中心思想 战略转型成效显著，大健康主业盈利能力提升 本报告核心观点指出，公司在2023年前三季度通过剥离地产业务，成功聚焦大健康主业，实现了盈利能力的显著提升。尽管总收入因地产业务剥离而大幅下降，但归母净利润实现同比增长，特别是第三季度归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，表明业务转型已初见成效。 化妆品业务表现亮眼，驱动业绩增长 报告强调，公司旗下福瑞达医药集团的大健康业务，尤其是化妆品板块，在淡季表现优异，成为驱动业绩增长的关键力量。化妆品业务收入和利润均实现双位数增长，主要得益于核心品牌的持续迭代升级和新品的成功推广。同时，医药和原料板块也保持稳健增长，共同构筑了公司大健康业务的增长基础。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与结构优化 公司2023年前三季度实现收入33.95亿元，同比下降60.20%；归母净利润2.38亿元，同比增长54.79%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下降33.17%。其中，第三季度单季收入9.22亿元，同比下降75.05%；归母净利润0.48亿元，同比增长234.38%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长257.30%。 旗下福瑞达医药集团在1-9月实现营业收入21.59亿元，同比增长15.95%，归母净利润1.56亿元，同比增长24.89%。数据显示，尽管整体营收受地产业务剥离影响大幅下滑，但核心大健康业务板块保持了良好的增长态势，尤其在第三季度，盈利能力显著改善，体现了业务结构优化的积极效果。 大健康业务稳健增长与产品创新驱动 化妆品板块淡季不淡，品牌迭代升级 2023年前三季度，公司化妆品、医药、原料板块收入分别为16.54亿元、3.99亿元和2.53亿元，同比分别增长15.75%、18.48%和9.13%。其中，化妆品板块在第三季度实现营收5.49亿元，同比增长31.63%，呈现“淡季不淡”的特点。核心品牌颐莲和瑷尔博士在第三季度分别实现营收2.2亿元和2.95亿元，同比分别增长44.32%和33.95%。年初至今，两品牌累计收入分别达到6.12亿元和8.93亿元。 业绩增长主要得益于产品持续迭代升级，如瑷尔博士的益生菌面膜2.0和颐莲的喷雾2.0带动销售规模放量。同时，公司注重产品推新，颐莲的嘭润面霜、软膜粉，以及瑷尔博士的闪充面霜、摇醒精华、祛痘精华等新品有望持续助力品牌增长提效。 医药与原料板块协同发展，市场份额提升 医药板块通过加速渠道拓展和逐步发力电商新零售，实现了稳健增长。原料板块则积极开发新原料，加强原料协同，拓展应用场景，进一步提升了市场份额。这表明公司在大健康领域的多元化布局正在协同推进，共同贡献业绩增长。 地产业务顺利剥离，聚焦主业战略明确 公司地产业务剥离进展顺利。2023年前三季度，地产板块新签约房地产项目3.60亿元，同比下降93.59%；签约面积6.31万平方米，同比下降88.12%；竣工面积12.62万平方米，同比下降88%。第三季度单季签约0.98亿元，同比下降94.02%；签约面积1.72万平方米，同比下降89.18%，且无新竣工面积。 截至报告发布，公司已完成6家标的资产交割，剩余2家标的计划于2023年10月31日前完成交割，标志着地产业务的全面剥离。此举使得公司能够全力聚焦大健康主业，为未来的战略发展奠定坚实基础。 盈利能力显著增强与费用投入优化 毛利率大幅提升，产品结构优化 2023年前三季度，公司毛利率达到47.08%，同比大幅提升20.99个百分点。其中，医药、化妆品、原料板块的毛利率分别为54.42%、62.08%和36.01%。毛利率的显著增长主要得益于地产业务的剥离，以及公司在中高端化妆品市场布局的加强和产品客单价的提升。这反映了公司业务转型对盈利质量的积极影响。 销售与研发投入增加，驱动长期发展 同期，公司销售、管理、研发费率分别为32.04%、4.63%和2.96%，同比分别增加20.68、1.98和2.03个百分点。销售费用投入增加主要源于化妆品牌营销力度的加大以及医药板块的渠道拓展。研发费率的提高则体现了公司持续开发新原料、提升研发投入的战略，旨在筑牢品牌科技护城河，为长期发展提供动力。 投资建议与风险提示 业绩预测与评级上调 报告预计公司2023-2025年EPS分别为0.40元、0.48元和0.59元，当前价格对应PE分别为26倍、21倍和17倍。鉴于公司即将完成地产业务剥离并新增医美布局，未来增量可期。此外，公司近期新聘高管在医药、化妆品领域经验丰富，利好大健康业务战略推进。基于对公司战略转型后长期发展的看好，报告将公司评级上调至“买入”。 潜在风险因素 报告提示了多项风险，包括监管政策超预期变化、市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、在研项目推进不及预期以及产品安全风险，提醒投资者关注潜在不确定性。 总结 本报告深入分析了公司2023年前三季度的经营业绩，核心指出公司通过成功剥离地产业务，实现了向大健康主业的战略聚焦。尽管总营收因业务结构调整而下降，但核心大健康业务，特别是化妆品板块，表现出强劲的增长势头，带动归母净利润大幅提升。公司毛利率显著改善，同时加大销售和研发投入，为未来发展奠定基础。鉴于业务转型成效显著、新业务布局及高管团队的优化，报告上调公司评级至“买入”，并提示了相关市场及运营风险。

　　诺和诺德将投资 60 亿美元扩大丹麦工厂产能。 2023 年 11 月 10 日诺和诺德表示，将从 2023 年起投资逾 420 亿丹麦克朗(约合 60 亿美元)扩大其在丹麦的生产设施，用于生产当前和未来严重慢性疾病的产品组合。该公司补充称，这些建设项目将从 2025 年底到 2029 年逐步完成。诺和诺德表示，这项投资将在该公司的全球价值链上创造更多产能，包括原料药生产和包装，其中绝大多数投资将用于提高原料药产能。该公司在一份声明中表示：“这项投资将提高公司满足包括 GLP-1 产品在内的未来市场需求的能力。”值得一提的是， GLP-1 是诺和诺德大受欢迎的减肥药 Wegovy 及其糖尿病治疗药物 Ozempic 的关键成分。 　　阿斯利康引进下一代口服 GLP-1R 激动剂。 11 月 9 日，阿斯利康宣布，其已与诚益生物达成独家许可协议，获得口服胰高血糖素样肽-1 受体激动剂（GLP-1RA） ECC5004 作为单一疗法和联合疗法的全球权益。 ECC5004 是一款每日一次、低剂量、小分子 GLP-1 受体激动剂，目前正在美国进行针对健康受试者和 2型糖尿病（T2D）患者的 I 期临床试验。 ECC5004 已在临床前研究中证明具有令人满意的疗效和安全性。 I 期临床试验的初步结果显示， ECC5004 具有差异化的临床优势，与安慰剂相比，具有良好的耐受性，并能促进血糖和体重的降低。根据协议条款，诚益生物将获得 1.85 亿美元的首付款。此外，诚益生物未来还将有资格获得高达 18.25 亿美元的临床、注册和商业化里程碑付款，以及该产品净销售额的分级特许权使用费。阿斯利康将获得诚益生物小分子 GLP-1 受体激动剂 ECC5004 在中国以外所有国家和地区所有适应症的开发和商业化独家权益。在中国， ECC5004 将由诚益生物和阿斯利康合作共同开发和商业化。 　　口服 GLP-1 药物研发备受关注。 口服小分子 GLP-1 与现有产品相比具有便利性优势:诺和诺德司美格鲁肽口服药在中国已处于 NDA 阶段； 礼来的orforglipron 已经处于临床 III 期； 恒瑞医药 HRS-7535、中美华东的 TTP273、德睿智药的 MDR-001 处于临床 2 期； 辉瑞 Danuglipron、信立泰 SAL0112、海思科 HSK34890、闻泰医药 VCT220 处于临床 1 期。 　　投资建议： 建议关注全球及国内 GLP-1 领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。 建议关注：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、诺泰生物、药明康德等。 　　风险提示： 产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54 家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年 10月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。 本周（2023/11/06-2023/11/10）华安合成生物学指数上涨3.18 个百分点至 1015.324。上证综指上涨 0.27%，创业板指上涨1.88%，华安合成生物学指数跑赢上证综指 2.91 个百分点， 跑赢创业板指 1.30 个百分点 　　2023 生物制造产业白皮书与新锐企业发布 　　11 月 7 日，以“合成生物 生机无限”为主题，由河北省人民政府主办，河北省工业和信息化厅、石家庄市人民政府、中国电子信息产业发展研究院、国家合成生物技术创新中心共同承办的“中国生物制造产业发展大会”在石家庄开幕。 大会同期发布了《2023 中国生物制造产业白皮书》和《2023 生物制造领域新锐企业榜单》。其中， 42 家合成生物学与绿色生物制造企业获得新锐企业榜单，包括华恒生物、微构工场、酶赛生物、百福安生物、微元合成、肆芃科技、惠利生物、百斯杰生物、一兮生物、盈嘉合生、睿嘉康生物、趣酶生物、柏垠生物、聚维元创等。 　　拓烯科技：首批国产特种环烯烃共聚物实现供货 　　11月 7日，首车环烯烃共聚物产品（SOOC®拓美特®）完成装车，在浙江拓烯光学新材料有限公司员工们的阵阵掌声里，一辆满载 20 吨环烯烃共聚物（SOOC®拓美特®）的大货车缓缓驶出企业。标志着一期项目3000吨/年的特种环烯烃共聚物（SOOC®拓美特®）量产装置调试已全部完成，进入到正式投产运行阶段。SOOC(特种光学烯烃共聚物)，由低碳烯烃与特种环烯烃以加成聚合方式而形成的共聚物，拥有良好的光学性能、耐候性、成型性能、生物相容性和低介电性，可广泛应用于光学镜头、医疗包装、消费品包材等领域。 　　 聚仁化工： 50000 吨/年己内酯装置试生产成功 　　11 月 8 日，湖南聚仁化工宣布 5 万吨/年绿色生物降解材料己内酯装置试生产成功。湖南聚仁化工新材料科技有限公司投资 12 亿元，采用环己酮间接氧化制己内酯生产工艺，新上 5 万吨/年绿色生物降解材料己内酯建设项目。产品方案为： 5 万吨/年己内酯、 6 万吨/年聚己内酯系列产品。己内酯又称 ε-己内酯， ε-己内酯是生产聚己内酯可降解材料（PCL）、聚己内酯多元醇（PCL 多元醇）的主要原料，与其他生物降解材料的低附加值下游应用不同的是， PCL因其独特的性质，在医疗植入、药物载体及 3D 打印等领域有着广阔的市场前景； PCL 多元醇也是当下爆火的 TPU 车衣的关键原料之一。 　　宇新股份： 1500 吨铜系催化剂、 300 吨贵金属催化剂项目 　　11 月 8 日，宇新股份召开第三届董事会第二十五次会议，审议通过了《关于控股子公司年产 1500 吨铜系催化剂和年产 300 吨贵金属催化剂项目的议案》，拟通过控股子公司惠州博科环保新材料有限公司投资建设年产 1500 吨铜系催化剂和年产 300 吨贵金属催化剂项目。该催化剂将会使用到公司即将投产的 12 万吨/年 BDO 装置和正在建设的 13 万吨/年 BDO、 19 万吨/年 DMS 装置中，使用该催化剂不仅能显著提高 BDO选择性，优化高附加值的产品结构，有效降低BDO生产成本；而且催化剂的使用周期更长，可有效降低催化剂的使用成本。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨 1.87%，跑赢沪深 300 指数 1.81 个百分点，跑赢上证综指 1.61 个百分点，行业涨跌幅排名第 8。 11 月 10 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 27X，位于 2012 年以来“均值-1X 标准差”和“均值-2X 标准差”之间，较 11 月 3 日PE 上涨 0.4，比 2012 年以来均值（ 34X）低 7 个单位。本周， 13 个医药 III 级子行业中， 12 个子行业上涨， 1 个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业，上涨 6.39%；医院为跌幅最大的子行业，下跌 1.57%。 11 月 10 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 58X。 　　估值提供安全边际，医保谈判提供边际变量 　　本周医药继续跑赢沪深 300 指数。细分板块方面，药店、流通、IVD 和 CXO 等领涨，唯一的医院细分下跌。个股涨幅 top10，药店和IVD 领涨较为显著，药店整体回调较多底部位置，市场预期处方流转和医保统筹等边际变化会陆续落地；个股跌幅 top10，主要是前期涨幅较大的减肥药产业链个股，减肥产业链本周继续大跌，尤其是礼来替尔泊肽 FDA 获批减肥适应症继续，消息面认为短期催化已经兑现。港股方面， HSCIH 周线涨幅 1.02%，创新药械标的为主。 　　医药指数连续反弹两周，即使如此，医药生物（申万）年初至今走势还处于 2022 年 9 月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声、医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值、年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置，平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值 PEG 低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。 　　此外， 2022 年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、麻醉等相关品类公司；近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　11 月份建议配置个股：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物。 　　投资思路建议： 　　 （ 1）行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（ 2）细分领域龙头公司： 亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快） +君实生物（出海美国 FDA 鼻咽癌获批在即+管理改善） +绿叶制药（ CNS龙头+出海） +特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道 poct 检测细分龙头）。 　　（ 3）仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药 CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（ 4）有望贡献大单品： 英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（ 5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头） +贵州三力（产品丰富、销售能力强） +广誉远（老品牌） +达仁堂（老品牌） +同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（ 6）药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（ 7）医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（ 8）医疗服务： 爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（ 9）减肥药产业链持续关注， 例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　华安创新药周观点：新药产业佳音频传，持续发现潜力单品周度复盘： 本周药品板块普涨后略有回调，其中周五以港股为主有所回落，随着海外 MNC 陆续公布 Q3 业绩，持续关注潜力领域及国内领先单品。本周药明巨诺涨超 30%，细胞治疗行业近日迎来新生机，驯鹿生物 BCMA CAR-T 陆续开始处方，合源生物 CD19 CAR-T 获批上市，融资端活跃度亦有所恢复。 A 股科创板药企中，泽璟制药本周升逾 9%，公司人凝血酶、 JAK 抑制剂杰克替尼等处于 NDA 阶段获批在即，有望成为大单品快速贡献营收。另外百济神州公司 Q3 业绩，单季度实现首次盈利，营收 7.81 亿美元（ +101.6%），产品收入 5.95亿 美 元 (+70.3%) ， 泽 布 替 尼 23Q3 全 球 销 售 额 3.58 亿 美 元（ yoy+130%， qoq+16%），前三季度累计销售额 8.77 亿美元，全年有望达成 10 亿销售额。 　　创新药企主力军（初代百济、荣昌、信达、君实等；二代康方、艾力斯、上海谊众、泽璟制药）已经陆续进入产品销售放量阶段，整体行业进入规范发展的快车道， biotech 陆续进入盈利阶段。从过去追求新靶点、差异化适应症的研发军备竞赛进入商业化能力比拼阶段，好产品是否真的可以放量，成为衡量一个产品的最终准绳。老龄化所引发的临床需求催化行业长期β，创新药等具有解决疾病能力的品类在新的行业规则下有望受益、成熟药企也会更着重扩充优秀的产品管线。只有具有创新临床价值的产品有望出海，期待更多具有价值的药品提高可及性，惠及更多患者。 　　好产品+好销售+统筹运营能力：观察过去以来市场反应，后续我们认为商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。行业处于资金端收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易勇立潮头。此时我们选择手握潜力大单品+具备出海能力+具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。 　　关注标的： 　　1) 医药β下具有个股变化拐点： 君实生物（α提升+PD-1 出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）、亿帆医药（多个新产品增量+F627 出海）； 　　2) 本年低基数明年增量大： 荣昌生物（ RC18 扩适应症， 23 年低基数）、信立泰（明年医保增量+JK07 出海， 23 年低基数）； 　　3) 专科领域领先公司： 特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片医保谈判）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）； 　　4) 出现大单品的创新药企： 泽璟制药（人凝血酶、杰克替尼）、科伦博泰（ SKB264 等 ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、艾力斯（伏美替尼一线医保）； 　　5) 仿制企稳创新变化公司： 科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+IL-23 等新产品+芦可软膏等）、信立泰（集采利空出尽+恩那罗医保+JK07 出海）； 　　6) 长期关注出海型/平台型制药企业： 百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 　　本周个股表现： A 股近八成个股上涨 　　本周 491 支 A 股医药生物个股中， 379 支上涨，占比 77.19%。本周涨幅前十的医药股为：热景生物（ +32.44%）、诺唯赞（ +23.04%）、润达医疗（ +21.94%）、维康药业（ +17.21%）、创新医疗（ +16%）、一心堂（ +14.04%）、麦澜德（ +13.76%）、北陆药业（ +12.52%）、悦康药业（ +12.31%）、亚宝药业（ +11.91%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：*ST 吉药（ -13.53%）、赛隆药业（ -11.99%）、翰宇药业（ -11.45%）、诺泰生物（ -10.81%）、海特生物（ -8.25%）、海森药业（ -8.15%）、博瑞医药（ -6.22%）、普利制药（ -6.16%）、珍宝岛（ -6.02%）、福瑞股份（ -5.80%）。本周港股 97 支个股中， 44 支上涨，占比 45.36%。 　　本周新发报告 　　公司点评美年健康（ 002044） :《前三季度整体运营良好，看好长期成长空间》；中药板块 2023 三季报总结： 《季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会》；公司点评迈瑞医疗（ 300760）：《业绩符合预期，海外市场打开增长天花板》；公司点评华大智造(688114):《基因测序业务保持快速增长，海外市场打开》；公司点评开立医疗（ 300633）：《三季度业绩短期承压，内镜板块仍显韧性》；公司点评华澳华内镜（ 688212）：《 AQ-300 放量可期，股权激励彰显长期信心》；公司点评海泰新光（ 688677）：《公司业绩低点或现，预计2023Q4 环比改善》；公司点评：《采纳股份（ 301122）： 23Q3 环比继续改善， 公司重回增长态势》 ； 2023 三季度医药行业业绩总结：《外部干扰陆续平复，业绩陆续体现公司主业稳健运营》；医疗器械行业2023 年三季报总结及展望：《优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的》；公司点评科伦药业（ 002422.SZ）：《 23Q3 输液业务维持稳定，子公司川宁量价齐升》；公司点评安图生物（ 603658）：《发光 业 务 稳 健 增 长 ， 分 子 业 务 短 期 承 压 》 ； 公 司 点 评 贝 达 药 业（ 300558.SZ）：《 23Q3 利润再超预期， EGFR 用药需求持续》；公司点评惠泰医疗（ 688617）：《业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出》；公司点评微电生理（ 688351）：《国内产品集采放量，海外市场拓展顺利》；公司深度泽璟制药（ 688266）：《自免肿瘤双驱创新药新星，商业化进入密集加速期》；公司点评毕得医药（ 688073）：《业绩短期承压，看好海外市场持续发力》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　医药周观点：估值、持仓、市场情绪三重共振向上，看好四季度院内复苏拐点。本周开始重点关注防脱赛道。 　　1）CXO：细分领域三季度业绩呈现积极的边际变化，短期需求、订单有小幅波动，全球投融资有望持续环比改善，下游创新需求持续回暖，一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头仍具有较大的增长潜力。2）创新药：出海、大单品、医保谈判等五重催化叠加，继续看好Q4创新药行情。脱发是巨大的未被满足市场，目前仅有两款药物获FDA批准上市用于治疗雄激素性脱发，关注防脱发领域相关企业。3）中医药：受到2022Q3基数和2023Q3终端需求影响，2023Q3板块业绩表观增速放缓。基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。4）疫苗与血制品：2023Q3随着新冠疫情影响出清，疫苗板块内生业绩逐步反弹。关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3基数和2023Q3发货影响，2023Q3血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进，伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地节奏。6）医疗设备与IVD：关注双11/双12三诺生物CGM产品放量及FDA获证节奏。关注IVD集采进度。7）医疗服务：建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，处方流转平台逐步建成，相关区域处方外流占比逐步提升，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，Q4药房利润有望环比改善；药店板块估值处于历史低位，叠加业绩环比改善，有望迎来估值加业绩的双重催化。9）高值耗材：第三轮国家高值耗材集采持续推进，人工晶体及骨科运动医学最高限价设置情况符合预期，运动医学及眼科人工晶体集采均设置托底价格机制，且托底限价相对合理，有望在提高行业集中度及国产化率的导向下控制竞争烈度，建议本次报量靠前的运动医学及晶体行业国产头部公司。10）原料药：特色原料药产业链跨国转移带来增量机会，部分产品价格周期触底有望较快迎来系统性修复，原料药+制剂/CDMO等强协同方向打开成长天花板，重点关注减肥药产业链相关原料药公司，中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。11）仪器设备：科学仪器需求端有望随经济好转复苏，看好国产仪器在需求端、政策端、产品端三重共振下的长期成长性机会；关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　医药政策跟踪：第九批国家集采开标，降幅符合预期，对企业边际影响渐弱。 　　投资建议：建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、药明康德、药明生物、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、开拓药业、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂、普瑞眼科、固生堂、国际医学。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 医药板块投资价值凸显 本周医药生物板块整体上涨，估值处于历史低位，为投资者提供了显著的安全边际。报告指出，政策相关的利空已进入尾声，医药大单品持续涌现，显示出医药产品的内在投资价值。尽管基金对医药的仓位仍处于历史低位，但已呈现小幅环比增加的趋势，预示着板块配置价值的提升。 创新与商业化驱动增长 创新药械产业佳音频传，细胞治疗、基因测序等前沿领域取得突破性进展，多款潜力大单品即将或已进入商业化放量阶段。报告强调，在当前资金收紧、研发难度提高的整合期，企业的商业化能力和综合统筹运营能力成为衡量产品价值和跨越周期的关键。具备出海能力、拥有独家性优势和潜力大单品的公司将是未来投资的重点。 主要内容 本周行情回顾：板块上涨 医药生物指数表现 本周（2023年11月6日至11月10日），医药生物指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，跑赢上证综指1.61个百分点，在申万一级行业涨跌幅排名中位列第8。 行业估值分析 截至11月10日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较11月3日PE上涨0.4，比2012年以来均值（34X）低7个单位，估值处于历年低点。 子行业涨跌情况 本周13个医药III级子行业中，12个子行业上涨，1个子行业下跌。其中，线下药店以6.39%的涨幅位居榜首，医院则以1.57%的跌幅成为唯一下跌的子行业。截至11月10日，医院子行业估值最高，PE(TTM)为58X。 周观点：估值提供安全边际，医保谈判提供边际变量 市场表现与估值分析 医药板块连续两周跑赢沪深300指数，但年初至今走势仍处于2022年9月份的低点位置，估值也处于历年低点。细分板块方面，药店、流通、IVD和CXO等领涨，医院细分板块下跌。个股涨幅榜上，药店和IVD表现显著。减肥药产业链个股则因短期催化兑现而继续大跌。 投资策略与配置建议 报告认为，政策利空已进入尾声，医药大单品持续涌现，年底医保谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位虽小幅环比增加但仍处于低位。建议加大医药板块配置，重点关注平台型、研发能力强的公司，包括大市值PEG低的龙头公司、细分领域韧性强的公司（尤其已商业化）、以及处于低位但有变化的小市值公司。此外，建议关注2022年四季度手术量低基数相关的骨科、麻醉等品类公司，以及近期呼吸道疾病频发相关的个股。11月份建议配置爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物等。 华安创新药周观点：新药产业佳音频传，持续发现潜力单品 周度复盘与行业趋势 本周药品板块普涨后略有回调，港股创新药械标的为主。细胞治疗行业迎来新生机，药明巨诺涨超30%，驯鹿生物BCMA CAR-T和合源生物CD19 CAR-T获批上市。A股科创板药企中，泽璟制药人凝血酶、JAK抑制剂杰克替尼等有望成为大单品。百济神州Q3首次实现单季度盈利，泽布替尼全球销售额强劲增长。创新药企已进入产品销售放量和商业化能力比拼阶段，老龄化引发的临床需求催化行业长期增长，创新药等具有解决疾病能力的品类有望受益。 创新药企发展路径与关注标的 商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。在资金收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易脱颖而出。建议选择手握潜力大单品、具备出海能力、具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。具体关注：医药β下具有个股变化拐点的君实生物、绿叶制药、亿帆医药；本年低基数明年增量大的荣昌生物、信立泰；专科领域领先的特宝生物、艾迪药业、兴齐眼药、贝达药业；出现大单品的泽璟制药、科伦博泰、智翔金泰、艾力斯；仿制企稳创新变化的科伦药业、康哲药业、信立泰；以及长期关注出海型/平台型制药企业如百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 本周个股表现：A股近八成个股上涨 A股个股表现 本周491支A股医药生物个股中，379支上涨，占比77.19%。涨幅前十的医药股包括热景生物（+32.44%）、诺唯赞（+23.04%）、润达医疗（+21.94%）等。跌幅前十的医药股包括*ST吉药（-13.53%）、赛隆药业（-11.99%）、翰宇药业（-11.45%）等，主要为前期涨幅较大的减肥药产业链个股。 港股个股表现 本周97支港股医药个股中，44支上涨，占比45.36%。涨幅前十的港股医药股包括药明巨诺-B（+28.30%）、开拓药业-B（+17.56%）、诺辉健康（+15.07%）等。跌幅前十的港股医药股包括3D Medicines（-15.44%）、健世科技-B（-10.11%）、沛嘉医疗-B（-8.91%）等。 本周新发报告 公司点评：美年健康（002044） 前三季度营收72.17亿元（+24.8%），归母净利润2.26亿元（+158.1%），费用逐步优化，盈利能力持续改善，团个检量价齐升，客户结构持续优化，看好长期成长空间。 中药板块2023三季度总结 季度波动不改景气，行业性整体机会仍被看好。投资可关注国企改革下的品牌OTC、中药创新药、提价预期、基药目录推进以及中药配方颗粒集采落地带来的机会。 公司点评：迈瑞医疗（300760） 前三季度营收273.0亿元（+17.2%），归母净利润98.3亿元（+21.4%），业绩符合预期。海外市场Q3贡献增量较多，IVD产线保持强劲增长，国际化进程加速。 公司点评：华大智造（688114） 基因测序仪业务保持快速增长，前三季度全球新增装机超640台，测序板块收入17.29亿元（+31.47%），持续拓展海外市场，高研发投入硕果频出。 公司点评：开立医疗（300633） 三季度业绩短期承压，但内镜板块仍显韧性，预计实现较快增长，推出新一代HD580产品。股权激励方案助力公司微创外科板块长期发展。 公司点评：华澳华内镜（688212） 前三季度收入4.29亿元（+52.65%），归母净利润0.45亿元（+426.53%），AQ-300产品装机加速，股权激励方案设置高目标，彰显未来增长信心。 公司点评：海泰新光（688677） 三季度收入受大客户采购节奏影响有所放缓，业绩低点或现，预计2023Q4环比改善。史赛克1788平台上市推广有望带动订单恢复，国内整机业务稳步推进。 公司点评：采纳股份（301122） 2023Q3收入1.16亿元（+13%），归母净利润4138万元（+20%），环比持续改善，毛利率继续提升。公司布局高毛利新产品，新产能逐步投产，有望重回增长态势。 2023三季度医药行业业绩总结 公募基金对医药板块持仓开始回暖，医药生物整体板块盈利增速下滑但总体规模较疫情前有显著提升。中药板块盈利增速表现亮眼，生物制品疫苗和血液制品较19Q3盈利能力增长较大，医疗设备持续增长，医疗研发外包盈利能力强。销售费用率整体下降，研发费用率呈现上升趋势。 医疗器械行业2023年三季报总结及展望 康复设备、血管介入、内镜诊疗设备及耗材、化学发光试剂、呼吸道检测等细分领域表现较好。低值耗材、骨科耗材、大型设备等经营改善或有改善预期。消费类仍需等待。投资建议优选估值合理、有改善预期、跌幅较大的龙头标的。 公司点评：科伦药业（002422.SZ） 前三季度营收157.43亿元（+12.93%），归母净利润19.63亿元（+39.70%），降费增效提高利润贡献。基础输液业务企稳，仿创新药研发持续投入，子公司川宁生物快速增收，产品实现量价齐升。 公司点评：安图生物（603658） 前三季度收入32.42亿元（-1.19%），归母净利润9.01亿元（+0.23%），发光业务保持稳健增长（Q3增速约14%），分子业务短期承压。公司持续高研发投入，并积极推进国际化业务。 公司点评：贝达药业(300558.SZ) 前三季度营收20.44亿元（+22.90%），归母净利润3.05亿元（+196.38%），利润再超预期。行业反腐未影响用药需求持续，公司费用支出整体收窄。大小分子及新疗法持续推进，前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长。 公司点评：惠泰医疗(688617) 前三季度营收12.14亿元（+36.78%），归母净利润4.03亿元（+54.75%），业绩延续高增长。2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关，但手术量同比增长超过100%。血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著。 公司点评：微电生理(688351) 前三季度营收2.36亿元（+23.01%），归母净利润0.12亿元（+325.36%），收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响。国内产品集采放量，手术量快速提升，海外市场拓展顺利，营收同比增长超过50%。 公司深度：泽璟制药（688266） 小分子平台布局肿瘤免疫疾病领域，多款药物为国产领先，有望实现国产替代。大分子平台人凝血酶上市在即，早期储备多个FIC肿瘤多抗管线。潜力大单品即将商业化，公司已完成产品从上市到早期临床的梯度分布，有望成为综合型创新药企。 公司点评：毕得医药（688073） 前三季度营收8.05亿元（+36

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数上涨，上证综指报收 3038.97，本周上涨 0.27%，深证成指本周上涨 1.27%，创业板指上涨 1.88%，化工板块上涨了 0.77%。 　　本周化工各细分板块多数上涨，半导体材料和盐湖提锂板块涨幅居前，板块指数分别上涨了 3.00%和 2.88%；石油化工板块下跌了 1.97%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有西陇科学、 至正股份、 ST 榕泰、 乐凯新材、 强力新材、百傲化学、 扬帆新材、 茶花股份、 宝利国际、 润禾材料。 西陇科学子公司永和阳光开发了国内首个用于阿尔兹海默病检测的化学发光试剂盒，本周公司上涨 33.33%； 至正股份子公司苏州桔云生产的设备主要用于半导体后道先进封装领域，本周公司上涨 25.62%；乐凯新材子公司航天模塑已经与使用华为技术的整车生产企业建立了合作关系，本周公司上涨 18.38%； 本周半导体材料板块走强， 强力新材和扬帆新材分别上涨 17.86%和 16.05%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货下跌 4.2%，至 81.43 美元/桶。地缘风险溢价逐渐消退，叠加市场对能源需求前景的担忧加剧，国际油价大幅回落。 　　化工品： 截止至 11 月 9 日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于 4730 点，周涨跌幅为 0.3%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为丙烯酸(+7.1%)、醋酸(+7.0%)、固体烧碱（+3.3%）、辛醇（+3.1%）、丙烯酸丁酯（+3.0%）。 　　本周丙烯酸装置开工率下调，叠加原料丙烯价格重心上移，丙烯酸价格上涨；本周醋酸库存低位且环比下降致醋酸价格走高；本周部分片碱装置因故停车，叠加下游氧化铝开工率略有上升，固体烧碱价格上行；本周辛醇装置开工率下滑，叠加下游增塑剂价格走高， 辛醇市场价格上涨；本周丙烯酸价格的上涨带动丙烯酸丁酯价格上行。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、卫材热熔胶龙头聚胶股份、 氨基酸行业龙头梅花生物、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、 芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油，钾肥出海龙头亚钾国际。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　主要观点： 　　 行业周观点 　　本周（2023/11/06-2023/11/10）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨幅 为0.34%，走 势 处 于 市场 整 体 走势 中 下游 。 上证 综 指 涨幅 为0.27%，创业板指涨幅为1.88%，申万化工板块跑赢上证综指0.07个百分点，跑输创业板指1.54个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等 　　行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2） 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3） 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　 （4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6） 国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。 建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+34.75%） 、醋酸（+5.36%） 、 尿素（+1.63%） 。 ①液氯： 需求好转，带动价格上行。 ②醋酸： 供应减少， 需求增加， 带动价格上行。 ③尿素： 需求增加，带动价格上行。本周化工品价格周跌幅靠前为 PVA（-11.35%） 、 纯碱（-4.35%） 、 纯苯（-3.76%） 。 ①PVA： 需求弱势，成本下降， 导致价格下降。 ②纯碱： 需求不足，成本下降，导致价格下降。 ③纯苯： 供应增加，成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+24.78%）、烧碱（+12.07%）、醋酸（+9.39%）、氨纶 40D（+9.39%）、黄磷（+8.48%）。 　　周 价 差跌 幅前 五 ：电 石法PVC（-439.88%） 、 PVA（-132.80%） 、PTA（-52.38%）、醋酸乙烯（-13.79%）、双酚A（-10.05%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 145 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 2 家，其中统计新增检修 9 家，重启 7 家。 本周新增检修主要集中在丁二烯、合成氨等， 预计 2023 年 11 月中旬共有 17家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油需求减少，油价下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求减少，油价下跌。 供给方面，据沙特通讯社，沙特能源部官方 宣布，沙特将继续自愿减产 100 万桶/日，该减产计划于 2023 年 7 月开始实施，现延长至 2023 年 12 月底。俄罗斯副总理诺瓦克周日表示，俄罗斯将继续每天自愿减少 30 万桶原油供应和石油产品出口，直到2023 年 12 月底。欧佩克原油日产量仍低于目标水平约 56 万桶，主要原因是尼日尼亚和安哥拉的产能不足，无法达到约定水平。库存方面，美国能源情报署(EIA)报告称，截至 10 月 27 日当周，美国商业原油库存增加 77.3 万桶。这是该政府机构报告的连续第二次增长。同时汽油库存增加了10万桶，而馏分油库存减少了80万桶。分析师预计汽油将减少130万桶，馏分油将减少 170 万桶。俄克拉荷马州库欣的原油库存本周增加了 30 万桶。需求方面，上周美国能源信息署(EIA)报告最新汽油需求从886 万桶/日降至 870 万桶/日。 　　LNG：供给增多， LNG 价格下跌。 供应方面：四川地区检修的液厂基本恢复出货，国产 LNG 供应量增加；主产区液厂装置稳定，供应平稳；进口 LNG 方面，近期气温下降，局部地区接收站管道气外输量有所增加。需求方面：近期受冷空气影响，北方地区全面开始供暖对市场有所提振，但供暖初期管道供应充足，为出现大面积补库行为，对 LNG 提振有限，需求未有明显提振情况下，高价液厂出货依旧平淡。但目前液价已有上涨趋势，贸易商入市积极性增强，市场重车消化接近尾声，预计下周国产 LNG 价格小幅回暖，调整幅度在 50-200 元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油 价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 11 月 3 日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数量为 618台，比一周前减少 7 台，比去年同期减少 152 台或 20%。 　　2、磷肥及磷化工： 磷矿石、一铵价格上涨，磷酸铁价格下跌。 建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：需求增多，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 9 月磷矿石产量 1024.21 万吨，同比 2022 年减少了 6.79%，环比2023年8月增加了19.78%，磷矿石累计产量为 7669.95万吨。 9月，国内磷矿石产量较去年同期相比小幅缩减，但较今年第二季度相比，月产量偏高。分析原因：第二季度下游需求整体偏弱，非市场旺季，进入9 月，下游化工厂开工整体上涨，场内对磷矿石需求有所提升，因而矿山开采量增加。需求方面，近期下游部分磷肥企业检修结束，恢复正常生产，仍有部分企业预计下周结束减产检修相关工作。本周，下游磷肥冬储逐步推进，企业库存整体偏低，对原料矿石需求向好；黄磷端部分企业存惜售心理，对磷矿石需求平稳呈现。 　　一铵：需求增多，一铵价格上涨。 供应方面：本周一铵行业周度开工52.01%，平均日产 2.90吨，周度总产量为 20.27 万吨，本周一铵开工和产量开始提升，本周西南、华中地区陆续有厂家检修结束恢复正常生产；云南、湖北、安徽有厂家出现减产检修，整体来

　　医药单品逻辑轮动：从减肥到阿尔茨海默病 　　本周大单品主题拓展至阿尔茨海默症， 减肥药概念回落， 在研药品、检测企业涨幅领先； 11 月 8 日礼来 GLP-1/GIP 双激动剂替尔泊肽获 FDA 批准减重适应症（此前为降糖），利好 GLP-1 产业链。阿尔茨海默病现有疗法仅能做到减慢疾病进展，基于 65 岁以上人群约 1/10 的发病率，市场广阔，可以关注相关有布局的制药和检测公司。 　　医药前瞻性预判： 关注医保谈判、 大单品延伸及连锁药店 　　国家医保局预计于 12 月公布医保谈判结果， 目录内新增大适应症，以及新入医保谈判产品均有机会， 7 月份国家医保局发布谈判药品续约规则，价格降幅偏温和， 推荐恒瑞医药（吡咯替尼、达尔西利扩适应症谈判，此前医保内适应症为 2 线），建议关注健康元（妥布霉素首次谈判）、信立泰（恩那度司他首次谈判，对标品种罗沙司他已放量）。 大单品逻辑延伸，我们推荐人福医药（PUDK-HGF，治疗肢体缺血）， 和三生国健（多个自免产品临床进展前三）， 建议关注信达生物（IBI-302,治疗眼科疾病）。 伴随着融资情绪的改善，门诊统筹的逐步落地，以及 Q4 促销旺季， 建议关注连锁零售药店行业。 　　11 月月度金股 　　人福医药（600079.SH）： 公司的 PUDK-HGF 处在 III 期临床阶段， 为有潜力的大单品。 公司归核聚焦战略取得成果， 截至 2023 年 Q3 负债率已经降低至 46.55%， 随着非核心资产的出售，我们预计公司财务负担进一步下降。 经营方面，核心子公司宜昌人福 2023Q3 收入同比增长 10%，净利润同比增长 12%， 收入表现优于化学制剂子行业（上市公司口径，同比下降）。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 21.88/25.51/29.80 亿元，增速分别为-11.92%/16.59%/16.81%， 对应 11 月 10 日收盘价， 2023-2025估值分别为 18X、 16X、 13X， 维持“买入”评级。 　　智飞生物（300122.SZ）： 近期公司与 GSK 签署合作协议，公司将独家经销 GSK 重组带疱疫苗，并拥有其 RSV 疫苗联合开发和商业化的优先独家合作权。带疱和 RSV 为疫苗超级重磅品种， 2022 年带疱疫苗全球市场规模达 263 亿人民币，同比增长 72%； 2023Q3 辉瑞和 GSK 的 RSV 疫苗首季度分别销售 3.75 亿美元和 7.09 亿英镑。本次合作有望给公司带来较大业绩增量。公司相继与默沙东和 GSK 合作，合规与销售能力得到国际疫苗巨头认可，为稀缺平台性公司，我们看好公司戴维斯双击空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 89.36/110.27/122.35 亿元，增速分别为 19%/23%/11%，对应 11 月 10 日收盘价， 2023-2025 估值分别为 17X、14X、 12X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　同仁堂(600085) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。 　　分析点评 　　Q3利润端增速表现亮眼 　　单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+56.54%。 　　前三季度费用率持续优化带来净利率提升 　　公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。 　　零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。