晨光生物（300138）：主业稳健发展，费用管控良好

中心思想 核心业务稳健增长与费用优化 晨光生物在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，核心植提业务持续增长，主力产品如辣椒红和辣椒精销量显著提升，叶黄素销售结构优化，食品级占比不断提高。同时，公司通过精细化管理，有效控制了各项期间费用，使得净利润增速高于毛利率下降幅度，体现了良好的盈利能力和成本控制水平。 多元化布局驱动未来发展 公司不仅巩固了传统优势，还在梯队产品和潜力产品方面取得了显著进展。花椒提取物、甜菊糖等梯队产品表现亮眼，保健食品作为潜力产品更是实现了超70%的销售收入增长，成为新的业绩增长点。此外，公司积极加强海外原料基地建设和科技研发投入，纵向布局产业链，为未来的持续增长和盈利能力提升奠定了坚实基础。 主要内容 事件：晨光生物发布2023年三季报 晨光生物于2023年10月24日发布了其2023年三季报。报告显示，公司前三季度实现营业收入51.7亿元，同比增长7.8%；归属于母公司股东的净利润达到4.0亿元，同比增长18.3%；扣除非经常性损益后的净利润为3.3亿元，同比增长8.7%。 从单季度表现来看，第三季度公司实现营业收入15.0亿元，同比下降4.4%；归属于母公司股东的净利润为1.0亿元，同比增长3.5%；扣除非经常性损益后的净利润为0.9亿元，同比增长2.0%。尽管第三季度营收略有下滑，但净利润仍保持增长，显示出公司在市场波动下的盈利韧性。 主力产品稳健发展，梯队产品亮点纷呈，潜力产品强劲增长 2023年前三季度，公司植提业务营收达到21.0亿元，同比增长4.7%。 植提业务产品结构优化与增长 主力产品表现强劲： 辣椒红：销量同比增长15%，价格保持稳中有升，市场领先优势持续扩大。 辣椒精：在价格高位实现了量增，销量同比增长18%，显示出其强大的市场竞争力。 叶黄素：价格企稳，销售结构持续优化。其中，饲料级叶黄素销量同比下降约60%，而食品级叶黄素销量同比大幅增长约70%，食品级产品在整体销售中的占比不断提升，反映了公司产品结构向高附加值方向调整的成功。 梯队产品发展迅速： 花椒提取物：销量和收入均创同期历史新高，显示出其强劲的增长势头。 甜菊糖：生产效率提高，维持了较好的盈利水平。 水飞蓟素、姜黄素：发展迅速，专用生产线正在积极投建中，预示着未来产能和市场份额的扩张。 番茄红素：持续拓宽应用范围，市场潜力逐步释放。 潜力产品成为新增长点： 保健食品：增势强劲，销售收入超过1亿元，同比增长超过70%，已成为公司新的业绩增长点，为公司未来发展注入了新动力。 棉籽业务的风险管理 2023年前三季度，公司棉籽业务营收为27.9亿元，同比增长7.4%。其中，第三季度营收为7.9亿元，同比下降11%。公司通过持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作，有效规避了行情波动风险，确保了业务的稳定性。 盈利环比改善，费用管控良好 2023年前三季度，公司毛利率为12.2%，同比下降1.4个百分点；净利率为7.1%，同比上升1个百分点。净利率增速高于毛利率下降幅度，主要得益于费用率的有效下降，以及植提业务的稳健增长促进了产品结构的优化，从而推动毛利率环比上升。 期间费用率的精细化管理 公司在费用管控方面表现出色： 销售费用率：0.9%，同比持平。 管理费用率：3.4%，同比下降1.6个百分点。 财务费用率：0.6%，同比上升0.2个百分点。 研发费用率：1.2%，同比下降0.8个百分点。 通过全方位的精细化管理，公司期间费用率得到了良好控制，有效提升了整体盈利能力。 原料基地加强建设，新兴业务快速发展 全球原料布局与效率提升 公司持续加强原料基地建设，印度和赞比亚的万寿菊种植基地面积快速增长，赞比亚的辣椒涨势喜人，单产显著提高。这不仅保障了原料供应的稳定性，也增强了公司的原料成本优势。 科技研发与产业链纵向布局 公司持续推进保健食品、中药及原料药业务发展，这些新兴业务已成为效益增长的新亮点。同时，公司加强了多个项目的科技研发，纵向布局产业链，改善育种环节，通过提高效率来增强原料成本优势。这些举措使得公司主力及梯队产品延续良好增长态势，盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资建议 西南证券预计晨光生物2023-2025年归母净利润分别为5.0亿元、6.2亿元和7.4亿元，对应的动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和10倍。 基于公司作为植提物行业龙头的地位，主力产品稳健增长，梯队产品快速成长打造第二曲线，以及规模化优势下成本有望持续下降，公司展现出优异的成长性和突出的技术优势，铸造了宽广的护城河。 参考可比公司（海天味业、金龙鱼、双汇发展）的估值水平，西南证券给予晨光生物2024年14倍估值，对应目标价16.38元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险： 宏观经济波动风险：宏观经济环境的变化可能影响市场需求和公司经营。 市场需求低迷风险：若市场需求持续低迷，可能对公司产品销售造成不利影响。 原材料价格波动风险：主要原材料价格的波动可能影响公司生产成本和盈利能力。 总结 晨光生物在2023年前三季度表现出强劲的经营韧性和增长潜力。公司核心植提业务稳健发展，主力产品销量和结构持续优化，同时，保健食品等潜力业务实现了爆发式增长，成为新的业绩驱动力。通过精细化的费用管控，公司有效提升了盈利能力，净利润增速显著高于营收增速。此外，公司积极布局全球原料基地，加强科技研发和产业链纵向整合，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。鉴于其优异的成长性、技术优势和成本控制能力，西南证券维持“买入”评级，并预计未来几年盈利将持续增长。投资者需关注宏观经济、市场需求及原材料价格波动等潜在风险。