稳健医疗（300888）：加强全棉品牌营销投入，常规耗材稳步增长

中心思想 稳健医疗业绩承压与战略转型 稳健医疗（300888）在2023年前三季度面临营收同比下降的压力，主要受感染防护产品需求减少的高基数效应影响。然而，公司通过城市更新改造项目获得大额非经常性损益，使得归母净利润大幅增长。在战略层面，公司正积极加大全棉品牌营销投入，以提升市场认知度和用户粘性，并稳步推进消费品业务的全球化布局。 核心业务增长与长期盈利展望 尽管整体营收短期承压，但常规医用耗材业务实现了稳健增长，显示出公司在非疫情相关医疗产品领域的韧性。同时，健康生活消费品业务在经历线下市场恢复后也呈现良好增长态势。公司通过完善的渠道布局和品牌建设投入，旨在优化收入结构，提升长期盈利能力。分析师维持“买入”评级，并预计随着消费品业务的稳健修复和医用耗材（除疾控产品外）的较快增长，公司未来业绩有望持续改善。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 营收受高基数影响，净利润因非经常性损益大幅增长 2023年前三季度，稳健医疗实现营业收入60.1亿元，同比下降21.4%，主要原因在于去年同期感染防护产品需求旺盛形成的高基数效应。然而，归属于母公司股东的净利润达到21.5亿元，同比大幅增长71.8%。这一显著增长主要得益于公司在第三季度收到城市更新改造项目资产处置收益，产生了高达15.9亿元的非经常性损益。扣除非经常性损益后，归母净利润为6.2亿元，同比下降45.9%，更能反映公司主营业务的实际盈利状况。 从单季度表现来看，2023年第三季度公司实现营收17.4亿元，同比下降29.8%；归母净利润为14.7亿元，同比激增310.1%；扣非后归母净利润为0.7亿元，同比下降78.4%。这进一步印证了非经常性损益对当期净利润的决定性影响，同时也凸显了在剔除高基数影响后，公司主营业务面临的短期挑战。 费用率上升与毛利率结构性变化 报告期内，公司整体毛利率为50.2%，同比提升2.3个百分点。其中，2023年第三季度毛利率为47%，同比提升1.1个百分点，但环比略有下降，这主要是由于棉花成本有所上行以及高毛利的感控产品占比回落所致。 在费用方面，公司总费用率为34.4%，同比上升6.4个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升5.7、0.9和0.2个百分点，而研发费用率同比下降0.4个百分点。其中，第三季度单季销售费用率高达27.8%，同比大幅提升9.7个百分点。销售费用率的显著增长主要源于公司前三季度加大品牌建设投入，包括医疗品牌专业认知度提升、消费品牌国外市场拓展、国内官宣代言人以及开展会员节活动等。尽管短期内品牌投放力度加大导致扣非后净利率暂时下滑（前三季度扣非净利率为10.3%，同比下降4.7个百分点；单Q3扣非净利率为4.1%，同比下降9.1个百分点），但预计随着品牌知名度的进一步提升，将有望促进各渠道销售并增加用户粘性，从而改善长期盈利能力。 核心业务发展与市场布局 常规医用耗材稳健增长，渠道结构均衡 尽管医用耗材业务前三季度整体营收为30亿元，同比下降38.3%，主要系感染防护产品需求减少所致，但剔除感控产品后，常规医用耗材实现了21.8亿元的营收，同比增加25.9%，表现出强劲的内生增长动力。 在渠道结构方面，公司前三季度国内B端（国内医院及其他）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）的收入占比分别为38.1%、35.5%和26.5%。这种多元化的渠道布局使得公司收入结构更加均衡健康，降低了对单一市场或渠道的依赖，增强了市场抗风险能力。 消费品业务复苏，全球化战略加速 健康生活消费品业务前三季度实现营收29.6亿元，同比增加9.2%。其中，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，成人服饰和其他纺织消费品也呈现较好增速。线上渠道营收保持高个位数增长，而随着线下市场的有序恢复，线下门店营收实现双位数增长，显著拉动了整体增速。 在品牌全球化布局方面，全棉时代于8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚、欧美等地区市场，标志着全棉品牌全球化战略的正式启动。10月，公司官宣家纺居家服饰全球代言人，有望进一步提升家纺居家服品类的品牌知名度和市场影响力。这些举措预示着公司消费品业务将迎来更广阔的增长空间。 盈利预测与投资建议 估值分析与未来业绩展望 根据西南证券的盈利预测，稳健医疗2023-2025年的每股收益（EPS）预计分别为4.01元、2.27元和2.71元，对应的动态市盈率（PE）分别为10倍、18倍和15倍。考虑到公司消费品业务预计将稳健修复，以及除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，分析师维持“买入”评级，并给予2024年22倍估值，对应目标价49.90元（6个月）。 在关键假设方面，分析师预计2023-2025年日用消费品毛利率将因品牌强化和折扣减少而逐步提升至54.4%；医用耗材业务在2023年受高基数影响收入下降35%后，2024-2025年将恢复稳健增长，增速分别为15%和18%；销售费用率则随着营销投放效率的增加而摊薄，预计2025年降至21.5%。 风险因素提示 报告同时提示了多项风险，包括原材料价格大幅波动的风险、收购业务协同效果不及预期的风险、渠道扩张不及预期的风险以及汇率波动较大的风险。这些因素可能对公司的未来业绩和估值产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 稳健医疗在2023年前三季度展现出营收短期承压与净利润因非经常性损益大幅增长的复杂局面。尽管感染防护产品需求减少导致整体营收同比下降，但公司通过加大品牌建设投入、优化渠道布局以及积极推进消费品业务全球化，为长期发展奠定了基础。常规医用耗材业务的稳健增长和健康生活消费品业务的线下复苏，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。分析师基于对消费品业务修复和医用耗材（非感控类）增长的预期，维持“买入”评级，并设定了目标价。然而，投资者仍需警惕原材料价格波动、渠道扩张不及预期等潜在风险。整体而言，稳健医疗正处于战略转型期，短期业绩波动与长期增长潜力并存。