块的市场规模占比将从2019年的22.3%增长至2030年的51.4%，2020-2030年私立中医医疗服务提供商的CAGR高达47.3%。当前民营中医市场高度分散，缺乏全国性连锁品牌，固生堂作为全国连锁龙头，有望凭借规模优势承接行业发展红利。 中医治疗需求覆盖广泛的年龄段。中医消费人群主要以长期病、慢性病以及亚健康等群体为主。其中，60岁以上老年人群体因肿瘤、高血压、心脏病、糖尿病等慢性病发病率和治疗需求增加，而中医以康复、预防为主的治疗理念具有独特优势。截至2022年，中国65岁及以上人口占总人口比重为14.9%，预计到2050年将达到34.9%。此外，25-55岁的中青年群体面临身体疼痛（如腰椎间盘突出症，30-59岁占比76.57%）和失眠焦虑等亚健康问题，中医的针灸、拔罐、推拿、刮痧等理疗手法能有效缓解症状。 顶层政策为中医产业发展提供了强劲助推力。“十四五”发展规划多次对中医大健康产业进行全方位规划，2021-2022年国家从人才、产业、资金、发展环境等多个方面发布了11份纲领性政策文件，鼓励中医馆发展、中医药健康服务业、互联网+中医医疗，并构建公立民营、中医西医协同发展的医疗健康服务局面，为中医产业的快速发展提供了坚实的政策支持。 固生堂通过打通供需两端，乘势加速扩张。在供给端，公司有效利用外部资源，搭建了完善的医生成长体系。上市之初，公司国医大师人数在私营中医医疗健康提供商中排名第一。公司通过与多间三级甲等医院开展医联体合作，与国医大师、国家级名中医、省级名医共建了30余个传承工作室，形成了“学术带头人-骨干医生-青年医生”的三级人才培养体系。截至2023年6月30日，执业出诊的国医大师达到9位，导师2300多名，执业中医师超过3万名。此外，公司于2022年9月发布了三大股票期权计划，并于2023年7月和8月进行了两次授予，有效吸引和激励了团队。在需求端，公司加速布局重点城市，扩张初具规模效应。从2014年的12家门店扩张至2023年的50家门店（其中自建15家，收购35家），门店布局沿海发达省份和内陆核心城市。同时，公司建立了互联网医疗健康服务平台，线上下相结合为中国31个省、340个城市的客户提供全面医疗健康解决方案。老店作为区域标杆引领发展，新店也保持较快增长。客户粘性持续加强，老客户回头率逐年提升，新客户数量持续增长，新客户占比维持在20%左右。2019年启动的会员制度对整体客户的回头率和消费均价均有贡献，会员平均消费较非会员高约1000元，会员回头率较总体回头率高30%，持续为公司贡献收入。 在盈利预测方面，基于公司2020-2022年的扩张情况及预期计划，本报告预计固生堂2023年/2024年/2025年将分别新开8/8/8家中医馆。受益于新店开业和回头率逐步提升，预计单店平均就诊人次将分别达到69/79/88千人次。同时，随着中药院内制剂的推出，客单价预计将稳中有升，分别达到563/570/578元。综合以上假设，预计公司2023-2025年营业收入分别为21.8/28.6/36.6亿元，同比增速分别为34.0%/31.3%/28.1%。随着公司规模的逐步扩大和费用率的下降，归母净利润预计分别为2.56/3.43/4.66亿元，同比增速分别为39.6%/33.8%/36.0%，EPS分别为1.06/1.42/1.93元/股，3年复合年增长率（CAGR）为34.9%。 在估值与投资建议方面，本报告采用绝对估值法（FCFF）和相对估值法进行测算。FCFF模型测得公司每股价值为60.33元。在相对估值法中，选取医疗服务行业其他细分赛道龙头作为可比公司，截至2023年10月24日，可比公司2023年平均PE为54倍。考虑到固生堂所处赛道的稀缺性和公司业务的高成长性，给予公司2023年55倍PE，对应股价为59.39元。综合绝对估值和相对估值的平均值，得出目标价为59.86元，对应64.15港元（按汇率1:1.0717），首次覆盖给予“买入”评级。 报告也提示了相关风险，包括行业竞争加剧的风险（来自公立医院、城市社康及其他民营机构）、人才短缺的风险（对高年资中医师依赖度高）、政策不确定性的风险（强政策监管行业）以及跨市选取标的估值偏差的风险。 总结 固生堂作为中国中医医疗服务领域的领军企业，凭借其前瞻性的全国化布局、线上线下协同发展战略以及对核心医疗资源的深度整合，成功抓住了中国中医诊疗市场快速增长的巨大机遇。公司在过去几年实现了营收和利润的显著增长，并在2022年实现扭亏为盈，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。面对国家对中医药产业的持续政策支持和广泛的健康需求，固生堂通过完善的人才培养体系和高效的扩张策略，不断巩固其市场地位并提升客户粘性。尽管面临行业竞争加剧、人才短缺和政策不确定性等潜在风险，但其独特的商业模式、稀缺的全国连锁品牌优势以及可预期的持续高增长，使其具备显著的投资价值。因此，本报告首次覆盖固生堂并给予“买入”评级，预期其未来业绩将持续向好。

中心思想 政策扰动下的稳健增长与盈利优化 九强生物在2023年前三季度，尽管面临医疗政策趋严的短期扰动，仍展现出稳健的经营增长态势，尤其在归母净利润方面实现了显著提升。这主要得益于公司产品结构的持续升级，高毛利业务占比增加，以及期间费用控制的不断优化，从而推动了整体盈利能力的显著增强。 平台化转型加速与新业务战略布局 公司正积极推进平台化转型战略，通过引入国药系高管，深化与第一大股东国药集团的战略协同与管理赋能，旨在打造综合性体外诊断（IVD）龙头企业。同时，公司成功获批化学发光免疫分析仪，正式迈入新的检测赛道，此举有望在国产替代加速的背景下，为公司抢占市场份额并贡献新的业绩增长点，加速其平台型企业的发展步伐。 主要内容 2023年前三季度业绩表现分析 九强生物于2023年10月24日发布的三季度报告显示，公司在2023年前三季度实现了营业收入12.34亿元，同比增长9.93%。同期，归属于母公司股东的净利润达到3.71亿元，同比大幅增长37.89%；扣除非经常性损益后的净利润为3.69亿元，同比增长40.29%。从季度表现来看，2023年第三季度单季实现营业收入4.17亿元，同比增长1.74%，增速较前三季度整体有所放缓。报告分析指出，这主要是由于近期医疗政策监管趋严所致。然而，在收入增速放缓的同时，公司单季度归母净利润仍保持良好增长，达到1.30亿元，同比增长21.90%，扣非归母净利润亦同比增长21.20%。这表明公司在应对外部环境变化方面具备较强的韧性，并通过内部优化有效支撑了利润的持续增长。预计随着相关政策的逐步落地，公司生化、病理等核心业务有望逐渐恢复快速增长。 盈利能力持续提升与费用结构优化 公司在2023年前三季度的盈利能力显著增强。毛利率达到75.60%，同比提升了1.55个百分点，主要得益于高毛利的血凝试剂等业务在整体营收中的占比提升，优化了产品结构。净利率也随之提升至29.84%，同比大幅增加了5.36个百分点，体现了公司在成本控制和效率提升方面的成效。在费用方面，公司整体期间费用率有所优化。具体来看，销售费用率为21.93%，同比下降1.73个百分点；财务费用率为2.84%，同比下降0.59个百分点；研发费用率为8.91%，同比下降0.49个百分点。尽管管理费用率略有提升至8.51%（同比提升0.49个百分点），但整体费用投入的持续优化以及收入规模扩大带来的摊薄效应，共同促成了公司盈利能力的持续改善。 国药集团赋能加速平台化转型 自2020年引入国药集团作为第一大股东以来，九强生物一直致力于打造一个具备央企品质和国药品牌的综合性体外诊断（IVD）龙头企业。2023年9月，公司第五届董事会完成换届，并聘请梁红军先生为公司总经理。梁红军先生现任中国医药投资董事长、党委书记，其出任九强生物总经理，被视为国药集团对九强生物管理赋能的进一步深化。报告分析认为，此举有望在战略规划、经营管理等多个层面细化并加深国药集团与九强生物的协同效应。未来，预计公司在资产整合、产品研发等方面将实现更多协同，从而加速九强生物向平台型体外诊断企业的战略转型，提升其在行业内的综合竞争力。 新业务布局与未来增长点展望 九强生物在拓展新业务领域方面取得了重要进展。2023年10月，公司自主研发的两款全自动化化学发光免疫分析仪成功获批上市，标志着公司正式迈入了化学发光检测这一高增长赛道。化学发光市场目前正处于国产替代的加速阶段，市场潜力巨大。报告指出，作为该领域的后来者，九强生物有望在政策驱动下快速抢占市场份额，并预计随着更多配套产品的陆续上市，化学发光业务将为公司贡献可观的业绩增量。此外，结合公司生化、病理等传统优势业务的持续复苏和高景气度，新业务的成功落地将进一步丰富公司的产品线，构建多元化的增长引擎，为公司未来的持续发展提供强劲动力。 盈利预测调整与投资评级维持 基于对公司财务数据和未来发展趋势的综合分析，报告对九强生物的盈利预测进行了调整。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到17.41亿元、20.97亿元和25.38亿元，同比增长率分别为15%、20%和21%（调整前预测为18.12亿元、21.89亿元、26.47亿元）。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到5.10亿元、6.32亿元和8.09亿元，同比增长率分别为31%、24%和28%（调整前预测为5.24亿元、6.57亿元、8.37亿元）。尽管预测数据略有下调，但公司当前股价（17.25元，截至2023年10月24日）对应2023年约20倍的市盈率（P/E）。考虑到公司生化、血凝业务的良好发展趋势，病理赛道的持续高景气，以及化学发光等新产品有望快速放量，报告维持对九强生物的“买入”评级。同时，报告也提示了海外合作不达预期、新产品市场推广不达预期以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 九强生物在2023年前三季度，面对短期医疗政策的挑战，通过优化产品结构和精细化费用管理，实现了营收的稳健增长和归母净利润的显著提升。公司在盈利能力方面的持续改善，特别是毛利率和净利率的提高，凸显了其强大的内生增长动力。同时，国药集团的战略赋能以及化学发光等新业务的成功布局，为公司加速平台化转型和拓展市场份额提供了坚实支撑。尽管盈利预测有所调整，但基于核心业务的良好发展态势和新业务的增长潜力，九强生物的长期投资价值依然被看好，维持“买入”评级。公司正逐步从传统体外诊断企业向综合性、平台型IVD龙头迈进，未来发展值得持续关注。

　　华东医药(000963) 　　事件： 公司发布2023 年三季报： 实现营业收入 303.95 亿元/yoy+9.10%，实现归母净利润 21.89 亿元/yoy+10.48%，扣非归母净利润 21.60 亿元/yoy+13.62%。单 Q3 来看，实现营业收入 100.09 亿元/yoy+3.61%，实现归母净利润 7.55 亿元/yoy+17.84%，实现扣非归母净利润 7.33 亿元/yoy+16.43%。 　　医药工业降本增效+医美业务盈利能力持续提升共同促进盈利能力向好。公司 23Q1-Q3 医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入 202.9/89.9/18.7亿元，同比分别+7.0%/+9.5%/+37.0%；单 Q3 来看，医药商业/医药工业/医美板块分别实现收入 66.6/29.4/6.5 亿元，同比分别-1%/+8%/+38%， 23Q3毛利率为 32.12%/yoy+2.13pct； 23Q3 期间费用率为 22.51%/yoy+0.85pct （其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.55/-0.16/-0.06/+0.53pct），净利率为7.53%/yoy+0.78pct。医药工业板块通过积极提升运营管理水平，持续落实降本控费，运营质效稳步提升，叠加医美业务盈利能力持续提升，多维度促进 Q3 盈利能力向好。 　　Q3 国内医美板块环比微增同比高增，期待后续管线丰富接力增长。 （ 1）国内医美业务：伊妍仕持续领跑高端再生市场，两大光电新品类潜力可观。23Q1-Q3 全资子公司欣可丽美学实现收入 8.24 亿元/yoy+88.79%，盈利能力持续提升。单 Q3 来看，实现营业收入 3.08 亿元/yoy+82%/环比微增，国内医美业务保持优异增长，注射类明星单品伊妍仕搭配光电射频类产品芮艾瑅、酷雪两大新上市产品，有助于打造“一站式”面部年轻化塑美方案，多类型产品协同效应共促销售增长。未来管线方面，当前注射类（伊妍仕M 型、 MaiLi 等）、光电类（ Glacial Rx、 V 系列等）临床注册节奏稳步推进，更长维度来看，战略合作韩国 ATGC 公司完善肉毒布局，对于公司全球医美业务均有助益。 （ 2）海外医美业务：积极克服经济增长放缓影响，持续拓展全球医美市场。 23Q1-Q3全资子公司Sinclair实现营业收入约 9.73亿元/yoy+23.27%，实现 EBITDA 约 1.48 亿元，保持经营性盈利，单 Q3 来看，海外医美实现营业收入 3.04 亿元/yoy+17%， 公司预计 Sinclair 全年整体有望继续保持较快增长趋势，对公司的盈利贡献亦有望不断提升。 　　盈利预测： 核心产品伊妍仕 Q3 保持环比增长、同比高增，光电设备（ Reaction、酷雪）进一步丰富医美管线，有助于公司打造“一站式”面部年轻化塑美方案，强化公司医美业务综合竞争力，预计医美业务盈利能力将继续向好，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 29.42/36.08/43.04 亿元，同比分别增长 17.7%/22.6%/19.3%，对应 PE 分别为 24/20/17X。 　　风险因素： 研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

中心思想 盈利能力显著提升与核心业务驱动 本报告核心观点指出，公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在盈利能力方面实现了显著提升。通过有效的降本增效策略，公司的销售毛利率和净利率均稳步上行。同时，公司坚定夯实医疗器械及制药装备两大核心主业，并通过自主研发和新品获证，不断丰富产品线，成功实现关键领域的国产替代，为长期发展注入新动能。 创新产品布局与未来增长潜力 公司积极推动技术创新，成功推出国内首家双模高速连续式BFS设备，并在口腔种植机领域取得新进展，这不仅巩固了其在行业内的领先地位，也预示着未来收入增长的强大潜力。结合产学研用的深度融合，公司致力于推动医学装备技术进步与产业发展。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来发展前景的积极预期。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 根据公司于2023年10月24日发布的三季度报告，公司在2023年前三季度取得了稳健的财务表现。 总收入：实现73.17亿元人民币，同比增长10%。 归母净利润：达到5.79亿元人民币，同比大幅增长38%。 扣非归母净利润：为5.55亿元人民币，同比增长28%。 就2023年第三季度单季而言，公司业绩表现如下： 单季收入：实现22.44亿元人民币，同比增长1%。 单季归母净利润：达到1.20亿元人民币，同比增长23%。 单季扣非归母净利润：为1.44亿元人民币，同比显著增长76%。 这些数据显示公司在营收和利润方面均保持了良好的增长态势，尤其在非经常性损益调整后的核心盈利能力上，第三季度表现尤为突出。 经营效率优化与财务表现 公司在经营分析中强调了降本增效策略的显著成果，从而推动了盈利能力的稳步上行。 销售毛利率：2023年前三季度达到27.68%，同比提升2个百分点（+2pct）。 销售净利率：同期达到8.28%，同比提升2个百分点（+2pct）。 期间费用：公司有效控制了期间费用，使其保持稳定。 财务费用：财务费用有所下降，主要得益于利息收入的显著增长，实现0.21亿元人民币，同比大幅增长145%。 这些数据表明公司在内部管理和成本控制方面取得了积极成效，有效提升了整体盈利水平。 医疗器械与制药装备主业进展 公司持续夯实医疗器械及制药装备两大核心主业，并通过产品创新和市场拓展实现收入增长。 主营业务增长驱动：2023年前三季度收入的稳步增长主要得益于医疗器械和制药装备产品收入的增加。 BFS设备创新突破：2023年9月18日，公司自主研发的双模高速连续式BFS（吹灌封）产品正式上市。 行业地位：公司成为国内首家生产连续式BFS设备的企业，实现了关键技术的国产替代。 产品特点：该产品具备高速、高材料利用率等优势。 产能效率：双模连续式1-2ml产能可达45000pcs/h，多模连续式模具数量可达20套。 成本效益：双模高速连续式BFS设备的材料利用率高达80%，显著降低了单支产品的材料成本，提高了企业生产效率。 战略意义：BFS设备的成功上市为制药装备板块的长期发展贡献了新的动能。 医疗器械产品线丰富：公司IM-100型口腔种植机获得了医疗器械注册证，进一步丰富了其在医疗器械领域的产品线。 产学研深度融合促发展 公司积极推动产学研用结合，以促进产业发展和技术进步。 实践培训基地揭牌：2023年9月，中国医学装备协会医学装备实践培训基地在公司正式揭牌。 模式深化：这一举措标志着公司产学研用模式的持续深化，将进一步推动医学装备技术进步与产业发展，为行业培养更多专业人才。 盈利预测与投资建议 分析师对公司未来发展前景持乐观态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级。 未来业绩预测：预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别为7.46亿元、8.74亿元和10.96亿元。 增长率：对应增长率分别为49%、17%和25%。 每股收益（EPS）预测：预计同期EPS分别为1.60元、1.87元和2.35元。 市盈率（PE）估值：基于当前股价，对应2023年、2024年和2025年的PE分别为14倍、12倍和9倍。 投资评级：分析师维持对公司的“买入”评级，表明对公司未来业绩增长和投资价值的信心。 潜在经营风险提示 报告同时提示了公司未来可能面临的风险，投资者需予以关注。 限售股解禁风险：可能对股价造成压力。 募投项目投入不及预期风险：可能影响公司产能扩张和新产品开发进度。 新签订单不及预期风险：可能影响未来营收增长。 海外拓展不及预期风险：可能限制公司国际市场份额的扩大。 原材料供应不稳定风险：可能导致生产成本波动或生产中断。 总结 稳健增长态势与战略成效 综合来看，公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升。通过精细化管理和降本增效策略，销售毛利率和净利率均实现稳步增长，财务费用因利息收入增加而下降，体现了公司健康的经营状况。在核心业务方面，医疗器械和制药装备产品收入是主要增长动力。特别是自主研发的双模高速连续式BFS设备的成功上市，不仅填补了国内空白，实现了国产替代，更以其高效能和高材料利用率的特点，为制药装备板块的长期发展注入了新的活力。此外，口腔种植机等新品的获证，进一步丰富了产品线，增强了市场竞争力。 市场前景展望与风险管理 公司通过深化产学研用结合，与中国医学装备协会共建实践培训基地，为技术创新和产业发展奠定了坚实基础。分析师对公司未来业绩持积极预期，预测2023-2025年归母净利润将持续保持两位数增长，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来增长潜力的认可。然而，报告也客观提示了包括限售股解禁、募投项目、新签订单、海外拓展以及原材料供应等方面的潜在风险，提示投资者在享受增长红利的同时，需关注并评估相关风险因素。总体而言，公司凭借其稳健的经营策略、持续的产品创新和优化的盈利能力，有望在未来市场竞争中保持领先地位。

　　华东医药(000963) 　　核心观点 　　事件： 2023.10.24 公司发布三季报，前三季度 实现收入 303.95 亿元，同比增长 9.10%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比增长 10.48%。分季度来看，单 Q3实现收入 100.09 亿元，同比增长 3.61%；实现归母净利 润 7.55 亿元，同比增长 17.84%。 　　反腐承压下医药工业继续稳健向上，商业略受影响。 分 业务 来看 ，工 业前三季度实现收入 89.94 亿元，同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 18.35 亿元，同比增长 13.41%；单 Q3 实现收入 29.40 亿元，同比增长 8.34%，实现扣非归母净利润 6.09 亿元，同比增长 10.13%。工业板块积极提升运营管理水 平，持续落实降本控费，运 营质效 稳步提升。商业前三季 度实现 收入 202.91 亿元，同比增长 6.99%，实现净利润 3.16 亿元，同比增长 6.03%；单 Q3 实现收入 66.6 　　亿元，同比下降 1.5%。 　　海外医美预计扭亏，国内医 美快速增长。 医 美前 三季 度 实现 收入 18.74 亿元，同比增长 36.99%，单 Q3 实现收入 6.5 亿元，同比增长 38.30%。 Sinclair前三季度实现销售 收入 1.10 亿英镑（约 9.73 亿元人民币，同比增长 23.27%），实现 EBITDA 1,729 万英镑（约 1.48 亿元人民币），并持续 实现经营性盈利。预计 Sinclair 全年将保 持较快 增长趋势，实 现扭亏为盈 。国 内医美欣可丽美学前三季度实现收入 8.24 亿元，同比增长 88.79%，单 Q3 实现收入 3.08 亿元，同比增长 82%。伊妍仕销售将 持续加速，并融合芮 艾瑅和酷雪两大新品，全面完成年度经营目标 。 　　创新产品逐步兑现，提供长期成长弹性： 创新方面， ELAHERE 的中国 BLA申请预计 Q4 获得受理，有望于 2024 年获批上市。乌司奴单抗生物类似药的上市许可申请已于 8 月获得 NMPA 受理，用于治疗斑块状银屑病。用于治疗系统性红斑狼疮的创新药 HDM3002 已正式加入 IIa 期 MRCT 试验。另外，公司以 GLP-1 为核心，建立涵盖口服 、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点相关 8 款产品。公司自主研发的口服 GLP-1 受体激动剂 HDM1002 糖尿病适应症已于 5 月首获中美双 IND 批准，并于 6 月初实现 FIH；肥胖适应症的中国IND 申请于 9 月获批。自主研发的 GLP-1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂HDM1005 预计 2024 年初递交 IND 申请。司美格鲁肽注射液 、德谷胰岛素注射液的Ⅲ期临床研究已启动，并于 9 月完成首例受试者入组。 　　投资建议： 公司是集医药研发 、生产 、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 29.17/36.66/46.13 亿元，同比增长 16.70%、 25.70%、 25.81%， EPS 分别为1.66/2.09/2.63 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 研发进度不及预期的风险 、市场竞争加剧的风险 、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年第三季度实现了净利润的同比高速增长，盈利能力显著提高，主要得益于费用率的有效控制和毛利率的提升。公司前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示出其稳健的经营态势和强大的市场竞争力。 核心业务驱动与未来展望 公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——以及其他多元化业务共同构成了业绩增长的坚实基础。呼吸机和制氧机市场份额持续提升，血糖业务在常规产品和创新产品（CGM）的共同推动下高速发展，而感染控制及其他家用、急救、康复类业务也展现出良好的增长潜力。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价45.01元，看好公司作为消费医疗龙头的持续突破能力。 主要内容 2023年第三季度业绩表现 营收与净利润双高增长 鱼跃医疗2023年前三季度（9M23）实现营业收入66.63亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.1%。其中，第三季度（3Q23）表现尤为突出，实现营业收入16.83亿元，同比增长7.7%；归母净利润6.97亿元，同比高速增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.9%。值得注意的是，3Q23归母净利润增速高于扣非净利润，主要原因在于公司获得了较多的土地处置收益。 费用率下降与毛利率提升 公司在2023年前三季度和第三季度均实现了费用率的同比降低和毛利率的同比提高，体现了其精细化管理和成本控制的成效。 费用率方面：9M23销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/4.35%/5.96%/-1.23%，分别同比下降0.57/1.60/1.49个百分点，财务费用率上升0.58个百分点。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为14.42%/5.34%/7.34%/-2.61%，分别同比下降0.52/1.08/0.54个百分点，财务费用率上升1.09个百分点。 毛利率方面：9M23和3Q23的毛利率分别为51.57%和51.24%，同比分别提升4.70和5.21个百分点。毛利率的显著提升主要得益于收入结构的变化以及原材料成本的下降。 核心业务板块分析 呼吸与制氧业务稳健增长 预计3Q23呼吸机及制氧机等产品的市场占有率持续提高，显示出公司在该领域的领先地位。华泰研究预计，2023年至2025年，该业务的收入复合年增长率（CAGR）将达到15%，保持稳健增长态势。 血糖业务高速发展 血糖业务是公司业绩增长的另一大亮点。常规血糖监测（BGM）收入持续快速增长，同时新产品连续血糖监测（CGM）的放量也为该业务注入了新的增长动力。预计2023年至2025年，血糖业务的收入CAGR将高达32%，展现出强劲的发展势头。 感染控制业务蓄势待发 子公司上海中优的感染控制业务在短期内受到渠道库存回流的影响，收入同比有所下滑。然而，考虑到公司在院内多科室的持续拓展以及在院外消费级市场的积极布局，预计2024年至2025年该业务的收入将分别同比增长18%和15%，未来增长潜力可期。 其他业务增长潜力 家用电子检测及体外诊断 家用类电子检测及体外诊断业务表现良好，特别是电子血压计产品表现突出。预计2023年至2025年，该业务的收入CAGR为17%，将持续为公司贡献稳定增长。 急救业务加速拓展 公司自主研发的AED产品M600在获得认证后，业务规模加速拓展。预计2023年至2025年，急救业务的收入CAGR将达到27%，成为公司新的增长引擎。 康复及临床器械业务 康复及临床器械业务也保持了良好的增长势头。预计2023年至2025年，该业务的收入CAGR为12%，为公司整体业绩提供支撑。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级及目标价 华泰研究预计鱼跃医疗2023年至2025年归母净利润分别为25.19亿元、20.51亿元和23.67亿元，同比增速分别为+58%、-19%和+15%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为13倍、17倍和14倍。考虑到公司主力产品持续增长且新产品不断拓展，华泰研究给予公司2024年22倍PE估值（可比公司2024年Wind一致预期均值为17倍），对应目标价45.01元（前值为46.57元），维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了鱼跃医疗可能面临的风险，包括产业链供给困难、原材料价格上行以及终端需求放缓等，投资者需关注这些潜在风险对公司未来业绩的影响。 总结 鱼跃医疗在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比翻番，盈利能力显著提升，主要得益于有效的费用控制和毛利率的改善。公司三大核心业务——呼吸与制氧、血糖、感染控制——以及家用电子检测、急救、康复及临床器械等其他业务均具备良好的增长潜力，共同构筑了公司多元化的增长引擎。尽管2024年净利润预测有所回调，但长期来看，公司作为持续突破的消费医疗龙头，其市场地位和创新能力有望支撑其持续发展。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价45.01元，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕产业链、原材料和市场需求方面的潜在风险。

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入303.95亿元，同比+9%；实现归母净利润21.89亿元，同比+10%；扣非归母净利润21.60亿元，同比+14%。单季度看，公司2023第三季度实现收入100.09亿元，同比+4%；归母净利润7.55亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+16%。 　　经营分析 　　运营质效稳步提升，医药工业、商业板块稳健增长。医药工业板块积极提升运营管理水平，运营质效稳步提升。2023年前三季度实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%；其中医药工业板块第三季度实现营业收入29.40亿元（含CSO业务），同比增长8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。医药商业保持稳健增长，2023年前三季度合计实现营业收入202.91亿元，同比增长6.99%，累计实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　海外及国内市场双轮驱动，医美板块维持高增速。公司整体医美板块前三季度合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入约9.73亿元人民币（+23%），实现EBITDA约1.48亿元人民币，并持续实现经营性盈利。全资子公司欣可丽美学继续深耕中国市场，持续做强做优核心明星产品Ellansé®伊妍仕®，领跑国内再生医美领域，前三季度合计实现营业收入8.24亿元（+89%）。 　　坚持差异化研发战略，在研管线顺利推进。公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域。全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国BLA申请预计于2023年第四季度获得受理，有望于2024年获批上市；内分泌领域方面，公司以GLP-1靶点为核心建立了涵盖多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的产品管线，其中司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床已于2023年9月完成首例受试者入组。公司研发工作顺利推进，未来产品管线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润29.7亿元（+19%）、36.2亿元（+22%）、44.3亿元（+22%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.69、2.06、2.53元，对应当前PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。