鱼跃医疗（002223）：高端产品快速放量，行业龙头业绩持续亮眼

中心思想 业绩高速增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。公司通过优化成本结构和提升高毛利产品占比，显著改善了整体盈利能力，毛利率和净利率均有显著提升。 高端产品驱动与全球市场拓展 公司业绩的持续亮眼主要得益于呼吸、血糖等常规产品的快速放量，以及新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的成功推广。同时，公司积极拓展海外市场，重磅新品获得国际认证，为其全球化战略布局奠定了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 鱼跃医疗2023年前三季度实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%。 归母净利润达到21.91亿元，同比大幅增长92.93%。 扣非净利润为16.70亿元，同比增长74.09%。 分季度业绩分析 2023年第三季度，公司实现收入16.83亿元，同比增长7.65%。 第三季度归母净利润为6.97亿元，同比增长100.40%。 扣非净利润为4.15亿元，同比增长29.86%。 单季度收入的稳健增长主要得益于呼吸、血糖等多系列常规产品的快速放量，但同时受到2022年第三季度同期感控消毒等产品高基数的影响。 利润端持续高增长，主要归因于公司高端产品占比的提高。 盈利能力持续改善 2023年前三季度，公司期间费用率均有所改善：销售费用率12.83%（同比下降0.57个百分点），管理费用率4.35%（同比下降1.60个百分点），研发费用率5.96%（同比下降1.49个百分点），财务费用率-1.23%（同比下降0.58个百分点）。 费用率的优化主要得益于精细化管理带来的费用投入优化，以及规模扩大带来的摊薄效应。 随着新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的快速放量，公司毛利率不断提升，2023年前三季度毛利率达到51.57%（同比提升4.70个百分点），净利率提升至32.67%（同比提升10.83个百分点）。 重磅新品上市与海外市场开拓 2023年9月，公司全新三代呼吸机产品BREATHCAREⅢ顺利上市推广，其性能体验全面提升，噪音水平低于28分贝，体积缩小30%，流量提升20%，有望进一步加快公司市场份额拓展。 公司的高流量呼吸湿化治疗仪近日顺利获得MDR证书，获得了进军欧盟市场的“加强版通行证”。 高流量氧疗作为创新性呼吸支持技术已在国内累计覆盖超过500家医院，MDR获批后有望进一步加快公司的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，分析师调整了盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下，公司有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升。 预计2023-2025年公司实现收入分别为81.92亿元、90.36亿元、104.60亿元，同比增长15%、10%、16%。 预计2023-2025年实现归属母公司净利润分别为28.39亿元、24.03亿元、27.51亿元，同比增长78%、-15%、15%。 公司当前股价对应2023年约12倍PE。 考虑到公司常规产品加速恢复、新兴业务成长性强以及新冠疫情后国内外品牌力快速提升，分析师维持“买入”评级。 风险提示 产品推广可能不达预期。 存在政策变化的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗在2023年前三季度表现出卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在第三季度，归母净利润同比翻番。这一强劲增长主要得益于公司呼吸、血糖等核心常规产品的快速放量，以及新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的成功市场渗透。公司通过精细化管理有效控制了各项期间费用，同时高端产品占比的提升显著改善了毛利率和净利率，显示出其盈利能力的持续增强。此外，全新三代呼吸机的成功上市和高流量呼吸湿化治疗仪获得MDR认证，不仅巩固了公司在国内市场的领先地位，也为其加速全球化战略布局提供了有力支撑。尽管存在产品推广不及预期和政策变化等风险，但鉴于公司常规业务的加速恢复、新兴业务的强劲成长性以及品牌力的持续提升，分析师维持了对鱼跃医疗的“买入”评级。