投资要点： 　　11月9日国海化工景气指数为100.65，较11月02日下降0.77。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于79.87和75.58美元/桶，周环比-8.15%和-8.37%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（11月4日至11月10日）液氯市场先跌后涨。供应上，周初鲁南有部分企业检修结束，但增量有限，江苏地区周内有个别企业有调峰举措，市场货源供应量表现缩减，河北地区周内有个别企业有调峰举措，市场货源供应量表现缩减，需求端大部分地区下游需求稳定。本周国内苯胺市场价格持续推涨。原油价格震荡下行，纯苯市场偏弱运行，苯乙烯下游采买情绪谨慎，成本端支撑走弱。苯胺受供需影响较大，大厂接连检修，供应端产量持续减少，场内货源紧张，下游库存基本消耗殆尽，采购情绪高涨，需求转暖，苯胺持货商现货惜售为主，苯胺市场价格推涨。本周合成氨市场维持震荡走势，价格高位坚挺。山东、河南及湖北等地均有新增检修装置，且河南金大地新装置暂不出货，恢复外采，局部供应的缩减对市场心态多有提振，厂家出货氛围良好，加之随着冬储的推进，局部需求有所恢复，下游询货增加，本周在局部供应收紧及需求向好的影响下，合成氨市场价格持续试探性上涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】11月8日，万华化学发布《股权变更框架协议》的提示性公告，万华化学与铜陵市国有资本运营控股集团有限公司等以及标的公司铜化集团签署了《股权变更框架协议》，公司拟通过股权转让、增资等方式，万华化学及其关联方持有铜化集团化工业务51%的股权，同时持有非化工业务34%的股权。11月11日，公司发布宁波工业园MDI装置停产检修公告，全资子公司万华化学（宁波）的MDI一期装置（40万吨/年）将于2023年11月15日开始停产检修，MDI二期装置（80万吨/年）将于2023年12月3日开始停产检修，上述装置预计各检修50天左右。 　　据卓创资讯，11月10日纯MDI价格22000元/吨，比11月3日上涨250元/吨；11月10日聚合MDI价格16050元/吨，环比11月3日上涨400元/吨。 　　【玲珑轮胎】11月11日，玲珑轮胎发布《关于提前归还部分募集资金的公告》称，2023年11月10日，吉林玲珑将暂时用于补充流动资金的募集资金中的5000万元提前归还至吉林玲珑募集资金专户。截至本公告披露日，吉林玲珑已累计归还募集资金暂时补充流动资金金额为3.5亿元。本周泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2200美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1046美元/FEU，环比持平。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】11月7日，公司发布公告称，“麒麟转债”将于2023年11月13日按面值支付第二年利息，每10张“麒麟转债”利息为人民币5.00元。公司于2021年11月11日公开发行2198.94万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额21.99亿元。该债券票面利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%， 　　【金石资源】11月10日，公司发布公告称，公司于2023年10月19日与杭州市西湖教育基金会签署了《公益事业捐赠协议书》，公司董事长拟将其通过金石实业间接持有的价值人民币2亿元的公司无限售条件流通股份自愿捐赠给杭州市西湖教育基金会。 　　据百川资讯，11月10日，萤石市场均价3672元/吨，环比11月3日下降33元/吨。据百川资讯，11月10日，制冷剂R22的市场均价为19750元/吨，环比11月3日持平。据百川资讯，11月10日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比11月3日持平。据百川资讯，11月10日，制冷剂R125的市场均价26000元/吨，环比11月3日持平。据百川资讯，11月10日，制冷剂R134a的市场均价26000元/吨，环比11月3日下降500元/吨。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月9日库存21.4天，环比11月2日增加0.4天；PTA11月10日库存334.1万吨，环比11月3日下跌2.9万吨。11月10日涤纶长丝FDY价格7900元/吨，环比11月3日持平；11月10日PTA价格5853元/吨，环比11月3日下跌78元/吨。 　　【荣盛石化】11月7日，荣盛石化发布公告，公司三期回购股份总比例已达4%，截至2023年11月6日，公司第三期回购公司股票1.21亿股，占公司总股本的1.1992%，成交总金额为14.49亿元。 　　【恒逸石化】据恒逸集团公众号消息，11月8日，恒逸实业（文莱）与文莱石油管理局、文莱经济发展局签署大摩拉岛（PMB）石化项目二期工程实施协议，标志着这一项目进入新阶段。同日，恒逸还与浙江大学和文莱大学签署联合培养项目谅解备忘录。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年11月10日，EVA市场均价达12810元/吨，环比11月3日上涨267元/吨。 　　【卫星化学】11月7日，卫星化学发布关于部分装置检修的公告，公司决定对部分丙烯酸及丙烯酸酯类装置进行年度检修，本次检修将影响丙烯酸、丙烯酸酯类产品50%的产能，检修期限预计1个月。据Wind，11月10日丙烯酸价格为6000元/吨，环比11月3日上涨350元/吨。 　　【桐昆股份】据桐昆发布公众号消息，桐昆集团股份有限公司和中国石化化工销售有限公司正式签署战略合作框架协议，中石化销售公司团队在原有合作基础上围绕科技创新、资源整合、国际化等方向探索更多合作路径，助力桐昆更高质量发展。 　　【新凤鸣】据新凤鸣公众号消息，11月7日，省发展改革委发布了《关于认定2023年省工程研究中心名单的通知》，由新凤鸣申报的“生态环保纤维材料浙江省工程研究中心”成功入选。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，11月10日磷酸一铵价格3450元/吨，环比11月3日上升216.67元/吨；11月10日，复合肥价格为3050元/吨，环比11月3日上升16.67元/吨；11月10日磷矿石价格995元/吨，环比11月3日不变。 　　【云图控股】本周无重大公告。 　　【中毅达】本周暂无重要公告。 　　【阳谷华泰】11月10日，公司发布《关于收到公司控股股东、实际控制人提议回购公司股份的提示性公告》称，公司控股股东、实际控制人提议公司以自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，用于员工持股计划或股权激励；回购股份的资金总额不低于人民币5000万元，不超过人民币1亿元。据卓创资讯，11月10日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价16500元/吨，较11月3日下降500元/吨；促进剂NS日度市场价24550元/吨，较11月3日持平；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较11月3日持平。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年11月10日，钛白粉市场均价达16654元/吨，环比11月3日下跌63元/吨。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，11月10日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较11月3日环比持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较11月3日环比持平。 　　【齐翔腾达】根据百川资讯，11月10日顺酐价格为6600元/吨，环比11月3日上升63元/吨；据卓创资讯，11月10日丁酮价格为7575元/吨，环比11月3日上升58.33元/吨。 　　【新和成】据Wind，2023年11月10日，维生素A价格为72.5元/千克，环比11月3日持平；维生素E价格为61元/千克，环比11月3日下跌2元/千克。 　　【三友化工】根据百川资讯，11月10日粘胶短纤现货价为13350元/吨，环比11月3日下降100元/吨。据卓创资讯，11月10日纯碱价格为2138.33元/吨，环比11月3日上升31.66元/吨。 　　【华鲁恒升】2023年11月10日，公司发布公告称，控股子公司司华鲁恒升（荆州）有限公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。根据百川资讯，11月10日乙二醇价格为4149元/吨，环比11月3日上升73元/吨。据卓创资讯，11月10日尿素小颗粒价格为2530元/吨，环比11月3日上升50元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，11月10日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比11月3日持平；三氯蔗糖市场均价达13.5万元/吨，环比11月3日下跌0.3万元/吨；麦芽酚市场均价达5.7万元/吨，环比11月3日持平。 　　【赞宇科技】本周暂无重要公告。 　　【瑞华泰】2023年11月10日，公司发布公告称，公司股东联升创业及联升承业拟根据市场情况通过盘后固定价格交易将27631股公司股份（股份性质为无限售条件流通股，占公司总股本的0.02%）转让给公司董事俞峰先生。俞峰先生因间接持有联升创业及联升承业的财产份额，从而间接持有公司的股份。俞峰先生本次拟受让股份的方式为盘后固定价格，股份来源为联升创业及联升承业持有的公司首次公开发行前股份。本次变动系俞峰先生持有公司股份的方式将由间接持有变更为直接持有，不构成增持或减持股份的行为。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【雅克科技】本周暂无重大公告。 　　【国瓷材料】本周暂无重要公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年11月5日当周功夫菊酯原药价格为12.3万元/吨，较10月29日下降0.2万元/吨；联苯菊酯原药价格为15.5万元/吨，较10月29日持平。据百川资讯，2023年11月10日草甘膦原药价格为2.86万元/吨，较11月3日下降0.02万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年11月10日草铵膦原药价格为6.00万元/吨，较11月3日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年11月5日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较10月29日持平；多菌灵原药（白色）

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。 2023年11月6日-11月12日，SW医药生物行业上涨1.87%，跑赢同期沪深300指数约1.80个百分点。W医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中体外诊断和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨3.96%和2.95%；医院板块跌幅居前，下跌0.48%。 　　本周医药生物行业净流入10.80亿元。 2023年11月6日-11月12日， 陆股通净流出79.52亿元，其中沪股通净流出59.39亿元，深股通净流出20.13亿元。申万一级行业中，医药和传媒板块净流入额居前，银行和通信板块净流出额居前。本周医药生物行业净流入10.80亿元。 　　行业新闻。 11月6日晚间，上海阳光医药采购网正式公布第九批国采拟中选结果。根据国家医保局消息，全国患者有望在2024年3月用上本次集采降价后的中选产品。第九批国采共41个品种拟中选， 205家企业的266个产品获得拟中选资格。 　　维持对行业的超配评级。 本周第九批集采正式开标， 平均降幅为58%，市场对集采预期较为充分，集采影响已经边际递减。 本周二，礼来首席科学家表示阿尔兹海默症治疗的重大突破即将到来，带动阿尔兹海默症治疗药物和诊断产业链个股表现活跃。 目前医药板块处于近十年估值相对低位， 板块情绪持续回暖， 可适度乐观看待当前板块所处位置， 后续建议关注创新药等板块的结构性机会。 关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）； 医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896） 、 华东医药（000963）等； 科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、 优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015） 、 通策医疗（600763） 、 金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（ 000963）等； 生物制品：智飞生物（ 300122） 、沃森生物（300142）、 华兰疫苗（301207）等； CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示： 新冠疫情持续反复， 行业竞争加剧， 产品降价， 产品安全质量风险， 政策风险， 研发进度低于预期等

　　主要观点 　　行情回顾： 过去一周（11.06-11.10日，下同）， A股SW医药生物指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数1.81pct，跑输创业板综指0.01pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第9位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周上涨1.02%，跑赢恒指3.63pct。在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第1位。 　　本周观点： 礼来阿尔兹海默症药物即将迎来突破，关注精神类药物板块机会；第九批国采拟中选结果公布，平均降价58% 　　礼来阿尔兹海默症药物即将迎来突破。 美东时间11月6日， 礼来首席科学 家 丹 尼 尔 · 斯 科 沃 隆 斯 基 （Daniel Skovronsky） 博 士 在 接 受MarketWatch专访时“极度乐观”地表示，阿尔茨海默病的一个重大突破即将到来， donanemab这种药物将可能成为下一个类似减肥药（GLP-1）的热点。斯科沃隆斯基表示，根据试验数据，礼来的在研药物donanemab不仅能减缓疾病发展，还有可能预防阿兹海默症的发作。 多年来，针对阿尔茨海默病（俗称老年痴呆症）的药物研发一直是全球医药界难以攻克的课题。目前，全球约有超过3000万人饱受阿尔茨海默病的困扰，而且这一群体的数量预计还将继续增长，但阿尔茨海默症治疗药物的研发进展却一直相当缓慢。今年年初，美国食药监局（下称FDA）虽然批准了近20年来第二款阿尔茨海默病新药lecanemab，但其安全问题仍待待决。 礼来公司已经向美国食品药品监管局（FDA）提交了donanemab的上市申请， 预计FDA将在2023年年底前做出决定。如果获批， donanemab将成为继卫材和渤健的lecanemab之后的第三个针对阿尔茨海默病的免疫疗法。 　　第九批国采拟中选结果公布， 41种药品平均降价58%。 11月6日，第九批国家组织药品集中带量采购在上海产生拟中选结果。此次集采有41种药品采购成功，拟中选药品平均降价58%，预计每年可节约药费182亿元。医药企业积极参与本次集采， 262家企业的382个产品参与投标。 205家企业的266个产品获得拟中选资格，其中包括200家国内药企的260个产品， 5家国际药企的6个产品（包括1个原研药和5个进口仿制药），投标企业拟中选比例约78%，平均每个品种有6.5家企业拟中选。本次集中采购企业中选率高，群众减负效果好，实现了“降负担、促发展、保供应”多重目标平衡。 　　集采覆盖多疾病领域，力求降低患者负担。 本次集采涵盖感染、肿瘤、心脑血管疾病、胃肠道疾病、精神疾病等常见病、慢性病用药，以及急抢救药、短缺药等重点药品。治疗多发性骨髓瘤的来那度胺胶囊2023年5月专利到期后及时纳入集采，每粒（25mg）从平均约200元降至15元，每月可节约药费3880元左右，患者负担明显减轻。治疗胃肠道疾病的雷贝拉唑口服常释剂型、艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂等3个国家重点监控合理用药药品价格明显降低。治疗心律失常的胺碘酮注射剂、用于抢救休克的多巴胺注射剂、用于催产的缩宫素注射剂等5种短缺药品和急抢救药品，通过“带量”采购方式稳定企业预期，实现保障供应与合理降价的多元目标平衡。 　　投资建议 　　全球约有超过3000万人受到阿尔兹海默症的困扰，目前所批准的药物在安全性方面不能令人满意，阿尔兹海默症等精神类药物的研发一直是重难点领域，我们推荐关注布局精神类药物研发的公司，以及精神类疾病相关诊断的公司。 同时国家第九批集中采购拟中选结果公布，我们预计国家也是会逐步加大对创新药的支持力度。 建议关注： 先声药业，京新药业，诺唯赞，百奥泰，石药集团，恒瑞医药，热景生物， 百济神州。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等

中心思想 双十一业绩强劲增长，品牌影响力持续提升 巨子生物旗下两大核心品牌可复美和可丽金在2023年双十一期间表现卓越，线上全渠道GMV实现显著增长。可复美全渠道GMV同比增长超过100%，巩固了其在胶原蛋白敷料领域的领先地位，并成功打造了胶原棒等大单品。可丽金全渠道GMV同比增长超过50%，嘭嘭次抛和胶原大魔王表现亮眼。这些数据充分展示了公司在功效性护肤市场的强大竞争力和品牌心智建设的成效。 医美产品蓄势待发，开启第二增长曲线 公司在研的重组胶原蛋白医美产品进展顺利，预计将于明年和2025年陆续获证上市。这些产品兼具美白、抗衰功效，且安全性高、副作用少，有望加速渗透眼周年轻化和中胚层疗法医美市场。医美产品的上市将为巨子生物打开新的业绩增长空间，形成功效性护肤与医美协同发展的“第二增长曲线”，进一步提升公司的长期增长潜力。 主要内容 业绩简评：双十一战报亮眼，核心品牌表现强劲 可复美：多平台爆发式增长，大单品与新品齐头并进 2023年双十一期间，可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过100%。在各主要电商平台均实现高速增长：天猫官方旗舰店GMV同比增长80%+，位列美妆国货类目TOP 4，并蝉联伤口敷料类目TOP 1；抖音官方旗舰店GMV同比增长200%+，位列美奢行业美妆总榜国货护肤TOP 4；京东、唯品会、拼多多官方旗舰店GMV分别同比增长100%+、150%+、200%+。 在单品表现方面，重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料/京东医用美护单品TOP 1。大单品胶原棒GMV同比增长200%+，位列天猫面部精华类目TOP 1、京东家庭护理单品TOP 1。新品表现同样出色，胶原乳荣登抖音修护精粹乳好评榜TOP 1，秩序乳位列天猫控油乳热销榜TOP 8，吨吨次抛进入抖音次抛精华人气榜TOP 4。 可丽金：明星产品驱动增长，全渠道稳健发展 可丽金在双十一期间线上全渠道全周期GMV同比增长超过50%。天猫官方旗舰店GMV同比增长100%+，京东平台同增60%+，唯品会官方旗舰店GMV同增140%+，抖音官方自播间GMV同增70%+。 明星产品表现突出，嘭嘭次抛线上GMV同比增长80%+，胶原大魔王线上GMV同比增长160%+，显示出其在市场中的强大号召力。 经营分析：聚焦细分市场，医美布局未来 可复美品牌战略：深耕干敏肌与油敏肌，完善产品矩阵 可复美品牌持续聚焦干敏肌和油敏肌人群，通过重组胶原蛋白敷料成功建立消费者心智。胶原棒在2023年“618”和双十一大促中爆发，有效助力品牌拉新和品类结构优化。新品胶原乳起量节奏良好。针对油敏肌赛道，秩序系列（原OK系列）于5月和10月分别上新秩序乳和秩序霜，进一步完善了产品矩阵。 医美产品：重组胶原蛋白开启业绩新篇章 公司在研的医美产品有望在明年上市，打开业绩增长天花板。重组胶原蛋白兼具美白和抗衰功效，能为肌肤提供营养并诱导胶原再生，且安全性高、几乎无副作用。目前，公司正加速渗透眼周年轻化和中胚层疗法医美市场。在研的4种肌肤焕活产品中，重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂进展最快，预计明年获证（第三类医疗器械）。针对中重度颈纹的凝胶和针对中重度法令纹的交联凝胶预计将于2025年获证上市。 盈利预测、估值与评级：维持“买入”评级，增长前景可期 国金证券维持对巨子生物的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.32亿元、17.27亿元和21.51亿元，同比分别增长33%、30%和25%。对应2023-2025年PE分别为24倍、19倍和15倍。鉴于公司线上业务和可复美品牌的持续发力，功效护肤心智的强化，以及明年医美产品有望开启第二增长曲线，维持“买入”评级。 主要财务指标：营收与利润持续增长 根据预测，巨子生物的营业收入将从2021年的1,552百万元增长至2025年的6,049百万元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2021年的828百万元增长至2025年的2,151百万元。ROE（归属母公司）预计在2023-2025年保持在34%至37%的高水平，显示出公司强大的盈利能力和资本回报效率。 风险提示：关注市场与技术风险 报告提示了潜在风险，包括营销投放不及预期、新品孵化不及预期以及技术发展不及预期，这些因素可能影响公司的未来业绩。 总结 巨子生物在2023年双十一期间展现出强劲的市场表现，旗下可复美和可丽金两大品牌均实现显著增长，尤其可复美全渠道GMV同比增长超100%，大单品和新品表现亮眼，巩固了其在功效性护肤市场的领先地位。公司通过聚焦干敏肌和油敏肌人群，不断完善产品矩阵，强化品牌心智。展望未来，重组胶原蛋白医美产品的陆续上市将为公司开启“第二增长曲线”，预计在2024年和2025年带来新的业绩增长点。基于此，分析师维持了对巨子生物的“买入”评级，并预测其营收和归母净利润将持续保持高速增长，显示出良好的长期投资价值。同时，报告也提示了营销、新品孵化和技术发展等方面的潜在风险。

中心思想 宏观环境与市场策略转向 本报告核心观点指出，当前全球宏观经济正经历关键转变。美国经济走弱趋势逐渐明朗，通胀和利率未来一年预计下行，同时中美关系边际缓和，为外部环境提供了支撑。国内经济已初步见底，但财政结构性问题仍需关注，债务周期下行可能伴随长期财政周期的调整。在此背景下，市场整体看好估值驱动，并结构性青睐消费驱动的科技成长。短期主题行情面临震荡风险，而医药和新能源板块的配置窗口已然开启，建议关注碳化硅产业链、先进制程半导体、AI下游应用、内容产业出海和CXO等细分领域。 结构性机会与重点关注领域 报告强调，在低回报时代，供给格局良好的传统行业将提供长期超额收益。中期来看，半导体行业周期性见底，国产替代是长期趋势；中国去杠杆周期后期，可选消费有望实现显著超额增速。此外，锂电应用创新及其基于中国低成本制造形成的全球竞争优势，以及中药长期渗透率提升和供应格局优化，均是值得长期看好的结构性机会。报告还特别关注了高端制造产能投放带来的行业景气周期寻底和头部集中趋势，以及国有企业市场化改革对经济效率提升的推动作用。 主要内容 周观点：主题转向价值，看好医药新能源 市场震荡与内外因素分析 本周市场呈现前段走强、后半程震荡走弱的态势，周五指数回调。报告分析认为，这种震荡犹豫主要源于短期内外担忧的共振影响。海外方面，美联储主席鲍威尔的鹰派发言再次激化了市场对“Higher for Longer”的预期，导致美债利率上行；同时，美国30年期国债拍卖得标利率高达4.769%，高于预期，尾部利差创2016年以来新高，显示长端美债需求不足。国内方面，出口数据降幅扩大，反映欧美PMI回落和外需动能不足的压力；物价数据显示CPI同比回落、环比涨幅收窄，PPI同比跌幅扩大，与出口回落相对应。 然而，报告强调这些数据公布的脉冲影响不改长期逻辑。美国就业数据（非农、初请失业金人数）均显示其经济内生动能下行，就业通胀正反馈机制或将被打破。中美关系已边际改善，中方牵头人访美及中美元首会晤、APEC会议的举行，预示着外部环境的积极变化。国内方面，库存周期或已进入主动补库阶段，居民端需求改善，经济正走出筑底区间。 情绪周期与投资策略调整 从产业角度看，报告通过融资交易占比（市场资金情绪）和行业内轮动速度（市场共识程度）刻画了情绪周期的五个阶段。当前TMT板块的情绪周期处于“徘徊期”，表现为市场情绪大幅波动、轮动速度上行，预示着行情多有震荡，尤其在资金情绪下行、行业轮动速度上行期间，震荡难以避免。因此，报告建议投资策略应从短期主题行情转向价值投资，并明确看好医药和新能源板块的配置机会。 市场复盘：双创延续强势，光伏逆转领涨 宽基指数与市场因子表现 本周（11.6-11.10）市场表现显示，小盘股领涨，其中中证1000指数涨幅达1.93%，科创50和创业板指涨幅分别达到1.64%和1.88%，双创板块延续强势。上证指数收涨0.27%，而上证50指数收跌0.94%。从市场因子表现来看，高贝塔值、回购计划和陆股通减仓的因子涨幅居前，表明市场做多波动，风险偏好上行。同时，内资机构表现强劲，基金重仓股表现较优，而外资机构则相对较弱，市场资金继续避开外资重仓交易。 产业与细分行业动态 在产业层面，科技（+3.29%）、医药医疗（+1.83%）和先进制造（+1.53%）本周涨幅显著，而消费和周期板块则收跌。细分行业方面，出版（+9.99%）、游戏（+6.84%）和专业连锁（+6.34%）相对上证指数涨幅领先，显示游戏等内容产业持续火热，光伏板块也实现逆转。与此同时，保险（-6.73%）、商用车（-2.85%）和贵金属（-2.75%）相对上证指数跌幅居前。 外资期指持仓变化 本周，摩根、乾坤和瑞银三大外资机构在IC、IF、IM期指的净空仓均有显著改善，表明外资对中国市场的悲观情绪有所缓解。 下周热点 下周（11.13-11.17）海外宏观方面，需关注APEC领导人非正式会议、美国10月零售销售数据以及美国初请失业金人数。国内宏观方面，将有国新办就国民经济运行情况发布会。产业行业方面，重点关注全国制药机械博览会、Microsoft Ignite全球技术大会、小米IoT生态伙伴大会以及华为“智界S7”广州车展交付并开启大定等事件。 风险提示 报告提示了以下风险：美国就业超预期改善、中美关系改善不及预期以及美联储再度加息。 总结 本报告深入分析了当前宏观经济形势及市场表现，指出美国经济走弱和中美关系缓和为外部环境带来积极变化，国内经济已初步筑底。在此背景下，市场投资策略应从短期主题转向价值，并重点关注医药和新能源等结构性成长机会。报告通过对宽基指数、市场因子、产业及细分行业的详细复盘，揭示了小盘股、双创板块及科技、医药医疗、先进制造等领域的领先表现，并观察到外资期指净空仓的显著改善。同时，报告也列举了下周国内外重要事件及潜在风险，为投资者提供了全面的市场洞察和策略建议。

中心思想 呋喹替尼美国获批，国际化进程加速 和黄医药的呋喹替尼获得美国FDA批准，标志着中国创新药企在海外市场取得重大突破，加速了公司的国际化进程。这是美国近十年首个获批用于经治转移性结直肠癌（CRC）的靶向疗法，也是继百济神州泽布替尼之后，第二个在美国成功上市的国产小分子创新药。 此次批准触发了武田3500万美元的里程碑付款，并预示着未来销售分成将显著提升公司现金流和盈利能力。 多产品线驱动未来增长与盈利 公司拥有丰富的创新药管线，包括赛沃替尼、索乐匹尼布、安迪利塞和他泽司他等，多个产品在全球和国内市场均有重要进展，有望在2025年实现共计6款产品上市，并推动公司实现盈亏平衡。 预计2023年至2025年营业总收入将持续增长，从7.99亿美元增至9.92亿美元，净利润将由亏损转为盈利，显示出强劲的成长确定性。 主要内容 投资要点分析 呋喹替尼出海成功，开启第二增长曲线 美国市场突破： 呋喹替尼（Fruquintinib）作为口服靶向疗法，获得美国FDA批准用于治疗既往接受过化疗、VEGF治疗以及EGFR治疗的成人转移性结直肠癌（CRC）患者。这是美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性CRC的针对全部三种VEGF受体激酶的高选择性抑制剂。 市场潜力巨大： 美国每年新增约15万例CRC患者，其中约70%会发生转移。近十年（2013-2023）美国市场没有新的靶向疗法上市，呋喹替尼的上市填补了市场空白，具有显著的商业潜力。 国际化能力验证： 此次成功上市标志着和黄医药已具备完成全球多中心临床和海外注册的能力。除了美国，呋喹替尼已于今年完成欧洲和日本的上市申请递交。 财务贡献： FDA批准触发了来自武田的3500万美元里程碑付款，未来销售分成将进一步提高公司的现金流。 适应症拓展： 呋喹替尼联合化疗针对2L胃癌的上市申请已获CDE受理，有望2024年Q1在国内上市；联合信迪利单抗针对2L子宫内膜癌的II期注册临床已完成患者入组并获得突破性疗法认定，预计2024年H1递交上市。 赛沃替尼全球开发有序推进 国内市场表现： 赛沃替尼（Savolitinib）已于2021年国内附条件获批用于MET14跳变NSCLC，其1L和后线的确证性试验已完成。 海外市场展望： 针对国内2L治疗MET+的EGFR TKI难治性NSCLC（SACHI研究）和海外针对MET+ 2L/3L奥希替尼耐药的NSCLC（SAVANNAH研究）预计2024年递交上市申请。赛沃替尼有望成为公司第二个在美国上市的创新药。 血液瘤产品线进度顺利，助力盈亏平衡 索乐匹尼布（Syk）： 针对2L温抗体型自身免疫性溶血性贫血（wAIHA）的国内II期患者招募已完成；预计2023年年底前针对2L免疫性血小板减少症（ITP）的国内上市申请将递交。 安迪利塞（PI3Kδ）： 预计2023年年底前国内递交上市申请。 他泽司他（EZH2）： 针对3L FL预计国内2024年递交上市申请。 盈利目标： 预计到2025年，公司将有共计6款产品上市，有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级 财务预测： 维持2023-2025年营业总收入预测分别为7.99亿美元、8.28亿美元和9.92亿美元。归属母公司净利润预计将从2023年的-67百万美元、2024年的-6百万美元，转变为2025年的155百万美元，实现盈利。 成长确定性： 公司催化剂不断兑现，海外市场成功打开，成长确定性较高。 投资建议： 维持“买入”评级，认为当前市值有较大增长空间。 财务数据亮点 收入增长： 预计2023年营业总收入同比增长87.4%，2025年同比增长19.8%，显示出强劲的增长势头。 盈利能力改善： 净利润率预计将从2022年的-84.62%显著改善，到2025年达到15.59%。毛利率预计将从2022年的27.04%提升至2025年的54.64%。 现金流改善： 经营活动现金流预计将从2022年的-268.60百万美元，逐步改善至2025年的110.38百万美元，反映出公司运营效率的提升和盈利能力的增强。 资产负债结构： 资产负债率预计在2025年降至39.91%，显示财务结构的稳健。 总结 和黄医药凭借呋喹替尼在美国市场的成功获批，实现了中国创新药出海的又一里程碑，显著加速了其国际化进程，并获得了可观的里程碑付款。公司在赛沃替尼和血液瘤产品线方面也取得了积极进展，多款创新药有望在未来几年内陆续上市。基于强劲的产品管线、不断兑现的催化剂以及海外市场的成功拓展，公司预计将在2025年实现盈亏平衡，并展现出明确的成长路径和盈利前景。财务数据显示，公司收入将持续增长，盈利能力显著改善，现金流状况也将由负转正，为投资者提供了较高的成长确定性和投资价值。

中心思想 固收+基金市场表现与规模变动分析 2023年第三季度，固收+基金整体表现承压，平均收益率为-0.63%，其中规模大于50亿元的头部基金表现相对较好，平均收益率为-0.05%。 基金总规模出现下降，较第二季度减少681.52亿元，降幅达2.85%，总规模降至23,195.12亿元。 权益配置策略与行业偏好调整 尽管市场波动，固收+基金的权益仓位（股票+转债）仍维持在相对高位，股票平均仓位小幅下降至13.81%，可转债平均仓位小幅上升至11.59%。 在行业配置上，基金经理对金融（非银金融、银行）和医药生物板块的重仓股占比有所提升，而电力设备、建筑装饰和通信行业的重仓股占比则有所下降。 可转债配置方面，基础化工、煤炭和电力设备行业转债配置比例提升，银行、通信和非银金融行业转债配置比例下降。 基金平均杠杆率较第二季度显著下降，显示出风险控制的倾向。 主要内容 1 三季度固收+基金平均收益率-0.63%，规模下降 2.85% 1.1 全部固收+基金平均收益率-0.63% 2023年第三季度，所分析的1800多只广义固收+基金平均收益率为-0.63%，其中43%的基金取得正收益。 各类基金指数表现分化：中长期纯债基金指数上涨0.55%，一级债基指数上涨0.43%，而二级债基和偏债混合型基金指数均下跌，可转债基金指数跌幅较大，达到-3.01%。偏股型基金指数跌幅最大，为-8.15%。 收益率最高的10只固收+基金中，永赢鑫欣A和同泰恒盛A收益率均超过5%，显著高于平均水平。 规模大于50亿元的头部固收+基金平均收益率为-0.05%，跑赢全部固收+基金平均收益率0.58%，显示出头部基金的相对韧性。 1.2 固收+基金规模减少681.52亿元 截至2023年第三季度末，固收+基金总规模为23,195.12亿元，较第二季度减少了681.52亿元，降幅为2.85%。 规模增长方面，易方达稳健收益A、安信永鑫增强A和国富恒瑞A的规模增长均超过50亿元，恒生前海恒源泓利A和嘉实信用A增长超过40亿元。 规模下降方面，广发集裕A、长城悦享增利A和恒生前海恒源丰利A的规模下降超过30亿元。 2 股票和转债仓位维持在相对高位 第三季度固收+基金的股票平均仓位从14.18%小幅下降至13.81%，降幅0.37%。 可转债平均仓位从11.38%小幅上升至11.59%，升幅0.21%。 股票和转债合计的权益仓位下降0.16%。 考虑到同期中证800指数下跌4.29%和中证转债指数下跌0.52%的市场影响，固收+基金的权益仓位仍维持在相对高位。 从基金公司层面看，易方达、招商、南方、汇添富和安信基金旗下固收+基金的股票仓位均值有所提升，其中汇添富基金提升超过1%。 易方达、招商、景顺长城和安信基金旗下固收+基金的转债仓位均值有所提升，其中景顺长城和安信基金提升超过2%。 3 金融和医药生物重仓股占比提升，电力设备重仓股占比下降 第三季度固收+基金的前十大重仓股主要分布在食品饮料、电子、有色金属、银行和医药生物等行业。 与第二季度相比，重仓股在非银金融、银行和医药生物行业的配置比例有所提升。 电力设备、建筑装饰和通信行业的重仓股配置比例有所下降。 从板块分布来看，固收+基金在TMT和制造板块的重仓股比例小幅下降，而在金融地产板块的重仓股比例有所上升，其他板块变化较小。 持股市值前十大的股票包括贵州茅台、紫金矿业、宁德时代等，主要分布在消费、金融和周期板块。 加仓幅度最大的个股包括海康威视（计算机）、华泰证券（非银金融）、中国海油（石油石化）、中国国航（交通运输）和宁波银行（银行）。 减仓幅度最大的个股包括宁德时代（电力设备）、北方华创（电子）、中兴通讯（通信）、美的集团（家用电器）和中国化学（建筑装饰）。 4 基础化工、煤炭行业转债占比提升，基金杠杆率显著下降 固收+基金对银行转债保持相对较高的配置比例。 除银行转债外，持仓转债主要分布在电力设备、公用事业和交通运输等行业。 第三季度对基础化工、煤炭和电力设备行业转债的配置比例小幅提升。 对银行、通信和非银金融行业转债的配置比例小幅下降。 各类债券仓位变化较小，利率债仓位小幅下降，信用债和金融债仓位保持稳定。 固收+基金的平均杠杆率较第二季度明显下降，显示出基金经理在市场波动中采取了更为审慎的策略。 5 重点基金跟踪：10只重点基金多数股票仓位提升 5.1 华泰保兴尊利A：股票仓位上升2.26%，加仓银行股票和转债 Q3收益率1.38%。股票仓位升至17.17%，转债仓位降至66.35%。加仓银行和纺织服饰股，重仓银行股表现较好。转债主要减仓非银金融、纺织服饰和交通运输转债，加权平底溢价率较低。策略上，债券保持短久期，信用债持仓稳定；可转债增持低估值品种；权益仓位维持较高水平，投资估值较低、高股息的银行、消费及电子、汽车股。 5.2 广发集源A：股票仓位下降4.02%，重仓股中汽车股仓位明显上升 Q3收益率0.35%。股票仓位降至15.55%，转债仓位升至0.63%。汽车股仓位明显上升，重仓股加权平均涨幅6.10%。策略上，权益方面，增加了顺周期板块仓位，后回归稳定风格，优选需求受宏观经济影响小、估值低的行业；债券坚持短债券策略，适度调整久期。 5.3 兴业收益增强A：加仓医药生物和电子股，转债仓位上升11.52% Q3收益率-1.29%。股票仓位升至20.23%，转债仓位升至43.37%。加仓医药生物和电子股，重仓股加权平均跌幅-6.08%。转债主要加仓公用事业、银行和电子行业转债，加权平底溢价率较低。策略上，权益均衡配置医药、TMT、新能源、家电、公用事业等板块，降低新能源和公用事业，增加医药和电子；可转债增持低价公用事业类转债，减持高价金融类转债；债券久期和杠杆小幅提升。 5.4 天弘永利债券A：股票仓位提升2.29%，加仓石油石化和机械设备股 Q3收益率0.26%。股票仓位升至13.09%，转债仓位降至12.11%。加仓石油石化和机械设备股，减仓建筑装饰股，重仓股加权平均涨跌幅3.54%。转债主要减仓银行转债，加权平底溢价率较低。策略上，基于基本面改善和绝对收益思路提高股票仓位，行业配置重视上游，对中游谨慎，逐步配置有价值的消费类；债券保持偏乐观，季末略降久期。 5.5 景顺长城景颐双利A：加仓电子股，减仓银行转债 Q3收益率0.63%。股票仓位升至17.15%，转债仓位升至17.01%。加仓电子股，减仓交运股，重仓股加权平均涨跌幅2.34%。转债主要加仓交通运输和煤炭转债，减仓银行和有色金属转债，加权平底溢价率小幅上升至-13%。策略上，债券配置高等级短久期品种，逢高加仓银行次级债，减持长久期利率债，久期中性偏低；股票保持行业结构均衡，关注新能源、高端装备、新材料、人工智能、军工及受益于经济复苏的盈利弹性品种。 5.6 安信稳健增值A：加仓建材股、减仓房地产股，转债仓位小幅上升 Q3收益率1.97%。股票仓位降至18.05%，转债仓位升至38.

中心思想 市场信心回暖，优质医药基金配置价值凸显 本周A股和港股市场主要指数普遍上涨，债券市场收益率全面下行，显示出市场情绪的积极转变。在此背景下，报告强调了布局优质医药基金的投资机会，认为随着经济复苏和投融资环境筑底，医药行业长期增长驱动力稳固，具备高景气度。 各类基金表现稳健，纯债基金与固收+基金跑赢基准 报告详细分析了纯债基金、固收+基金、全市场选股基金及行业主题基金的表现。数据显示，纯债基金和固收+基金优选池的平均收益率普遍跑赢各自基准指数，尤其以持有信用债的纯债基金和权益仓位较高的固收+基金表现突出。全市场选股基金优选池也跑赢了偏股混合型基金指数，而医药主题基金优选池的平均收益率显著高于中证医药卫生指数，进一步印证了医药板块的投资潜力。 主要内容 1 本周股市上涨，传媒、电子和食品饮料行业周涨幅靠前 1.1 股债市场表现概览 本周（2023/10/30-2023/11/3），A股市场主要指数全线上涨，其中科创创业50上涨2.71%，创业板指上涨1.98%，深证成指上涨0.85%。港股市场主要指数亦上涨，恒生科技上涨3.45%，恒生指数上涨1.53%。行业方面，传媒、电子和食品饮料行业周涨幅较大，分别上涨5.13%、4.32%和4.27%；建筑材料、房地产和钢铁行业周跌幅较大。债券市场方面，国债和国开债到期收益率全面下行，长端信用利差走阔。资金利率方面，7天和14天资金利率明显下行。 2 纯债基金优选池跟踪 2.1 中长期纯债基金周收益率中位数0.17%，跑赢中长债基指数 中长期纯债基金优选池共117只基金，本周收益率中位数为0.17%，全部实现正收益。其中84%（98只）基金周收益率跑赢中长债基指数（0.12%）。自2023年6月7日以来，优选池平均收益率达1.15%，高于万得中长债基指数（0.90%）。 2.2 中长债基金优选池中本周收益率top10的基金主要持有信用债 本周涨幅TOP10的中长债基金主要持有信用债，其中9只基金的信用债仓位高于100%。南方崇元A、永赢伟益和万家信用恒利A位列前三，周涨幅分别为0.34%、0.30%和0.29%。 2.3 重点关注的中长债基金中东方添益本周业绩表现较好 在重点关注的5只中长债基金中，万家鑫璟纯债A、东方添益和南方祥元A本周收益率跑赢中长债基金指数。东方添益本周收益率0.26%，基金三季报显示其以信用债投资配置为主，并灵活调整久期。 2.4 短期纯债基金优选池周收益率中位数0.10%，高于短债基金指数 短期纯债基金优选池共63只基金，本周收益率中位数为0.10%，全部获取正收益。其中73%（46只）基金周收益率跑赢短债基金指数（0.09%）。自2023年6月7日以来，优选池平均收益率达1.01%，高于万得短债基金指数（0.92%）。 2.5 短债基金优选池中本周收益率top10的基金主要持有信用债 本周涨幅TOP10的短债基金主要持有信用债，其中8只基金的信用债仓位超过100%。汇添富中短债A位列第一，周涨幅为0.23%。 2.6 重点关注的短债基金中4只基金本周收益率跑赢短债基金指数 在重点关注的5只短债基金中，兴业60天滚动持有A、兴银鑫日享短债A、长城短债A和建信鑫悦90天滚动持有中短债A本周均跑赢短债基金指数。长城短债A本周收益0.20%，采取票息打底，注重安全性和流动性。 3 固收+基金优选池跟踪 3.1 优选池中75%的基金本周实现正收益 固收+基金优选池共80只基金，本周收益率中位数为0.12%，其中75%（60只）基金实现正收益。50%（40只）基金周收益率跑赢二级债基指数（0.12%）。自2023年6月7日以来，优选池平均收益率-0.05%，高于万得二级债基指数（-0.95%）。 3.2 优选池中本周收益率top10的基金权益仓位较高 本周涨幅TOP10的固收+基金权益仓位较高，其中9只基金的权益仓位大于20%。广发招享A、广发聚鑫A和博时鑫泰A位列前三，周涨幅分别为0.79%、0.62%和0.56%。 3.3 重点关注的中高弹性基金中有4只基金本周跑赢二级债基指数 在重点关注的5只中高弹性固收+基金中，招商安裕A、广发招享A、东方红配置精选A和兴业聚华A本周均跑赢二级债基指数。广发招享A本周收益率0.79%，基金经理预计四季度债券市场波动加大，将积极跟踪基本面变化及政策落地等情况，适度控制杠杆，积极提高息票收益。权益方面，将继续关注符合产业升级的智能制造业和消费、医药龙头。 4 全市场选股基金优选池跟踪 4.1 优选池基金周收益率中位数0.53% 全市场选股基金优选池共132只基金，本周收益率中位数为0.53%，其中75%（99只）基金取得正收益。29%（38只）基金周收益率跑赢偏股混合型基金指数（1.02%）。自2023年4月初构建以来，优选池平均收益率-13.13%，跑赢偏股混合型基金指数（-13.86%），但跑输中证800指数（-11.94%）。 4.2 优选池中本周收益率top10的基金多数为成长风格 本周涨幅TOP10的全市场选股基金重仓行业中TMT占比较高，持股风格以成长为主。东方主题精选、财通价值动量和金信深圳成长位列前三，周收益率分别为5.57%、5.46%和4.58%。 4.3 重点关注的基金中宏利睿智稳健A本周业绩表现较好 在重点关注的5只全市场选股基金中，宏利睿智稳健A本周收益率1.20%，跑赢偏股混合型基金指数。 5 行业主题基金优选池跟踪 5.1 医药主题基金优选池周收益率中位数1.55%，跑输中证医药卫生指数 医药主题基金优选池共20只基金，本周收益率中位数为1.55%，其中90%的基金取得正收益。40%（8只）基金周收益率跑赢中证医药卫生指数（1.94%）。自2023年1月1日以来，优选池平均收益率0.37%，显著高于中证医药卫生指数（-9.64%）。 5.2 中银创新医疗A和鹏华医药科技A本周收益率位列医药基金优选池前列 本周涨幅TOP10的医药主题基金主要重仓恒瑞医药等股票。中银创新医疗A、鹏华医药科技A和安信医药健康A位列前三，周涨幅分别为4.14%、3.99%和2.62%。 5.3 重点关注的医药基金本周均未跑赢中证医药卫生指数 在重点关注的5只医药主题基金中，本周收益率均未跑赢中证医药卫生指数。万民远管理的融通健康产业A、詹成管理的景顺长城医疗健康A和马牧青管理的建信医疗健康行业A的前三大重仓股包括一心堂、普洛药业、健之佳、药明康德、美年健康、人福医药、恒瑞医药和东阿阿胶。 6 风险提示 报告提示了三项主要风险：1. 基金经理投资风格可能出现重大调整；2. 市场风格变化；3. 报告分析基于历史公开信息，可能存在分析偏差，且历史业绩不代表未来表现。 总结 本周（2023年10月30日至11月3日）A股和港股市场主要指数普遍上涨，债券市场收益率全面下行，显示出市场信心的积极回暖。在各类基金表现方面，纯债基金优选池（中长期和短期）的周收益率中位数均跑赢各自基准指数，且自6月7日以来平均收益率也高于基准，其中持有信用债的基金表现突出。固收+基金优选池同样表现稳健，75%的基金实现正收益，且平均收益率高于二级债基指数，权益仓位较高的基金涨幅居前。全市场选股基金优选池的平均收益率跑赢偏股混合型基金指数，其中TMT行业和成长风格的基金表现较好。特别值得关注的是医药主题基金优选池，其平均收益率显著高于中证医药卫生指数，尽管本周中位数略低于指数，但90%的基金取得正收益，且中银创新医疗A、鹏华医药科技A等基金表现亮眼，重仓恒瑞医药等优质医药股。报告建议在市场信心有望增强的背景下，积极布局优质医药基金，但同时提示了基金经理投资风格调整和市场风格变化的风险。

中心思想 业绩强劲增长与带疱疫苗市场拓展 百克生物在2023年前三季度及第三季度均实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润同比大幅提升，显示出公司强劲的盈利能力和市场扩张潜力。作为核心产品，带状疱疹疫苗的营销推广工作稳步推进，已成功完成30个省、自治区、直辖市的准入，并积极布局数字化营销平台，有效提升了市场覆盖和触达效率。值得关注的是，智飞生物与GSK签订重组带状疱疹疫苗独家经销协议，其庞大的采购金额预示着带状疱疹疫苗市场将迎来加速渗透期，百克生物有望从中受益，与行业巨头共同推动市场扩容。 多元化研发管线驱动未来发展 公司拥有丰富且不断推进的在研产品管线，涵盖了多个重要疫苗领域，包括液体鼻喷流感疫苗、佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、二倍体狂犬疫苗、全人源抗狂犬病毒单克隆抗体、组分百白破疫苗以及破伤风抗体等。此外，公司还在探索阿尔茨海默病治疗性疫苗等前沿项目。这些多元化的研发投入和临床进展，不仅为公司构筑了坚实的未来增长基础，也展现了其在生物医药领域的创新能力和长期发展潜力，有望持续提供新的增长动能，巩固其在疫苗市场的领先地位。 主要内容 2023年三季报业绩表现 百克生物于2023年11月10日发布了2023年三季报，报告期内公司业绩呈现强劲增长态势。 前三季度业绩概览：2023年前三季度，公司实现营业收入12.4亿元，较去年同期增长43.6%。归属于上市公司股东的净利润达到3.3亿元，同比增长56.3%。扣除非经常性损益的归母净利润为3.3亿元，同比增长62.9%。这些数据表明公司在营收和核心盈利能力方面均实现了显著提升。 第三季度单季表现：2023年第三季度，公司业绩表现尤为突出，单季实现收入6.8亿元，同比增长60.9%。归母净利润为2.2亿元，同比增长58.9%。扣除非经常性损益的归母净利润为2.2亿元，同比增长70.6%。第三季度的高速增长进一步印证了公司业务的强劲复苏和扩张势头，特别是核心产品市场推广的成效显著。 带状疱疹疫苗市场策略与行业协同 百克生物的带状疱疹疫苗作为公司的核心增长引擎，其市场推广和渗透工作正稳步开展，并有望受益于行业内的新动态。 疫苗批签发与市场准入：截至2023年第三季度，公司带状疱疹疫苗已获得23批次批签发，为市场供应提供了保障。在营销推广方面，公司积极推进各省准入、区县CDC遴选和备案等工作，目前已成功完成30个省、自治区、直辖市的准入，覆盖了中国大部分地区，为疫苗的广泛接种奠定了基础。 数字化营销模式：为提升市场效率和触达能力，公司在不同地区开展了针对性的引流方式，并积极推广数字化营销模式。目前已有约1000多家接种点接入公司数字化营销平台，通过线上线下结合的方式，有效扩大了疫苗的市场影响力。 智飞生物入局加速市场渗透：2023年10月，智飞生物与葛兰素史克（GSK）签订了重组带状疱疹疫苗的独家经销和推广协议。协议规定，智飞生物在2024年、2025年和2026年的最低采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元和103.20亿元。智飞生物作为国内疫苗流通领域的巨头，其强大的渠道和推广能力有望与百克生物共同加速带状疱疹疫苗在中国市场的渗透率提升，形成市场扩容的协同效应，为百克生物带来积极的市场环境。 丰富在研管线构筑长期增长潜力 百克生物持续投入研发，拥有多元化的在研产品管线，这些品种的不断推进有望为公司提供持续的增长动能。 流感疫苗管线： 液体鼻喷流感疫苗的Ⅱ期临床研究已顺利结束，公司已向国家药品监督管理局药品审评中心提交了沟通交流会申请，预示着该疫苗的上市进程正在加速。 佐剂流感疫苗计划于2024年申请临床研究。通过以上流感疫苗管线的推进，公司旨在实现对全人群的流感疫苗覆盖，满足不同年龄段和健康状况人群的需求。 重组带状疱疹疫苗：除了已上市的带状疱疹疫苗，公司还计划于2024年申请重组带状疱疹疫苗的临床研究，进一步丰富在该领域的产品布局，提升市场竞争力。 狂犬疫苗管线： 二倍体狂犬疫苗的临床申请已获得受理，标志着该项目进入新的阶段。 全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段，展现了公司在狂犬病防治领域的多路径、创新性布局。 百白破疫苗与破伤风抗体： 组分百白破疫苗已完成Ⅰ期临床研究，目前正在积极进行Ⅲ期临床试验的准备工作，有望为儿童疫苗市场提供新的选择。 破伤风抗体的临床试验申请已受理，进一步拓展了公司的产品线。 前沿创新疫苗：公司在阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目上处于临床前研究阶段，这体现了百克生物对前沿生物医药领域的持续探索和长期战略布局，有望在未来开辟新的增长点。 财务预测与估值分析 财通证券研究所对百克生物的未来业绩进行了预测，并基于此给出了投资评级。 盈利预测： 预计公司2023年、2024年和2025年将分别实现营业收入18.38亿元、25.14亿元和31.66亿元。对应收入增长率分别为71.50%、36.80%和25.95%，显示出未来几年营收将保持高速增长。 归属于上市公司股东的净利润预计分别为3.95亿元、6.07亿元和8.20亿元。对应净利润增长率分别为117.47%、53.66%和35.24%，表明公司盈利能力将持续强劲提升。 每股收益（EPS）预计在2023年、2024年和2025年分别为0.96元、1.47元和1.99元。 投资评级与估值：基于对公司未来业绩的积极预测，财通证券研究所首次覆盖百克生物，并给予“增持”评级。 对应2023年、2024年和2025年的市盈率（PE）分别为68.18倍、44.37倍和32.81倍。随着盈利的快速增长，公司的估值水平将逐步趋于合理。 风险提示：报告同时提示了潜在风险，包括销售不及预期、临床进度不及预期以及政策波动风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 关键财务指标深度解析 通过对公司财务报表及指标的预测分析，可以更深入地了解百克生物的财务健康状况和未来发展趋势。 成长性分析： 预计2023-2025年，公司营业收入增长率将从2023年的71.5%逐步放缓至2025年的26.0%，但即便放缓，其增长速度仍远高于行业平均水平，显示出公司在市场扩张和产品销售方面的强劲动力。 净利润增长率在2023年预计达到117.5%的高峰，这主要得益于带状疱疹疫苗的放量和公司整体运营效率的提升，随后两年虽有所回落，但仍维持在50%以上和35%以上的高增长区间，表明公司盈利能力持续增强且具备较强的韧性。 EBITDA和EBIT增长率也呈现类似的高增长趋势，进一步印证了公司核心业务的盈利能力。 利润率分析： 毛利率预计将稳定在87%以上的高位（2023E 87.5%, 2024E 87.7%, 2025E 88.0%），这反映了疫苗产品的高附加值特性以及公司在生产成本控制方面的有效性。 营业利润率和净利润率将持续提升，营业利润率从2022年的17.4%提升至2025年的28.1%，净利润率从16.9%提升至25.9%，清晰地表明随着营收规模的扩大和费用率的优化，公司的整体盈利能力和每单位收入的利润贡献都在显著增强。 运营效率分析： 资产周转天数（如总资产周转天数从2022年的1421天大幅缩短至2025年的595天）和应收账款周转天数（从2022年的291天降至2025年的144天）均呈现显著下降趋势，这直接反映了公司资产利用效率的提升和资金回笼速度的加快，有助于优化公司的现金流管理和资本回报。 存货周转天数在2023年预计下降后，2024-2025年有所上升，可能与为满足未来销售增长而进行的战略性备货有关。 投资回报率分析： 净资产收益率（ROE）预计将从2022年的5.1%大幅提升至2025年的15.4%，这一显著增长表明公司为股东创造价值的能力正在快速增强。 总资产收益率（ROA）和投资资本回报率（ROIC）也呈现类似的积极增长趋势，分别从2022年的4.2%和4.8%提升至2025年的14.5%和15.4%，这进一步验证了公司在资本配置和运营效率方面的持续优化，能够有效地将投入转化为更高的回报。 费用率分析： 销售费用率和管理费用率预计将逐步下降，销售费用率从2022年的38.4%降至2025年的35.2%，管理费用率从13.5%降至9.9%。这表明随着公司业务规模的扩大，规模经济效应逐渐显现，单位收入的销售和管理成本得到有效摊薄，有助于提升整体利润率。 财务费用率维持在接近0%的水平，显示公司财务结构稳健，负债成本较低。 偿债能力分析： 资产负债率预计将

中心思想 创新药出海里程碑，业绩增长新引擎 和黄医药凭借其首款创新药呋喹替尼在美国获得FDA批准，标志着公司国际化战略取得重大突破，成功填补了转移性结直肠癌领域十年来的未满足临床需求。此次获批不仅验证了公司强大的研发实力和高效的临床执行力，更通过与武田制药的独家许可协议，有望显著推动公司收入增长，带来充沛的现金流回报，为公司未来的全球商业化布局奠定坚实基础。 多元化管线驱动，持续发展潜力巨大 除了呋喹替尼的成功出海，和黄医药的多元化创新药管线也展现出强劲的进展。MET抑制剂赛沃替尼有望成为公司第二款出海产品，填补泰瑞沙耐药非小细胞肺癌的治疗空白。同时，公司在国内的多个适应症和新药研发项目也持续推进，预计将有更多产品递交上市申请或进入注册研究阶段，共同构筑公司长期增长的动力，彰显其持续的创新能力和市场竞争力。 主要内容 呋喹替尼市场突破与财务贡献 2023年11月9日，和黄医药宣布其合作伙伴武田制药已获得美国FDA对呋喹替尼的批准，用于治疗既往接受过多种治疗方案的成人转移性结直肠癌患者。这一批准具有里程碑意义，因为呋喹替尼是十多年来美国市场首个获批用于该适应症的靶向疗法，且其用药不受患者生物标志物状态或既往治疗种类的限制，显著拓宽了适用人群。 在市场竞争方面，呋喹替尼展现出显著优势。相较于现有后线结直肠癌疗法，如2012年获批的瑞戈非尼（带有肝毒性黑框警告）和2015年获批的TAS-102（导致重度骨髓抑制），呋喹替尼具有良好的安全性，说明书中未带有黑框警告。疗效方面，中国和全球注册临床III期研究结果高度一致，均显示出相比最佳支持治疗的显著临床获益。此次FDA通过优先审评程序，较原定审评日期提前超过20天批准，进一步凸显了其填补海外未满足临床需求的价值。 在财务影响方面，呋喹替尼的成功出海预计将显著推动和黄医药的收入增长。公司与武田制药达成的独家许可协议总额高达11.3亿美元，其中包括4亿美元的首付款，预计2023年将确认2.8亿美元。此次美国获批将触发3500万美元的里程碑付款。此外，呋喹替尼在欧洲的上市申请已于6月受理，在日本的上市申请已于9月提交，未来新市场的获批将持续为公司带来里程碑付款及销售分成收入，有望带来充沛的现金流回报。 多元化产品线与未来增长潜力 和黄医药的创新药管线不仅限于呋喹替尼，其自研的MET抑制剂赛沃替尼也展现出巨大的国际化潜力。赛沃替尼已授权阿斯利康，其海外临床研究SAVANNAH于2022年9月重新开放患者招募，有望在2024年递交海外上市申请，以填补泰瑞沙耐药非小细胞肺癌的治疗空白。 在国内市场，公司多个产品和适应症的研发进展顺利： 呋喹替尼二线胃癌适应症的补充上市申请已于2023年4月获受理。 呋喹替尼与信迪利单抗联合治疗子宫内膜癌的注册临床研究已完成入组。 公司计划于2023年底递交索乐匹尼布（用于二线或以上免疫性血小板减少症）和安迪利塞（用于三线滤泡性淋巴瘤）的上市申请。 赛沃替尼治疗胃癌以及HMPL-453治疗肝内胆管癌的注册研究也已启动。 这些持续的研发进展彰显了和黄医药高效的临床执行力，并为公司未来的增长提供了多元化的产品储备。 基于呋喹替尼的获批，华创证券调整了和黄医药的盈利预测。预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.71亿美元、7.62亿美元和7.89亿美元（前值分别为7.36亿美元、7.01亿美元和7.88亿美元），同比增长率分别为80.9%、-1.2%和3.5%。归母净利润预计分别为-0.29亿美元、-0.09亿美元和0.23亿美元（前值分别为-0.37亿美元、-0.24亿美元和0.23亿美元），显示公司有望在2025年实现盈利。根据DCF模型测算，给予公司整体估值314亿港元，对应目标价36.10港元，维持“推荐”评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括临床进度不达预期、商业化表现不达预期、竞争格局变动以及对外合作不达预期等。 总结 和黄医药凭借其首款创新药呋喹替尼在美国获得FDA批准，成功实现创新药出海，标志着公司国际化战略的重大突破。呋喹替尼在转移性结直肠癌领域具有显著的临床优势和安全性，填补了未满足的临床需求。与武田制药的合作预计将为公司带来可观的里程碑付款和销售分成收入，显著推动公司营收增长，并有望在2025年实现归母净利润转正。同时，公司其他创新药管线，如赛沃替尼，也展现出强大的国际化潜力，并在国内市场持续取得多项研发进展。综合来看，和黄医药凭借其强大的研发实力、高效的临床执行力及日益增强的商业化能力，具备显著的长期增长潜力，维持“推荐”评级。