圣诺生物（688117）：Q3业绩短期承压，新产能落地预期下，公司发展驶入快车道

中心思想 业绩短期承压与长期增长动能 圣诺生物在2023年第三季度面临业绩短期承压，归母净利润同比下降28.1%，但公司整体收入保持增长，且前瞻性布局的新产能落地和CDMO（合同研发生产组织）潜在商业化订单预计将成为未来业绩增长的核心驱动力。尽管集采政策对制剂业务的毛利率构成压力，公司通过“以价换量”策略积极应对，并持续深耕多肽产业链，展现出长期发展的潜力。 集采影响及未来发展展望 公司多肽制剂品种积极参与国家集采，部分核心产品已中标并开始执行，短期内对利润产生影响。然而，随着“年产395千克多肽原料药生产线项目”的即将投产以及多个CDMO项目进入商业化或临床后期阶段，圣诺生物有望在多肽原料药和CDMO服务领域实现业务放量，从而驱动公司营收和净利润在2024-2025年实现显著增长，维持“买入”评级。 主要内容 2023年第三季度及前三季度财务表现 2023年第三季度业绩回顾： 公司实现收入1.17亿元，同比增长26.3%。 归母净利润为0.15亿元，同比下降28.1%。 扣非归母净利润为0.14亿元，同比下降26.3%。 毛利率为60.2%，同比下降3.1个百分点；归母净利率为12.8%，同比下降8.7个百分点。 2023年前三季度业绩回顾： 公司累计收入2.9亿元，同比增长11.8%。 归母净利润为0.35亿元，同比下降10.8%。 扣非归母净利润为0.23亿元，同比下降31.5%。 毛利率为63%，同比下降1个百分点；归母净利率为4.9%，同比下降0.6个百分点。 数据显示，尽管收入保持增长，但净利润和利润率受到一定压力，主要原因可能与集采政策的执行有关。 多肽制剂集采与新产能及CDMO业务进展 制剂品种集采以价换量： 截至2023年上半年，公司已开发9个多肽制剂品种，获得13个国内生产批件。 醋酸奥曲肽注射液已于2022年11月开始执行国家集采。 醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素于2023年7月开始执行第八批国家集采，通过“以价换量”策略确保市场份额。 新产能落地与CDMO潜在商业化订单： 新产能： 募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”预计于2023年12月达到预定可使用状态，这将显著提升公司多肽原料药的生产能力，为未来业务增长提供坚实基础。 CDMO业务： 截至2023年上半年，公司CDMO项目注射用艾博韦泰已成功获批上市并进入商业化阶段，为公司贡献增量收入。巴替非班注射液处于申报生产阶段，聚乙二醇艾塞那肽注射液及抗菌肽PL-5喷雾剂处于III期临床，这些项目具有巨大的商业化潜力，有望为公司长期发展提供持续动力。 盈利预测与投资建议： 公司作为国内多肽原料药及CDMO行业的领先企业，深耕多肽产业链逾20年。 根据前三季度表现，德邦研究所调整了盈利预测： 预计2023-2025年营业收入分别为4.6亿元、5.7亿元和8.0亿元，同比增长15%、25%和40%。 预计归母净利润分别为0.65亿元、1.0亿元和1.4亿元，同比增长1.5%、52%和41%。 维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张不及预期。 原料药及CDMO业务不及预期。 制剂价格及毛利率下降。 总结 圣诺生物在2023年第三季度面临利润短期承压，主要受制剂品种集采“以价换量”策略的影响，导致归母净利润同比下降28.1%。然而，公司收入仍保持26.3%的同比增长，显示出市场需求的韧性。展望未来，公司核心增长动能在于新产能的落地和CDMO业务的持续拓展。预计“年产395千克多肽原料药生产线项目”将于2023年12月投产，将大幅提升原料药生产能力。同时，注射用艾博韦泰等CDMO项目已进入商业化阶段，多个后期临床项目也具备显著的商业化潜力。分析师据此调整了盈利预测，预计2023-2025年营收和归母净利润将实现稳健增长，特别是2024年和2025年净利润增速预计分别达到52%和41%，因此维持“买入”评级。投资者需关注产能扩张、业务进展及制剂价格波动等潜在风险。