优质白马创新转型，医美业务未来可期

好的，我已按照您的要求，对华东医药(000963)的证券研究报告进行了总结和分析。以下是报告的 Markdown 版本：

华东医药（000963）：优质白马创新转型，医美业务未来可期

中心思想

本报告的核心观点如下：

• 医药工业转型成效显现： 仿制药集采风险逐步释放，创新药管线聚焦肿瘤、内分泌、自免三大领域，创新转型效果显著。
• 医美业务增长潜力巨大： 国际化布局领先，拥有“无创+微创”高端产品组合，医美板块有望迎来收获期。
• 工业微生物打造第二增长曲线： 深耕合成生物学，布局创新药物原料、医药原料药等领域，有望成为医药工业板块新的增长点。

主要内容

1 医药工业创新转型，医美及工业微生物未来可期

• 公司战略转型与业务模式： 华东医药从仿制药企业向创新药和医美产业转型，构建医药工业、医药商业、医美产业和工业微生物协同发展的商业模式。
• 全球研发生态圈： 通过合作开发和股权投资，与国内外药企深度合作，打造全球研发生态圈。
• 医美领域加速布局： 前瞻性布局医美领域，收购 Sinclair 获得核心产品，加速全球医美业务发展。
• 业绩增长动力： 集采风险逐步释放，医美业务等增量业务开始贡献利润，公司运营效率维持高位。

2 医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码

2.1 存量品种：跃出泥潭，集采压力逐步出清

• 集采影响逐步释放： 核心品种已完成集采降价，未来几年存量产品压力逐步释放。
• 经营情况向好： 随着创新转型、工业微生物及医美板块发展，公司经营情况有望持续向好。

2.2 创新品种：破而后立，创新转型持续加码

• 聚焦三大核心治疗领域： 肿瘤、内分泌、自免三大领域，通过合作开发及股权投资等方式与国内外先进制药企业开展深度战略合作，打造华东医药全球研发生态圈。
• 内分泌领域全布局： 降糖领域全布局，强化适应症核心优势，加强国际合作、紧盯研究前沿，打造糖尿病领域全线路。
• 肿瘤类差异化布局多款ADC 产品： 华东医药在 ADC（Antibody-Drug Conjugates，抗体-药物偶联物）领域积极布局、加速研发和合作，与国内外多家领先生物科技公司合作，差异化布局 ADC 等特色产品。
• 自免类特色产品管线布局，差异化优势显著： 华东医药通过产品授权、直接控股、参股等方式拓展多方合作，寻求共赢。多管线布局自免领域，重点关注国内未满足领域，在研产品覆盖心血管病、银屑病、新冠重症等多个方向。

3 医美板块：聚焦医美高端市场，产能+销售蓄势待发

3.1 注射类项目：Ellansé®伊妍仕重磅单品持续放量

• 轻医美市场前景广阔： 非手术类医美安全性高，用户占比提升，市场规模快速增长。
• Ellansé®伊妍仕™： 重磅单品中国上市，持续放量蓄势待发，终端覆盖持续发力，签约合作医院数量超 500家，培训认证医生数量超 1100人，品牌影响力不断提升、市场开拓成果初现成效。
• MaiLi®系列产品： 定位高端市场，是目前全球维持效果时间最长的玻尿酸产品之一，有望于 2025年国内上市。
• Silhouette Instalift 埋线： 是美国 FDA 批准的唯一一款用于中面部组织提拉的可吸收埋线，预计于2025年可实现国内上市，并有望在国内市场实现差异化竞争。

3.2 能量源医美：收购高科技医美公司，深度布局能量源板块

• 能量源医美： 陆续收购高科技医美公司，围绕能量源板块展开深度布局。
• 参股美国 R2，引入美白祛斑设备： 2019年 4月，华东医药与美国 R2 Dermatology 公司达成合作协议，累计持有该公司 34%股份，引入冷触美容仪酷雪 Glacial Spa（F0），并获得冷冻祛斑仪器 Glacial Rx（F1） 和全身美白仪器 Glacial Ai（F2）在中国及亚太地区的独家分销权。
• 收购西班牙High Tech，进军身体塑形领域： 2021年2月华东医药全资子公司Sinclair以6500万欧元股权对价款及最高不超过2000 万欧元里程碑付款，收购西班牙能量源型医美器械公司 High Technology Products, S.L.U. 100%股权。
• 收购美国 Viora，拓宽光电医美赛道： 2022年 2月华东医药全资子公司 Sinclair收购美国能量源型医美器械公司 Viora 100% 股权。

4 工业微生物：厚积薄发，开拓新蓝海

4.1 微生物产业市场空间广泛，受国家政策青睐

• 微生物产业市场空间广泛： 近年来，工业微生物技术针对传统微生物催化工业中的关键技术和热点问题展开了更为细致和具体的研究，成为微生物工业发展的直接推动力。
• 微生物产业受国家政策青睐： 微生物产业是国家战略性新兴产业，受国家政策青睐。

4.2 合成生物学深耕 40 年，贯通工业微生物产业链

• “工业微生物”战略，布局全产业链： 工业微生物依托原有深厚的产业基础快速布局，控股芜湖华仁、成立珲益生物、合作共建华东合成生物学产业技术研究院，已形成三大研发创新平台，六大产业基地的格局版图，持续优化产品结构，加快科研成果转化，积极开拓国际化业务，开启公司新的增长曲线。
• 前瞻布局，高水平人才赋能产业发展： 工业微生物领域已开展立项研发项目累计超 130 项，主要包括xRNA和ADC等创新原料 17项（含子项目 71项），医药原料药和中间体 30 项，大健康和医美原料、动物保健、生物材料及其他共 18 项。

4.3 战略布局核苷类产品，打造规模化生产能力

• 前沿领域打造规模化生产能力，竞争力凸显： 整体来看，华东医药已制定清晰的工业微生物战略发展规划，未来将聚焦医药原料药和中间体、特殊功能化学品、大健康及医美原料、生物材料和酶制剂领域，布局“高创新性、高技术壁垒、高附加值”工业微生物产品线，纵向医药产业链上游延伸，横向拓展微生物技术应用领域，最终实现国际化发展。
• 华美高科、华仁科技协同布局，构建高技术、高壁垒全产业链： 2022年 3月，华东医药增资 1.08 亿重组华昌高科，更名为华美高科，开拓聚焦于核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化新平台，进一步深耕工业微生物领域。

5 盈利预测与估值

• 盈利预测： 预计公司 2024 年制药、工业微生物、医美、医药商业收入分别为171.8/12.6/36.2/28.9亿元。
• 相对估值： 分部估值得2024年合理市值959.6亿元，当前总股本对应目标价54.71元，首次覆盖给予“买入”评级。

6 风险提示

• 在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

总结

华东医药作为医药行业的领先企业，正积极转型创新，在医药工业、医美和工业微生物领域均展现出巨大的发展潜力。随着集采风险的逐步释放和新业务的快速增长，公司有望迎来业绩的持续提升。首次覆盖，给予“买入”评级。