中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 药明康德在2023年前三季度展现出稳健的财务表现，实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%；归母净利润达80.76亿元，同比增长9.47%。这一增长主要得益于其化学业务、测试业务和生物学业务等核心板块的持续发展和盈利能力的提升。尽管整体营收增速相较于前两年有所放缓，但净利润增速保持韧性，显示出公司良好的成本控制和运营效率。 TIDES业务高景气引领未来发展 在各业务板块中，TIDES（寡核苷酸及多肽）业务表现尤为突出，成为公司未来业绩增长的关键驱动力。2023年前三季度，TIDES业务收入实现38.1%的强劲增长，并且截至2023年9月末，其在手订单同比增长高达245%。这一高景气度不仅验证了公司在新兴治疗领域的战略布局成效，也预示着该业务将持续为公司贡献显著的增量收入和利润。 主要内容 2023年前三季度财务表现概览 根据公司2023年第三季度报告，药明康德在2023年前三季度实现营业收入295.41亿元，同比增长4.04%。同期，归属于上市公司股东的净利润达到80.76亿元，同比增长9.47%。从历史数据来看，2021年和2022年公司营业收入增长率分别为38.5%和71.8%，净利润增长率分别为72.2%和72.9%。尽管2023年前三季度的营收增速（4.04%）相较于前两年有所放缓，但净利润增速（9.47%）仍保持了稳健，且高于营收增速，这反映出公司在运营效率和盈利能力方面的持续优化。预计2

中心思想 稳健医疗业绩承压与战略转型 稳健医疗（300888）在2023年前三季度面临营收同比下降的压力，主要受感染防护产品需求减少的高基数效应影响。然而，公司通过城市更新改造项目获得大额非经常性损益，使得归母净利润大幅增长。在战略层面，公司正积极加大全棉品牌营销投入，以提升市场认知度和用户粘性，并稳步推进消费品业务的全球化布局。 核心业务增长与长期盈利展望 尽管整体营收短期承压，但常规医用耗材业务实现了稳健增长，显示出公司在非疫情相关医疗产品领域的韧性。同时，健康生活消费品业务在经历线下市场恢复后也呈现良好增长态势。公司通过完善的渠道布局和品牌建设投入，旨在优化收入结构，提升长期盈利能力。分析师维持“买入”评级，并预计随着消费品业务的稳健修复和医用耗材（除疾控产品外）的较快增长，公司未来业绩有望持续改善。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 营收受高基数影响，净利润因非经常性损益大幅增长 2023年前三季度，稳健医疗实现营业收入60.1亿元，同比下降21.4%，主要原因在于去年同期感染防护产品需求旺盛形成的高基数效应。然而，归属于母公司股东的净利润达到21.5亿元，同比大幅增长71.8%。这一显著增长主要得益于公司在第三季度收到城市更新改造项目资产处置收益，产生了高达15.9亿元的非经常性损益。扣除非经常性损益后，归母净利润为6.2亿元，同比下降45.9%，更能反映公司主营业务的实际盈利状况。 从单季度表现来看，2023年第三季度公司实现营收17.4亿元，同比下降29.8%；归母净利润为14.7亿元，同比激增310.1%；扣非后归母净利润为0.7亿元，同比下降78.4%。这进一步印证了非经常性损益对当期净利润的决定性影响，同时也凸显了在剔除高基数影响后，公司主营业务面临的短期挑战。 费用率上升与毛利率结构性变化 报告期内，公司整体毛利率为50.2%，同比提升2.3个百分点。其中，2023年第三季度毛利率为47%，同比提升1.1个百分点，但环比略有下降，这主要是由于棉花成本有所上行以及高毛利的感控产品占比回落所致。 在费用方面，公司总费用率为34.4%，同比上升6.4个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升5.7、0.9和0.2个百分点，而研发费用率同比下降0.4个百分点。其中，第三季度单季销售费用率高达27.8%，同比大幅提升9.7个百分点。销售费用率的显著增长主要源于公司前三季度加大品牌建设投入，包括医疗品牌专业认知度提升、消费品牌国外市场拓展、国内官宣代言人以及开展会员节活动等。尽管短期内品牌投放力度加大导致扣非后净利率暂时下滑（前三季度扣非净利率为10.3%，同比下降4.7个百分点；单Q3扣非净利率为4.1%，同比下降9.1个百分点），但预计随着品牌知名度的进一步提升，将有望促进各渠道销售并增加用户粘性，从而改善长期盈利能力。 核心业务发展与市场布局 常规医用耗材稳健增长，渠道结构均衡 尽管医用耗材业务前三季度整体营收为30亿元，同比下降38.3%，主要系感染防护产品需求减少所致，但剔除感控产品后，常规医用耗材实现了21.8亿元的营收，同比增加25.9%，表现出强劲的内生增长动力。 在渠道结构方面，公司前三季度国内B端（国内医院及其他）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）的收入占比分别为38.1%、35.5%和26.5%。这种多元化的渠道布局使得公司收入结构更加均衡健康，降低了对单一市场或渠道的依赖，增强了市场抗风险能力。 消费品业务复苏，全球化战略加速 健康生活消费品业务前三季度实现营收29.6亿元，同比增加9.2%。其中，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，成人服饰和其他纺织消费品也呈现较好增速。线上渠道营收保持高个位数增长，而随着线下市场的有序恢复，线下门店营收实现双位数增长，显著拉动了整体增速。 在品牌全球化布局方面，全棉时代于8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚、欧美等地区市场，标志着全棉品牌全球化战略的正式启动。10月，公司官宣家纺居家服饰全球代言人，有望进一步提升家纺居家服品类的品牌知名度和市场影响力。这些举措预示着公司消费品业务将迎来更广阔的增长空间。 盈利预测与投资建议 估值分析与未来业绩展望 根据西南证券的盈利预测，稳健医疗2023-2025年的每股收益（EPS）预计分别为4.01元、2.27元和2.71元，对应的动态市盈率（PE）分别为10倍、18倍和15倍。考虑到公司消费品业务预计将稳健修复，以及除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，分析师维持“买入”评级，并给予2024年22倍估值，对应目标价49.90元（6个月）。 在关键假设方面，分析师预计2023-2025年日用消费品毛利率将因品牌强化和折扣减少而逐步提升至54.4%；医用耗材业务在2023年受高基数影响收入下降35%后，2024-2025年将恢复稳健增长，增速分别为15%和18%；销售费用率则随着营销投放效率的增加而摊薄，预计2025年降至21.5%。 风险因素提示 报告同时提示了多项风险，包括原材料价格大幅波动的风险、收购业务协同效果不及预期的风险、渠道扩张不及预期的风险以及汇率波动较大的风险。这些因素可能对公司的未来业绩和估值产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 稳健医疗在2023年前三季度展现出营收短期承压与净利润因非经常性损益大幅增长的复杂局面。尽管感染防护产品需求减少导致整体营收同比下降，但公司通过加大品牌建设投入、优化渠道布局以及积极推进消费品业务全球化，为长期发展奠定了基础。常规医用耗材业务的稳健增长和健康生活消费品业务的线下复苏，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。分析师基于对消费品业务修复和医用耗材（非感控类）增长的预期，维持“买入”评级，并设定了目标价。然而，投资者仍需警惕原材料价格波动、渠道扩张不及预期等潜在风险。整体而言，稳健医疗正处于战略转型期，短期业绩波动与长期增长潜力并存。

中心思想 业绩承压与结构性增长并存 药明康德2023年前三季度收入增长低于预期，主要受全球生物医药早期研发需求疲软影响，公司因此下调了全年收入增长指引。尽管整体收入增速放缓，但常规业务（剔除新冠商业化项目）和新分子业务表现出强劲的增长势头，显示出公司在特定业务领域的韧性和发展潜力。 盈利能力稳健与未来展望 尽管收入增长面临挑战，公司前三季度归母净利润和扣非归母净利润仍实现同比增长，显示出良好的盈利能力。公司积极扩建新分子业务产能，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展前景仍持乐观态度，但需关注全球研发投入和市场竞争等风险因素。 主要内容 2023年第三季度业绩概览 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入295亿元，同比增长4.0%，略低于此前预期。归母净利润达到81亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润为77亿元，同比增长23.7%。受全球生物医药早期研发需求下降影响，公司将全年收入预期下调至2%-3%（此前为5%-7%）。 全球生物医药早期研发需求待回暖 2023年前三季度，公司常规业务（剔除新冠商业化项目）收入同比增长23.4%，其中第三季度常规业务收入同比增长15.7%，较上半年27.9%的增速有所下降。药物发现部分实现收入56.1亿元，同比增长4.1%。工艺研发和生产（D&M）业务表现强劲，实现收入156.3亿元，同比增长1.4%，剔除新冠商业化项目后同比增长48.2%。 新分子业务发展良好与产能扩张 2023年前三季度，公司新分子业务实现收入20.7亿元，同比增长38.1%，预计全年收入增长将超过60%。截至9月底，新分子业务在手订单同比大幅增加245%。为满足增长需求，公司已启动常州和泰兴基地产能扩建工程，预计于2023年12月投产，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的2万L增加至3.2万L，显著提升多肽药物研发生产能力。 盈利预测、估值与评级 鉴于全球生物医药早期研发需求疲软，分析师略微下调了公司2023-2025年归母净利润预测至96.63亿元、116.56亿元和148.73亿元，分别同比增长9.64%、20.62%和27.60%。A股和H股均维持“买入”评级，对应2023-2025年PE分别为28/23/18倍（A股）和29/24/19倍（H股）。 风险提示 报告提示了多项风险，包括疫情持续风险、药企研发投入不及预期以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司未来的业绩产生负面影响。 总结 药明康德2023年前三季度业绩显示，尽管整体收入增长受全球生物医药早期研发需求放缓影响而低于预期，但公司在常规业务（尤其是D&M）和新分子业务方面展现出强劲的增长势头和巨大的发展潜力。公司通过产能扩建积极应对市场需求，并维持了稳健的盈利能力。分析师基于当前市场环境调整了盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明对公司作为CXO龙头企业的长期发展前景持乐观态度，同时提醒投资者关注潜在的市场风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 药康生物在2023年前三季度实现了营业收入的稳健增长，扣非归母净利润也保持增长态势，显示出公司核心业务的健康发展。尽管归母净利润受非经常性损益（政府补助减少）影响有所波动，但公司通过有效的费用控制和毛利率的逐步改善，展现了其盈利能力的优化趋势。 产能全球化布局驱动未来发展 公司正积极推进国内外产能建设，预计2023年将有多个国内设施投产，显著提升国内市场占有率。同时，北美设施的即将投入使用，标志着公司全球化战略的加速落地，将极大增强其服务海外客户的能力，为未来的国际市场拓展奠定坚实基础。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 营收与利润表现： 2023年前三季度，药康生物实现营业收入4.54亿元，同比增长17.68%。归母净利润为1.18亿元，同比下降8.13%，主要系政府补助较去年同期减少所致。扣非归母净利润则达到0.82亿元，同比增长5.23%，反映出主营业务的良好增长。单季度来看，第三季度实现收入1.59亿元，同比增长16.76%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%。 费用控制与毛利率改善： 公司在费用控制方面表现良好，2023年第三季度销售费用率为11.61%，同比下降4.32个百分点，改善显著。管理费用率和研发费用率分别为19.93%（同比+0.48pct）和15.66%（同比+1.2pct）。盈利能力方面，第三季度毛利率达到70.35%，同比提升0.86个百分点，环比提升2.60个百分点，显示出毛利率的逐步改善趋势。 战略性产能扩张与市场份额提升 国内产能扩张： 根据公司规划，2023年将有北京设施、上海设施和广东二期项目投产，预计新增笼位约8万个。这一举措将显著扩大公司在国内市场的服务能力和覆盖范围，有望进一步提升其在国内模式动物市场的占有率。 海外市场布局： 公司积极拓展海外市场，北美设施有望于年底投入使用。这将大幅提升公司对海外客户的响应速度与服务能力，有效解决海外客户在现场审计等方面的实际问题，从而加速公司在海外市场的拓展步伐。 投资展望与潜在风险评估 投资建议： 报告维持对药康生物的“买入”评级。分析指出，公司在模式动物领域具有龙头地位，拥有丰富的品系资源，并持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局。预计未来公司的产品和服务业务将呈现快速增长，具备较强的发展潜力。财务预测显示，2023年至2025年，公司营收预计分别为6.46亿元、8.46亿元和11.29亿元，同比增速分别为25.0%、31.0%和33.6%。归母净利润预计分别为2.07亿元、2.71亿元和3.66亿元，同比增速分别为25.6%、31.0%和35.2%。对应2023-2025年EPS分别为0.50元/股、0.66元/股和0.89元/股。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括基因编辑通用技术升级迭代风险、实验动物管理风险、新产品动物模型研发风险、市场放量不及预期风险以及工业端恢复不及预期风险，建议投资者予以关注。 总结 药康生物在2023年前三季度展现了稳健的经营态势，营业收入持续增长，扣非归母净利润实现正增长，且毛利率逐步改善，费用控制得当。公司正积极推进国内外产能建设，特别是北美设施的投用将加速其全球化战略布局，提升国际竞争力。基于其在模式动物领域的领先地位和持续创新能力，预计未来业绩将保持快速增长。同时，投资者需密切关注基因编辑技术发展、市场需求及工业端恢复等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与流感疫苗驱动 华兰生物2023年前三季度业绩表现强劲，特别是第三季度，营收和归母净利润分别实现85.78%和70.22%的同比高速增长。这主要得益于流感疫苗业务的显著放量和血制品业务的稳健发展。公司预计2023-2025年营业收入和归母净利润将持续保持两位数增长，显示出良好的发展态势和市场潜力。 双轮驱动战略成效显著 公司在疫苗和血制品两大核心业务板块均展现出强大的增长动力。流感疫苗在疫情后时代认知度提升，渗透率有望持续增加；血制品业务则受益于新浆站的获批，采浆量和收入规模有望进一步扩大。期间费用率保持基本稳定，存货和应收账款管理有效，财务状况健康，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。基于此，分析师维持“买入”评级。 主要内容 投资要点 事件：2023年三季报业绩超预期 整体财务表现： 华兰生物于2023年10月30日发布三季报，报告显示公司在2023年前三季度实现了营业收入39.13亿元，同比增长8.62%。同期，归属于上市公司股东的净利润达到10.67亿元，同比增长18.51%；扣除非经常性损益后的净利润为9.06亿元，同比增长19.45%。这些数据表明公司整体盈利能力显著提升，且核心业务的盈利增长更为突出，符合市场预期。 分季度业绩分析：第三季度表现亮眼 第三季度高速增长： 2023年第三季度，公司单季度业绩表现尤为突出。实现营业收入23.28亿元，同比大幅增长85.78%；归母净利润达到5.41亿元，同比增长70.22%；扣非净利润为5.08亿元，同比增长71.90%。 增长原因分析： 报告指出，去年同期（2022年第三季度）由于公司提前在第二季度开启流感疫苗的批签发和发货，导致第三季度基数相对较低。因此，2023年第三季度的高表观增速反映了流感疫苗业务的强劲恢复和市场需求的释放，而非仅仅是基数效应，显示出公司在流感疫苗市场的快速响应和恢复能力。 疫苗业务：流感疫苗持续放量，市场前景广阔 业务贡献与增长： 2023年前三季度，疫苗业务实现收入17.18亿元，同比增长10.15%，占公司总收入的43.91%。这表明疫苗业务是公司重要的收入支柱，并保持了稳健增长，尤其是在流感疫苗批签发时间点调整的背景下。 流感疫苗市场回暖： 流感疫苗自2023年7月初取得首次批签发，标志着本年度流感疫苗销售季的正式启动。报告分析，随着新冠疫情管控的放开，新冠疫苗对流感疫苗的挤兑效应大幅减弱，大规模感染的可能性降低，以及易感人群的积累，预计2023年流感疫苗的批签发量和终端接种量将显著回暖。 长期增长潜力： 长期来看，公众对流感疫苗的认知度不断提升，未来流感疫苗的渗透率有望持续增加。作为流感疫苗领域的龙头企业，华兰生物有望凭借其市场地位和四价流感疫苗的产品优势，持续保持较快的增长速度，巩固其在疫苗市场的领先地位。 血制品业务：新浆站获批，未来成长可期 业务贡献与规模： 2023年前三季度，血制品业务实现收入21.95亿元，占公司总收入的56.09%。血制品业务是公司最大的收入来源，为公司提供了稳定的现金流和利润贡献，是公司业绩的压舱石。 新浆站的战略意义： 2022年，公司获批设立7家新浆站，这是自2018年以来首次大规模获批新设浆站，具有重要的战略意义。新浆站的获批将直接增加公司的采浆能力，为血制品业务的长期发展提供坚实的原料保障，有效缓解采浆量不足对业务增长的制约。 浆量与业绩加速： 预计从2023年下半年开始，随着新获批浆站逐步投入运营并贡献浆量，公司的血制品浆量和业绩将进入加速增长期。这将进一步打开血制品业务的成长空间，提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。 期间费率基本稳定，存货与应收账款管理有效 费用率分析： 2023年前三季度，公司销售费用为8.94亿元，同比增长10.50%，销售费率22.84%，同比微增0.39个百分点，主要受去年同期流感疫苗提前签发导致高基数的影响。管理费用2.08亿元，同比增长0.45%，管理费率5.31%，同比下降0.43个百分点。研发费用2.18亿元，同比下降1.86%，研发费率5.57%，同比下降0.59个百分点。财务费率0.05%，同比下降0.17个百分点。整体来看，公司期间费用率保持基本稳定，显示出良好的成本控制能力和运营效率。 资产周转与管理： 截至2023年前三季度末，公司存货余额为17.04亿元，占资产比重10.97%，保持平稳，反映了合理的库存管理。应收账款及票据为26.23亿元，占收入比重67.04%，同比下降9.16个百分点，表明公司在应收账款管理方面取得了积极成效，回款效率有所提升，降低了经营风险。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 未来业绩展望： 中泰证券研究所预计华兰生物2023-2025年营业收入将分别达到54.46亿元、63.88亿元和73.51亿元，同比增速分别为20.57%、17.29%和15.07%。同期，归母净利润预计分别为14.46亿元、17.27亿元和20.47亿元，同比增速分别为34.36%、19.45%和18.48%。这些预测显示公司未来三年将保持持续且健康的增长态势。 估值与投资建议： 基于上述盈利预测，公司2023-2025年的PE（市盈率）分别为28倍、24倍和20倍，估值水平逐步趋于合理。报告强调，华兰生物作为血制品行业的龙头企业之一，同时四价流感疫苗的认知度不断提升并带来持续较快放量，双轮驱动战略成效显著，因此维持对其“买入”评级。 风险提示：关注市场与运营风险 血制品业务风险： 血制品价格可能面临波动，以及采浆量可能不及预期的风险，这可能影响公司血制品业务的盈利能力和增长速度，需要密切关注行业政策和市场供需变化。 疫苗业务风险： 四价流感疫苗市场竞争可能加剧，可能对公司的市场份额和利润空间造成压力，公司需持续加强产品创新和市场推广。

　　欧林生物(688319) 　　核心观点 　　前三季度营收同比持平。公司2023Q1-3实现营收3.52亿元（同比-5.0%），归母净利润3028万元（同比-24.6%），扣非归母净利润1893万元（同比-45.9%）。 　　分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收0.67/1.66/1.19亿元，分别同比+24.9%/-7.2%/-13.7%；分别实现归母净利润385万元/2469/174万元，分别同比+156.6%/-34.8%/-81.0%，其中Q3归母净利润下降主要由于收入同比下降及管理费用增加等原因。 　　毛利率保持稳定，费用率提升。2023年前三季度公司销售毛利率92.9%（同比+0.22pp，与2022年全年水平持平）、净利率10.8%（同比-2.24pp，较2022年全年水平+3.74pp）。 　　费用率方面，销售费用率45.5%（-0.04pp）、管理费用率16.5%（+4.04pp）、研发费用率22.8%（+3.86pp）、财务费用率0.83%（+0.55pp），期间费用率合计85.6%（+8.42pp），主要因股份支付及研发投入强度进一步提升。 　　金葡菌疫苗三期临床有序推进。耐药金葡菌是WHO认定的“超级细菌”，可导致严重院内感染，国内是高发区域，近几年平均检出率30%左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳，预防性疫苗是控制其传播的有效手段，目前尚无商业化产品上市，Pfizer和Merck等海外巨头都曾在临床后期失败，公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗，总结海外临床失败经验，采取“多价+多剂次+佐剂”的优化抗原和免疫程序设计，目前已启动Ph3临床，有望于2025年上市，进度全球领先。 　　投资建议：欧林生物是一家“小而美”的民营疫苗企业，依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场，随着国内政策不断完善，成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容；AC-Hib三联苗于2023年初报产，预计获批在即，有望进一步丰富公司儿童疫苗产品管线，贡献业绩增量；长期布局“超级细菌”疫苗管线，重组金葡菌启动Ph3临床，全球进度领先，有望填补业界空白。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.62/1.22/2.03亿元（前值为0.71/1.34/2.24亿元），目前股价对应PE为130/66/40x，维持“增持”评级。 　　风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 中研股份2023年三季度业绩受生产线升级改造影响出现短期下滑，但此次改造旨在提升PEEK产品生产效率和质量，为未来市场拓展奠定基础。公司在医疗领域应用的PEEK产品展现出巨大潜力，有望成为未来业绩增长的核心驱动力。 战略布局与管理层信心 公司通过技术升级、研发投入和销售策略调整，积极拓展PEEK应用市场，尤其是在高附加值的医疗领域。实际控制人延长股份锁定期，进一步彰显了对公司长期发展战略和成长性的坚定信心，支持公司在特种工程塑料领域的领先地位。 主要内容 2023年三季报业绩分析 2023年前三季度，中研股份实现营业收入1.88亿元，同比增长5.19%；归母净利润0.26亿元，同比下降33.36%；扣非净利润0.23亿元，同比下降41.44%。其中，第三季度单季业绩显著承压，实现营收0.48亿元，同比下降30.75%，环比下降41.46%；归母净利润0.03亿元，同比下降82.18%，环比下降82.01%；扣非净利润0.03亿元，同比下降83.93%。 生产线升级与市场拓展 公司在2023年第三季度对主要生产线进行了升级改造，旨在实现PEEK产品的高效、稳定批量化生产，并提升产品质量和生产效率，以更好地开拓PEEK应用市场。同期，公司研发费用约697万元，研发投入占营业收入的比例约为14.46%，同比大幅提高137.24%，体现了公司对技术创新的持续投入。此外，公司还通过调整销售价格策略，以加强与下游客户的合作粘性，并进一步拓展客户和应用领域。随着产线升级改造的完成，预计公司四季度业绩将有所回升。 医疗领域应用前景与公司发展信心 中研股份的核心产品PEEK因其优异的生物相容性，在医疗领域具有广阔的应用前景，可用于生产人造脊柱植入物、人造关节、骨修复制品和齿科材料等高附加值产品。随着PEEK国产化进程的推进及其在医疗领域的逐步推广应用，该板块有望成为公司业绩快速增长的重要引擎。此外，公司实际控制人谢怀杰先生、谢雨凝女士、毕鑫先生于2023年10月28日公告延长首次公开发行前股份锁定期6个月至2027年3月20日，此举充分体现了管理层对公司未来发展的坚定信心和长期看好。 财务预测与投资建议 财通证券维持中研股份“增持”评级。预计公司2023年至2025年将分别实现营业收入2.57亿元、3.22亿元和3.97亿元，归母净利润分别为0.48亿元、0.90亿元和1.28亿元。对应的PE分别为66.21倍、35.82倍和25.01倍。 风险提示包括新建产能投产不及预期、下游需求不及预期以及新型领域导入不及预期。 关键财务指标概览 从财务预测数据来看，中研股份在经历2023年的业绩调整后，预计未来两年将恢复高速增长。 成长性： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为3.7%、25.1%和23.2%；归母净利润增长率分别为-13.4%、84.8%和43.2%。 利润率： 预计2023-2025年毛利率分别为40.0%、45.0%和50.1%；净利润率分别为18.8%、27.8%和32.3%，显示盈利能力将显著提升。 投资回报率： 预计2023-2025年ROE分别为4.1%、7.1%和9.2%；ROA分别为3.6%、6.2%和8.1%，表明资本回报效率逐步改善。 偿债能力： 预计2023-2025年资产负债率分别为13.5%、12.8%和12.0%；流动比率分别为7.33、7.76和8.33，显示公司财务结构稳健，偿债能力良好。 总结 中研股份在2023年第三季度因战略性生产线升级改造导致业绩短期承压，但此举旨在提升核心产品PEEK的生产能力和市场竞争力。公司在医疗领域应用的PEEK产品具有高附加值和广阔的市场前景，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。管理层通过延长股份锁定期，展现了对公司长期发展的坚定信心。综合来看，尽管短期业绩波动，但公司在技术积累、市场拓展和战略布局方面的努力，以及未来盈利能力的改善预期，支持其“增持”的投资评级。

中心思想 业绩持续超预期，核心业务驱动利润高增 百洋医药2023年第三季度及前三季度业绩表现持续超出市场预期，归母净利润分别实现49.24%和43.29%的显著增长。尽管公司主动收缩批发业务导致整体收入增速放缓，但核心品牌运营业务的强劲增长和新代理品种的快速放量，有效驱动了公司利润的持续高增，验证了其核心竞争力。 市场重估与高质量CSO平台价值凸显 公司利润增速屡创新高，有望推动市场重新评估其品牌运营能力，并逐步认识到高质量CSO（合同销售组织）平台的稀缺价值。在当前医药政策环境下，百洋医药通过聚焦高毛利品牌运营业务，展现出强大的盈利韧性和增长潜力，其平台价值得到强势验证。 主要内容 2023年第三季度及前三季度业绩概览 百洋医药发布2023年三季报显示，前三季度公司实现收入54.96亿元，同比下滑0.43%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长43.29%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比增长31.29%。单季度来看，2023年第三季度公司实现收入18.61亿元，同比增长4.03%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长49.24%。收入与利润增速不匹配的主要原因系公司主动收缩批发业务规模，该业务在前三季度收入占比为38%，低于2022年同期的47%。公司单三季度扣非利润增速超过30%，延续上半年高增趋势，超出市场预期，主要得益于运营大单品销售强劲和新代理品种放量较快。 核心业务表现与战略调整 品牌运营业务强劲增长 前三季度，品牌运营业务实现收入30.90亿元，同比增长16.80%。该业务实现毛利额13.44亿元，毛利率进一步提升至83.35%，成为公司主要的利润来源。这表明公司在核心品牌运营方面的战略聚焦取得了显著成效。 批发配送与零售业务调整 批发配送业务实现收入21.12亿元，同比下降18.19%，主要系公司于2022年7月末出售了子公司北京万维，以聚焦核心品牌运营业务。零售业务实现收入2.66亿元，同比下降3.98%，主要系公司于2022年10月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房。这些业务调整体现了公司优化业务结构、提升整体盈利能力的战略意图。 盈利能力持续提升与市场价值验证 公司利润持续超预期，单三季度归母净利润增速达到49.24%，创年内新高（2023年Q1/Q2/Q3公司归母净利润增速分别为39.78%/39.74%/49.24%）。尽管市场对公司销售不乏质疑，但持续高增长的利润数据有望推动市场重新评估公司的品牌运营能力，逐步认识到高质量CSO平台的稀缺价值。 盈利预测、估值与风险提示 盈利预测与估值 分析师预计公司2023-2025年将实现归母净利润6.54亿元、8.40亿元、10.81亿元，同比增长分别为30.2%、28.5%、28.8%。对应2023-2025年的P/E分别为30X、23X、18X。基于此，分析师维持对百洋医药的“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：品牌运营业务集中风险；医药政策负向影响风险；市场竞争加剧风险。 总结 百洋医药2023年第三季度业绩再次超出市场预期，归母净利润实现近50%的高增长，主要得益于其核心品牌运营业务的强劲表现和新代理品种的快速放量。尽管公司主动收缩批发和零售业务导致整体收入增速放缓，但其战略聚焦核心品牌运营的成效显著，毛利率和盈利能力持续提升。报告认为，公司持续超预期的利润增长将有力推动市场重新评估其高质量CSO平台的稀缺价值和卓越的品牌运营能力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的利润增长持乐观态度，同时提示了品牌运营业务集中、医药政策负向影响以及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩改善与双轮驱动 江苏吴中在2023年前三季度实现了归母净利润扭亏为盈，单季度亏损显著收窄，显示出公司财务状况的积极改善。医药业务作为基本盘稳中有升，特别是医药商业实现高增长，医药工业盈利能力提升。公司正积极构建“医药+医美”双轮驱动的增长模式。 医美战略布局加速 公司通过全资子公司吴中美学与南京东万生物的投资及技术合作，加速布局重组胶原蛋白这一高潜力医美赛道。此举不仅获得了关键原料的独家经销与开发权，更规划了III类医疗器械产品的开发，为公司医美业务的未来发展奠定了坚实基础。 主要内容 财务业绩：亏损收窄与费用管控 2023年前三季度，江苏吴中实现营业收入15.03亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.11亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润为-0.14亿元，同比亏损收窄。 单第三季度，公司营业收入为4.03亿元，同比下滑32.2%；归母净利润为-0.16亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润为-0.17亿元，同比亏损收窄。 在盈利能力方面，2023年前三季度毛利率为28.3%，同比下降2.0个百分点。费用端，销售费用率同比下降4.6个百分点至18.2%，管理费用率同比下降1.1个百分点至5.1%，显示出公司在销售费用方面的有效管控。单第三季度毛利率为29.5%，同比提升4.7个百分点。 医药业务：工业盈利改善，商业高速增长 2023年前三季度，公司医药业务累计实现收入13.02亿元，同比增长46.3%。其中，医药工业收入4.74亿元，同比下降4.2%，但其毛利率同比提升0.50个百分点至74.67%，表明医药工业盈利水平显著改善。医药商业收入8.28亿元，同比增长109.4%，实现了高速增长。公司持续重视研发投入，前三季度累计投入3257.54万元。 医美布局：重组胶原蛋白赛道拓展 全资子公司吴中美学与南京东万生物技术有限公司签署了《投资及技术合作协议》，吴中美学以1000万元认购南京东万生物新增注册资本56.6939万元。通过此次合作，吴中美学取得了南京东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销及开发权，该原料经中国食品药品检定研究院检测具有胶原蛋白三螺旋结构。同时，吴中美学将委托南京东万生物基于该重组人胶原蛋白原料开发相关III类医疗器械产品，此举标志着公司在医美重组胶原蛋白赛道的加速布局。 投资展望：双轮驱动与增持评级 分析师维持对江苏吴中的“增持”投资评级。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到22.86亿元、28.79亿元和33.66亿元，归母净利润分别为0.20亿元、1.51亿元和2.55亿元。公司“医药+医美”双轮驱动的业务模式有望在未来实现稳健增长。报告同时提示了宏观经济下行、政策变化、获证进度不及预期以及研发进度不及预期等潜在风险。 总结 江苏吴中在2023年前三季度展现出积极的财务改善，成功实现归母净利润扭亏为盈，且单季度亏损持续收窄。公司医药业务板块表现强劲，特别是医药商业收入实现翻倍增长，医药工业盈利能力也得到显著提升。同时，公司通过战略性投资和技术合作，积极拓展医美重组胶原蛋白业务，构建“医药+医美”双轮驱动的增长格局。基于此，分析师对公司未来业绩增长持乐观态度，并维持“增持”的投资评级。

中心思想 业绩短期承压与长期增长动能 圣诺生物在2023年第三季度面临业绩短期承压，归母净利润同比下降28.1%，但公司整体收入保持增长，且前瞻性布局的新产能落地和CDMO（合同研发生产组织）潜在商业化订单预计将成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管集采政策对制剂业务的毛利率构成压力，公司通过“以价换量”策略积极应对，并持续深耕多肽产业链，展现出长期发展的潜力。 集采影响及未来发展展望 公司多肽制剂品种积极参与国家集采，部分核心产品已中标并开始执行，短期内对利润产生影响。然而，随着“年产395千克多肽原料药生产线项目”的即将投产以及多个CDMO项目进入商业化或临床后期阶段，圣诺生物有望在多肽原料药和CDMO服务领域实现业务放量，从而驱动公司营收和净利润在2024-2025年实现显著增长，维持“买入”评级。 主要内容 2023年第三季度及前三季度财务表现 2023年第三季度业绩回顾： 公司实现收入1.17亿元，同比增长26.3%。 归母净利润为0.15亿元，同比下降28.1%。 扣非归母净利润为0.14亿元，同比下降26.3%。 毛利率为60.2%，同比下降3.1个百分点；归母净利率为12.8%，同比下降8.7个百分点。 2023年前三季度业绩回顾： 公司累计收入2.9亿元，同比增长11.8%。 归母净利润为0.35亿元，同比下降10.8%。 扣非归母净利润为0.23亿元，同比下降31.5%。 毛利率为63%，同比下降1个百分点；归母净利率为4.9%，同比下降0.6个百分点。 数据显示，尽管收入保持增长，但净利润和利润率受到一定压力，主要原因可能与集采政策的执行有关。 多肽制剂集采与新产能及CDMO业务进展 制剂品种集采以价换量： 截至2023年上半年，公司已开发9个多肽制剂品种，获得13个国内生产批件。 醋酸奥曲肽注射液已于2022年11月开始执行国家集采。 醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素于2023年7月开始执行第八批国家集采，通过“以价换量”策略确保市场份额。 新产能落地与CDMO潜在商业化订单： 新产能： 募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计于2023年12月达到预定可使用状态，这将显著提升公司多肽原料药的生产能力，为未来业务增长提供坚实基础。 CDMO业务： 截至2023年上半年，公司CDMO项目注射用艾博韦泰已成功获批上市并进入商业化阶段，为公司贡献增量收入。巴替非班注射液处于申报生产阶段，聚乙二醇艾塞那肽注射液及抗菌肽PL-5喷雾剂处于III期临床，这些项目具有巨大的商业化潜力，有望为公司长期发展提供持续动力。 盈利预测与投资建议： 公司作为国内多肽原料药及CDMO行业的领先企业，深耕多肽产业链逾20年。 根据前三季度表现，德邦研究所调整了盈利预测： 预计2023-2025年营业收入分别为4.6亿元、5.7亿元和8.0亿元，同比增长15%、25%和40%。 预计归母净利润分别为0.65亿元、1.0亿元和1.4亿元，同比增长1.5%、52%和41%。 维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期。 原料药及CDMO业务不及预期。 制剂价格及毛利率下降。 总结 圣诺生物在2023年第三季度面临利润短期承压，主要受制剂品种集采“以价换量”策略的影响，导致归母净利润同比下降28.1%。然而，公司收入仍保持26.3%的同比增长，显示出市场需求的韧性。展望未来，公司核心增长动能在于新产能的落地和CDMO业务的持续拓展。预计“年产395千克多肽原料药生产线项目”将于2023年12月投产，将大幅提升原料药生产能力。同时，注射用艾博韦泰等CDMO项目已进入商业化阶段，多个后期临床项目也具备显著的商业化潜力。分析师据此调整了盈利预测，预计2023-2025年营收和归母净利润将实现稳健增长，特别是2024年和2025年净利润增速预计分别达到52%和41%，因此维持“买入”评级。投资者需关注产能扩张、业务进展及制剂价格波动等潜在风险。