23Q3业绩承压，未来订单需求节奏有望恢复-摩熵咨询

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报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入3.8亿元（+10.8%），实现归母净利润1.2亿元（-15.5%），利润受股份支付及联营企业投资损失的影响较大，剔除后归母净利润增速约为2.4%。

　　23Q3单季度业绩依旧承压，订单交付仍受到短期波动。2023Q3单季度整体增速放缓，收入同比下降-24.4%，主要系22年同期基数较高及订单交付短期波动影响。23Q3单季度业绩较2023Q2单季度环比仍略有逊色。自2023年二季度开始，由于史塞克1788整机推广有所延迟（其中摄像及供应链环节为1788产品推迟上市的主要原因），史塞克对上游镜体的需求有所放缓。因此带来了2个订单方面的影响：1）年初预计的荧光镜体新长周期订单在本年度落地有所延迟，后续新订单落地预期增大；2）史塞克对上游镜体短期需求的减少导致公司发货减慢，因此在手订单交付及确认收入进程也有所放缓。后续预计存在的边际变化：1）预计1788机型大批量推广将在2023Q4，相关订单需求将逐步恢复，公司在手订单的交付节奏也将逐步改善；2）与史塞克关于荧光腹腔镜的新长周期订单后续预计将落地；3）与史塞克就膀胱镜、小儿腹腔镜、宫腔镜或将开展进一步加深合作。

　　海外：与史塞克合作进一步加深，行业BETA效应明显。公司深度绑定史塞克后形成规模效应，业绩驶入快车道。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。公司掌握底层光学设计及光学制造，研发能力首屈一指。2023Q4海泰新光将持续落实针对美国市场的新一代宫腔镜及膀胱镜试生产，为明年量产做好准备。

　　国内：布局内销多品类镜体，研发创新厚积薄发。针对2023Q4及24年的战略规划，公司将重点落实：1）完成关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售；2）开发鼻窦镜、神经内镜等小镜种；3）开发3D内窥镜摄像系统；4）完善全国经销渠道；5）持续开发医用光学、工业及激光学产品、生物识别系列产品并进一步扩大光学产品业务。

　　二代4K荧光整机陆续获批，摄像系统进步明显。行业趋势即将进入多技术融合阶段，即荧光+4K+3D等多技术的归元合一。从整机业务线来看，1）公司4K除雾荧光整机已于2023年2月获得产品内注册，此款机型未来除了作为自有品牌销售，预计也将与史塞克达成合作于三甲医院进行投放；2）二代4K荧光整机通过三条渠道布局，国内市场即将进入放量期。2023年10月，联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统以及与中国史赛克合作的整机TS88陆续获证，自有品牌二代整机预计于2023Q4获批。二代荧光整机摄像系统自研，成像效果及稳定性进步明显；3）整机产品梯队初见雏形，3D摄像系统已完成原理样机，预计将开始进一步研发，此外多品类整机也在陆续布局。

　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润1.8、2.3、2.8亿元；作为国内硬镜龙头，未来可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、新品推广或不及预期、汇兑损益风险等。

中心思想

业绩承压与未来增长潜力并存

海泰新光2023年第三季度业绩短期承压，主要受股权支付费用及联营企业投资损失影响，剔除这些因素后归母净利润增速放缓。然而，公司核心产品人工心脏瓣膜业务持续强劲增长，海外与史塞克的合作深化，以及国内多品类镜体和二代4K荧光整机的研发与市场布局，预示着未来订单需求和业绩增长的恢复潜力巨大。

创新驱动与市场拓展双轮驱动

公司持续加大研发投入，研发费用占营收比重高达20.2%，多项在研产品如荧光腹腔镜、介入主动脉瓣系统等有序推进，为长期发展奠定基础。同时，通过海外与史塞克的深度绑定和国内市场的多渠道布局，海泰新光正积极拓展其在高端医疗器械领域的市场份额，尤其在荧光、4K、3D等多技术融合的内窥镜整机市场具备显著优势。

主要内容

2023年三季报业绩分析

整体业绩表现与影响因素

2023年前三季度，海泰新光实现收入3.8亿元，同比增长10.98%；归母净利润1.2亿元，同比下降15.50%。扣非归母净利润为9009万元，同比增长65.2%。利润下降主要受股权支付费用4727万元及联营企业投资净损失9471万元的较大影响。剔除上述因素后，归母净利润增速约为2.4%。

第三季度单季业绩回顾

2023年第三季度单季收入同比下降24.4%，归母净利润1亿元，同比下降15.3%。业绩承压主要系2022年同期基数较高及订单交付短期波动影响。与2023年第二季度相比，第三季度业绩环比仍略有逊色。

核心业务发展与市场布局

人工心脏瓣膜引领增长

前三季度，公司心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长27%、18.6%、13.9%。其中，人工心脏瓣膜收入达6796万元，同比增长42.8%，持续引领公司增长。

研发投入与产品管线

公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用达4460万元，占营收比重高达20.2%。核心在研产品包括：

荧光镜体新长周期订单： 预计在本年度落地，后续新订单落地预期增大。
史塞克对上游镜体需求： 短期需求减少导致发货减慢，在手订单交付及确认收入进程放缓。
1788机型推广： 预计2023年第四季度大批量推广，相关订单需求将逐步恢复。
荧光腹腔镜新长周期订单： 预计后续将与史塞克落地。
膀胱镜、小儿腹腔镜、宫腔镜： 有望与史塞克开展进一步合作。
Renato®和Renatus®升级款： 已完成临床试验入组，预计2023年全年第二季度提交产品注册。
分体式介入主动脉瓣系统： 预计年底完成动物实验和注册检验，2023年第四季度有望启动临床。
新一代宫腔镜及膀胱镜： 目前处于注册审评阶段，预计年内获批注册。
眼科生物补片： 2020年5月开展临床试验，2023年第四季度及2024年上半年有望完成注册申报。
血管生物补片： 已完成结题，预计2022年9月提交注册申报。
Salus介入肺动脉瓣及输送系统： 预计2022年底完成患者入组。

海外市场拓展

公司与史塞克在心脏瓣膜修复与置换领域合作进一步加深，Renato®和Renatus®升级款已完成临床试验入组，预计2023年第二季度提交产品注册。荧光替代白光全球行业趋势明显，公司迎来行业红利期。

国内市场布局

公司在国内市场布局多品类镜体，研发创新厚积薄发。重点落实：

关节镜、宫腔镜、腹腔镜的国内注册： 2023年第二季度前申报注册，扩大国内市场内窥镜销售。
小镜种开发： 开发鼻窦镜、神经内镜等。
3D内窥镜摄像系统： 开发此系统。
全国经销商渠道完善： 持续完善。
光学产品业务扩大： 持续开发医用光学、工业及激光光学产品、生物识别系列产品。

整机业务进展

二代支撑4K荧光整机陆续获批，摄像系统进步明显。行业趋势正进入荧光+4K+3D等多技术融合阶段。

4K、1.5雾、荧光整机： 已于2023年2月获得产品注册，未来将作为自有品牌销售，并预计与史塞克合作投放三甲医院。
二代4K荧光整机： 通过三条渠道布局，国内市场即将进入放量期。2023年10月，联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统TS88陆续获证，自有品牌二代整机预计于2023年第四季度获批。
二代荧光整机摄像系统： 自研成像效果及稳定性进步明显。
3D摄像系统： 已完成原理样机，预计将开始进一步研发。

盈利预测与评级

财务预测

考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.8亿元。

营业收入： 2023E 525.44百万元 (+10.20%)，2024E 661.00百万元 (+25.80%)，2025E 809.85百万元 (+22.52%)。
归属母公司净利润： 2023E 176.65百万元 (-3.24%)，2024E 228.50百万元 (+29.36%)，2025E 284.39百万元 (+24.46%)。
毛利率： 2023E 65.50%，2024E 66.21%，2025E 66.57%。
净利率： 2023E 32.86%，2024E 34.42%，2025E 34.99%。

投资评级

作为国内硬镜龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。

风险提示

研发失败风险。
新品推广或不及预期。
汇兑损益风险。
销售不及预期。
疫情反复。
竞争加剧。
与史塞克合作的风险。

总结

海泰新光在2023年第三季度面临业绩短期承压，主要受股权支付和联营企业投资损失影响，导致归母净利润同比下降15.50%。然而，公司核心产品人工心脏瓣膜业务表现强劲，同比增长42.8%，持续引领公司增长。在市场拓展方面，公司深化与史塞克的海外合作，并积极布局国内多品类镜体市场，特别是二代4K荧光整机已陆续获批，有望在2023年第四季度进入放量期。公司持续高比例投入研发，多项创新产品管线有序推进，为未来增长奠定坚实基础。尽管面临研发失败、新品推广不及预期、汇兑损益及市场竞争加剧等风险，但基于其在国内硬镜领域的龙头地位和明确的增长战略，分析师维持“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润将分别达到1.8亿元、2.3亿元和2.8亿元，显示出对公司长期发展潜力的信心。

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